眼下，虎牙切入了游戲發(fā)行端，且成功做出了爆款。一旦《鵝鴨殺》之后的商業(yè)變現(xiàn)順利，它很可能成為虎牙的主要收入來源，到那時，虎牙的核心利潤，增長點，都將與這一款游戲直接掛鉤，產(chǎn)品對公司的“喧賓奪主”也有可能再次上演。

作者|楊知潮

2010年前后，有一只股票成為了全球明星股：雅虎。

這是因為雅虎的業(yè)績多么優(yōu)秀嗎？或者它踩中了什么風(fēng)口嗎？

當(dāng)然不是，只是因為它投資了阿里巴巴。而阿里巴巴還沒上市，很多想投資阿里巴巴的人，想通過持有雅虎的方式間接持有阿里。

這就是“喧賓奪主”，如果一家公司本身的業(yè)務(wù)價值有限，當(dāng)它做出一個成功的項目后，這個項目就會成為這家公司的主要價值。

01 虎牙會成為“鵝鴨殺公司嗎”？

類似雅虎與阿里的故事，在過去幾年的互聯(lián)網(wǎng)里一點都不罕見。

盈利能力極差的虎撲做出了得物，搞得子公司比母公司還值錢：得物在2024年的胡潤排行榜上估值超過700億元，而虎撲2018年巔峰時估值也不過70億，現(xiàn)在更是縮水大半。

當(dāng)然，得物已經(jīng)獨立，并接受了字節(jié)跳動等外部股東的注資，讓虎撲剝離了這種尷尬，否則虎撲這家公司可能都得改名為“得物公司”了。

2025年，隨著影石成功上市，投資者迅雷賺得盆滿缽滿。由于迅雷本身業(yè)務(wù)的規(guī)模較小，最終這一筆投資的收益是迅雷本身調(diào)整凈利潤的100倍。

騰訊想做一個收入占比達到10%的新業(yè)務(wù)，近乎難如登天，但對于小體量、主營業(yè)務(wù)處在萎縮階段的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，一個項目的成功，有機會賺到幾年的凈利潤。

這樣的故事，也有可能會發(fā)生在虎牙身上。

在剛剛發(fā)布的四季度財報里，虎牙的直播收入為11.46億元——這是包含主播收入的數(shù)據(jù)，實際到虎牙兜里的錢，還要扣除主播的分成。因此直播業(yè)務(wù)的收入，其實更像是“流水”。

如果加上游戲相關(guān)服務(wù)，虎牙四季度的總收入17.4億元，年總收入為65億元。

至于利潤，虎牙最近幾個季度一直在盈虧平衡周圍徘徊，整個2025年還處在虧損狀態(tài)。

這樣的數(shù)據(jù)，肯定沒有虎牙和金山世游聯(lián)合發(fā)行的《鵝鴨殺》亮眼：從上線第一天就沖到了App Store下載榜第一，至今大多數(shù)時候仍然霸榜。6天內(nèi)用戶數(shù)就突破了1000萬。

據(jù)管理層在業(yè)績會透露，《鵝鴨殺》的商業(yè)化還處在比較克制的階段，財報也沒有披露它的具體收入。

作為參考，可以看下《蛋仔派對》的盈利能力，它也和《鵝鴨殺》一樣，在發(fā)布后登頂IOS下載榜，且兩者均為休閑派對類游戲。按照Pocket Gamer的檢測，其在App Store和谷歌Play的年收入為52億人民幣，其中絕大部分由中國消費者貢獻。

而中國安卓用戶的大部分下載在第三方應(yīng)用商店而不是Play商店，這意味著其實際的總收入還會高出非常多，非常有機會接近百億。

不同游戲的變現(xiàn)能力天差地別，我們不能預(yù)估《鵝鴨殺》就能賺到這么多錢，也不知道它把流水會分給虎牙多少，但有一個事實是顯而易見的：做游戲廠商和做直播平臺，盈利能力有著極大的差距。

虎牙是國內(nèi)游戲直播的老大，幾十款、上百款游戲都以它為主要直播平臺。看起來十分強大，但很多時候，一款游戲的流水體量就能超過整個游戲直播的市場。

而眼下，虎牙切入了游戲發(fā)行端，且成功做出了爆款。一旦《鵝鴨殺》之后的商業(yè)變現(xiàn)順利，它很可能成為虎牙的主要收入來源，到那時，虎牙的核心利潤，增長點，都將與這一款游戲直接掛鉤，產(chǎn)品對公司的“喧賓奪主”也有可能再次上演。

