前有年輕人把泡泡瑪特推上全球頂流，后有500萬中年男人用真金白銀把銅像買成了市值第一。

3月31日，“銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司，在香港上市了。

截至今日收盤，銅師傅市值已經(jīng)突破19億港元。

杭州銅師傅，被業(yè)界戲稱“中年人的泡泡瑪特”，創(chuàng)始人俞光是“骨灰級(jí)米粉”。

這家?guī)в行∶谆虻奈膭?chuàng)公司，成立于2013年，經(jīng)過十幾年的潛心經(jīng)營(yíng)，銅師傅已經(jīng)是國(guó)內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)領(lǐng)域的“帶頭大哥”。

2024年，銅師傅總營(yíng)收接近6億元，2025年前三季度營(yíng)收突破4.48億元。

市場(chǎng)占有率更是超過同在杭州的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“朱炳仁?銅”，達(dá)到35%。

不過，中年人的愛好真能撐起一個(gè)上市公司嗎？就銅師傅上市第一日的表現(xiàn)來看，還真是難說。

銅師傅的主要業(yè)務(wù)是“失臘鑄銅法”結(jié)合現(xiàn)代設(shè)計(jì)的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

70后創(chuàng)始人俞光，做衛(wèi)浴產(chǎn)品起家，攢下數(shù)億身家。

2013年，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，讓他踏入文創(chuàng)行業(yè)。

當(dāng)時(shí)為了討個(gè)吉利，他就想買一尊關(guān)公銅像，咨詢了賣家以后發(fā)現(xiàn)，一尊一米高關(guān)公銅像竟然要價(jià)120萬元。

雖說俞光有錢，但他不是傻白甜，他做衛(wèi)浴，對(duì)于銅很了解，當(dāng)時(shí)一噸銅才幾萬元。

就算加上人工、工藝、運(yùn)營(yíng)的各項(xiàng)成本，價(jià)格也不至于這么高。

生意人的嗅覺就是這么靈敏！俞光在調(diào)研了一圈以后認(rèn)為：銅質(zhì)文創(chuàng)，沒有大品牌，工序繁雜，價(jià)格虛高，大有可為。

是時(shí)候給這一行退退燒了！俞光火速注冊(cè)了“銅師傅”，正式踏入銅質(zhì)文創(chuàng)賽道！

“銅師傅”采用“失臘鑄銅法”，每件作品都是獨(dú)立臘模，整個(gè)制造過程共有30到45道工序，以保證每件作品能做到栩栩如生。

這一領(lǐng)域大部分的公司走的都是“高端小眾”路線，“銅師傅”決定走少有人走的路，在保證“品質(zhì)”的情況下，通過工業(yè)化的手段，把價(jià)格打下來。

比如“銅師傅”推出一款“唐馬”產(chǎn)品，線上售價(jià)999元，而線下市場(chǎng)同款產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)五六千，上架當(dāng)天直接賣爆，銷售額破百萬。

除了價(jià)格親民，“銅師傅”也會(huì)做各種活動(dòng)以吸引粉絲注意力，比如他們?cè)?jīng)在淘寶發(fā)起眾籌，為粉絲打造一尊“大圣”。

眾籌對(duì)象多為男性，大概在30-55歲的年齡段，他們有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是銅師傅的消費(fèi)主力軍。

銅師傅制造的生肖擺件、佛像、家居飾品以及與國(guó)內(nèi)外經(jīng)典IP聯(lián)名的產(chǎn)品很受他們歡迎。

除了工藝上精益求精以及客戶群體有消費(fèi)能力，幫“銅師傅”攻城略地的還有他復(fù)制粘貼一般的“小米”銷售模式。

俞光深得“小米模式”的精髓，價(jià)格向“親民”靠攏，品質(zhì)向“高端”靠攏，還擅長(zhǎng)玩“饑餓營(yíng)銷”那一套。

“銅師傅”主打線上銷售，沒有線下的運(yùn)用成本，價(jià)格可以更加低廉，這一模式幫助“銅師傅”迅速打開市場(chǎng)。

為了拉近與客戶的距離，小米有“米粉節(jié)”，“銅師傅”也有“銅粉節(jié)”。

為了獲得更多關(guān)于客戶的喜好數(shù)據(jù)，他們組織粉絲到工廠參觀，也會(huì)邀請(qǐng)粉絲設(shè)計(jì)產(chǎn)品，與小米初創(chuàng)時(shí)的粉絲模式如出一轍。

