文|新消費(fèi)財(cái)研社

近日，敷爾佳最新科研成果超分子微脂囊面膜成功入編《中國化妝品科研成果藍(lán)皮書（2023-2024年）》的消息受到市場關(guān)注。據(jù)了解，該藍(lán)皮書通過超分子微脂囊面膜的背景、市場趨勢、技術(shù)優(yōu)點(diǎn)、功效及未來展望，為該領(lǐng)域未來發(fā)展提供了有力支持。

雖然目前敷爾佳在科研方面拿出了一些成果，但是此前卻一直因?yàn)椤爸貭I銷、輕研發(fā)”而飽受爭議。尤其是在這種發(fā)展策略之下，敷爾佳的業(yè)績表現(xiàn)也逐漸暴露出了短板。

據(jù)敷爾佳發(fā)布的2024年第三季度業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)營收同比增長9.47%，而凈利潤卻同比下降4.2%。這也意味著敷爾佳增收不增利的現(xiàn)狀仍未打破。

值得注意的是，作為敷爾佳曾經(jīng)的支持者與好伙伴，此前為其提供“醫(yī)美面膜”產(chǎn)品技術(shù)支持的哈三聯(lián)已減持清倉并成為競爭對手。孤掌難鳴的敷爾佳，還能再造“神話“嗎？

上市即巔峰，增收不增利

從最新業(yè)績來看，敷爾佳“增收不增利”的狀態(tài)仍在延續(xù)。

財(cái)報(bào)顯示，敷爾佳2024年前9個(gè)月營收為14.66億元，同比增長9.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.14億元，同比下滑4.2%。Q3單季營收為5.27億元，同比增長11.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.73億元，同比下降5.16%。

圖片來源于敷爾佳財(cái)報(bào)

此外，敷爾佳經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額再次下滑。由此可見，敷爾佳第三季度仍未止住凈利潤下滑的趨勢，盈利能力疲軟依然是擺在其眼前的最大挑戰(zhàn)。

據(jù)敷爾佳解釋，其三季度業(yè)績下滑的主要原因?yàn)椋?/strong>

一是8月集中新產(chǎn)品上市，推廣費(fèi)、電商渠道費(fèi)用等銷售費(fèi)用增長，達(dá)到4.92億元，比去年同期增加1.37億元，同比增長38.5%；

二是研發(fā)費(fèi)用提高為3135.64萬元，同比增長100.8%。雖然同比大增，但是這卻是在去年同期基數(shù)較低的情況下實(shí)現(xiàn)的。

事實(shí)上，敷爾佳確實(shí)一直在加碼營銷與研發(fā)。通過梳理2020-2024年敷爾佳招股書及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，敷爾佳在營收增速放緩的同時(shí)，其研發(fā)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率都在持續(xù)增加。

截至2024年前9個(gè)月，公司銷售費(fèi)用同比增長38.5%，達(dá)4.92億元，主要系報(bào)告期內(nèi)持續(xù)加大宣傳推廣費(fèi)以及電商渠道費(fèi)用的投入所致。

而在2020-2023年，敷爾佳的銷售費(fèi)用分別約為2.65億元、2.64億元、3.90億元及5.32億元，銷售費(fèi)用率分別為16.75%、16.01%、22.06%及27.51%。

對于銷售成本持續(xù)上升，敷爾佳表示：“未來公司銷售費(fèi)用可能持續(xù)增長，若上述銷售費(fèi)用投入無法取得預(yù)期效果，則可能使公司盈利能力下滑”。

事實(shí)證明，敷爾佳“重營銷”的策略，對于其業(yè)績提升似乎已經(jīng)不再奏效。為此，敷爾佳也在嘗試“補(bǔ)課”，試圖通過加大研發(fā)投入、增強(qiáng)研發(fā)能力，來為公司的業(yè)績扳回一局。

公開資料顯示，敷爾佳研發(fā)人員從2021年的2名研發(fā)人員增長到2024年上半年的39人。2021-2023年期間，敷爾佳研發(fā)費(fèi)用較上年同期分別增長250%、200%、112.88%。

不過，盡管敷爾佳已經(jīng)加大了研發(fā)投入，但相比其大手筆的銷售費(fèi)用，依然相當(dāng)于一個(gè)“零頭”，而且其研發(fā)投入占比也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。根據(jù)公開信息，國產(chǎn)美妝護(hù)膚企業(yè)的研發(fā)投入所占營收的比值，平均在3%左右。而敷爾佳2024年前三季度的研發(fā)費(fèi)用率，卻僅為2.14%。

