二季度的業(yè)績發(fā)布完，特斯拉的股價開盤就開啟暴跌模式，跌幅超過12%。可即便如此，他們從今年4月份低點至今也實現(xiàn)了接近60%的漲幅?？梢哉f，在美股七姐妹乃至所有大型科技公司中，這是今年股價翻轉(zhuǎn)幅度最大的，沒有之一。

平心而論，這份業(yè)績真的有差到極致嗎？并不盡然，最起碼比一季報要好一些。營收創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，能源業(yè)務(wù)錄得100%的增幅，毛利率也實現(xiàn)了環(huán)比回升……看這份財報，除了經(jīng)調(diào)整凈利潤等盈利指標(biāo)大幅下降之外，其實并沒有盤面上表現(xiàn)得那么差。

更何況，今年一二季度特斯拉車輛銷量的下滑人盡皆知，對特斯拉二季度業(yè)績的一致預(yù)期在近期一致保持相對低點，即便從四月底開始有最高接近90%的股價翻轉(zhuǎn)，那也不是因為基本面的改善。事實上，沒人期待他們的二季度業(yè)績能放個衛(wèi)星出來。

從基本面的角度分析，特斯拉的市值其實是高估的。但很明顯的是，特斯拉是一個“在流言時買入，在實錘后賣出”的股票，市場更看重的并不是占比接近80%的成熟型汽車業(yè)務(wù)，而是那些真正有吸引力的部分——馬斯克有關(guān)自動駕駛和AI的夢想。

01股價反彈的真相

和那些同類股票最大的區(qū)別是，特斯拉的流言來源從來不是什么媒體或是機(jī)構(gòu)，而是馬斯克自己。

仔細(xì)去看從四月末開始的這一輪股價反彈，真正有轉(zhuǎn)折性意義的事件發(fā)生在6月15日，馬斯克高達(dá)560億美元的薪酬方案獲得股東投票通過。有意思的是，這個事件本身，其實就是馬斯克自己在X（原推特）上全程文字直播的。它本不應(yīng)當(dāng)被解讀為對特斯拉基本面的利好消息，CEO過于高昂的薪酬，其實就是損害了公司的業(yè)績。

但是，它也代表著馬斯克不會帶著自動駕駛和AI等新興業(yè)務(wù)離開特斯拉，為公司未來的增長保留可能。而現(xiàn)在，所有人最關(guān)注的就是，自動駕駛和AI什么時候能夠開始為特斯拉貢獻(xiàn)收入增長，至于汽車業(yè)務(wù)，只要不發(fā)生大的滑坡，那就都在市場的預(yù)期之內(nèi)。

因此，過分關(guān)注特斯拉這次下滑的盈利能力無法解釋過去幾個月最高接近90%的漲幅，更無法預(yù)判這家公司未來的走勢。特別是財報中同比下滑超過40%的每股收益和non-GAAP凈利潤，以及占比達(dá)到80%的汽車業(yè)務(wù)的增速下滑，對于現(xiàn)階段的特斯拉來說都不重要。

只要馬斯克能夠讓市場繼續(xù)相信，特斯拉在自動駕駛和AI領(lǐng)域的進(jìn)展是可以有成果的，可以在可預(yù)見的未來（今年晚些時候或明年）貢獻(xiàn)有質(zhì)量的增長，并能夠隨時通過X等平臺釋放這些業(yè)務(wù)的相關(guān)消息。那么，短期因為這份財報本身帶來的股價波動，很容易被新消息帶來的刺激磨平，并重新回歸漲勢。

為什么馬斯克本人的言論這么重要？因為他過去所說的東西，大部分都兌現(xiàn)了；更因為特斯拉這家公司本身的性質(zhì)：他們是世界上最大的新能源汽車公司，也是最先進(jìn)自動駕駛技術(shù)的擁有者。在這個尚未成為產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域里，他們是最接近成功的那一個。

這就意味著，所有關(guān)于出行未來的“美好想象”，都能在特斯拉身上找到現(xiàn)實的投影，就ChatGPT剛發(fā)布后的英偉達(dá)一樣，一個大語言模型已經(jīng)點燃了市場對于人工智能未來的狂熱，除非特斯拉之后出現(xiàn)“自掘墳?zāi)埂笔降氖录?，這樣的狂熱很難被一份財報撲滅。

在Q2的業(yè)績會上，馬斯克坦承robotaxi由于一系列原因，可能會推遲到10月份才能正式亮相；但直到它正式亮相之前，市場的美好想象是不會停止的。因此，我們在中短期內(nèi)并不對特斯拉持有看空的態(tài)度，任何暴跌都有可能在短時間停止。

02汽車?yán)Ь畴y解

當(dāng)然，一個很難回避的問題是，市場對于這份財報的解讀總體是相當(dāng)負(fù)面的。在這些貶斥的觀點中，有一些是還挺中肯，有一些卻有點吹毛求疵了。

先看收入層面，今年二季度，特斯拉營收為255億美元，較上年同期的249.27億美元增長2%，略高于市場一致預(yù)測的246.3億美元，環(huán)比提升幅度高達(dá)19%。值得一提的是，二季度并非特斯拉傳統(tǒng)的全年最旺季，但今年他們的單季收入創(chuàng)下有史以來的最高紀(jì)錄，從這一點看，特斯拉的整體增長情況并不悲觀。