俞光很重視粉絲的感受，甚至親自參與粉絲QQ群的運(yùn)營(yíng)，頻繁與粉絲互動(dòng)以了解粉絲喜好，像雷軍一樣，俞光也獲得了一大批粉絲的喜歡，利用粉絲喜歡打造品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

憑借著工藝上的精益求精，銷售上的“小米模式”，銅師傅發(fā)展得穩(wěn)健而又快速。

銅師傅很快引起了雷軍的注意，在進(jìn)行了深入的交流以后，雷軍對(duì)于俞光的喜歡那真的是藏不住的。

雷軍就像銅師傅的富二代男友，一邊在公眾號(hào)上發(fā)表文章肯定你，為你站臺(tái)，一邊把重金押注在銅師傅身上。

小米系投資機(jī)構(gòu)“天津金米”和雷軍創(chuàng)辦的“順為資本”聯(lián)手向“銅師傅”注資了1.1億元。

有了雷軍的背書，再加上那幾年“銅師傅”迅速的跑馬圈地，資本機(jī)構(gòu)很看好“銅師傅”的發(fā)展前景。

截止目前，雷軍的順為持股13.39%，天津金米持股9.56%，北京光信、歐之福、國(guó)中基金、北京合眾、央視基金分別持有6%到3%不等的股份。

背靠小米這棵大樹，又有了資本的加持，銅師傅也算是坐穩(wěn)了行業(yè)頭把交椅，于是銅師傅開始尋求公司上市。

但是銅師傅的上市之路并沒有想象中那么順利。

早在2022年6月，銅師傅就啟動(dòng)了登陸A股市場(chǎng)的計(jì)劃，但是一直到2024年9月，銅師傅主動(dòng)放棄了A股上市。

而后銅師傅轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市，2025年5月遞交招股書，但是半年過去以后，銅師傅沒有在有效期內(nèi)通過聆訊，11月份招股書失去效用。

同月，銅師傅再次遞表，補(bǔ)充了2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最終于2026年3月通過港交所聆訊，完成招股流程以后，定于3月31日正式掛牌交易。

但是我們也必須看到榮光背后的增長(zhǎng)困境，這也是銅師傅一波三折上市之路的主要原因。

銅師傅太過于依賴銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品。

根據(jù)招股書上，2022年、2023年、2024年的數(shù)據(jù)，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品占銅師傅總收入的比例分別是：95.4%、96.1%、96.6%。

隨著時(shí)間、資源的持續(xù)投入，這一比例反而一直在擴(kuò)大，2025年前三個(gè)季度，這一數(shù)據(jù)的比例為94.8%。

可以說，公司的全部營(yíng)收幾乎全靠銅質(zhì)文創(chuàng)支撐。

這種“單箭頭”的業(yè)務(wù)模式，會(huì)把公司置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品本身屬于小眾賽道，并非剛需產(chǎn)品，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整、行業(yè)周期性調(diào)整以及消費(fèi)者情緒都會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)。

銅師傅的招股書顯示的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更讓人擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，從2022年開始，截止2024年結(jié)束，銅師傅營(yíng)收分別是5.03億、5.36億、5.71億，復(fù)合增長(zhǎng)率6.5%，遠(yuǎn)低于港股市場(chǎng)其他的文創(chuàng)、潮玩企業(yè)。

而后來增加的2025年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，更是進(jìn)一步增長(zhǎng)放緩。

總營(yíng)收是處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，但是凈利潤(rùn)卻起起伏伏及不穩(wěn)定。

2022年、2023、2024年三年的凈利潤(rùn)分別為5694萬、4413萬、7898萬，但是2025年在統(tǒng)計(jì)了三個(gè)季度的前提下，利潤(rùn)只有4155萬。

利潤(rùn)起起落落，說明公司管理存在諸多問題。

深入分析不難發(fā)現(xiàn)，銅師傅的盈利結(jié)構(gòu)存在諸多隱患，公司的毛利率低于行業(yè)內(nèi)其他品牌。

導(dǎo)致銅師傅盈利不佳的除了產(chǎn)品單一，還有銷售渠道對(duì)于線上的依賴。

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，銅師傅線上銷售占比高達(dá)八成以上，其中線上直銷占據(jù)線上銷售的七成，天貓、抖音、京東是其主要陣地。