圖片來源于敷爾佳財(cái)報(bào)

冰凍三尺，非一日之寒。實(shí)際上，敷爾佳增收不增利情況自2023年第一季度就已開始。自敷爾佳2023年8月成功上市之后，一躍成為“醫(yī)用敷料第一股”，但進(jìn)入新發(fā)展階段的敷爾佳，雖然銷售費(fèi)用率從2020年的16.75倍增至2024年三季度的33.56%，卻并沒能扭轉(zhuǎn)凈利潤持續(xù)下滑的頹勢。

而值得注意的是，敷爾佳的業(yè)績下滑，出現(xiàn)在了上市首年，大有上市即巔峰的意味。

圖片來源于東方財(cái)富網(wǎng)

而從股價(jià)來看，敷爾佳上市發(fā)行價(jià)為55.68元/股，當(dāng)月股價(jià)高峰時(shí)達(dá)80.04元/股。但2023年其股價(jià)回撤幅度超31%。截至12月2日上午11點(diǎn)15分，其150.39億元的總市值，相比其巔峰時(shí)期的300億元市值，也縮水近50%。

市場被分食，昔日二股東變競爭對手

曾幾何時(shí)，哈三聯(lián)可以說是敷爾佳昔日最親密的合作伙伴。不過，敷爾佳上市后，兩者的關(guān)系產(chǎn)生了微妙的變化。

新消費(fèi)財(cái)研社了解到，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司是一家面向國內(nèi)外、具有多品種、多劑型的醫(yī)藥上市公司，是高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣泛。而早年敷爾佳僅憑2位研發(fā)人員就做到了行業(yè)頭部，其中很重要的一個(gè)原因，便是背靠哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司。可以說，敷爾佳當(dāng)年就是依靠哈三聯(lián)的“械字號”許可證背書起家，并快速崛起的。

據(jù)媒體公開報(bào)道，早年間敷爾佳的生產(chǎn)研發(fā)一直是“外包”給二股東哈三聯(lián)。直到2021年2月，敷爾佳收購了哈三聯(lián)的全資子公司北星藥業(yè)，而哈三聯(lián)通過轉(zhuǎn)讓北星藥業(yè)獲得敷爾佳5%的股權(quán)。至此，敷爾佳也才有了自己的生產(chǎn)線。

在“醫(yī)用面膜”概念大行其道之時(shí)，敷爾佳的毛利率也高得驚人。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，敷爾佳的毛利率分別為76.47%、81.95%和83.07%，毛利率堪比茅臺。

與此同時(shí)，敷爾佳從哈三聯(lián)的拿貨成本卻很低。據(jù)敷爾佳招股書顯示，它在售的一款械字號面膜，從哈三聯(lián)拿貨的成本不到10元/盒，市場售價(jià)卻高達(dá)到148元/盒。

如此之高的毛利，也難怪哈三聯(lián)會(huì)決定親自下場布局護(hù)膚品。實(shí)際上，從哈三聯(lián)的角度來看，其入局護(hù)膚品也可謂順理成章。

畢竟，在過去幾年與敷爾佳合作的過程中，也逐漸形成了相對成熟的研發(fā)和生產(chǎn)體系。因此，哈三聯(lián)與其與敷爾佳合作獲取微薄的利潤，不如親自去化妝品市場，分一杯羹。

具有標(biāo)志性的事件是，2024年5月，哈三聯(lián)亮相美博會(huì)，并推出了多款醫(yī)用面膜產(chǎn)品。據(jù)媒體報(bào)道，哈三聯(lián)的產(chǎn)品中，有二類醫(yī)療器械敷料、妝字號面膜等多款產(chǎn)品，主打補(bǔ)水保濕、祛痘、修護(hù)、緊致、舒緩等功效，原料分別采用了透明質(zhì)酸鈉、重組Ⅲ型膠原蛋白、蝦青素傳明酸、積雪草提取物等。這些產(chǎn)品和原料，跟敷爾佳在售產(chǎn)品高度重合。

與此同時(shí)，哈三聯(lián)還在股權(quán)方面進(jìn)一步與敷爾佳撇清關(guān)系。據(jù)報(bào)道，在參加美博會(huì)兩個(gè)月后，哈三聯(lián)發(fā)布公告表示計(jì)劃在24個(gè)月之內(nèi)，擇機(jī)出售不超過1800萬股敷爾佳A股股票，占敷爾佳科技總股本的比例為4.50%，而這已經(jīng)是哈三聯(lián)持有的全部敷爾佳股份。

