構(gòu)建一套專業(yè)、完善的資產(chǎn)配置體系并非易事。它不僅涉及到財(cái)富或資管機(jī)構(gòu)投研能力、服務(wù)能力、組織架構(gòu)、操作流程的重塑，更直接關(guān)乎財(cái)富管理業(yè)務(wù)商業(yè)模式的重構(gòu)。

——馨金融

洪偌馨/文

「世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特」，這句話來自摩根士丹利投資管理公司前董事長(zhǎng)，也是知名的對(duì)沖基金管理人巴頓·比格斯。

說到巴菲特，在中國(guó)可以說是家喻戶曉的存在。尤其，他在喜詩(shī)糖果、可口可樂、富國(guó)銀行、比亞迪、蘋果等公司股票上的成功投資更是成為大眾津津樂道的財(cái)富故事，「股神」的標(biāo)簽深入人心。

這也是中國(guó)人非常喜歡且容易接受的敘事：財(cái)富，往往來自于押中了某個(gè)機(jī)會(huì)。而曾經(jīng)的「剛兌」強(qiáng)化了這種投資觀念，不少投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的方式就是篩選出某個(gè)產(chǎn)品或機(jī)會(huì)，然后大量、長(zhǎng)期的持有。

相較于巴菲特，大衛(wèi)·史文森則是個(gè)相對(duì)陌生的名字。他師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓，曾是耶魯大學(xué)的首席投資官，在他管理的20多年里，耶魯基金（全稱：耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金）創(chuàng)造了近17%的年均收益率，是機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域的絕對(duì)王者。

史文森是資產(chǎn)配置最堅(jiān)實(shí)的擁躉，也是最成功的踐行者之一。他打破了大學(xué)基金普遍趨于保守的投資組合，讓耶魯基金在穩(wěn)健、收益、長(zhǎng)期價(jià)值之間取得了完美的平衡。

人人都愛巴菲特，但要想穿越「低利率時(shí)代」，我們顯然更需要史文森。

隨著剛兌被打破、理財(cái)凈值化，中國(guó)老百姓終于意識(shí)到，任何單一產(chǎn)品或者單一資產(chǎn)都無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益、短期與長(zhǎng)期的平衡。歷史數(shù)據(jù)也已經(jīng)證明，資產(chǎn)配置是對(duì)抗「不確定性」的確定性解法。

但與此同時(shí)，多元配置也給投資者提出了比「選品」更為復(fù)雜的能力要求。

資產(chǎn)配置考驗(yàn)的不是單一維度的能力，而是一個(gè)體系的構(gòu)建。從頂層戰(zhàn)略的規(guī)劃、到組織架構(gòu)的配合、服務(wù)流程的再造，再到一線員工的能力建設(shè)……

早在幾年前，中信銀行便開始構(gòu)建「資產(chǎn)配置」框架，這是其「新零售」戰(zhàn)略下的重要一環(huán)，也是財(cái)富管理體系升級(jí)過程中的一條關(guān)鍵脈絡(luò)。

如何讓資產(chǎn)配置替代爆品邏輯，真正成為中國(guó)老百姓新的投資觀？如何在低利率時(shí)代來臨時(shí)，陪伴客戶走過收益的「窄門」？這是中信銀行試圖穿越的「峽谷」，也是中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)亟待破解的課題。

1、重塑一種「投資觀」

在投資管理領(lǐng)域，資產(chǎn)配置被大型機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用，通過將低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)科學(xué)組合，在不犧牲長(zhǎng)期投資收益的前提下，降低組合的波動(dòng)性，讓投資組合具有更好的投資性價(jià)比。

然而，在財(cái)富管理領(lǐng)域，個(gè)人投資者并不在意這個(gè)方法。

因?yàn)椋?strong>在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，宏觀經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、房地產(chǎn)投資的高回報(bào)、金融產(chǎn)品的剛性兌付，單一資產(chǎn)投資就可以很好地滿足投資需求（例如，高凈值家庭投資剛兌信托、富裕家庭投資剛兌理財(cái)）。

資產(chǎn)配置無用武之地。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，市場(chǎng)利率持續(xù)降低。如今，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品，收益率越來越低；高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的基金產(chǎn)品，波動(dòng)又太大；信托產(chǎn)品更是讓人聞之色變。

