分析稱，當前美股板塊內(nèi)部相關(guān)性，僅在2018年波動率飆升與股市大跌前夕比現(xiàn)在更低。VIX重新回落至20以下——考慮到中東實際上仍處于戰(zhàn)爭狀態(tài)，全球最重要的大宗商品運輸要道之一依然基本斷航，這一表現(xiàn)堪稱不同尋常。

市場中或許彌漫著一絲自滿情緒，但尚未達到2017年至2018年初的程度。那段時期，VIX觸及歷史極低點，甚至低于2006年金融危機前夕的水平，也低于上世紀90年代中期美國經(jīng)濟開始騰飛時的讀數(shù)。

衡量自滿情緒與宏觀脆弱性的一個重要指標，正是板塊相關(guān)性。

綜合來看，標普500成分股的平均兩兩相關(guān)系數(shù)，以及標普500各板塊與各因子（基于彭博主要跟蹤因子）的相關(guān)系數(shù)，均只在“波動率末日”（Volmageddon）爆發(fā)前夕——即2018年初波動率劇烈上沖之前，比當前水平更低。

這在當前的宏觀背景下尤為反常。能源沖擊等地緣經(jīng)濟共同驅(qū)動因素，按理應(yīng)該推動相關(guān)性上升，然而現(xiàn)實恰恰相反。

回顧2017至2018年，彼時宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，利率仍接近零，市場同時流行通過XIV、SVXY等反向VIX ETF產(chǎn)品做空波動率。隨著波動率下降，投機者不得不賣出更多頭寸，才能在VIX每下跌一個點上獲得相同回報。

此類ETF產(chǎn)品如今雖已不再流行，但這不意味著做空波動率的倉位已經(jīng)消失——它以另一些形式大量存在：賣出看跌期權(quán)的程序化策略、風險平價策略、波動率離散交易等等。

回顧2018年，當時做空波動率的交易愈發(fā)擁擠，直至清算時刻降臨。2018年2月5日，美國股市單日下跌4%，VIX隨之跳升，引發(fā)波動率指數(shù)空頭的大規(guī)�；匮a——相關(guān)ETF被迫在收盤前重新平衡以維持目標敞口。VIX盤中最高一度突破50。

從結(jié)構(gòu)上看，指數(shù)波動率VIX，等于單股平均波動率與相關(guān)系數(shù)之積。因此，即便單股波動率并不低，低相關(guān)性也能將VIX壓在低位。

當前正是如此：盡管個股波動率依然偏高，VIX卻隨著相關(guān)性的下降而持續(xù)回落。但這恰恰暴露出一個顯而易見的斷裂點：

一旦出現(xiàn)沖擊——無論是外生的還是內(nèi)生的，相關(guān)性將迅速攀升，VIX隨之急速拉高，屆時股價將更容易以無序的方式大幅下跌。