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遞交招股書不足半年，有著“越南小騰訊”之稱的VNG公司就撤回了申請。

1月19日，越南互聯(lián)網(wǎng)公司VNG已撤回其在美國的首次公開募股申請。VNG沒有透露撤回原因，也沒有透露未來IPO時間，但計劃在未來提交一份新的注冊文件。

市場上有消息稱，VNG是因為公司無法在限定期限完成注冊因而選擇退出，但VNG也將會在今后繼續(xù)探索上市機會。

作為越南的互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，VNG的發(fā)展究竟如何？

01

騰訊是外部最大股東

2004年，VNG前身——VinaGame成立，其業(yè)務就是做游戲的代理發(fā)行。

為了引進游戲，VinaGame的創(chuàng)始團隊找了不少游戲公司談合作。彼時，愿意將游戲代理權交給的VinaGame只有金山軟件。金山軟件將熱門游戲《劍俠情緣》的越南代理權以16萬美元的價格交給VinaGame，VinaGame付了5萬美元的預付款后，還花了1萬美元在金山軟件學習游戲運營、推廣、維護等。

《劍俠情緣》越南版上線后，就成為越南最受歡迎的游戲之一。2008年，VinaGame正式更名為VNG。

隨后幾年里，VNG在游戲發(fā)行方面也一直與中國游戲廠商聯(lián)系密切。金山軟件、網(wǎng)易、騰訊、完美世界等游戲廠商均是VNG的合作伙伴。

除了借著《劍俠情緣》打響名頭外，VNG的發(fā)展也有著騰訊的助力。2008年騰訊拿下了VNG 20.2%股份，之后幾年里持續(xù)注資。招股書顯示，目前騰訊持有VNG 47.4%的A類股票，擁有23.2%的投票權，是最大的外部股東。而VNG的創(chuàng)始人黎洪明持有88.2%的B類股票，擁有45%的投票權。

在游戲外，VNG的業(yè)務拓展至媒體、通信、移動支付等領域。資料顯示，自2007年開始，VNG相繼推出了越南版QQ Zing Chat、越南版QQ空間Zing Me、越南版微信Zalo、越南版微信支付ZaloPay。

2014年，VNG就成為了越南首家獨角獸公司。VNG在招股書中表示，根據(jù)Newzoo對2022年越南手機游戲市場的計算，VNG的移動游戲總收入占越南市場的39.2%，是越南排名第一的游戲發(fā)行商。根據(jù)弗若斯特沙利文，以MAU（月活躍用戶人數(shù)）數(shù)據(jù)計算，Zalo、Zing MP3和Bao Moi應用程序分別是2022年越南排名第一的聊天軟件、音樂流媒體和在線新聞應用程序。

02

游戲依賴嚴重

雖然VNG是越南當?shù)氐幕ヂ?lián)網(wǎng)巨頭，但其仍然面臨虧損問題。

招股書顯示，VNG的收入從2020年的58372億越南盾增加至2022年的75222億越南盾，復合年增長率為13.5%。

而VNG的虧損卻在擴大。2020-2022年，VNG凈虧損分別為6506億越南盾、7323億越南盾和20638億越南盾，2023年上半年，凈虧損6517億越南盾。三年半時間總共虧損了40984億越南盾，以目前的匯率計算，約合1.68億美元。VNG更是在招股書中表示，未來仍可能無法實現(xiàn)或維持盈利。

在收入結構上，VNG雖有游戲、通信和媒體、金融科技、長期機會四大業(yè)務，但其收入主要來自游戲。2020年-2022年，游戲分別貢獻了82.8%、86.5%和80.0%的收入，在2023年上半年游戲收入占比81.7%。

具體來看，VNG的游戲收入也主要來自爆款游戲，2020年-2022年，以及2023年上半年，公司的五大游戲分別貢獻了游戲收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%。同一時期，VNG來自代理發(fā)行騰訊和金山軟件的游戲獲得的收入，分別占其總收入的30.6%、40.7%、29.4%、27%。

VNG表示，如果沒有與第三方游戲開發(fā)商保持良好關系，可能會損害游戲業(yè)務和財務狀況。

為了擺脫對第三方游戲開發(fā)商的依賴，VNG也在著力提高自身的游戲開發(fā)水平。2017年，VNG就推出了主攻休閑游戲的ZingPlay，以此為核心平臺發(fā)布自研休閑游戲；同時，VNG還戰(zhàn)略投資了中國香港Dorocat、韓國Haegin等獨立游戲工作室，在北京、越南分別了成立Galaxy Game Studio、Mad Poly Games Studio游戲工作室。

從收入貢獻來看，VNG在游戲自研上還有很長的路要走。其在招股書中表示，公司目前針對硬核游戲玩家市場自主開發(fā)了一些游戲，但仍未出現(xiàn)像代理運營游戲中的類似爆款。

03

全球化難題

VNG的成長很大程度上依賴于越南市場。

根據(jù)越南統(tǒng)計總局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年底，越南的人口約為1.003億人。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，越南2022年的智能手機用戶數(shù)量為7550萬，滲透率為76%，預計到2027年，智能手機用戶數(shù)量將達到9360萬。

對比越南的智能手機用戶數(shù)量，VNG的用戶數(shù)量增長已遭遇瓶頸。游戲QAU（季度活躍用戶）在2023年第二季度為7840萬，QPU（季度付費用戶）為410萬；同時期，社交應用Zalo的MAU（月活躍用戶）為7500萬。

因此，2019年，VNG定下了“2332”目標——到2023年，VNG的目標是擁有3.2億全球用戶、3200萬新產(chǎn)品（如ZaloPay、VNG Cloud、AI等）用戶，以及32萬商業(yè)客戶。

按其收入來看，其出海也主要靠游戲。2023年，騰訊將《合金彈頭：覺醒》將中國港澳臺地區(qū)及部分東南亞國家等8個市場的發(fā)行工作交給了VNG。同年8月，《合金彈頭：覺醒》首次登錄東南亞市場，便成為當月東南亞下載量最高的手游。

在自研游戲方面，VNG主要通過ZingPlay平臺，進軍東南亞國家和拉丁美洲等地的休閑游戲市場。

而東南亞的游戲市場競爭，在中國游戲廠商的出海下已經(jīng)日趨激烈。騰訊、網(wǎng)易、米哈游、莉莉絲、點點互動等游戲廠商均在出海，有著優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品押注東南亞市場。

同時，發(fā)家于新加坡的Garena，相繼拿下了《鹿鼎記》《英雄聯(lián)盟》《地下城與勇士》《FIFA Online 3》等多個爆款游戲在東南亞的代理權。2018年11月，Garena還宣布與騰訊達成5年期發(fā)行協(xié)議，將優(yōu)先獲得騰訊旗下游戲在中國臺灣地區(qū)、印尼、泰國、菲律賓、馬來西亞以及新加坡等地的優(yōu)先發(fā)行權。

此后，Garena推出了自研游戲《Free Fire》，與騰訊天美工作室聯(lián)合開發(fā)的《傳說對決》。發(fā)布至今，《Free Fire》成為了全球熱門游戲之一，Garena從發(fā)行代理轉型為擁有自研能力的游戲廠商，成為了VNG在東南亞的主要對手之一。

缺乏自研作品的VNG，顯然很難在游戲競爭中占據(jù)更有話語權的地位。而處于虧損下的VNG，能有多少資金來補足自研能力，早日推出爆款自研產(chǎn)品呢？

作者 | Fanie

來源 | 鯨維度（ID：WhaleDimension）