簡(jiǎn)單買個(gè)產(chǎn)品，已經(jīng)無法滿足投資需求。

盡管凈值化時(shí)代開啟，曾經(jīng)的規(guī)則都已被改寫，也動(dòng)搖不了很多人的投資慣性：依據(jù)展示收益等單一指標(biāo)、時(shí)下熱門的主題概念、或者所謂「高人」推薦，他們?nèi)栽谂Φ厝ズY選產(chǎn)品。

但后來，事實(shí)告訴我們，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，很難有常勝不敗的資產(chǎn)類別，或者投資大師。

如果以十年的維度，統(tǒng)計(jì)包括A股、港股、美股、債券、黃金、原油、房地產(chǎn)不同資產(chǎn)類別在歷史不同年份收益表現(xiàn)可以看到，幾乎每一類資產(chǎn)（除了現(xiàn)金和債券），在不同年份都有漲有跌。

現(xiàn)在，利率下行趨勢(shì)明顯，超額收益難以持續(xù)，整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)都在積極推動(dòng)「以配置替代銷售」。但這個(gè)轉(zhuǎn)變帶來的挑戰(zhàn)是，機(jī)構(gòu)需要重構(gòu)自己的商業(yè)邏輯，而客戶需要重塑自己的「投資觀」。

對(duì)于老百姓來說，從買產(chǎn)品到做配置，不只是投資理財(cái)形式的變化，更本質(zhì)的差異還在于：從只關(guān)注收益的多少、財(cái)富的增減，到還要關(guān)注自己及生活本身。

從生命周期視角看，每個(gè)人都處于人生的不同階段，而每個(gè)階段都有不同的財(cái)務(wù)需求。只有清晰地了解每個(gè)人所處的階段、大致的需求、主要的問題等，才能有的放矢地去做資產(chǎn)配置。

中信銀行將人的一生劃分為「Z世代（18-35）、中生代（35-60歲）、銀發(fā)代（60+）」三個(gè)階段，并針對(duì)每個(gè)階段提供了相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃理念、適配的管理工具，以及專業(yè)的財(cái)富服務(wù)，形成了全生命周期的配置方法，聚焦「人」而非只是「錢」。

為此，中信銀行還提出了「長(zhǎng)壽時(shí)代，做自己人生的CFO」的理念，我們每個(gè)人都應(yīng)該是自己財(cái)務(wù)健康的第一責(zé)任人，財(cái)富管理需要「早規(guī)劃、早行動(dòng)、早復(fù)利、早受益」。

2、這是一場(chǎng)「無限游戲」

中信銀行提到的全生命周期的財(cái)富管理，其實(shí)就是從我們一生、而非一時(shí)的角度來考量和規(guī)劃投資理財(cái)這件事。

紐約大學(xué)教授詹姆斯·卡斯在《有限與無限的游戲：一個(gè)哲學(xué)家眼中的競(jìng)技世界》向我們展示了世界上兩種類型的「游戲」：「有限游戲」和「無限游戲」。

在他看來，社會(huì)與自然中的各種現(xiàn)象都可以被歸類為這兩種游戲模式：

有限游戲以贏得比賽為目標(biāo)，具有明確的開始和結(jié)束，有特定的贏家，而無限游戲則恰恰相反，沒有確定的開始和結(jié)束，也沒有贏家，其目的就是讓游戲永遠(yuǎn)進(jìn)行下去。

比如一場(chǎng)足球賽就是典型的「有限游戲」，但財(cái)富管理就是典型的「無限游戲」。

但過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，普通投資者都習(xí)慣于追逐「爆款」和「明星」，把財(cái)富管理當(dāng)作了一場(chǎng)「有限游戲」。而機(jī)構(gòu)們也樂見其成，因?yàn)檫@種「順人性」的做法可以很輕易地賣出規(guī)模，從而收取更多的管理費(fèi)、代銷費(fèi)。

但資產(chǎn)配置的邏輯截然不同，長(zhǎng)周期、多資產(chǎn)的特質(zhì)決定了它或許很難取得令人「驚艷」的短期收益，但如果拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這種方式更容易做到收益的穩(wěn)健與持續(xù)。