02 一切為了鵝鴨殺？

其實眼下就有點“喧賓奪主”了。

作為一個2026年才正式公測的游戲，《鵝鴨殺》在2025年財報中所能提供的收入是相對有限的，財報中也沒有提及它對收入的影響。

還沒特別大財務(wù)貢獻的東西，卻成為了人們關(guān)注的焦點。在業(yè)績會上，它還是成為了提問者關(guān)注的焦點，《鵝鴨殺》的名字在業(yè)績會中至少出現(xiàn)了六次。

不止如此，整個四季度的財報，似乎都有點為《鵝鴨殺》的爆發(fā)“鋪路”的意味：

四季度，虎牙凈虧損為1.176億元，不及預(yù)期的數(shù)據(jù)，造成了虎牙股價在財報發(fā)布后大跌接近9%。

但這個虧損背后，其實有一定“人為”的因素，也就是會計計提的因素：

第一，是虎牙確認了投資減值損失8150萬元。

第二，是虎牙2021年有一筆6600萬元的壞賬，被計提在了四季度的一般及行政費用上。

其實虎牙四季度的毛利潤同比增長了43.6%，毛利率也提升了接近3個百分點，如果把這1.4億元的損失提前或者延后，虎牙四季度是有可能實現(xiàn)盈虧平衡的。

但這樣帶來的潛在好處是：接下來的2026年Q1、Q2，隨著《鵝鴨殺》的全面公測，和商業(yè)化能力的不斷提升，它必然會給虎牙帶來大量的收入增長。

而損失提前計提，可能會讓接下來的財報更加好看，利潤增長更加猛烈。

業(yè)績會上，管理層也表示：這兩項都屬于管理層經(jīng)過審慎評估的并通盤考慮后做的非現(xiàn)金會計處理。

管理層還表示：根據(jù)管理層的判斷，目前并沒有其他需要進一步減值的大額資產(chǎn)。這意味著虎牙下季度的財報，可以更好地享受《鵝鴨殺》帶來的增長了。

03 能力強還是靠資源？

其實《鵝鴨殺》的爆火不是偶然，更像是必然：這個游戲本來就有7成左右的玩家來自中國。在還未開服就登頂了IOS下載榜。

虎牙的宣發(fā)作用當(dāng)然不能否認，但《鵝鴨殺》之前就有熱度，這也是事實。

就像一個超級爆款I(lǐng)P改編的電影，上映之前大多數(shù)人就可以預(yù)料到它的票房會相對不錯。如果說《鵝鴨殺》看起來像是那個超級IP改編的電影，那么拿到聯(lián)合發(fā)行權(quán)的虎牙，看起來就像是那個“資源咖”。

不說《鵝鴨殺》，虎牙眼下的資源也的確很好。

1月，虎牙成為行業(yè)首個拿下《王者榮耀》MVP皮膚獨家超前預(yù)售權(quán)的平臺。

端游《英雄聯(lián)盟》的重要賽事“德瑪西亞杯”主辦權(quán)也被虎牙拿到。要知道，《英雄聯(lián)盟》的賽事和特斯拉賣車一樣，都是“直營體系”，由廠商主導(dǎo)舉辦，而這是首次由第三方直播平臺承辦這一賽事，這無疑是一種“親兒子”待遇。

財報中，游戲相關(guān)收入同比增長59.4%，財報給出的理由也是“這主要歸功于公司與游戲公司合作的深化”。

資源多是好事，但資源怎么來的，也很重要。

有的演員的資源，來自演員本身的演技，或者票房號召力。而有的明星的資源，則來自金主的賞識。金主的賞識當(dāng)然很好，但金主今天賞識一個人，明天也有可能賞識別人。更何況，金主的錢也是錢，不可能不計回報的力捧一個票房不好的演員。

作為國內(nèi)最大的游戲直播平臺，作為騰訊旗下和游戲相關(guān)度最高的內(nèi)容平臺，虎牙在游戲流量上當(dāng)然有優(yōu)勢，但要說獨一份，倒也未必。

比如抖音在這次《鵝鴨殺》的流量上也貢獻了很多，相關(guān)話題的播放量超過9億次，據(jù)媒體援引金山世游方面的說法，根據(jù)問卷反饋，春節(jié)期間新增用戶中，因短視頻場景吸引的下載占比超40%。雖然虎牙也有短視頻，但顯然，國內(nèi)最大的短視頻流量不在這。

騰訊是虎牙的大股東，但商業(yè)上的大股東不是不計利益回報的血緣紐帶，騰訊和其他游戲公司也是要看利益的。

眼下，虎牙在游戲服務(wù)上取得了一定的成功，但它還需要時間證明，這點成功是自己拼出來的，還是資源堆出來的。

頭圖來源|AI制圖