地產(chǎn)行業(yè)的增長于繁榮似乎已接近尾聲，以恒大為代表的多家地產(chǎn)公司早已失去昔日光環(huán)深陷財務泥淖，巨石落下，提前布局“輕資產(chǎn)運營”模式的萬達似乎并沒有逃過此劫。

最新消息顯示，萬達集團正在與國內(nèi)主要銀行商討境內(nèi)貸款的無還本續(xù)貸方案。針對本次續(xù)貸計劃，市場的解讀大多是“萬達集團資金緊張，已沒有余錢來償還臨期債務”。

受此消息影響，萬達系債券全面下跌，其中，萬達集團年初發(fā)行的兩支美元債券，交易價格持續(xù)下探，創(chuàng)發(fā)行以來的紀錄低點，其中2026年到期的債券日間1美元面值已跌逾5美分。

此前不久，遲遲沒有拿到“大路條”的萬達商管遞交的招股書已經(jīng)三度失效，并由此引發(fā)了一系列連鎖反應，首當其沖的是300億元股權(quán)回購款壓頂。曾“無法忍受”萬達商管低估值的王健林正在“忍受”著未能如期完成資產(chǎn)證券化帶來的巨大財務壓力。

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IPO三度失手，300億股權(quán)回購壓頂

2014年12月上市，2016年9月私有化退市，萬達商業(yè)曾在港交所短暫停留了637天。上市當年港交所最大的IPO遺憾收場，萬達商業(yè)認為自己的價值被低估，彼時擔任萬達商業(yè)董事長的丁本錫在股東周年大會上稱：“香港市場用自己的尺子來衡量萬達商業(yè)的商業(yè)模式，是不適宜的?！?/p>

港股退市的萬達商管并未也不能停止資本證券化進程，萬達商管試圖在A股上市，2019年底，萬達商管徹底剝離了房地產(chǎn)業(yè)務，持續(xù)向輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

但萬達商管上市之路并不順暢，2021年10月，珠海國資委入股后的萬達商管在港交所提交招股書，拿到受理函，業(yè)內(nèi)俗稱“小路條”，進入在港IPO的實質(zhì)階段。2022年4月21日招股書失效，第二天，萬達商管二度向港交所提交招股書，6個月后，珠海萬達商管并未進入聆訊階段。2022年10月25日，珠海萬達商管第三次向港交所遞交IPO申請。

4月25日，萬達商管招股書狀態(tài)再次更新為失效，萬達方面表示，目前上市申請材料失效并不影響公司在香港聯(lián)交所的上市進程，公司會盡快按香港聯(lián)交所要求更新提交申報材料，目前上市進展在有序推進中。

由于萬達商管上市存在不確定性，在第三次招股書失效后5天，惠譽發(fā)布報告，將萬達商管和萬達香港的評級列入負面評級觀察名單。于房企而言，評級下降對于后續(xù)再融資的影響仍較為負面。

目前，萬達商管最大的壓力是為之前的融資“買單”。在推動萬達商管上市的過程中，萬達商管通過這22家機構(gòu)投資者和6位基石投資者融資約380億元，螞蟻、騰訊、碧桂園、鄭裕彤家族等組成了萬達商管“豪華股東團”。

同時，萬達商管做出對賭，涉及業(yè)績及上市時間，2021年至2023年，凈利潤分別不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，累計不少于220.8億元。2021年，萬達商管實現(xiàn)凈利潤35.12億元，招股書顯示，萬達商管稱其已完成了對賭協(xié)議承諾的2021年利潤要求。

業(yè)績對賭仍有實現(xiàn)空間，但在時間上，若在2023年底前未能完成上市公司，萬達商管有義務回購投資者手中股份。面對或?qū)⑿纬傻?00億元的巨大資金黑洞，萬達商管有足夠的資金實力應對嗎？

截至3月31日，作為上市主體萬達商管的母公司，大連萬達商管的總資產(chǎn)為6122.16億元，總負債為3105.36億元，資產(chǎn)負債率為50.72%。貨幣資金余額為304.67億元，短期借款為68.04億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為730.37億元，僅從財務報表來看，大連萬達商管的資金流動性捉襟見肘。

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資金騰挪應對債務黑洞

不止300億。上市未果帶來的壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，相關(guān)媒體報道，倘若珠海萬達商管未能在5月底前完成在香港的IPO上市，萬達集團三筆離岸貸款的貸方可以要求提前全額償還，涉及13億美元。萬達方面已經(jīng)確認，上述總計13億美元的三筆境外銀行貸款已無觸發(fā)提前還貸風險，目前萬達與銀團參貸行已將合同約定的上市日期調(diào)整為2023年11月30日。

在資本運作上一向謹慎的萬達似乎已經(jīng)嗅到了暴風雨即將到來的氣息，萬達正在籌措資金應對危機。

萬達通過質(zhì)押、減持等方式在二級市場上籌錢。

1月12日，萬達酒店發(fā)布公告稱，控股股東萬達商業(yè)地產(chǎn)海外有限公司（萬達海外）將其持有的全部30.55億股普通股，質(zhì)押予貸款人，作為貸款融資的抵押品。萬達酒店主要經(jīng)營包括萬達瑞華、萬達文華在內(nèi)的97家酒店。1月17日，債權(quán)人浮出水面，正是新加坡主權(quán)基金淡馬錫。

國內(nèi)上市公司主體萬達電影也遭多次減持，2021年至今，萬達電影股價呈現(xiàn)波動下降趨勢，

今年3月萬達文化集團通過大宗交易減持了萬達電影2%的股份，4月19日，萬達投資再次減持3%的股份，兩次減持回籠資金超15億元。

發(fā)債也是萬達籌措資金的重要方式，今年以來，大連萬達商管接連成功發(fā)行兩筆美元債，合計7億美元，但融資成本較高，利率高達11%。

新債不足以償舊債，萬達面對的資金黑洞也不僅僅是萬達商管的股權(quán)回購款。境內(nèi)債券方面，萬達集團及其相同實控人年內(nèi)待償還的本金達41.63億元，待償還的利息約為7.14億元。

最新消息稱，萬達集團正在與國內(nèi)主要銀行商討境內(nèi)貸款的無還本續(xù)貸方案。萬達集團本次續(xù)貸方案主要是計劃為今年到期的所有境內(nèi)貸款尋求再融資，避免償還本金造成資金流壓力過大甚至斷裂。自5月初以來，萬達已經(jīng)與債權(quán)人之一的中國工商銀行進行了相關(guān)談判。

因無法忍受“低估值”在港退市的當天，萬達商業(yè)的總市值為2376.8億港元。如今，先后突破2000億市值大關(guān)的恒大物業(yè)、碧桂園服務已不復昔日榮光，恒大物業(yè)總市值為248.65億港元，碧桂園服務總市值為389.93億港元。

如今再度上市遇難關(guān)，王健林要“忍受”的不只是低估值。

不過，從萬達集團當前的經(jīng)營情況來看，雖珠海萬達商管上市面臨擱置，但集團各項業(yè)務的經(jīng)營仍處于正常秩序。