所以，關(guān)于全生命周期的財(cái)務(wù)規(guī)劃，中信銀行在「三分」人生階段的基礎(chǔ)上，還提煉出了四個(gè)核心步驟：收支平衡、風(fēng)險(xiǎn)防控、養(yǎng)老規(guī)劃、長(zhǎng)線投資。

具體來看，這「四步」的核心邏輯是：

即便經(jīng)濟(jì)增速未來會(huì)放緩，資產(chǎn)仍然是有回報(bào)的。它的回報(bào)來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只要經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)（無非是增速會(huì)變慢一些），資產(chǎn)就會(huì)產(chǎn)生回報(bào)。

但是，資產(chǎn)回報(bào)會(huì)有周期性波動(dòng)（牛市和熊市），投資者要想獲得這種回報(bào)，持有周期必須足夠長(zhǎng)，靠低買高賣的擇時(shí)操作是不穩(wěn)定的。

而在這個(gè)「足夠長(zhǎng)」的時(shí)間中，不能排除出現(xiàn)意外、疾病和死亡等尾部風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生這些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)個(gè)人和家庭會(huì)造成重要影響。

所以，在開啟長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資之前，要先做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防，用恰當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

與此同時(shí)，中國(guó)將步入老齡化社會(huì)，老年撫養(yǎng)比持續(xù)攀升，社?；饓毫︼@著增加，我們可能很難像父輩那樣，僅靠退休工資就能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的退休生活。

因此，在開啟長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資之前，還需要先給自己存一筆與生命等長(zhǎng)的養(yǎng)老錢，社保plus，幸福plus。

安排好上述兩個(gè)重要事項(xiàng)，再預(yù)留出足夠的現(xiàn)金流以滿足日常開支。如果還有余錢，便可以安心開啟長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)久期資金匹配在長(zhǎng)久期資產(chǎn)上。如果投資得當(dāng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的可能性是比較高的。

中信銀行又在每個(gè)步驟給出了具體的操作要點(diǎn)。

以風(fēng)險(xiǎn)防控為例，首先，在低利率環(huán)境下，運(yùn)用定期存款鎖定當(dāng)前利率水平，存好「保本的錢」；其次，通過購(gòu)買意外險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，通過一筆「保障的錢」轉(zhuǎn)移尾部風(fēng)險(xiǎn)。

再來看看養(yǎng)老規(guī)劃，第一，了解已儲(chǔ)備的養(yǎng)老資產(chǎn)有多少；第二，明確養(yǎng)老目標(biāo)，并測(cè)算養(yǎng)老缺口；第三，基于前兩者選擇適合的方式，以增加退休后還能帶來固定收入的養(yǎng)老投資。

例如，選擇社保+方案，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金/職業(yè)年金的基礎(chǔ)上，幫助客戶增添一筆「與生命等長(zhǎng)的確定性現(xiàn)金流」，包括享受稅優(yōu)的個(gè)人養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等。

有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶，可引導(dǎo)適當(dāng)參與養(yǎng)老FOF基金配置，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老錢的潛在增厚。

數(shù)據(jù)顯示，到2035年，中國(guó)大陸的預(yù)期壽命將達(dá)到81.3歲，也就是說中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了長(zhǎng)壽時(shí)代。不僅如此，老齡化還疊加了少子化、利率下行等因素，花錢更多、攢錢更難。

這也意味著，我們每個(gè)人都要面臨生活方式和和生存方式變化的挑戰(zhàn)。而如何將我們前半生努力工作積累的財(cái)富，轉(zhuǎn)化成后半生體面、幸福的生活，這才是財(cái)富管理的真正意義所在，也是中信銀行幸福財(cái)富體系的終極目標(biāo)。

3、場(chǎng)景化的配置工具

通過「三分四步法」，中信銀行將全生命周期的資產(chǎn)配置這件事「化繁為簡(jiǎn)」。

但即便如此，真正落到實(shí)踐當(dāng)中，或許還是會(huì)有很多人覺得難以入手。畢竟，從「看懂」到「會(huì)做」，中間還隔著很遠(yuǎn)的距離。

