本報（chinatimes.net.cn）記者劉昱汝 徐蕓茜 北京報道

作為全球基建龍頭、連續(xù)多年躋身世界500強的中國鐵建股份有限公司（下稱“中國鐵建”，601186.SH），近日交出2025年成績單：全年營業(yè)收入10297.84億元，同比下降3.5%；歸母凈利潤183.63億元，同比下降17.34%；扣非歸母凈利潤159.98億元，同比大幅下滑24.98%。這份成績單，延續(xù)了2024年以來的下行曲線，也將這家萬億央企推至規(guī)模擴張、盈利收縮、現(xiàn)金流承壓、債務(wù)攀升的十字路口。

回望2023年—2025年，中國鐵建呈現(xiàn)?階段性波動?，營收從1.14萬億元回落至1.03萬億元，歸母凈利潤從261億元跌至184億元，累計降幅超三成。新簽合同連續(xù)四年站穩(wěn)3萬億元，營收與利潤卻連續(xù)下滑，形成“訂單滿倉、業(yè)績縮水”的罕見背離。在基建投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整、地產(chǎn)深度調(diào)整、行業(yè)低價競爭三重壓力下，中國鐵建正經(jīng)歷從“規(guī)模優(yōu)先”向“質(zhì)量優(yōu)先”轉(zhuǎn)型的劇痛期，其困境與突圍，正是中國建筑央企周期轉(zhuǎn)型的縮影。

兩年業(yè)績“量價齊跌”

短短三年間，中國鐵建由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向承壓。值得注意的是，2024年至2025年核心財務(wù)指標呈現(xiàn)清晰的下行通道，且利潤降幅持續(xù)大于營收降幅。

2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11379.93億元，歸母凈利潤260.97億元，毛利率約10.5%，凈利率2.84%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額204.12億元，尚處穩(wěn)健區(qū)間。2024年，營收降至10671.71億元，同比下滑6.22%；歸母凈利潤222.15億元，同比下滑14.87%；經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，凈流出314.24億元，現(xiàn)金流警報拉響。2025年，營收繼續(xù)下滑3.5%至10297.84億元，歸母凈利潤再降17.34%，扣非凈利潤降幅擴大至24.98%，毛利率降至9.72%，凈利率僅2.11%，創(chuàng)下三年新低。

“價跌”比“量縮”更致命。工程承包作為第一支柱，貢獻超88%收入，毛利率卻從2023年約11%一路下滑至2025年8.30%，萬億營收僅8%毛利，利潤空間被嚴重擠壓。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為最大拖累，2025年營收665.64億元，毛利率8.60%，同比大幅回落7.41個百分點，結(jié)算放緩與售價下行雙重壓制盈利。高毛利板塊體量過小，規(guī)劃設(shè)計咨詢毛利率37.55%，但收入占比僅1.64%；工業(yè)制造毛利率20.97%，占比僅2.37%，難以對沖主業(yè)下滑。

盈利結(jié)構(gòu)更顯脆弱。2025年扣非凈利潤降幅遠超歸母凈利潤，顯示非經(jīng)常性損益對利潤的托底作用減弱，主業(yè)盈利韌性不足。分季度看，四季度單季凈利潤35.51億元，較一季度51.51億元明顯回落，季節(jié)性波動與項目結(jié)算不及預(yù)期疊加，全年盈利逐季走弱。在行業(yè)需求收縮、低價中標常態(tài)化背景下，中國鐵建陷入“不接單丟份額，接單價不賺錢”的兩難，規(guī)模紅利消退，成本剛性上升，“薄利甚至微利運營”已成常態(tài)。

這一困境并非個案，而是整個建筑行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型壓力的集中體現(xiàn)。蘇商銀行特約研究員張思遠在接受《華夏時報》記者采訪時表示，從長期來看，中國建筑業(yè)正經(jīng)歷三大結(jié)構(gòu)性變革：首先基建投資從傳統(tǒng)領(lǐng)域向新能源、新基建、城市更新等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求收縮；其次房地產(chǎn)行業(yè)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向存量運營，相關(guān)建筑業(yè)務(wù)持續(xù)承壓；最后行業(yè)競爭從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)、管理、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的綜合競爭，低附加值業(yè)務(wù)盈利空間被壓縮。

現(xiàn)金流與債務(wù)雙壓

比利潤下滑更值得警惕的，是中國鐵建現(xiàn)金流劇烈波動、債務(wù)持續(xù)攀升、短期償債壓力加大的財務(wù)風(fēng)險累積。三年間，公司資產(chǎn)從1.66萬億元擴張至2.08萬億元，負債從1.25萬億元增至1.66萬億元，資產(chǎn)負債率從74.9%一路上行至79.51%。

經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)“造血能力”的核心標尺。2023年凈流入204億元，2024年驟轉(zhuǎn)為凈流出314億元，同比減少518億元，為近年最差表現(xiàn)。2025年雖回流至29.57億元，但規(guī)模較2023年大幅萎縮，且主要依賴票據(jù)貼現(xiàn)、回款集中兌現(xiàn)等階段性因素，可持續(xù)性不足。凈利潤無法有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，項目墊資規(guī)模大、回款周期拉長、應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)高企，導(dǎo)致“賬面有利潤、手中缺現(xiàn)金”。

