01

投資大師的共識(shí)

我做投資多年，見過(guò)不少基金經(jīng)理，也近距離觀察過(guò)身邊不少投資高手，在用各種定量工具和定性框架分析他們的能力之外，更一直不曾停止地尋求這樣一個(gè)終極問(wèn)題的答案：投資能力從何而來(lái)？

為什么面對(duì)同樣的市場(chǎng)，有的人選擇集中+深度研究，有的人選擇追求景氣度，有的人注重管理層，有的人喜歡優(yōu)質(zhì)白馬大龍頭，有的人偏愛冷門黑馬小盤股？

為什么同樣采取集中+深度研究的投資方法，有的人能夠選出三五年最好的股票，有的人總是差一點(diǎn)意思？

關(guān)于投資最需要的品質(zhì)，巴菲特有過(guò)表述：

從事投資不需要多高的智商，如果你智商160在投資上也沒用，還不如給別人30個(gè)點(diǎn)，你需要的是維持穩(wěn)定的情緒，以及獨(dú)立思考的能力，根據(jù)事實(shí)和推理得出結(jié)論，不被別人的看法所干擾，這一點(diǎn)很多人來(lái)說(shuō)很難，很幸運(yùn)，我天生就是這樣的人，我從來(lái)不會(huì)因?yàn)閯e人不同意我的想法，而感到煩惱，在一些事情上，有人說(shuō)你錯(cuò)了，我不覺得有什么問(wèn)題，我會(huì)回去看事實(shí)，我認(rèn)為這比高智商要重要的多，或者比學(xué)校多上一門或兩門的課，要重要的多了。 巴菲特

如果提煉出兩個(gè)關(guān)鍵詞，那么便是情緒穩(wěn)定和獨(dú)立思考。

的確，情緒穩(wěn)定和獨(dú)立思考都屬于人的性格，而非需要上課學(xué)習(xí)的專業(yè)知識(shí)。

似乎投資能力最終來(lái)源于性格也不是巴菲特一個(gè)人的觀點(diǎn)，從不少世界級(jí)投資大師的著作中，都能讀到類似的表達(dá)，同時(shí)，我了解到我身邊的高手也持相似的觀點(diǎn)。

這里還有一則趣事，是某家投資機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，把幾位下屬帶到澳門賭場(chǎng)，讓他們?nèi)ベ€，表面是團(tuán)建放松，實(shí)則是考察他們的性格。其中一位把錢交給了其他人，自己不賭；一位只在有自己覺得勝率比較高的時(shí)候下注；還有一位則賭得很high。有意思的是，最終從過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)看，不賭的那位其業(yè)績(jī)之優(yōu)秀，在公募基金可以排到前1%，我認(rèn)為算得上是一代大師的水準(zhǔn)了，當(dāng)然剩下兩位業(yè)績(jī)也都優(yōu)秀，且只在有把握時(shí)下注的那位業(yè)績(jī)相對(duì)賭high那位更好。

堅(jiān)持不賭，是極強(qiáng)的自知和情緒穩(wěn)定的表現(xiàn)。賭博一事，于我們常人而言，并不占有任何技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，就好比在不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域做投資一樣。能夠清楚認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)并不難，難的是干脆利落地拒絕參與，連“就一點(diǎn)小錢，去娛樂娛樂無(wú)傷大雅”的想法都不曾有，這該是有多強(qiáng)的定力。

賭，但只在自己覺得有把握的時(shí)候去賭，相比常人也具有更穩(wěn)定的情緒，能夠身處賭場(chǎng)而不受環(huán)境影響，保持清醒和數(shù)學(xué)計(jì)算。但我懷疑其“有把握”是否真的有把握，畢竟賭場(chǎng)遠(yuǎn)比我們精明，除非我們是索普（曾研究出21點(diǎn)游戲打敗莊家的方法），否則還是對(duì)自己的“有把握”保持一份懷疑才好。

情緒穩(wěn)定雖然很大程度上與先天或童年期導(dǎo)致的性格相關(guān)，但恐怕也未必不能后天養(yǎng)成，這也算是一種“修行”。至少，了解自己情緒穩(wěn)定不穩(wěn)定是相對(duì)比較簡(jiǎn)單的，只要觀測(cè)自己心情有無(wú)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)即可。隨著見識(shí)閱歷的提升，虧過(guò)50%，自然對(duì)虧20%再無(wú)波瀾。而獨(dú)立思考則更難，難在不知道自己是獨(dú)立思考而得到的結(jié)果，還是聽到市場(chǎng)的聲音，無(wú)形中認(rèn)可后，而誤以為是自己獨(dú)立思考的結(jié)果。