收入結(jié)構(gòu)上，汽車收入依然是大頭，達(dá)到199億美元，同比下降7%，環(huán)比增加14%，占公司收入比達(dá)到78%，這一比例略低于今年一季度的82%?？偸杖朐鲩L、汽車收入下降，主要是因為儲能業(yè)務(wù)的增速遠(yuǎn)高于預(yù)期，在二季度獲得收入30.1億美元，同比增加100%、環(huán)比增幅84%。

說來也怪，雖然特斯拉的汽車收入超越市場預(yù)期，但這恰恰也是最被詬病的一塊業(yè)務(wù)，其主要原因就是碳積分收入的意外上升，和純汽車銷售收入的下降。

根據(jù)市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，雖然美國整體純電汽車市場在二季度增長了11%，但特斯拉在美國電動汽車市場份額，卻在今年Q2首次跌破50%的門檻，降至49.7%。在公司的另一大主要市場——中國，特斯拉上半年實現(xiàn)銷售27.8萬臺，同比下降5%，相比整個中國同期32%的新能源汽車增速，特斯拉的表現(xiàn)確實算差的。

而仔細(xì)拆分汽車收入可以發(fā)現(xiàn)，Q2增長最亮眼的并不是汽車銷售業(yè)務(wù)本身，而是由汽車銷售帶來的碳積分收入。該季度，特斯拉碳積分收入約為8.9億美元，高于第一季度的4.42億美元，也比去年同期的2.8億美元高很多。但從市場分析的角度看，的確這部分的收入提升并不是什么好事。

碳積分收入本身沒有任何成本，屬于純利潤，能夠為特斯拉帶來充裕的現(xiàn)金流?？蔁o論碳積分能帶來多少錢如何，這都是一項極度依賴碳積分市場價格、不確定性極大的收入來源，沒有一個投資者不希望看到汽車業(yè)務(wù)能帶來豐厚的利潤。但從現(xiàn)階段來看，寄以厚望的只能是新興業(yè)務(wù)——儲能。

說到儲能業(yè)務(wù)，這是特斯拉歷史非常悠久的一個“新興業(yè)務(wù)”了，早在2020年前后，馬斯克就有意識地提升這個業(yè)務(wù)在投資人心中的重要性。只不過，在今年Q2之前的四個季度，儲能業(yè)務(wù)都沒有實現(xiàn)特別華麗的增長數(shù)字；但隨著AI浪潮涌起，美國對電力的需求開始大幅增長，刺激了儲能這類能源基礎(chǔ)設(shè)施的市場需求。

根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，第二季度，特斯拉儲能產(chǎn)品部署量升至9.4GWh，創(chuàng)下了公司紀(jì)錄，是其之前最大季度部署量的兩倍多，同比增長157%。另據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2028年，特斯拉的能源業(yè)務(wù)在儲能部署方面將達(dá)到100GWh，這比該行此前對這一需求水平的預(yù)測提前了三年。

于是，儲能成為特斯拉內(nèi)部最有希望快速增長的業(yè)務(wù)，以彌補(bǔ)整個汽車銷售遇到的困境。如果特斯拉能夠保持二季度的同比增速，接下來的每個季度都能實現(xiàn)30億至35億的儲能業(yè)務(wù)收入，這對于全年業(yè)績都是一個非常好的支撐。

此外，特斯拉的最后一部分收入來源是服務(wù)板塊，主要收取的是自動駕駛服務(wù)費(fèi)。在業(yè)績會上，馬斯克提及FSD（完全自動駕駛）將會在今年年底之前于中國和歐洲通過監(jiān)管審批；同時，有消息也稱特斯拉還考慮向中國其他汽車制造商授權(quán) FSD，以開辟新的收入來源。

無論如何，從目前收入的構(gòu)成中，只有儲能和服務(wù)收入有快速成長的空間，汽車銷售本身已經(jīng)很難再被當(dāng)做一個成長型業(yè)務(wù)來看了。

03結(jié)語

現(xiàn)如今的特斯拉，其實是站在一個很有趣的歷史節(jié)點上，估值波動巨大，在很大程度上反映出不同的資金站在不同角度看到的他們。

一個角度，是光芒萬丈但還未變現(xiàn)的自動駕駛和AI；一個角度，是實現(xiàn)快速增長有著巨大潛力的儲能業(yè)務(wù)；還有一個角度，就是世界第一大新能源車企。不同的視角，看到這家公司不同的側(cè)面，彼此得出的結(jié)論往往是南轅北轍、相互矛盾的。

當(dāng)某一段時間內(nèi)，市場被其中一個觀點背后的資金所裹挾，特斯拉就呈現(xiàn)出一個固定方向的走勢；當(dāng)這個走勢完成，另一個方向大概率會讓它強(qiáng)勢翻轉(zhuǎn)。無論如何，指望特斯拉跌到今年四月中下旬的低點是不太可能的；而一個更合適的思路是，在這一波趨勢中尋找下一波趨勢的起點。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。