針對(duì)這種普遍現(xiàn)象，中信銀行為每一個(gè)階段的不同「配置」需求，都開發(fā)了相應(yīng)的工具。

在中信銀行手機(jī)銀行App上，用戶可以看到自己的資產(chǎn)配置「儀表盤」，這是將每個(gè)人的具體情況導(dǎo)入「三分四步法」之后得出的結(jié)果。

當(dāng)下自己的資產(chǎn)配置情況如何，還有什么不足，下一步要怎樣完善……一目了然。

「Z世代」階段，從初入職場(chǎng)到成家立業(yè)，收入逐漸增加但消費(fèi)也與日俱增。

這一階段最大的挑戰(zhàn)在于平衡收支，所以當(dāng)務(wù)之急是建立「一張健康的資產(chǎn)負(fù)債表」。同時(shí)，邁入攢錢第一步，并形成合理規(guī)劃的意識(shí)。

中信銀行的「拿鐵計(jì)劃」就將這一目標(biāo)化繁為簡(jiǎn)拆成了兩步——「目標(biāo)設(shè)置」和「先攢后花」，通過極簡(jiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和理財(cái)定投的方式，將攢錢的門檻、難度和「痛感」降至最低，而將最終的「獲得感」和「幸福感」最大化。

中生代階段，逐步進(jìn)入上有老下有小的狀態(tài)，事業(yè)和收入進(jìn)入成熟期，但也是壓力和責(zé)任最重的的時(shí)期。

這時(shí)候，最好盡早規(guī)劃「一本科學(xué)的養(yǎng)老賬本」，準(zhǔn)備好「與生命等長(zhǎng)」的現(xiàn)金流，為自己和家庭的穩(wěn)定負(fù)責(zé)。

為此，中信銀行在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)「幸福+」養(yǎng)老賬本，運(yùn)用大數(shù)據(jù)支撐和科學(xué)算法，通過歸集呈現(xiàn)，包括養(yǎng)老第一支柱、第二支柱和第三支柱，以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品等更多養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，打造養(yǎng)老心理賬戶。

銀發(fā)代階段，退休之后開始享受生活，但因?yàn)槭杖胪綔p少。如何合理分配和使用養(yǎng)老資金，如何確保未來數(shù)十年現(xiàn)金流支出的可持續(xù)性，如何擁有「一個(gè)幸福的晚年生活」，至關(guān)重要。

針對(duì)銀發(fā)代對(duì)于資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健、安全性、周期性現(xiàn)金流、突發(fā)性資金支取，以及支出的可持續(xù)性等多方位需求，中信銀行建立了以投研驅(qū)動(dòng)的大類資產(chǎn)配置的方法，力求穩(wěn)健的長(zhǎng)錢投資。

4、看不見的「護(hù)城河」

喬布斯曾總結(jié)蘋果公司最擅長(zhǎng)的事，「使復(fù)雜的應(yīng)用程序變得更加簡(jiǎn)單，并且使它們?cè)趹?yīng)用過程中擁有更強(qiáng)大的功能?！?/p>

這種把復(fù)雜留給自己，簡(jiǎn)單留給用戶的理念深刻地影響了整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

簡(jiǎn)單、便捷、易用，是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品橫掃用戶的不二法則，但一度也是讓金融產(chǎn)品和服務(wù)難以企及的標(biāo)準(zhǔn)。

以資產(chǎn)配置為例，銀行作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，要從全市場(chǎng)優(yōu)選適合的產(chǎn)品，并且保證專業(yè)、安全、穩(wěn)定，同時(shí)還要兼顧不同用戶的需求，做到盡可能精準(zhǔn)的匹配。最后，用戶的操作界面上也要足夠簡(jiǎn)潔、易懂，以確保配置的順利執(zhí)行。

這也是為什么說資產(chǎn)配置不僅僅是一個(gè)策略、一種理念，而是一套復(fù)雜、多維的體系。那些用戶看不見的能力，往往才是一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)真正的「護(hù)城河」。

以中信銀行為例，除了前面提到的場(chǎng)景化工具，以及簡(jiǎn)潔的操作等可以看到和體驗(yàn)的部分，其資產(chǎn)配置的落地還涉及另外幾個(gè)層面：