而哈三聯(lián)的這一決策，也讓原本就在走下坡路的敷爾佳更加慌亂，投資者也不免擔(dān)憂，缺少哈三聯(lián)的技術(shù)支持，未來的敷爾佳將何枝可依？

行業(yè)競爭加劇，曾經(jīng)的開拓者已然“掉隊(duì)”

近年來，精準(zhǔn)護(hù)膚與醫(yī)用級化妝產(chǎn)品的市場逐漸龐大。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2026年，專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品中功能性護(hù)膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的市場規(guī)模將達(dá)到623億元和253.8億元。

例如，實(shí)力強(qiáng)勁的創(chuàng)爾生物、貝泰妮、巨子生物等本土美妝企業(yè)，已紛紛布局擁有屬于Ⅱ類醫(yī)療器械管理的相應(yīng)敷料產(chǎn)品，爭奪醫(yī)用面膜這個(gè)市場。

面對此情形，敷爾佳在半年報(bào)中表示，我國皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)國內(nèi)外品牌競爭激烈、營銷手段多元化、品牌概念和定位豐富的行業(yè)，在消費(fèi)者需求、廣告營銷和產(chǎn)品適應(yīng)市場需求等多維度都存在著較為激烈的競爭。

從敷爾佳官方旗艦店上線的產(chǎn)品來看，其產(chǎn)品品類較多。根據(jù)2023年的財(cái)報(bào)，銷售過億的產(chǎn)品也有5款。但是，其在消費(fèi)者心中也處于一個(gè)“不上不下”的位置，醫(yī)用級別比不過巨子生物等產(chǎn)品，但價(jià)格卻在其他面膜中屬于前列。

值得注意的是，這些產(chǎn)品和成分，在市面上也很常見，其他競品企業(yè)也有相關(guān)的產(chǎn)品。這也意味著，過去很新鮮的醫(yī)用面膜，目前已經(jīng)同質(zhì)化嚴(yán)重。

例如，敷爾佳今年賣得比較好的透明質(zhì)酸鈉次拋修護(hù)液。但是實(shí)際上，透明質(zhì)酸已經(jīng)成為比較大眾的原料，華熙生物、巨子生物等都有類似產(chǎn)品。

有資深業(yè)內(nèi)人士評價(jià)稱，敷爾佳目前在產(chǎn)品層面依然缺乏技術(shù)壁壘。敷爾佳產(chǎn)品的功能、包裝更多元化，成分也更多，基本上是市場上什么成分比較火，就匹配什么成分。而其競爭對手巨子生物，則聚焦在自主研發(fā)的重組膠原蛋白，專攻修復(fù)和抗衰領(lǐng)域。

敷爾佳也在加強(qiáng)原料端的基礎(chǔ)研究，希望通過獨(dú)家原料、專利配方、基礎(chǔ)研究等尋求突破，形成差異化競爭優(yōu)勢。

此外，雖然主打“醫(yī)用”概念，敷爾佳的產(chǎn)品質(zhì)量卻頻遭消費(fèi)者投訴與質(zhì)疑。例如，在黑貓投訴平臺，類似投訴敷爾佳面膜使用后出現(xiàn)皮膚過敏的問題并不鮮見。也有消費(fèi)者投訴稱，用完敷爾佳的產(chǎn)品后，痘痘不僅沒有減少，反而增多了，因此被指與宣傳內(nèi)容不一致，涉嫌過度營銷等質(zhì)量問題。

圖片來源于黑貓投訴

因此，敷爾佳目前更大的短板，或許在于其研發(fā)能力與產(chǎn)品質(zhì)量管控。但是，對于剛剛意識到研發(fā)重要性、并在研發(fā)能力方面瘋狂補(bǔ)課的敷爾佳，恐怕難以在短時(shí)間內(nèi)建立自己的專業(yè)壁壘。但是市場不等人，敷爾佳或許唯有持續(xù)打造具有市場競爭力的爆品，才能留得住消費(fèi)者。

只是，如今脫離了哈三聯(lián)支持的敷爾佳，未來發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)可想而知。期待曾經(jīng)依托“醫(yī)用面膜”概念紅利、哈三聯(lián)背書的“時(shí)代寵兒”，能夠早日通過押注研發(fā)構(gòu)建行業(yè)壁壘，而徹底翻身。