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引子

一季度社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，有驚（懵）無(wú)喜。我看見(jiàn)這一份數(shù)據(jù)的第一反應(yīng)是必須拆解細(xì)分項(xiàng)，應(yīng)該內(nèi)藏玄機(jī)。昨晚拆數(shù)據(jù)到10點(diǎn)多，本想寫(xiě)一篇數(shù)據(jù)分析，著實(shí)難下手。

▲文章版本

3月PPI和CPI數(shù)據(jù)頗有代表性，反映出我們的戰(zhàn)略思維：穩(wěn)增長(zhǎng)、不防通脹，《政府工作報(bào)告》提出CPI目標(biāo)3%左右。

社融數(shù)據(jù)

央行分別發(fā)布金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，但是我看著本次的社融數(shù)據(jù)卻遲遲無(wú)法下筆。一切看起來(lái)都挺好，我作為一名銀行從業(yè)者，數(shù)據(jù)卻與我的感受相背離。上一次有這樣類(lèi)似的感覺(jué)是在2021年8月份，當(dāng)時(shí)判斷2021年下半年進(jìn)入了滯脹期。

▲細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)

一季度社融數(shù)據(jù)不能看總量，需要看細(xì)分項(xiàng)。社融比去年同期多增1.77萬(wàn)億元，其中，地方政府債券多增約9200億，企業(yè)債券多增約4050億，我認(rèn)為這兩點(diǎn)都沒(méi)有問(wèn)題。我從去年半年度工作會(huì)議之后開(kāi)始講地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，也就是寬財(cái)政、擴(kuò)基建的邏輯。問(wèn)題在于其他幾項(xiàng)數(shù)據(jù)，票據(jù)融資多增約1.28萬(wàn)億，企業(yè)短期貸款多增約1萬(wàn)億元。居民和企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)不均衡，居民部門(mén)貸款全面下降，企業(yè)部門(mén)短期貸款和票據(jù)融資大幅增加。企業(yè)短貸通常用來(lái)資金周轉(zhuǎn)而非投入企業(yè)運(yùn)營(yíng)，雖然在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，效果差強(qiáng)人意。

央行的主要職能，包括：保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，深化利率市場(chǎng)化改革，完善匯率形成機(jī)制等，央行的數(shù)據(jù)也許與其不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的職能有關(guān)。

CPI和PPI

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月CPI和PPI數(shù)據(jù)，豬肉環(huán)比下跌9.3%，同比下跌41.4%，一季度下跌41.8%；交通燃料環(huán)比上漲7.1%，同比上漲24.1%，一季度上漲22.6%；這兩個(gè)細(xì)分項(xiàng)非常具有代表性。

? PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%

? CPI同比上漲1.5%，環(huán)比持平

▲剪刀差

先看CPI

一季度平均值，CPI比去年同期上漲1.1%。構(gòu)成CPI的8個(gè)大類(lèi)，分別為：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)。3月除食品煙酒同比下降0.3%，其他7大類(lèi)均為同比上漲。

食品中，畜肉類(lèi)價(jià)格下降24.8%，影響CPI下降約0.99個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格下降41.4%，影響CPI下降約0.83個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲3.5%，其中，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲24.6%、26.9%和27.1%。在我們的CPI構(gòu)成中，食品煙酒的權(quán)重最大，大約占3成；交通通信的權(quán)重次之，大約11%到12%。這兩個(gè)非常具有代表性的細(xì)分項(xiàng)表明PPI到CPI的傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)顯現(xiàn)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是沒(méi)有問(wèn)題的，問(wèn)題是CPI由食品煙酒壓著依然不高，并且由于畜肉類(lèi)價(jià)格和交通工具用燃料價(jià)格波動(dòng)較大，CPI不能真實(shí)反應(yīng)通脹。

再看PPI

4月4日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月下旬流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況，對(duì)全國(guó)流通領(lǐng)域9大類(lèi)50種重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)測(cè)顯示，2022年3月下旬與3月中旬相比，38種產(chǎn)品價(jià)格上漲，11種下降，1種持平。外部因素導(dǎo)致大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，上游原材料漲價(jià)是一個(gè)持續(xù)兩年的主題，40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類(lèi)中，同比價(jià)格上漲的有37個(gè)。有色金屬冶煉、化學(xué)原料、黑色金屬冶煉和化學(xué)纖維制造四個(gè)大類(lèi)由于前期漲幅較大，3月價(jià)格同比稍有回落。同時(shí)，煤炭開(kāi)采、石油開(kāi)采、石油煤炭加工，同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。

在年初做數(shù)據(jù)估算時(shí)，預(yù)計(jì)在年中（5、6月）PPI和CPI會(huì)產(chǎn)生一個(gè)交點(diǎn)，以目前的趨勢(shì)來(lái)看，時(shí)間上一定會(huì)推遲。關(guān)注PPI和CPI剪刀差，更要關(guān)注所處的位置。

當(dāng)下的一個(gè)判斷是穩(wěn)增長(zhǎng)，可以接受一定程度的通脹，以此來(lái)判斷未必存在降息的空間，但是有一定概率可以降準(zhǔn)。

金融是一件專(zhuān)業(yè)的事，資本永不眠！

本文由愛(ài)擼鐵的程序猿原創(chuàng)，歡迎關(guān)注，一起漲知識(shí)。

文|愛(ài)擼鐵的程序猿

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