港股深度

港股的水
為什么悄悄退潮了？

恒生科技回撤30%，只是等一個答案

靜姐的財富第六感 · 2026年4月14日

2025年10月2日，恒生科技沖上6715點。

之后，一路向南。到2026年3月，最大回撤接近28%。

悲觀論調(diào)四起：AI兌現(xiàn)不了、外資撤離、科技股沒戲了……

都對，但不完整。

這一輪恒生科技的下跌，有兩條被忽視的暗線：資金面+算力面。兩條線疊加，才構成這波調(diào)整的真實邏輯。

一、港股的"水"，悄悄退潮了

香港：全球最大離岸人民幣池子

香港是全球最大的離岸人民幣業(yè)務樞紐。截至2025年高點，香港離岸人民幣存款規(guī)模約1萬億元。這筆錢長期在港股沉淀，構成了港股流動性的一部分"水源"。

?? 關鍵變化：人民幣快速升值

美元兌人民幣從7.3附近一路走高至逼近7.0整數(shù)關口。升值預期升溫時，企業(yè)和個人傾向于持有人民幣、減少美元負債，導致離岸人民幣存款規(guī)模收縮。

港股IPO：離岸人民幣對外投放的一張"船票"

港股IPO從來不只是"上市圈錢"。每一家赴港上市的企業(yè)，背后都對應著離岸人民幣對外投放的實際需求——出海項目融資、一帶一路配套、人民幣回流容器。2025年，這張船票印到了歷史新高：全年港股IPO募資總額2,867億港元，114家企業(yè)上市，全球第一，同比增長225.9%。

港股IPO的三重戰(zhàn)略意圖

① 推動一帶一路——相當于主動外匯投放

② 為離岸人民幣提供稀缺的人民幣資產(chǎn)籌碼——增加港股證券化深度

③ 制造業(yè)龍頭A→H，吸引海外資金——實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)海外重估

升值預期形成后，誰都想持有人民幣等升值，沒人愿意把錢花出去。離岸人民幣的持有意愿下降，港股IPO閘門收緊，港股這個"池子"里，水位悄悄降低了。

?? 但這里有一個關鍵細節(jié)：港股IPO≠恒生科技。

2025年港股IPO大潮里，真正的募資"大塊頭"幾乎全在恒科之外：

2025年港股超大型IPO

募資規(guī)模

所屬行業(yè)

恒科成分？

寧德時代

410億港元

新能源制造

三一重工

153億港元

重工業(yè)

賽力斯

143億港元

汽車制造

恒瑞醫(yī)藥

114億港元

海天味業(yè)

106億港元

食品消費

五大IPO合計超過900億港元——沒有一只是科技股，沒有一只能在恒科30只成分股里找到。它們是清一色的制造業(yè)、醫(yī)藥、消費領域的A→H回歸，代表的是離岸人民幣"向?qū)崢I(yè)出海輸血"的戰(zhàn)略邏輯，而非恒科所代表的互聯(lián)網(wǎng)科技成長邏輯。

恒科Q1漲幅領先IPO放量；大型IPO高峰在Q3，恒科同期見頂；五大IPO全不在恒科成分股內(nèi)

離岸人民幣框架的正確理解方式

?制造業(yè)A→H回歸（IPO大票）：直接受益于離岸人民幣籌碼增加，享受人民幣孤品重估

?恒生科技（互聯(lián)網(wǎng)科技）：受益于港股整體流動性環(huán)境改善，但不直接受益于IPO本身——恒科的真正驅(qū)動力是AI敘事×南向險資配置×全球科技估值

那IPO收緊對恒科的壓制，是怎么傳導的？

答案不是"資金被IPO吸走"，而是：港股整體熱錢生態(tài)收縮。IPO收緊→離岸人民幣活躍度下降→港股整體成交與換手率收縮→熱錢減少。

恒科的根本脆弱性

恒科是一只高流動性、高換手、高β的成長型資產(chǎn)，天然依賴熱錢活躍度。熱錢退潮時，恒科的高彈性特征反而變成劣勢——跌得比港股本地股更狠。這才是"港股水位退潮→恒科承壓"的真實傳導路徑。

這不是港股基本面惡化

而是"水位"問題

升值階段的一個反直覺邏輯

還有一點至關重要：人民幣升值階段，恒科天然面臨額外的壓制邏輯。

請注意這個反直覺的鏈條：

升值階段 → 如果恒科同時大漲 → 大量熱錢在港股截流沉淀 → 離岸人民幣在外流通減少 → 升值壓力進一步加劇 → 央媽被迫更大幅度或更長時間維持升值 → 形成正反饋 → 最終失控

