文丨楊練 編輯丨李恒春

在2025年四季度以來資產(chǎn)價格波動的背景下，理財行業(yè)多資產(chǎn)策略正回歸“穩(wěn)健增值”本源，步入策略優(yōu)化、能力重構(gòu)與格局重塑的關(guān)鍵階段。

自2018年資管新規(guī)啟動凈值化轉(zhuǎn)型以來，銀行理財行業(yè)歷經(jīng)打破剛兌、資金池清退、估值方法切換等多重變革，逐步告別預期收益型時代，邁入公允價值計量的凈值化新紀元。在此進程中，低利率環(huán)境擠壓傳統(tǒng)固收收益空間，2022年年底債市調(diào)整引發(fā)的大規(guī)模贖回潮，以及2025年監(jiān)管叫停多項估值平滑手段并要求年底完成整改，共同推動銀行理財從單一固收依賴，轉(zhuǎn)向以“固收+”為基底、多資產(chǎn)協(xié)同增強的策略新范式。

當前，多資產(chǎn)策略已成為銀行理財在收益與波動間尋求平衡、承接居民儲蓄搬家、適配低風險客群核心訴求的核心路徑，但2025年四季度以來在A股震蕩整理、資產(chǎn)價格共振波動背景下，這一策略遭遇考驗，理財行業(yè)正步入策略優(yōu)化、能力重構(gòu)與格局重塑的關(guān)鍵階段。

收益與波動平衡難度加大

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年年末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模達33.29萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中多資產(chǎn)策略相關(guān)產(chǎn)品呈現(xiàn)“混合類為主，權(quán)益類為輔”的格局。

2025年年末，固定收益類產(chǎn)品規(guī)模為32.32萬億元，占比97.09%；混合類產(chǎn)品規(guī)模為8700億元，占比2.61%，較年初提升0.17個百分點，是多資產(chǎn)策略的核心載體；權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模僅為800億元，占比不足0.25%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模為200億元，占比更低。從增量看，2025年頭部理財公司混合類產(chǎn)品合計增長超3000億元，成為行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心方向。

基于自身固收投研優(yōu)勢、客群風險偏好及權(quán)益能力短板，銀行理財選擇“固收打底、多元增強”的漸進式路徑。初期以“固收+”為核心，配置少量權(quán)益、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)控制波動；后續(xù)逐步提升混合類產(chǎn)品比例，拓展REITs、大宗商品、海外資產(chǎn)、量化策略等低相關(guān)性資產(chǎn)，構(gòu)建真正意義上的多資產(chǎn)組合。

當前銀行理財多資產(chǎn)策略圍繞“控制回撤，增厚收益”核心目標，形成“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品+套利型策略”“固收底倉+分散化配置”兩大實踐方向，覆蓋不同風險收益需求。

在產(chǎn)品端，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品創(chuàng)新與套利策略探索雙輪驅(qū)動。一方面，加大掛鉤寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研發(fā)，通過內(nèi)嵌期權(quán)、鯊魚鰭等條款，鎖定下方最大損失風險，同時保留市場上漲收益空間，精準匹配中低波動收益需求。另一方面，探索市場中性、基本面量化、可轉(zhuǎn)債套利、跨市場套利等低相關(guān)性策略，這類策略收益源于定價偏差糾正或資產(chǎn)間相對價值變動，與傳統(tǒng)方向性投資關(guān)聯(lián)度低，能有效對沖系統(tǒng)性波動，提供穩(wěn)定超額收益。

在配置端，固收安全墊加固與多元資產(chǎn)分散協(xié)同發(fā)力。權(quán)益端普遍下調(diào)倉位中樞，嚴控整體波動；固收端進一步增厚高等級信用債底倉，筑牢安全墊，同時通過利率債波段操作、適度拉長久期增厚基礎(chǔ)收益。分散化配置端，增配與股市低相關(guān)的REITs、黃金、大宗商品、海外高股息資產(chǎn)等，降低組合對單一市場的依賴，平滑凈值波動。

2025年四季度以來，A股市場震蕩整理、板塊輪動提速、波動中樞抬升，疊加全球宏觀不確定性增強、通脹預期反復，銀行理財多資產(chǎn)策略面臨多重挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)分散邏輯階段性失效。由于市場波動超預期，策略回撤控制壓力加大。

銀行理財客群對回撤容忍度極低，凈值化轉(zhuǎn)型后行業(yè)形成“回撤剛性約束”，但2026年年初以來的極端行情讓這一約束面臨突破。受中東地緣沖突、全球流動性收緊預期影響，股、債、黃金、大宗商品等大類資產(chǎn)出現(xiàn)“共振下行”，資產(chǎn)間相關(guān)性急劇上升，傳統(tǒng)多資產(chǎn)分散效果大幅弱化。部分含權(quán)混合類理財產(chǎn)品短期回撤顯著擴大，超過投資者的心理預期。

