作者：劉淇銘

來(lái)源：隧道微光（ID：suidaoweiguang）

最近群里朋友問(wèn)我，為什么打仗打了半天，黃金沒(méi)有想象中的暴漲，一直在震蕩，今天反而下跌了，不是世界越亂黃金越貴嗎？

且聽(tīng)我慢慢道來(lái)。

這兩天，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)很多人看不懂的現(xiàn)象。

中東局勢(shì)在升溫，地緣沖突不斷擴(kuò)大，按常識(shí)來(lái)說(shuō)，黃金應(yīng)該上漲才對(duì)。

但現(xiàn)實(shí)卻是，美元指數(shù)重新站上100附近，黃金、白銀卻一起下跌，歐股和美股期貨也同步走弱。

很多人開(kāi)始困惑，不是說(shuō)亂世買(mǎi)黃金嗎？為什么戰(zhàn)爭(zhēng)打了半天，黃金反而跌了？

如果只看避險(xiǎn)兩個(gè)字，這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)很難解釋。但如果把美元、利率、油價(jià)和降息預(yù)期放在一起看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)交易的根本不是戰(zhàn)爭(zhēng)，而是利率。而這，才是黃金短期走勢(shì)的真正核心。

很多人把黃金理解為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，這其實(shí)是沒(méi)錯(cuò)的，我在之前的文章中也說(shuō)過(guò)，一旦出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、地緣沖突，黃金就應(yīng)該上漲。

但這種理解其實(shí)只對(duì)了一半，所以為什么推薦大家要多看我的公眾號(hào)，你只看一篇文章是不足以了解整個(gè)經(jīng)濟(jì)邏輯的。

黃金確實(shí)有避險(xiǎn)屬性，但黃金真正的定價(jià)核心，從來(lái)不是戰(zhàn)爭(zhēng)，而是美元、實(shí)際利率和降息預(yù)期這三個(gè)變量。

大家可以把黃金理解成一種特殊的貨幣資產(chǎn)，它不產(chǎn)生利息，也不創(chuàng)造現(xiàn)金流。不像債券有利息，也不像股票有分紅。

因此，一旦利率上升，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就會(huì)增加。什么是機(jī)會(huì)成本呢，就是你的錢(qián)是有限的，你買(mǎi)了黃金就不能買(mǎi)別的了，所以你的成本取決于你放棄掉的那個(gè)東西。

邏輯非常簡(jiǎn)單，如果美國(guó)國(guó)債收益率是5%，而黃金沒(méi)有收益，很多資金自然會(huì)更愿意持有美元資產(chǎn)。所以在全球金融市場(chǎng)里，有一個(gè)非常經(jīng)典的關(guān)系，美元強(qiáng)，黃金弱。利率高，黃金難漲。

也正因?yàn)檫@個(gè)原因，黃金最舒服的環(huán)境其實(shí)是，降息周期。當(dāng)利率下降、美元走弱、流動(dòng)性寬松的時(shí)候，黃金往往會(huì)迎來(lái)一輪上漲。

如果只看盤(pán)面，你會(huì)覺(jué)得黃金是被美元壓制了。但如果再往深一層看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)真正交易的其實(shí)是另一件事情，再通脹。什么叫再通脹，比如說(shuō)一個(gè)人發(fā)燒了，體溫剛從39度降到37.8度，大家以為快好了，結(jié)果過(guò)一會(huì)兒又燒到38.5度了，這不是第一次發(fā)燒，而是退燒沒(méi)退干凈，又反彈了，放在經(jīng)濟(jì)里，這個(gè)體溫就是通脹。

大家本以為物價(jià)都要慢慢降下來(lái)了，結(jié)果發(fā)現(xiàn)降不下去，又要回升。最近油價(jià)突然走強(qiáng)，就是關(guān)鍵變量。

一旦中東局勢(shì)升溫，油價(jià)上漲，市場(chǎng)就會(huì)開(kāi)始擔(dān)心，通脹會(huì)不會(huì)重新抬頭？市場(chǎng)在擔(dān)憂(yōu)的就是這個(gè)問(wèn)題，再通脹。

如果油價(jià)再次推高通脹，那么美聯(lián)儲(chǔ)就很難快速降息。于是市場(chǎng)開(kāi)始重新定價(jià)，降息次數(shù)可能減少，高利率維持時(shí)間可能更久，美債收益率可能保持高位。而這三件事，恰恰是黃金最不喜歡的環(huán)境。