債務(wù)擴張與融資成本上升進一步侵蝕利潤。2024年公司短期借款1501.53億元，同比激增83.46%；長期借款2813.86億元，同比增長42.24%，有息負債規(guī)?？焖倥蛎?。2025年財務(wù)費用109.72億元，同比大增38.07%，利息支出成為利潤“失血口”。

截至2025年末，公司短期債務(wù)超2500億元，貨幣資金1986億元，現(xiàn)金短債比小于1，短期流動性承壓。投資現(xiàn)金流連續(xù)三年大額凈流出，年均超500億元，擴張支出與運營現(xiàn)金流形成雙重消耗，公司高度依賴外部融資維持周轉(zhuǎn)，財務(wù)彈性持續(xù)收窄。

針對投資者關(guān)切的近幾年財務(wù)狀況惡化、有息負債大幅增加、應(yīng)收賬款大幅增加等問題，中國鐵建黨委常委、總會計師朱宏標在2025年年度業(yè)績說明會上回應(yīng)稱，近年來公司整體財務(wù)狀況保持穩(wěn)定。下一步，公司將繼續(xù)加強負債規(guī)模管理，合理使用財務(wù)杠桿，加大債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測力度，強化資產(chǎn)負債率和負債規(guī)模管控，改善企業(yè)財務(wù)狀況。

在應(yīng)收賬款方面，朱宏標表示，公司高度關(guān)注應(yīng)收款項回收，加強政企對接，密切關(guān)注地方政府化債動態(tài)，綜合運用多種方式加快應(yīng)收款項回收。

朱宏標還表示，2025年公司重點圍繞完善資產(chǎn)運營管理體系，推動權(quán)益資產(chǎn)盤活，加速路域資源開發(fā)與智慧綠色轉(zhuǎn)型，目前大部分項目仍處于培育期，項目整體運行情況平穩(wěn)有序。公司將按照國家“十五五”規(guī)劃綱要中關(guān)于存量盤活的相關(guān)政策，持續(xù)提升運營服務(wù)品質(zhì)、延伸產(chǎn)業(yè)價值鏈條、深化運營與維管一體化協(xié)同，全面激發(fā)存量資產(chǎn)活力。

3萬億元訂單難挽頹勢

《華夏時報》記者注意到，2025年，中國鐵建新簽合同總額30765億元，同比增長1.3%，連續(xù)四年突破3萬億元，在手訂單充裕，為何營收與利潤仍連續(xù)下滑？核心矛盾在于訂單結(jié)構(gòu)與盈利結(jié)構(gòu)錯配，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比過高，轉(zhuǎn)型成效尚未兌現(xiàn)。

從訂單結(jié)構(gòu)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)占比88.19%，同比微降0.43%，傳統(tǒng)鐵路、公路新簽分別增16%左右，仍是基本盤，但均屬低毛利、重資產(chǎn)、長周期業(yè)務(wù)。海外業(yè)務(wù)新簽3633億元，增速較快，成為亮點。

天風(fēng)證券研報指出，中國鐵建海外戰(zhàn)新業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)多點開花，公司在塞爾維亞、尼日利亞、墨西哥、阿爾及利亞承攬風(fēng)電、光伏項目，在孟加拉、阿聯(lián)酋、秘魯拓展垃圾發(fā)電、供水及污水處理業(yè)務(wù)，并在幾內(nèi)亞打造“基礎(chǔ)設(shè)施+新能源”成功案例，海外新業(yè)務(wù)拓展能力持續(xù)驗證。

但海外項目面臨匯率波動、政治風(fēng)險、合規(guī)成本高、變更索賠難等挑戰(zhàn)，歷史上曾出現(xiàn)大額虧損項目，盈利穩(wěn)定性不足，難以快速填補境內(nèi)缺口。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡是根本掣肘。工程承包一家獨大，高度依賴傳統(tǒng)基建，抗周期能力弱；房地產(chǎn)深度調(diào)整，拖累整體業(yè)績；高端制造、設(shè)計咨詢、城市運營等高毛利輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比過低，“一業(yè)獨大、多業(yè)弱小” 格局未改。與此同時，公司仍未完全擺脫“規(guī)模情結(jié)”，新簽合同額保持高位，但主動放棄低效訂單、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的力度不足，導(dǎo)致營收規(guī)模回落，盈利未見改善。

行業(yè)周期下行放大了管理短板。部分子公司層級多、效率低、包袱重，項目精細化管理不足，成本管控與風(fēng)險識別滯后。盡管公司推進注銷低效法人主體、降本增效，但體制機制調(diào)整、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化、激勵約束到位仍需時間。在行業(yè)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的拐點，過去靠規(guī)模擴張掩蓋的盈利、現(xiàn)金流、債務(wù)問題，集中顯現(xiàn)。

“短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟承壓、房地產(chǎn)調(diào)整和地方財政緊張等導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑。長期來看，建筑業(yè)正經(jīng)歷基建投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向存量運營，以及行業(yè)競爭從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)與管理的競爭，導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮，新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模?！比?lián)并購公會信用管理委員會專家安光勇對本報記者說道。

張思遠認為，面對經(jīng)營壓力，建筑央企需從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈整合、降本增效三方面突破：一是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)基建向新基建、綠色建筑轉(zhuǎn)型；二是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，由施工承包商向投建營一體化轉(zhuǎn)變，提升設(shè)計咨詢與EPC總承包能力；三是強化降本增效，通過數(shù)字化、精細化管理與集中采購降低成本。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