所以，在升值主升浪階段，恒科不能大漲——它實際上是一個"干擾項"。IPO收緊、離岸人民幣籌碼減少，本質(zhì)上是在這個鏈條上關小泄壓閥。

理解了這一點，就能解釋一個現(xiàn)象：2025年Q4人民幣升值明顯，恒科同期持續(xù)承壓——不是因為恒科基本面惡化，而是因為它暫時"不能"漲。

相應的，無需承擔對外投放流動性的港股本地股和日韓股市，反而享受了人民幣升值拉熱錢入亞太的紅利，在恒科承壓的同時逆勢走強。

二、美國《遠程訪問安全法》重擊算力命門

一個被忽視的法案

《遠程訪問安全法》(RASA, H.R.2683)

2026年1月12日，美國眾議院以369票對22票的壓倒性結果通過。

核心：封堵中國企業(yè)通過云端遠程租賃獲取美國AI芯片的漏洞

對中國大廠的沖擊有多大？

過去，美國限制的是A100、H100等高端GPU的實體出口。聰明的中國企業(yè)找到了替代方案——直接租用海外云服務商的算力。這個"漏洞"被RASA徹底堵死了。

大廠海外算力租賃規(guī)模估算

企業(yè)

年估算算力租賃規(guī)模

阿里巴巴

約15-20億美元

騰訊

約10-15億美元

字節(jié)跳動

約20億美元+

其他中概互聯(lián)網(wǎng)

約10-15億美元

市場定價了什么？

聰明的資金對恒生科技成分股展現(xiàn)出了擔憂，本質(zhì)上是對"AI算力斷供"的定價——不是公司基本面惡化，而是供應鏈黑天鵝。

三、拐點已至：DeepSeek V4打破算力困局

2026年4月6日，DeepSeek官宣——

DeepSeek V4

完全繞開英偉達

底層算力 100% 切換為華為昇騰950PR

這意味著什么？

? 國產(chǎn)算力正式進入第一梯隊

昇騰950PR采用"超節(jié)點"技術，算力密度不輸國際競品

? 生態(tài)深度適配

DeepSeek V4與昇騰深度適配，優(yōu)化推理效率，突破單卡算力瓶頸

? 成本優(yōu)勢+自主可控

國產(chǎn)電價、土地成本優(yōu)勢，疊加政策補貼；不再受RASA法案約束

? 阿里云漲價34%：需求不是問題，供給才是

2026年3月阿里云宣布AI算力最高漲價34%，原因是Token調(diào)用量暴漲、供應鏈緊張。需求根本沒變。變的只是供給來源。

四、兩條暗線的疊加效應

"水退" + "算力斷供"，在同一時間段疊加，對恒生科技形成估值和基本面的雙重壓力：

因素

之前

現(xiàn)在

港股資金面

離岸人民幣池子收縮

趨于穩(wěn)定，政策支持

算力供給

RASA封堵海外租賃

DeepSeek+昇騰破局

AI預期

算力斷供=研發(fā)降速

國產(chǎn)算力生態(tài)加速成熟

估值承壓+預期下修= 恒生科技這輪深度調(diào)整。

但問題來了——這個邏輯，還會持續(xù)嗎？

答案是否定的。

港股"水位"修復進行時

人民幣匯率快速升值階段已過

農(nóng)歷年前離岸人民幣結匯高峰期已過，雖然人民幣長期仍然看漲，但監(jiān)管也不愿意看到市場的單邊升值預期，3月以來人民幣匯率在7.0附近雙向波動，恒科跌幅減弱即便在美伊戰(zhàn)爭導致風險偏好惡化情況下，跌幅也顯著小于日韓股市

政策持續(xù)支持

監(jiān)管層持續(xù)推出便利人民幣跨境使用的政策，包括新的千億級人民幣貿(mào)易融資支持

五、依然是最優(yōu)潛力的科技指數(shù)

站在當前時點，恒生科技面臨的所有利空因素，都在出現(xiàn)轉機：

恒生科技的核心優(yōu)勢

• 一鍵配置阿里、騰訊、美團、小米、京東等30家科技龍頭

• 港股科技股的彈性，在A股找不到同等替代

不要因為漲得慢就對它失去耐心

這輪調(diào)整，是"水退"和"算力斷供"疊加的產(chǎn)物，不是科技股的邏輯被證偽。

投資恒生科技，本質(zhì)上是相信兩件事：

① 中國科技公司的成長性不會消失

② 港股這個市場的資金和估值終將回歸

當兩條暗線同時修復，恒生科技的彈性，將遠超市場預期。

恒生科技跌了80%

只是在等一個答案

而答案，已經(jīng)越來越清晰了。

免責聲明：本文僅供參考，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。