最近我一直看多A股，被網(wǎng)友們罵慘了。前天的文章說(shuō)《A股將迎來(lái)一個(gè)月的好時(shí)光》更是被網(wǎng)友罵得狗血淋頭。

其實(shí)我對(duì)于這些網(wǎng)友的看法是這樣的：如果你覺得A股真的爛透了，永遠(yuǎn)不會(huì)有牛市，那就別參與股市了，趕緊退出市場(chǎng)。如果股市真如他們所說(shuō)的那樣就是坑散戶錢的，自己又何必賴在市場(chǎng)里不愿意離開呢？反過(guò)來(lái)，如果你覺得牛熊市只是一個(gè)周期性的問題，那么一定要在市場(chǎng)的低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，而不是等到股票熱到瘋狂的時(shí)候再高位追進(jìn)。

但是問題又回來(lái)了，假如牛市真的要來(lái)，我們買什么呢？最近房地產(chǎn)漲太猛了不敢追，煤炭漲太多了不敢追，傳媒跌太多了不敢抄……大家又不知道買什么好了。其實(shí)這個(gè)問題，我在11月8號(hào)的文章里有寫：而我覺得這一次，又到了買證券的時(shí)候了。

為什么這么說(shuō)？首先，現(xiàn)在證券板塊的估值在歷史極低的水平。我們從下面的圖可以看到，當(dāng)前的估值水平不僅已經(jīng)低于2005年998點(diǎn)大底，而且要低于2008年金融危機(jī)底、2013年“錢荒底”、2016年的“熔斷底”，和2018年歷史最低值相差無(wú)幾：

估值低意味著向下的空間小，安全邊際相對(duì)較高。但是牛市的收益如何呢？我導(dǎo)了一下歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)自2000年以來(lái)，A股經(jīng)歷2007年大牛市、2009年牛市（4萬(wàn)億牛市）、20015年大牛市和2019-2021結(jié)構(gòu)性牛市四輪比較明顯的牛市。在這4輪牛市中幾個(gè)主要的指數(shù)，上證綜指、滬深300以及代表A股整體善的中證全指全部跑輸了證券板塊：

換一種方式，可能看得更清楚一點(diǎn)，這是證券板塊和上證指數(shù)在牛市中的漲幅對(duì)比：

寫到這里想起中國(guó)股市還有一種說(shuō)法：我們指數(shù)漲幅不行，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)還是非常多的。所以，中國(guó)的主動(dòng)基金長(zhǎng)期收益水平還是很不錯(cuò)的。

那么，在牛市中主動(dòng)股票基金跑得過(guò)證券板塊嗎？請(qǐng)看數(shù)據(jù)：

可以看到在大級(jí)別的行情中，主動(dòng)股票基金還是很難跑贏證券板塊的。不過(guò)在結(jié)構(gòu)性行情中，如果牛市沒有大面積擴(kuò)散，證券板塊對(duì)主動(dòng)股票指數(shù)就沒有明顯的優(yōu)勢(shì)了。

證券板塊能夠吊打大盤，甚至可以和主動(dòng)股票基金平分秋色，但是和其它的行業(yè)指數(shù)相比收益如何呢？我導(dǎo)出了在這四輪牛市中118個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)（注：有些行業(yè)在08年之前沒有數(shù)據(jù)，所以后面的我也沒有取）的整體表現(xiàn)如下：

可以看到，2007年大牛市時(shí)證券板塊是所有板塊中漲幅最高的，整個(gè)板塊從最低點(diǎn)漲了超過(guò)25倍。2009年牛市證券板塊表現(xiàn)一般外，明顯跑輸行業(yè)漲幅的中位數(shù)和平均數(shù)。但后面兩次牛市證券板塊的漲幅都在漲幅中位數(shù)附近?！?strong>每輪牛市都有自己的主線，證券板塊不一定是牛市的最佳選擇，但選擇證券板塊，在牛市中大概率獲得不低于其它行業(yè)的收益。

那么我們有沒有可能通過(guò)在證券板塊中精選個(gè)股，獲得更高的收益呢？我們先看一下證券板塊個(gè)股在歷次牛市中的整體表現(xiàn)：

可以看到2007年真是驚天動(dòng)地的大牛市，證券板塊的平均漲幅都有20倍。后面幾次牛市中證券板塊明顯不如07年那次，不過(guò)最牛的個(gè)股反而相對(duì)于平均漲幅和漲幅中位數(shù)卻有更明顯的超額收益。比如2007年最牛個(gè)股的漲幅是漲幅中位數(shù)的一倍；2009年是3.5倍左右，2015年是17.5倍；2019的結(jié)構(gòu)性牛市是5倍左右。

這種現(xiàn)象的背后的原因可能是2007年，券商還處在發(fā)展的紅利期，那時(shí)大家都處于野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)，因此大家的發(fā)展速度拉不開。但是，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，馬太效應(yīng)越來(lái)越明顯，頭部券商扔有更強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力，中小券商彎道超車的機(jī)會(huì)越來(lái)越渺茫。所以，我覺得布局券商股有兩種思路：

思路一：如果你覺得有獲得市場(chǎng)一般收益即可?？梢钥紤]布局中證全指證券公司指數(shù)，獲得市場(chǎng)平均收益。

思路二：如果你覺得未來(lái)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)愈演愈烈、馬太效應(yīng)會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，未來(lái)小券商的生存空間越來(lái)越低，可以考慮布局證券公司30指數(shù)，這個(gè)指數(shù)只選取排名靠前、市值規(guī)模大、營(yíng)業(yè)收入高、盈利能力與成長(zhǎng)能力相對(duì)較強(qiáng)的上市證券公司作為指數(shù)樣本，淘汰了那些競(jìng)爭(zhēng)力較差的企業(yè)，理論上表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)好一點(diǎn)。