傳統(tǒng)多資產(chǎn)配置核心邏輯是利用資產(chǎn)間低相關(guān)性分散風險，但在極端宏觀環(huán)境沖擊下，這一邏輯遭遇挑戰(zhàn)。當前市場定價受增長韌性、通脹黏性、貨幣政策、地緣沖突風險等多重因子交織影響，各類資產(chǎn)對邊際信息反應(yīng)更敏感，資產(chǎn)價格聯(lián)動性增強。當所有資產(chǎn)共同暴露于利率、流動性等宏觀風險因子時，單一因子變化會引發(fā)同步波動，導致“分散而不避險”，暴露出傳統(tǒng)多資產(chǎn)配置僅關(guān)注資產(chǎn)類別分散、忽視風險因子分散的短板，從而導致收益與波動平衡難度加大。

一方面，低利率環(huán)境下固收收益持續(xù)下行，若多資產(chǎn)策略權(quán)益及另類資產(chǎn)配置比例過低，收益難以突破純固收瓶頸，無法形成對存款的吸引力；另一方面，若提升風險資產(chǎn)比例，又會顯著增加組合波動，突破客群風險容忍度，引發(fā)贖回風險。同時，監(jiān)管對產(chǎn)品凈值波動、信息披露的要求日趨嚴格，行業(yè)在“收益提升”與“波動控制”之間的平衡空間被持續(xù)壓縮，策略定位陷入兩難。

多資產(chǎn)策略仍有發(fā)展空間

短期波動考驗不會改變銀行理財多資產(chǎn)配置的長期方向，反而會加速行業(yè)策略優(yōu)化與能力升級。未來，銀行理財多資產(chǎn)策略將回歸“穩(wěn)健增值”本源，從“簡單多元分散”邁向“精細化風險均衡”，在資產(chǎn)類別、策略工具、投研體系、產(chǎn)品形態(tài)等方面實現(xiàn)全面升級，更好適配市場環(huán)境與客戶需求。

從資產(chǎn)布局看，固收仍是銀行理財核心優(yōu)勢，未來將進一步優(yōu)化固收底倉配置，同時提升多元資產(chǎn)配置比例與質(zhì)量。在固收端，在保持高等級信用債主導地位的同時，適度拉長組合久期獲取票息收益，運用國債期貨等衍生品對沖利率風險，剝離方向性波動；拓展優(yōu)質(zhì)非標、私募債等資產(chǎn)，在合規(guī)前提下提升固收端收益空間。

在多元資產(chǎn)端，REITs、黃金、大宗商品、高股息藍籌、海外資產(chǎn)等將從“可選配置”變?yōu)椤皹伺洹?，配置比例穩(wěn)步提升。其中，高股息策略因分紅穩(wěn)定、波動較低，將成為權(quán)益增強核心方向；海外資產(chǎn)配置借助QDII、跨境理財通擴容，從單一市場轉(zhuǎn)向全球多元布局，分散區(qū)域風險。

隨著投研能力的提升，銀行理財將深化衍生品與量化策略應(yīng)用，產(chǎn)品形態(tài)更趨精細化、定制化。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將進一步創(chuàng)新，掛鉤標的從寬基指數(shù)拓展至細分行業(yè)、主題指數(shù)、跨境指數(shù)，期權(quán)結(jié)構(gòu)更豐富，滿足不同客戶對風險收益的精準需求。套利型策略將從探索走向規(guī)?；?，市場中性、統(tǒng)計套利、可轉(zhuǎn)債套利、跨品種套利等策略占比提升，成為穩(wěn)定收益的重要來源。同時，推出“風險均衡”“目標波動率”“養(yǎng)老目標”等專業(yè)化多資產(chǎn)產(chǎn)品，明確風險定位與收益目標，適配不同風險偏好、不同投資周期的客戶需求。

投研能力是多資產(chǎn)策略的核心支撐，未來銀行理財將加速構(gòu)建專業(yè)化多資產(chǎn)投研體系：一是完善人才梯隊，加大權(quán)益、另類、衍生品、量化等領(lǐng)域?qū)I(yè)人才引進與培養(yǎng)，打造“固收+多元資產(chǎn)” 復合型投研團隊。二是搭建多資產(chǎn)投研框架，建立覆蓋宏觀、中觀、微觀的研究體系，強化大類資產(chǎn)輪動、行業(yè)風格選擇、策略有效性評估等核心能力。三是升級風控與系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建多維度風險監(jiān)測體系，實現(xiàn)對組合波動率、回撤、集中度、風險因子暴露的實時監(jiān)控；借助金融科技優(yōu)化資產(chǎn)配置模型，提升動態(tài)調(diào)倉、風險預警的智能化水平。

多資產(chǎn)策略對投研、人才、風控要求較高，行業(yè)將呈現(xiàn)“頭部集中、差異化競爭”的格局。國有大行、股份行旗下頭部理財公司憑借資金、人才、渠道優(yōu)勢，將率先實現(xiàn)多資產(chǎn)策略規(guī)?；?、專業(yè)化運作，在混合類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、跨境產(chǎn)品等領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢。中小理財公司則結(jié)合自身資源稟賦，走差異化路線，或聚焦區(qū)域高股息資產(chǎn)、或深耕特定另類資產(chǎn)、或?qū)Ｗ⒌筒▌印肮淌?”產(chǎn)品，避免與頭部機構(gòu)正面競爭。同時，監(jiān)管鼓勵中長期資金入市，允許理財公司參與定增、IPO配售等政策紅利，將進一步釋放多資產(chǎn)策略發(fā)展空間?！?/p>

（本文已刊發(fā)于4月11日《證券市場周刊》。）