第一是專業(yè)的投研。

僅以產(chǎn)品角度來看，截至2024年6月末，國(guó)內(nèi)已有12036只公募基金產(chǎn)品（數(shù)據(jù)來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)）和4萬只銀行理財(cái)產(chǎn)品（數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?，這還不算保險(xiǎn)等其他產(chǎn)品。

要從如此海量的產(chǎn)品池里選中理想的產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)前述提到的不同客戶群體的財(cái)富目標(biāo)，是一件極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

中信銀行不僅打造了自己的投研團(tuán)隊(duì)，還依托中信金控旗下的中信證券、中信建投證券，中信信托等專家智庫(kù)的力量，共同形成對(duì)全球市場(chǎng)的投資觀點(diǎn)和策略建議。

第二是持續(xù)地輸出。

基于專業(yè)的投研體系，才能持續(xù)不斷地對(duì)外輸出優(yōu)質(zhì)的策略和建議。

不僅如此，中信銀行層面還成立了零售資產(chǎn)配置委員會(huì)，每季度推出《大類資產(chǎn)配置報(bào)告》，每月會(huì)有《致投資者信》，每周會(huì)有《投資策略周報(bào)》，為客戶提供涵蓋大類資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置、行業(yè)配置、管理人甄選等在內(nèi)的綜合配置方案。

第三是「武裝」到一線。

目前，銀行網(wǎng)點(diǎn)及客戶經(jīng)理仍是深度觸達(dá)和服務(wù)客戶的主要媒介，尤其在為客戶制定資產(chǎn)配置方案時(shí)，不僅需要充分理解客戶需求，還要求一線人員將市場(chǎng)機(jī)遇和投資邏輯講解清楚，并與客戶達(dá)成共識(shí)。

這與過去銷售產(chǎn)品的要求截然不同，對(duì)一線人員的綜合能力，以及持續(xù)獲取專業(yè)投資信息的能力都提出了極高的要求。

中信銀行則依托前面提到的投研及策略體系，實(shí)現(xiàn)了對(duì)一線人員的能力構(gòu)建和專業(yè)支持。

第四是全天候「陪伴」。

除了6000余名理財(cái)經(jīng)理和400余名專業(yè)財(cái)富顧問，中信銀行的智能財(cái)富顧問數(shù)字人「小信」7x24在線，實(shí)現(xiàn)了線下+線上結(jié)合，全天候、全流程、更主動(dòng)地「陪伴」。

5、結(jié)語

其實(shí)近兩年，明星基金陸續(xù)「走下神壇」，投資者已然意識(shí)到個(gè)體制勝的神話不可復(fù)制，也無法成為常態(tài)。但與之對(duì)應(yīng)的投顧服務(wù)、配置體系卻并沒有及時(shí)地匹配。

究其根源還在于，構(gòu)建一套專業(yè)的、完善的資產(chǎn)配置體系并非易事。它不僅涉及到財(cái)富或資管機(jī)構(gòu)的投研能力、服務(wù)能力、組織架構(gòu)、操作流程的重塑，更直接關(guān)乎財(cái)富管理業(yè)務(wù)商業(yè)模式的重構(gòu)。

因?yàn)閺匿N售模式到配置模式，從「以產(chǎn)品為中心」到「以客戶為中心」，是截然不同的底層邏輯和收費(fèi)方式。按照后者來看，必然會(huì)犧牲財(cái)富或資管機(jī)構(gòu)一定的規(guī)模增長(zhǎng)與短期收益。

這也是為何現(xiàn)在財(cái)富管理市場(chǎng)上，資產(chǎn)配置提的多但卻做的少、做的慢。

而中信銀行希望成為那個(gè)探路者。

從「三分四步法」、全生命周期的規(guī)劃，到執(zhí)行層面「有溫度的資產(chǎn)負(fù)債表」，再到具體的工具箱……從前臺(tái)的體驗(yàn)，到中后臺(tái)的能力……這是一套完整的「資產(chǎn)配置」體系，也是中信銀行在財(cái)富管理領(lǐng)域提前布局、深耕多年的成果。

中信銀行希望以更專業(yè)的資產(chǎn)配置體系、更有溫度的財(cái)富管理服務(wù)，陪伴客戶一起穿越「低利率時(shí)代」。