文丨呂行編輯丨百進(jìn)

來源丨新商悟

（本文約為1000字）

2026年3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了一份數(shù)據(jù)反差極大的年報：全年總營收首次突破200億大關(guān)，達(dá)到214.44億元，同比增長26.2%；但凈利潤卻從2024年的26.35億元暴跌54.1%至12.1億元。

營收飆升的同時利潤腰斬，導(dǎo)致這一局面的，正是永輝超市，名創(chuàng)優(yōu)品耗時僅三個月便拍板的62.7億元豪賭。

這筆投資給名創(chuàng)優(yōu)品的2025財年帶來了8.13億元的虧損分?jǐn)?/strong>。更麻煩的是，為完成這場收購，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇烈變化：資產(chǎn)負(fù)債率同比上升19.71個百分點至62.56%，長期借款激增1255倍，短期借款增長208.85%。

也就是說，名創(chuàng)優(yōu)品把永輝超市抱進(jìn)了家門，但后者帶來的不是增量協(xié)同，而是一連串的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

正經(jīng)社分析師注意到，最初，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國富是以近乎狂歡的姿態(tài)迎接這筆交易的。從2024年7月30日親赴河南鄭州考察胖東來幫永輝超市調(diào)改的首店，到9月23日正式公告，從踩點到官宣僅用了不到三個月。

朋友圈，葉國富在留下一句日后反復(fù)被提及的話：“大家看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了?！?/strong>自信滿滿地以62.7億元收購了永輝超市29.4%股權(quán)，成為第一大股東。

彼時，他宣稱，調(diào)改永輝超市讓他“無比激動”，雙方在供應(yīng)鏈和線下流量協(xié)同上的想象空間無限。

然而，僅僅一年半之后，在2025年業(yè)績會上，他的措辭就已大幅轉(zhuǎn)向：“我90%以上精力都在名創(chuàng)優(yōu)品，這永遠(yuǎn)也是我優(yōu)先級最高的工作，絕對不會因為投資而分散精力?！?/strong>

這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變，很難不讓人懷疑：葉國富是否已經(jīng)意識到，永輝超市并非他想象中的那塊寶地？

2025年，永輝超市實現(xiàn)營業(yè)收入535.08億元，同比下滑20.82%；歸母凈利潤虧損25.50億元，較上年同期增虧74.01%；關(guān)閉低效門店381家，對超300家門店進(jìn)行深度調(diào)改，由此產(chǎn)生的租賃違約、資產(chǎn)報廢、員工安置等一次性支出超過12億元，直接吞噬當(dāng)期利潤。

最近五年，永輝超市的虧損已共計120.5億多元。胖東來式的調(diào)改仍在持續(xù)燒錢，葉國富當(dāng)初設(shè)想的品質(zhì)零售翻身仗，不僅未見成效，反而讓其越陷越深。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，永輝超市真正的危險不在于它虧了多少錢，而在于它反而可能拖累名創(chuàng)優(yōu)品的戰(zhàn)略節(jié)奏。眼下，名創(chuàng)優(yōu)品正處于從十元店向IP零售平臺轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，IP生態(tài)建設(shè)、全球大店擴張、TOP TOY獨立上市等每一項都需要大量精力和資金投入。若永輝超市持續(xù)失血，名創(chuàng)優(yōu)品的資源將被不斷抽離，轉(zhuǎn)型窗口期可能悄然關(guān)閉。

對葉國富來說，這只拖油瓶才剛剛背上一年半，前方的路，或許比想象中要漫長得多。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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