出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

一家在鋰電池行業(yè)摸爬滾打二十余年的老牌企業(yè)，正站在命運(yùn)的十字路口。

1月30日，鵬輝能源正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請(qǐng)，正式開啟“A＋H”股雙平臺(tái)上市之路。據(jù)招股書披露，此次募資擬用于海外產(chǎn)能建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

作為儲(chǔ)能電池的早期探索者，鵬輝能源在2015年至2020年間享受了新能源概念的紅利，市值一度突破400億元。但2021年以后，隨著寧德時(shí)代等龍頭的崛起，鵬輝能源的估值邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——從“賽道紅利”轉(zhuǎn)向“業(yè)績兌現(xiàn)”。

如今的中國儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)，正經(jīng)歷著一場殘酷的行業(yè)洗牌。產(chǎn)業(yè)鏈利潤被急劇壓縮、產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)白熱化、二線廠商的毛利率被擠壓至盈虧邊緣、海外市場貿(mào)易壁壘高筑。

在這樣的背景下，鵬輝能源選擇沖刺港股，既是一次背水一戰(zhàn)的突圍，也是一場關(guān)乎生死存亡的豪賭。

“內(nèi)卷”已成為行業(yè)共識(shí)。寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等頭部玩家均已通過港股上市構(gòu)建全球資本網(wǎng)絡(luò)。對(duì)于鵬輝能源而言，成功登陸港交所，意味著獲得參與全球儲(chǔ)能市場競爭的“入場券”；若失敗，則可能在行業(yè)洗牌中被邊緣化，淪為產(chǎn)能出清的犧牲品。

在儲(chǔ)能行業(yè)的至暗時(shí)刻，這家老牌電池企業(yè)是憑借資本的力量實(shí)現(xiàn)彎道超車，還是將在激烈的競爭中被淘汰出局？

1、儲(chǔ)能老將的港股沖刺

鵬輝能源的港股之路，始于2024年下半年開始的戰(zhàn)略醞釀，加速于2025年業(yè)績扭虧后的窗口期。

2024年，鵬輝能源的業(yè)績壓力幾乎達(dá)到頂點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年?duì)I業(yè)收入79.61億元，歸母凈利潤虧損2.52億元，為上市以來首次年度虧損。公司股價(jià)更是從2022年高點(diǎn)回撤超過60%，市值一度跌破100億元。

直到2025年第三季度，依靠單季32.8億元的營收，一舉扭轉(zhuǎn)前期虧損，前三季度整體營收75.81億元，歸母凈利潤達(dá)到1.15億元。

而三季度的“翻盤”則得益于高毛利儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。年內(nèi)儲(chǔ)能賽道多項(xiàng)技術(shù)突破，讓其儲(chǔ)能產(chǎn)品營收提升，直接拉動(dòng)整體毛利率的提升，加之行業(yè)的回暖，為業(yè)績復(fù)蘇提供了關(guān)鍵助力。招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收占比達(dá)64%。

這一轉(zhuǎn)變，讓鵬輝能源更堅(jiān)定了聚焦儲(chǔ)能賽道的決心。

然而，鵬輝能源的儲(chǔ)能紅利也囿于產(chǎn)業(yè)競爭之中。

從行業(yè)來看，2025年，整個(gè)儲(chǔ)能電芯行業(yè)一改過去低迷的情況，全年產(chǎn)能利用率大幅提升。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球儲(chǔ)能電芯出貨量同比大漲，中國企業(yè)更是不少達(dá)到滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。

寧德時(shí)代、瑞浦蘭鈞、億緯鋰能等儲(chǔ)能企業(yè)該年度的產(chǎn)能利用率一度突破90%以上，呈現(xiàn)滿產(chǎn)狀態(tài)。其中，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能訂單已經(jīng)從2025年排到了2026年一季度。

鵬輝能源雖然也受益于產(chǎn)業(yè)紅利，但國內(nèi)市場的增長空間已十分有限。“在強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，資源和紅利會(huì)不斷向頭部企業(yè)傾斜，二三線廠商的壓力也會(huì)越來越大。”行業(yè)人士認(rèn)為。

鵬輝能源的生存之道，便是海外市場。

早在幾年前，海外市場的“儲(chǔ)能戰(zhàn)”就已經(jīng)開始，對(duì)于頭部企業(yè)而言，已經(jīng)進(jìn)入到了布局的收獲期。

寧德時(shí)代匈牙利基地已投產(chǎn)587Ah大容量電芯產(chǎn)線，直接供應(yīng)歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商；海辰儲(chǔ)能美國得州工廠鎖定北美GWh級(jí)訂單；遠(yuǎn)景動(dòng)力歐洲工廠通過零碳生產(chǎn)規(guī)避歐盟碳關(guān)稅。

相比之下，鵬輝能源的海外產(chǎn)能紅利釋放有限，主要依賴國內(nèi)出口，如何在短時(shí)間內(nèi)縮小與競爭對(duì)手的全球化差距，是港股投資者最為關(guān)切的問題。