所以你看到的并不是簡(jiǎn)單的黃金下跌，而是市場(chǎng)交易邏輯的一次切換。從衰退交易變成了滯脹交易。

很多人忽略了一點(diǎn)，黃金在不同宏觀環(huán)境里的表現(xiàn)，其實(shí)完全不一樣。

如果市場(chǎng)交易的是衰退邏輯，比如經(jīng)濟(jì)放緩、通脹回落、央行降息、流動(dòng)性寬松，那么黃金往往是受益者。

因?yàn)榻迪?huì)降低利率，黃金的機(jī)會(huì)成本下降，大量資金涌入黃金。

但如果市場(chǎng)交易的是滯脹邏輯，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、油價(jià)上漲、通脹反彈、央行不敢降息。

黃金短期反而會(huì)承壓，因?yàn)樵跍洯h(huán)境里，央行通常會(huì)維持較高利率來(lái)壓通脹。

這就是為什么最近市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一種反直覺(jué)現(xiàn)象，局勢(shì)越亂，黃金反而不漲。

因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心的不是風(fēng)險(xiǎn)，而是，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)重新點(diǎn)燃通脹。而一旦通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)降息就會(huì)被推遲。

如果用一句話(huà)總結(jié)黃金現(xiàn)在的狀態(tài)，其實(shí)非常簡(jiǎn)單，短期利空，中期漲勢(shì)還在。短期來(lái)看，黃金面臨三大壓力：

第一，美元重新走強(qiáng)。全球資金在風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，會(huì)重新回流美元資產(chǎn)。美元越強(qiáng)，黃金對(duì)非美元投資者來(lái)說(shuō)就越貴。這就是為什么今天美元指數(shù)重回100，黃金也就應(yīng)聲而落。

第二，美債收益率仍然偏高。只要利率維持在高位，資金就會(huì)更傾向于持有有收益的資產(chǎn)。我一直鼓勵(lì)投資美股，其實(shí)現(xiàn)在看來(lái)，十年期美債利率還是太高了。

第三，降息預(yù)期被推遲。市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)今年會(huì)有多次降息，但現(xiàn)在越來(lái)越多人開(kāi)始懷疑，高利率可能維持更久。在這樣的環(huán)境下，黃金很難走出特別流暢的上漲行情。

雖然短期受到壓制，但黃金的中期邏輯其實(shí)并沒(méi)有改變。因?yàn)橹吸S金的幾個(gè)長(zhǎng)期因素依然存在。

第一，全球債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。美國(guó)、日本、歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)規(guī)模都在不斷擴(kuò)大。債務(wù)越高，貨幣貶值的長(zhǎng)期壓力就越大。

第二，地緣格局仍然不穩(wěn)定。過(guò)去十幾年，全球化在加速。但最近幾年，世界開(kāi)始進(jìn)入新的博弈周期。貿(mào)易摩擦、地區(qū)沖突、供應(yīng)鏈重構(gòu)都在增加不確定性。

第三，央行仍然在長(zhǎng)期擴(kuò)表。雖然短期利率很高，但長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)央行仍然依賴(lài)貨幣擴(kuò)張來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

換句話(huà)說(shuō)：黃金短期可能會(huì)被利率壓制，但長(zhǎng)期依然是對(duì)沖貨幣信用稀釋的重要資產(chǎn)。

未來(lái)黃金能不能重新走強(qiáng)，其實(shí)取決于三個(gè)關(guān)鍵變量。

第一，油價(jià)。只要油價(jià)維持高位，市場(chǎng)就會(huì)擔(dān)心通脹重新抬頭。而一旦油價(jià)回落，通脹壓力就會(huì)緩解，降息預(yù)期也會(huì)重新升溫。

第二，美元。黃金和美元，本質(zhì)上是一種蹺蹺板關(guān)系。如果美元只是短期走強(qiáng)，后面重新回落，黃金會(huì)迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。但如果美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，黃金就很難走出趨勢(shì)行情。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。黃金最大的朋友，從來(lái)都不是恐慌，而是寬松。只要市場(chǎng)重新確認(rèn)，今年仍然會(huì)降息，黃金的情緒就會(huì)明顯改善。

很多人看到黃金下跌，會(huì)把注意力全部放在黃金本身。但其實(shí)更值得重視的是背后的大邏輯變化。因?yàn)辄S金下跌只是表象。真正的變化是，市場(chǎng)開(kāi)始重新接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)——高利率可能會(huì)持續(xù)更久。

這意味著什么？

意味著過(guò)去那種依靠流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)上漲邏輯，會(huì)越來(lái)越難。意味著未來(lái)不只是黃金，股市、債市、房地產(chǎn)、大宗商品，都會(huì)被重新定價(jià)。

資本市場(chǎng)正在從無(wú)限寬松時(shí)代進(jìn)入重新計(jì)算利率成本的時(shí)代。

而黃金，正好處在這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的中間。

THE END