作者 李曉丹

4月7日，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7438萬(wàn)盎司（約2313.48噸），環(huán)比增加16萬(wàn)盎司（約4.98噸），2月末為7422萬(wàn)盎司（約2308.5噸）。值得注意的是，這是央行連續(xù)17個(gè)月增持黃金。

金磚國(guó)家（BRICS）持有的黃金儲(chǔ)備占全球央行黃金儲(chǔ)備的比例已升至17.4%，明顯高于2019年的11.2%。目前，BRICS 成員國(guó)合計(jì)持有超過(guò)6000噸黃金，約占全球官方黃金儲(chǔ)備的17.4%。其中，俄羅斯持有2336噸，中國(guó)持有2298噸，印度持有880噸。

黃金正從傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，越來(lái)越多地被視為各國(guó)央行進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置的重要工具。與黃金儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，美元在全球儲(chǔ)備中的份額不斷下降，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已降至1994年以來(lái)最低水平。

從外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)看，受資產(chǎn)價(jià)格變化與匯率波動(dòng)綜合影響，3月末外儲(chǔ)環(huán)比下跌857億美元至33421億美元。

黃金儲(chǔ)備、美元價(jià)格、外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)一起反映出，短期避險(xiǎn)情緒與長(zhǎng)期去美元化趨勢(shì)的反復(fù)博弈。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川分析，央行黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的“此消彼長(zhǎng)”。以土耳其央行為例，“外匯儲(chǔ)備”與“黃金儲(chǔ)備”蹺蹺板效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑：油價(jià)供給沖擊→油價(jià)上漲→經(jīng)常賬戶失衡加劇→里拉加速貶值→央行拋售黃金以增加外儲(chǔ)。隨著美伊沖突爆發(fā)，因擔(dān)憂貿(mào)易逆差加速擴(kuò)大導(dǎo)致里拉過(guò)快貶值，土耳其央行在3月拋售黃金近60噸。

EBC Financial Group分析師邁克爾·哈里斯在近期的報(bào)告中指出，過(guò)去三年，全球央行購(gòu)買黃金的規(guī)模已達(dá)到現(xiàn)代歷史上前所未有的水平。他認(rèn)為，這并不是由短期投機(jī)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)行為，而是一種明確的政策選擇。邁克爾·哈里斯進(jìn)一步指出，2025年全球央行的黃金購(gòu)買量甚至超過(guò)了一些中等規(guī)模產(chǎn)金國(guó)的全年礦產(chǎn)產(chǎn)量，而這一輪需求最顯著的特征是持續(xù)、單向且對(duì)價(jià)格并不敏感，無(wú)論黃金價(jià)格處于4000美元還是5000美元附近，市場(chǎng)買家還在繼續(xù)買入。

對(duì)于黃金走勢(shì)，陶川表示，“黃金長(zhǎng)期上漲”的主趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生改變。美伊沖突爆發(fā)后，“央行購(gòu)金”是主基調(diào)，長(zhǎng)期美元信用弱化的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。如果將美國(guó)比作一家“公司”，美元信用就好比公司的“償債能力”。1991年以前美國(guó)政府杠桿率低于60%的債務(wù)擴(kuò)張可以視為“良性擴(kuò)張”，1991年后美國(guó)政府杠桿率突破或接近60%的債務(wù)擴(kuò)張就被看作是“財(cái)政紀(jì)律松散”，前者對(duì)應(yīng)美元信用強(qiáng)化，后者對(duì)應(yīng)美元信用弱化。2025年特朗普政府通過(guò)“大而美法案”后，美國(guó)政府杠桿率超過(guò)110%，美元信用弱化趨勢(shì)延續(xù)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍分析，整體來(lái)說(shuō)3月人民幣是逆勢(shì)升值的，逆勢(shì)升值的主要原因歸結(jié)為三點(diǎn)：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，以及近期機(jī)器人、AI等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有所突破，科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，國(guó)家綜合實(shí)力提高，為人民幣幣值穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的支撐；第二，近期英法德、韓國(guó)、加拿大等全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人集中率代表團(tuán)訪華，釋放出降低外貿(mào)壁壘、改變經(jīng)貿(mào)環(huán)境的信號(hào)，有利于中國(guó)外貿(mào)出口的增長(zhǎng)；第三，中國(guó)能源進(jìn)口不依賴單一國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)分散，使得相對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源危機(jī)對(duì)中國(guó)影響相對(duì)較小。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，開(kāi)年以來(lái)，我國(guó)出口表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，1—2月同比增速高達(dá)21.8%，不僅是外需強(qiáng)韌的體現(xiàn)，更是我國(guó)出口市場(chǎng)多元化、出口商品結(jié)構(gòu)升級(jí)的結(jié)果，在油價(jià)沖擊全球產(chǎn)供鏈的背景之下，中國(guó)新能源制造優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，出口將繼續(xù)發(fā)揮國(guó)際收支基本盤功能。

周三亞洲股票市場(chǎng)開(kāi)盤前，美國(guó)與伊朗宣布達(dá)成一項(xiàng)為期 14 天的初步?；饏f(xié)議。消息公布后，市場(chǎng)反應(yīng)積極：亞洲股市大幅上漲，布倫特原油價(jià)格急劇下跌，美元回落。盡管這一進(jìn)展受到市場(chǎng)歡迎，但地緣政治的不確定性依然存在。

景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，投資者最關(guān)注的是霍爾木茲海峽，是否能恢復(fù)通航。根據(jù)伊朗的方案，其承諾在考慮技術(shù)限制的前提下，通過(guò)與本國(guó)武裝力量協(xié)調(diào)，為船只提供安全通行通道。這意味著，盡管未來(lái)兩周航運(yùn)或會(huì)逐步恢復(fù)，但通航效率仍難以回到?jīng)_突前的水平。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)