在業(yè)內(nèi)人士看來，鵬輝能源希望借助港股融資，在這一窗口期完成產(chǎn)能升級(jí)和技術(shù)躍遷，從而在行業(yè)整合中占據(jù)有利位置。若錯(cuò)過這一時(shí)機(jī)，等到行業(yè)格局固化，再想突圍將難上加難。

2、事關(guān)產(chǎn)能的攻防戰(zhàn)

儲(chǔ)能電池行業(yè)的競爭，歸根結(jié)底是產(chǎn)能的競爭。

縱觀2025年的中國儲(chǔ)能市場，卻呈現(xiàn)出一個(gè)悖論式的景象：一方面，規(guī)劃產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，1100GWh的規(guī)劃對(duì)應(yīng)不足230GWh的實(shí)際需求，產(chǎn)能利用率低至30%；另一方面，具備技術(shù)迭代能力的大容量電芯產(chǎn)能供不應(yīng)求，314Ah、587Ah等新產(chǎn)品產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷，而280Ah等老型號(hào)產(chǎn)線大量閑置。

這種結(jié)構(gòu)性分化，使得產(chǎn)能布局不再是簡單的規(guī)模擴(kuò)張，而是精準(zhǔn)的技術(shù)卡位。

從2011年推出第一款儲(chǔ)能電池開始，鵬輝能源在家庭儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能、大型儲(chǔ)能（發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)）等細(xì)分市場均有布局，客戶包括中國鐵塔、中國移動(dòng)等多家優(yōu)質(zhì)大客戶。同時(shí)，公司已與陽光電源、天合光能、南方電網(wǎng)等進(jìn)行深度合作。

資料顯示，公司在2025年三季度公布的28.7GWh的產(chǎn)能，314Ah產(chǎn)品已成為主力型號(hào)并處于滿產(chǎn)狀態(tài)，下一代587Ah大容量電芯的產(chǎn)能規(guī)劃也在進(jìn)展之中。

據(jù)公司披露，587Ah產(chǎn)品已獲得國內(nèi)客戶需求訂單，但海外客戶認(rèn)證流程較長，預(yù)計(jì)2027年才能放量。這種時(shí)間差，使得公司在國內(nèi)市場的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)與海外市場的增長潛力之間，陷入兩難抉擇。

（圖 / 鵬輝能源官網(wǎng)）

產(chǎn)能布局的另一個(gè)維度是海外本土化生產(chǎn)。2025年，美國、歐盟相繼出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)措施，對(duì)中國儲(chǔ)能電池征收高額關(guān)稅或設(shè)置碳足跡門檻。鵬輝能源若僅依賴出口，將在成本競爭中處于劣勢。

與產(chǎn)能布局緊密相關(guān)的是供應(yīng)鏈管控。儲(chǔ)能電芯的成本結(jié)構(gòu)中，正極材料占比超過40%，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響顯著。

2024年，碳酸鋰價(jià)格暴跌導(dǎo)致鵬輝能源計(jì)提大量存貨減值，是當(dāng)年虧損的重要原因之一。2025年，公司加強(qiáng)了與鋰鹽廠商的長單合作，并通過期貨套保鎖定成本，但原材料價(jià)格的不確定性仍是業(yè)績的“灰犀牛”。

產(chǎn)能攻防戰(zhàn)的本質(zhì)是技術(shù)路線的選擇。當(dāng)前，儲(chǔ)能電芯的技術(shù)演進(jìn)呈現(xiàn)三大方向：一是液態(tài)電池的容量提升，從280Ah到314Ah再到587Ah，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化和材料改進(jìn)提高能量密度；二是固態(tài)電池的技術(shù)突破，用固態(tài)電解質(zhì)替代液態(tài)電解液，從根本上解決安全性和能量密度瓶頸；三是鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化，以豐富的鈉資源替代稀缺的鋰資源，降低成本并規(guī)避資源約束。

如今，鵬輝能源在這三個(gè)方向上均有布局，但資源有限，必須做出優(yōu)先級(jí)排序。

3、固態(tài)與鈉電的“豪賭”能否破局？

事實(shí)上，在如今儲(chǔ)能電池的技術(shù)版圖中，固態(tài)電池和鈉離子電池被視為顛覆性創(chuàng)新的兩大方向。

前者有望解決液態(tài)電池的安全隱患和能量密度瓶頸，后者則可能打破鋰資源的供給約束，開啟低成本儲(chǔ)能的新時(shí)代。

固態(tài)電池的技術(shù)吸引力毋庸置疑。采用固態(tài)電解質(zhì)替代液態(tài)電解液，從根本上消除了漏液、起火等安全風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，固態(tài)電池的能量密度理論上限可達(dá)500Wh/kg，是現(xiàn)有磷酸鐵鋰電池的3倍以上。對(duì)于儲(chǔ)能應(yīng)用場景而言，這意味著更小的占地面積、更低的系統(tǒng)成本和更高的運(yùn)行效率。