一種檢驗(yàn)辦法仍然是看自己是否會(huì)被市場(chǎng)漲跌所影響，是否會(huì)因?yàn)榇蟮ㄈ缈纯?，則市場(chǎng)大漲）而懷疑自己錯(cuò)了，如果是自己獨(dú)立思考，在此之時(shí)應(yīng)是更為堅(jiān)定去加倉(cāng)（或做空，如果可能），但反過(guò)來(lái)，能堅(jiān)定加倉(cāng)（或做空）的，也不一定是獨(dú)立思考，而可能是盲目的樂觀自信。

人如何知道自己是對(duì)的，在我看來(lái)是投資的術(shù)里最重要的問(wèn)題。

02

資產(chǎn)端和負(fù)債端誰(shuí)更重要？

資產(chǎn)端是指投資能力，負(fù)債端是指融資能力（或獲得資產(chǎn)的能力）。簡(jiǎn)單講，在公募基金里，基金經(jīng)理做的事是資產(chǎn)端，而各種銷售做的事則是負(fù)債端。

投研出身的我在從業(yè)早期一直認(rèn)為資產(chǎn)端的能力遠(yuǎn)勝負(fù)債端，很多公募基金或私募基金也是這么認(rèn)為的，投研的地位非常高。

這樣思考無(wú)可厚非，如果把公募基金產(chǎn)品當(dāng)做公募基金的生產(chǎn)商品，那么投研能力直接影響了產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，而產(chǎn)品的業(yè)績(jī)就是產(chǎn)品質(zhì)量的最重要的指標(biāo)，類比成一般商品的話，投研能力就是研發(fā)商品的核心技術(shù)。那么一家公司到底是靠銷售還是靠產(chǎn)品？毋庸置疑，除非你能在銷售渠道上做到壟斷，否則最終的競(jìng)爭(zhēng)還是靠產(chǎn)品，尤其是“科技含量很高的產(chǎn)品”（畢竟一般人很難做，投資需要專業(yè)能力）。

但投資畢竟是一種特殊的商品，因?yàn)?strong>負(fù)債端的屬性和性質(zhì)對(duì)資產(chǎn)端有非常重要的影響，甚至可以說(shuō)是決定性的影響。

最典型的例子就是市場(chǎng)一直在波動(dòng)，而在波動(dòng)底部的時(shí)候是不能減倉(cāng)的，否則就是永久性損失。因此波動(dòng)本身不可怕，但如果負(fù)債的期限很短，就會(huì)限制對(duì)波動(dòng)的承受能力。

眾所周知，只有承受波動(dòng)，才能賺到獲得更高的回報(bào)，因此期限很短的錢，天然很難獲得高收益、高回報(bào)。如果我的負(fù)債都是期限很短的錢，或期限不固定的錢（隨時(shí)可以贖回的那種，這種錢往往恰好在向下波動(dòng)最大的時(shí)候被客戶恐慌贖回），我很難通過(guò)承受波動(dòng)來(lái)給投資人賺取長(zhǎng)期的高回報(bào)。而反過(guò)來(lái)，如果我能獲得期限很長(zhǎng)的錢，只要這些錢的成本低于我所能做到的長(zhǎng)期回報(bào)率，我就能夠利用這些錢賺錢。

拿著這個(gè)道理去看海外的投資機(jī)構(gòu)，就能理解為什么險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金會(huì)出投資大師，而這些機(jī)構(gòu)也往往能夠做大做強(qiáng)。

回到國(guó)內(nèi)，公募基金的負(fù)債端就是沒有固定期限的錢，而險(xiǎn)資本該起到長(zhǎng)期投資的作用，卻因?yàn)槊磕甑目己伺琶沧兂闪似谙拗挥幸荒甑亩体X，至于像銀行理財(cái)，就更別談承受波動(dòng)了，剛打破原來(lái)的剛兌，大家還并不習(xí)慣在銀行買理財(cái)會(huì)虧損，銀行也不敢上太多權(quán)益，而理財(cái)產(chǎn)品的期限還沿襲了原來(lái)的半年、一年這種短期形式，這也是為什么理財(cái)產(chǎn)品的收益特別低的原因，負(fù)債太短、投資太過(guò)保守。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債不匹配是目前體制下的一大問(wèn)題，老百姓手里很多長(zhǎng)錢，卻沒有對(duì)應(yīng)的機(jī)制可以長(zhǎng)期投資，市場(chǎng)卻充斥著一堆多余的、不必要的短期理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品不敢承受波動(dòng)，就去買債買同業(yè)，把收益全部打下來(lái)，大家也都賺不到錢。