線上渠道雖然成本低、覆蓋人群廣、經(jīng)營(yíng)效率高，但也使得銅師傅完全受制于平臺(tái)規(guī)則，獲客成本波動(dòng)以及平臺(tái)自身的政策調(diào)整。

現(xiàn)在線上渠道紅利消失，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，銅師傅陷入價(jià)格苦戰(zhàn)。

2022年線上客單價(jià)還可以維持在958元，到了2025年的第三個(gè)季度，客單價(jià)已降到598元，腰斬37.6%，看得人膽戰(zhàn)心驚。

線下渠道的降幅更夸張，從1918元“咔嚓”一下子掉到659元。

為了維持營(yíng)收規(guī)模，近期銅師傅持續(xù)加大推廣力度，營(yíng)銷活動(dòng)、銷售費(fèi)用持續(xù)增加，但公司內(nèi)部效率低下，導(dǎo)致各項(xiàng)支出增速超過了盈利能力的增速。

除了上述問題，資本市場(chǎng)質(zhì)疑銅師傅的還有兩個(gè)問題，其一就是它混亂的股權(quán)架構(gòu)，在銅師傅創(chuàng)立之初，多次變更主要股東，引起資本市場(chǎng)對(duì)其管理混亂的猜疑。

而且小米系資本持股22.95%，非常接近創(chuàng)始人俞光的26.27%，小米系對(duì)于公司決策的影響有多大，也讓資本市場(chǎng)感覺到一絲絲不安全。

另外一個(gè)就是銅師傅IP薄弱，客群大部分是30-55歲的中年男性。

雖然被稱為“中年男性的泡泡瑪特”，但其與泡泡瑪特強(qiáng)大的IP陣容、全球布局的銷售渠道、多元化的品類和全年齡段的覆蓋范圍，相去甚遠(yuǎn)。

在泛家具文創(chuàng)領(lǐng)域，銅師傅不能很好地拓展產(chǎn)品品類，銷售渠道單一，公司的發(fā)展已嚴(yán)重接近天花板，而同類企業(yè)已開始全品類布局，線上線下全渠道、場(chǎng)景化發(fā)展。

銅師傅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同類型企業(yè)的發(fā)展速度，未來能否維持現(xiàn)在的行業(yè)地位，令人存疑。

資本市場(chǎng)對(duì)“銅師傅”的擔(dān)憂，直接體現(xiàn)在今天的股票市場(chǎng)上。

“銅師傅”上市第一日就“破發(fā)”，股價(jià)直接腰斬50%。

“銅師傅”開盤價(jià)60元/股，截至發(fā)稿前收盤30.5港元，縮水19.64億港元。

雖然銅師傅上市前，投資大佬段永平還為其“美言幾句”，但資本市場(chǎng)卻絲毫不買賬。

畢竟只有真金白銀的業(yè)績(jī)，才能讓投資者敢放心下場(chǎng)。

港股市場(chǎng)更趨向于理性估值，企業(yè)要想在港股市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，唯有依靠扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)、持續(xù)的盈利能力以及增長(zhǎng)潛力，才能獲得市場(chǎng)青睞。

銅師傅的資本化之路，不能僅僅停留在“賣產(chǎn)品”的階段，更需要拓客群、拓渠道、拓場(chǎng)景、拓IP，深度挖掘傳統(tǒng)技藝的當(dāng)代價(jià)值，結(jié)合新消費(fèi)趨勢(shì)，才能突破自身以及小眾賽道的局限，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，獲得市場(chǎng)信任。

未來，銅師傅依然有很長(zhǎng)、很艱難的路要走。

參考資料：

1.伯通財(cái)經(jīng)科技《年賺5.7億，雷軍口中最像小米的公司要上市了》

2.中國(guó)新聞周刊《雷軍也賺不了中年人的錢？》

3.財(cái)聞CMW：《銅師傅IPO：小眾“龍頭”的資本化困局與未來成長(zhǎng)隱憂》

作者：一棵開花的樹

編輯：柳葉叨叨