鵬輝能源公布固態(tài)電池方面的技術(shù)儲(chǔ)備始于2021年。直至2025年9月，公司建成固態(tài)電池中試線，產(chǎn)品處于中試階段，能量密度達(dá)到320Wh/kg。

但與寧德時(shí)代已公布的500Wh/kg實(shí)驗(yàn)室樣品相比，仍有顯著差距，較高的成本也讓其距離商業(yè)化量產(chǎn)尚有距離。

公司管理層對(duì)固態(tài)電池的商業(yè)化時(shí)間表較為謹(jǐn)慎，按照此前公布的進(jìn)度表顯示，在經(jīng)歷了中試研發(fā)和小規(guī)模生產(chǎn)之后，公司將在2026年建立產(chǎn)線并批量生產(chǎn)。

對(duì)于港股投資者而言，固態(tài)電池更多是“遠(yuǎn)期期權(quán)”而非近期業(yè)績支撐——若技術(shù)突破提前，公司估值將獲得重估；若進(jìn)度延誤，則意味著過往的研發(fā)投入或?qū)ⅰ按蛩薄?/p>

鈉離子電池的布局，則呈現(xiàn)出不同的邏輯。鈉資源在地殼中的豐度是鋰的400倍以上，成本僅為鋰的1/20，且分布廣泛，不受地緣政治約束。對(duì)于追求極致成本的儲(chǔ)能場景，鈉離子電池具有天然的吸引力。

鵬輝能源自2021年啟動(dòng)鈉電池研發(fā)，2023年就與青島北岸控股集團(tuán)合作建設(shè)5MW/10MWh示范項(xiàng)目，鈉離子電芯在儲(chǔ)能領(lǐng)域的規(guī)模應(yīng)用也正式落地。

但鈉離子電池的商業(yè)化困境，在于性能與成本的權(quán)衡。

按照鵬輝能源公布的信息，今年將是鈉離子電池成本的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年，其新一代電池成本較第一代已經(jīng)降低30%，但并未公布具體數(shù)據(jù)，循環(huán)壽命也突破10000次。據(jù)行業(yè)預(yù)測，鵬輝能源的成本水平大致在0.35-0.4元/Wh，接近磷酸鐵鋰的成本線。

而其在投資者關(guān)系平臺(tái)回應(yīng)稱，方形鈉電在能效方面也實(shí)現(xiàn)性能突破，平均實(shí)測數(shù)據(jù)超95%，可高度適配儲(chǔ)能應(yīng)用場景。

當(dāng)前，綜合電芯以及量產(chǎn)成本來看，鈉電池的成本較磷酸鐵鋰仍稍高，主要因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟，關(guān)鍵材料的規(guī)?；a(chǎn)也明顯不足。

鵬輝能源的鈉電池戰(zhàn)略，聚焦于特定細(xì)分市場：海外數(shù)據(jù)中心備電、通信基站、寒冷地區(qū)儲(chǔ)能等。

與寧德時(shí)代相比，鵬輝能源在商業(yè)化上的差距更為明顯。一方面，寧德時(shí)代早在2025年4月發(fā)布鈉離子電池品牌“鈉新”，2025年12月正式量產(chǎn)出貨，首發(fā)落地巧克力換電車型；另一方面，按照寧德時(shí)代最新公布的規(guī)劃產(chǎn)能顯示，其2026年產(chǎn)能規(guī)劃50GWh，規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)跑整個(gè)行業(yè)。

而鵬輝能源的鈉電池，應(yīng)用場景更多局限于儲(chǔ)能，這一場景本身的市場規(guī)模就相對(duì)受限，且消費(fèi)者認(rèn)知度較低。這種區(qū)別，或反映了公司在研發(fā)資源、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力上的劣勢。

技術(shù)“豪賭”的成功與否，取決于研發(fā)投入的強(qiáng)度和持續(xù)性。2024年至2025年，鵬輝能源研發(fā)費(fèi)用占營收比重維持在4%至5%，金額約為3億元至4億元。這一投入規(guī)模，僅為寧德時(shí)代的1/20，億緯鋰能的1/5。

而從產(chǎn)業(yè)周期看，行業(yè)競爭趨于同質(zhì)化，利潤空間持續(xù)壓縮。若不在下一代技術(shù)上建立儲(chǔ)備，公司將在3至5年內(nèi)陷入技術(shù)落后的困境。

鵬輝能源的儲(chǔ)能賽道突圍戰(zhàn)，是一場關(guān)于時(shí)間、資本和技術(shù)的綜合博弈。港股上市提供了關(guān)鍵的資本彈藥，但短期內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能過剩侵蝕著利潤空間。當(dāng)固態(tài)電池和鈉離子電池的“豪賭”描繪了誘人的前景，其商業(yè)化的不確定性如影隨形。

在這場沒有退路的戰(zhàn)役中，鵬輝能源能否憑借精準(zhǔn)的戰(zhàn)略執(zhí)行和一點(diǎn)運(yùn)氣從第二梯隊(duì)中脫穎而出，將成為2026年中國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)最值得關(guān)注的故事之一。

*注：文中題圖來自鵬輝能源官網(wǎng)，其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。