目前還看不到這個(gè)問(wèn)題的解決方案。事實(shí)上，投顧是一個(gè)很好的嘗試，之前很多大V自己做，良莠不齊，現(xiàn)在監(jiān)管之后，質(zhì)量上自然是比之前更優(yōu)的，但目前的滲透率很低，主要也是互聯(lián)網(wǎng)渠道在做，傳統(tǒng)的銀行、券商還不具備這個(gè)實(shí)力，而銀行才是占了理財(cái)資金的絕對(duì)大頭。

國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債要匹配起來(lái)，這是一條漫長(zhǎng)的路。

但這卻也恰好給了我們機(jī)會(huì)。

03

普通人可以賺什么錢？

如果認(rèn)為負(fù)債比資產(chǎn)更重要，那么普通人投資實(shí)際上比機(jī)構(gòu)更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠胀ㄈ说腻X是長(zhǎng)錢，這可能是投資里第二好的負(fù)債種類（第一是類似保險(xiǎn)金這樣的“負(fù)成本”的長(zhǎng)錢）了。

而資產(chǎn)端，很多人煩惱于沒有好的資產(chǎn)，說(shuō)“資產(chǎn)荒”。如果你抱著要無(wú)波動(dòng)、剛兌的老一代理財(cái)心態(tài)，那確實(shí)沒有合適的資產(chǎn)。但如果說(shuō)目標(biāo)只是長(zhǎng)期賺取一個(gè)不差的回報(bào)，至少跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度吧，最次最次跑贏GDP5%（即使未來(lái)幾年實(shí)際GDP不足5%，名義GDP也應(yīng)該可以維持在5%以上一段時(shí)間），或者至少超過(guò)房貸利率，難度并不大。

你所需要做的，僅僅是利用上面談的兩點(diǎn)：穩(wěn)定的情緒+長(zhǎng)期資金。

長(zhǎng)期資金，無(wú)懼波動(dòng)，所以可以高倉(cāng)位權(quán)益。而對(duì)權(quán)益資產(chǎn)，需要避開在最貴的時(shí)候買入，同時(shí)在最便宜的時(shí)候應(yīng)該加倉(cāng)，也就是老生常談的“在別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪”。至于什么時(shí)候是“別人貪婪”的時(shí)候，什么時(shí)候是“別人恐懼”的時(shí)候，極端的市場(chǎng)并不需要專業(yè)知識(shí)與技能去分辨，僅僅需要看身邊的人對(duì)于股市的態(tài)度即可知道了。

即使你不懂金融經(jīng)濟(jì)，即使不會(huì)選股不會(huì)選基金，即使就買寬基指數(shù)，只要做好上面兩點(diǎn)，也能獲得至少超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品或房貸利率的收益，而如果能挑選好的基金，或者跟隨專業(yè)的投顧買基金（把選基金的過(guò)程外包出去），長(zhǎng)期的收益率更不會(huì)低。

從2018年1月1日至今，偏股基金指數(shù)年化收益率8.46%，這還是在經(jīng)歷了18年一整年和今年1-4月兩輪大幅回撤的情況下，即目前市場(chǎng)仍然是合理偏低估的。如果考慮所選基金組合能夠打敗偏股基金指數(shù)，考慮能夠通過(guò)市場(chǎng)過(guò)熱和極端恐懼的時(shí)候進(jìn)行倉(cāng)位的減增，考慮當(dāng)前市場(chǎng)仍然合理偏低估，未來(lái)還有較大空間，最終長(zhǎng)期的收益率恐怕還要高出8.46%不少。

8.46%或許看起來(lái)不算高，但考慮到達(dá)到甚至超過(guò)這個(gè)收益水平幾乎不需要費(fèi)任何精力，僅僅是懂得長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)和做好情緒管理，是普通人都可以做到的，這難道還不夠香嗎？

當(dāng)然需要提示的是，這幾年也經(jīng)歷了一輪疫情導(dǎo)致的放水，和新能源這樣的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，8.46%并不代表未來(lái)一定也可以達(dá)到的水平。這里只是通過(guò)過(guò)去接近5年的例子，告訴大家普通人也是可以獲得一個(gè)尚可的收益的。

不過(guò)據(jù)觀察，現(xiàn)實(shí)情況是，真的很少有人可以在市場(chǎng)大跌的環(huán)境中不恐慌而堅(jiān)定加倉(cāng)，卻又不會(huì)加倉(cāng)過(guò)早或加倉(cāng)不足的。