斑馬消費 陳曉京

2025年，鹵制品行業(yè)仍深陷消費疲態(tài)與競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)，周黑鴨卻交出亮眼業(yè)績答卷，其歸母凈利潤同比暴增近6成。同時，公司啟動高派息和回購計劃，獲得市場積極反饋。

創(chuàng)始人周富裕重掌公司后，通過關(guān)閉低效門店、優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營效率等一系列措施，疊加毛鴨價格低位帶來的成本紅利，推動周黑鴨重回增長軌道。

吃到成本紅利

3月27日，周黑鴨（01458.HK）迎來暌違已久的一天，股價逆勢高開，全天大漲16.54%，市場情緒高漲。這與3月26日夜間披露的2025年度業(yè)績、高派息以及回購計劃“組合拳”息息相關(guān)。

2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.36億元，歸母凈利潤1.57億元，同比分別增長3.47%、59.60%。

重掌公司1年半后，周富裕終于交出一份令投資者滿意的業(yè)績答卷。

作為鹵鴨制品行業(yè)的明星企業(yè)，周黑鴨從來不缺關(guān)注，但業(yè)績突增，還是讓人有幾分意外。原材料成本下降、供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，或是其業(yè)績大增的核心原因之一。

周黑鴨作為主營鴨及鴨副產(chǎn)品的休閑鹵味企業(yè)，鴨及鴨副原材料成本大約占比70-80%，上游原料價格的風吹草動，直接影響盈利水平。

《2025年水禽產(chǎn)業(yè)與技術(shù)發(fā)展報告》指出，2025年全國毛鴨全年平均價格7.60元/千克，同比下降13.31%，為以鴨副產(chǎn)品為主要原料的鹵制品企業(yè)帶來成本紅利。

煌上煌（002695.SZ）就在業(yè)績預(yù)告中明確指出，去年，公司業(yè)績預(yù)增73.57%至123.16%，正是受益于原材料鴨翅、鴨脖及白條鴨等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料的低價。

去年，周黑鴨整體銷量同比增長14.60%至29977噸，但毛鴨均價下降，疊加供應(yīng)鏈精細化管理實現(xiàn)的效率提升，公司整體銷售成本僅微增1.7%。

因去年原材料價格下行，公司基于銷量增長預(yù)期，增加了存貨采購備貨。

去年，周黑鴨的鴨及鴨副產(chǎn)品收入恢復(fù)增長，實現(xiàn)約20.38億元，同比增長4.19%，收入占比達到80.4%。

值得注意的是，原材料成本紅利或許只是短期的。隨著白羽肉鴨行業(yè)產(chǎn)能釋放和市場供需關(guān)系的改善，毛鴨價格呈現(xiàn)出價格溫和回升的趨勢。

經(jīng)營效率仍待提升

周黑鴨2025年重回增長勢頭，也有周富?；貧w后主導(dǎo)的門店效率提升、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施落地后的作用。

繼2024年關(guān)閉785家門店后，2025年再關(guān)店12家，門店調(diào)整已接近尾聲。截至去年末，公司門店總數(shù)仍保持3000家以上（3019家），全年月均單店終端銷售額同比增長13.6%。

在周黑鴨歷來的頂層設(shè)計中，自營門店為利潤增長核心角色，特許經(jīng)營門店承擔規(guī)模擴張的任務(wù)，但在當下消費疲軟和競爭加劇背景下，首要任務(wù)就是提升門店運營效率，自營門店自然擺在第一位。

截至去年末，公司自營門店達1805家，較2024年增加214家。2025年，自營門店實現(xiàn)收入約14.92億元，同比增長7.26%。但單店經(jīng)營效率仍難言樂觀：去年自營門店單店年均收入約82.67萬元，較2024年減少4.76萬元。

而受關(guān)閉226家特許經(jīng)營門店影響，2025年特許經(jīng)營門店數(shù)量降至1214家，該板塊收入同比下降14.37%。但得益于低效門店出清、優(yōu)質(zhì)門店運營優(yōu)化，其單店年均收入同比增長1.65%至43.17萬元。

經(jīng)過一系列調(diào)整后，周黑鴨自營、特許經(jīng)營門店比例由2024年的5:5升至2025年的6:4，這一結(jié)構(gòu)是否會繼續(xù)優(yōu)化，以進一步推動業(yè)績增長，仍待市場觀察。

在東吳證券看來，隨著考核重心轉(zhuǎn)向租售比、人效以及盈利能力等指標，預(yù)計2026年周黑鴨有望延續(xù)向好趨勢。

機構(gòu)的這一判斷，是基于對周黑鴨大本營華中區(qū)域市場的觀察。

2025年，公司華中區(qū)域門店1345家，較2024年減少49家，整體收入約10.57億元，較上年同期的10.47億元微增0.95%；門店數(shù)量縮減但收入基本企穩(wěn)，得益于門店結(jié)構(gòu)調(diào)整后單店經(jīng)營效率的提升，區(qū)域內(nèi)單店年均收入約78.59萬元，同比增長4.63%。

不過，公司經(jīng)營仍面臨一定壓力，其中客單價在2025年再次下探，由2024年的54.39元/單降至51.40元/單，降幅5.50%。

培育增長曲線

周黑鴨的產(chǎn)品口碑不俗，但定價偏高，隨著客單價逐年下探，說明公司正在向外界妥協(xié)以釋放自身壓力。

2023年底，周富裕開始在個人社交賬號上頻頻出鏡，內(nèi)容聚焦日常巡店、探訪工廠等場景，打造個人IP，這不僅讓其更直接地洞察市場、門店及消費者需求，也拉近了品牌與消費者的距離，強化了品牌線下運營的親民形象。

經(jīng)過1年多的籌劃布局后，周黑鴨逐步對外落地跨界動作。2025年，除了與泰國IMCOCO集團合作推出椰子水產(chǎn)品外，還將復(fù)合調(diào)味品與出海作為核心戰(zhàn)略布局。

在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域，公司依托自身20余年積淀的核心味覺資產(chǎn)“周黑鴨味道”，與四川申唐開展合作，圍繞風味延伸進行品類與模式的雙重創(chuàng)新。

據(jù)公司披露，目前其復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品系列“嘎嘎香”，已推出鹵料包、辣鹵火鍋底料、周黑鴨風味面醬、周黑鴨火雞面醬等29個SKU，初步建立涵蓋鹵料、醬料兩大細分領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，成功將自身獨有的黑鴨風味從休閑零食場景延伸至家庭烹飪與便捷速食領(lǐng)域。

這些復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品和鹵鴨制品一起，進入公司新開辟的山姆、胖東來、永輝以及便利店等渠道，通過上述渠道合計新增覆蓋終端銷售點近4萬個，成功在關(guān)鍵增量市場完成規(guī)?；季?。

同時，公司對餐桌鹵制品場景進行探索與孵化，進一步向紫燕食品（603057.SH）主導(dǎo)的餐桌鹵制品賽道滲透。

2025年，周黑鴨將海外市場作為未來長期增長驅(qū)動力，并以東南亞市場為起點實現(xiàn)出海業(yè)務(wù)的關(guān)鍵破局。

截至去年末，公司產(chǎn)品已進入馬來西亞、加拿大、法國等12個國家主流零售渠道，初步搭建起全球化分銷網(wǎng)絡(luò)；并于去年12月初在馬來西亞巴生港開出首家品牌直營店，實現(xiàn)了品牌從海外渠道分銷到線下直營的突破。