文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已經(jīng)注冊(cè)生效的深圳市首航新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱：首航新能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。公司本次發(fā)行的股份不超過9,300.00萬股，占發(fā)行后總股份的比例不低于10.00%。公司此次擬投入募集資金12.1億元，用于首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目總投資21.01億元，含建設(shè)投資17.176億元，鋪底流動(dòng)資金3.835億元。新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目總投資7.995億元，含建設(shè)投資6.899億元，預(yù)備費(fèi)3,156.52萬元，鋪底流動(dòng)資金1.096億元。此外，擬使用本次募集資金5,000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金。與之對(duì)應(yīng)的是報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的員工股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的股份支付金額分別為821.64萬元、7,214.91萬元、3,022.92萬元和2,515.48萬元，報(bào)告期合計(jì)超1.3億元。

首航新能源實(shí)控人合計(jì)控股52.75%，重要子公司虧損；依賴外銷，業(yè)績(jī)波動(dòng)下滑，2023年及2024年1-6月經(jīng)營(yíng)性流血；客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨走高；勞務(wù)派遣占比一度近半，產(chǎn)能利用率偏低。

實(shí)控人合計(jì)控股52.75%，重要子公司虧損

2013年4月20日，許韜、彭國(guó)輝、王金星、楊艷萍、涂志文、陶定安共同簽署《深圳市首航新能源有限公司章程》，以貨幣方式共同出資設(shè)立首航有限，首航有限設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為500.00萬元。

截至招股說明書簽署之日，許韜擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，直接持有公司17,303.7202萬股股份，占公司總股本的46.62%。皓首為峰投資持有公司11.30%的股份，許韜系皓首為峰投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人并持有皓首為峰投資10.38%份額，間接持有公司1.17%的股份，且通過皓首為峰投資控制公司11.30%的表決權(quán)。百竹成航投資持有公司9.33%的股份，許韜系百竹成航投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人并持有百竹成航投資53.13%份額，間接持有公司4.96%的股份，且通過百竹成航投資控制公司9.33%的表決權(quán)。許韜直接和間接合計(jì)持有公司52.75%的股份，通過直接持股及擔(dān)任皓首為峰投資和百竹成航投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人合計(jì)控制公司67.26%的表決權(quán)，因此許韜為公司的實(shí)際控制人。

徐志英，公司實(shí)際控制人許韜之配偶，直接持有公司1,558.0871萬股股份，占公司總股本的4.20%，為公司實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。許韜、徐志英、易德剛和仲其正簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，一致同意在公司的股東大會(huì)、董事會(huì)等的表決中均應(yīng)采取一致行動(dòng)，如各方不能達(dá)成一致意見，各方將以許韜的意見為準(zhǔn)行使其在公司股東大會(huì)或董事會(huì)上的表決權(quán)、提案權(quán)、提名權(quán)等。前述協(xié)議的有效期至2026年12月31日止。綜上，徐志英、易德剛和仲其正為公司實(shí)際控制人許韜的一致行動(dòng)人。

首航有限設(shè)立時(shí)，王金星接受委托代易德剛持有首航有限股權(quán)，楊艷萍接受委托代楊劍平持有首航有限股權(quán)；截至2017年8月，公司股東曾經(jīng)存在的股權(quán)代持情形已全部規(guī)范。公司申報(bào)前十二個(gè)月新增的法人股東包括了深創(chuàng)投，問鼎投資（由寧德時(shí)代百分百持股）及薄世久持有的長(zhǎng)久集團(tuán)。

截至招股說明書簽署之日，首航新能共擁有12家全資子公司，7家全資孫公司，7家分公司，均從事太陽能電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，其中子公司廣東首航2023年虧損2,633.77萬元；

依賴外銷，業(yè)績(jī)波動(dòng)下滑，2023年及2024年1-6月經(jīng)營(yíng)性流血

首航新能為專業(yè)從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，專注于太陽能電力的轉(zhuǎn)換、存儲(chǔ)與管理，核心產(chǎn)品涵蓋光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池等。2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為18.256億元、44.567億元、37.433億元和14.692億元，凈利潤(rùn)分別為1.869億元、8.489億元、3.41億元和1.306億元。

公司預(yù)測(cè)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.127億元，同比變動(dòng)-27.53%；公司預(yù)測(cè)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.549億元，同比變動(dòng)-25.25%；公司預(yù)測(cè)2024年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.359億元，同比變動(dòng)-23.03%。

2023年，公司凈利潤(rùn)同比下降，主要原因系：隨著烏克蘭危機(jī)影響趨緩，2023年內(nèi)歐洲居民用電價(jià)格同比降幅較大，截至2023年末，歐洲部分地區(qū)電價(jià)同比下降50%以上，加之行業(yè)與政策周期性波動(dòng)影響，居民及工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求放緩，公司利潤(rùn)水平較高的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池）收入規(guī)模及利潤(rùn)均受到影響：2023年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比從2022年的58.78%下降至2023年的43.77%；該年度公司持續(xù)投入對(duì)集中式儲(chǔ)能系統(tǒng)、微逆系統(tǒng)等多項(xiàng)新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)支出等增幅較大，2023年公司期間費(fèi)用率同比增加8.75個(gè)百分點(diǎn)；公司持續(xù)拓展境內(nèi)市場(chǎng)，境內(nèi)收入占比從2022年的10.39%上升至2023年的24.43%，隨著境內(nèi)光儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，2023年公司并網(wǎng)逆變器境內(nèi)銷售毛利率同比下降。

報(bào)告期內(nèi)，首航新能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.192億元、11.096億元、-5.62億元和-2.798億元。2023年及2024年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要銷售區(qū)域?yàn)闅W洲等境外地區(qū)，2021年-2024年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的境外銷售收入分別為159,958.94萬元、399,321.78萬元、282,293.64萬元和122,026.68萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%，境外銷售收入占比較高。

2022年歐洲主要國(guó)家的電力價(jià)格上漲較為明顯，歐洲主要國(guó)家客戶對(duì)電力價(jià)格經(jīng)濟(jì)性的考慮占據(jù)了更為重要的位置，對(duì)電力供應(yīng)的穩(wěn)定性亦產(chǎn)生了更高的要求，從而拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的光伏、儲(chǔ)能等新能源相關(guān)產(chǎn)品出口。2023年下半年以來，歐洲天然氣供應(yīng)量、儲(chǔ)存量逐漸回升，歐洲主要國(guó)家電力價(jià)格有所下降，使得居民及工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求有所放緩，公司2023年度及2024年1-6月的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較2022年度有所回落。

報(bào)告期各期，首航新能源主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.34%、35.40%、31.52%和34.87%，其中2023年的毛利率較低，主要原因系由于境內(nèi)光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，該年境內(nèi)收入占比較高。2024年1-6月，公司根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境積極調(diào)整銷售策略和客戶結(jié)構(gòu)，并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品毛利率有所增長(zhǎng)。

客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨走高

首航新能的主要原材料包括IGBT、IC等半導(dǎo)體器件，前述原材料的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商數(shù)量有限，且相較于安森美、英飛凌等海外知名供應(yīng)商，其產(chǎn)品質(zhì)量參數(shù)尚無法完全滿足公司及客戶對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的要求，因此公司前述原材料采購(gòu)仍以進(jìn)口為主，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法完全實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶包括ZCS、CORAB、EnergyNAT、ILUMISOL、SOLTEC、MVTechnology、天合智慧、翔泰新能、Havells、創(chuàng)維光伏等。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，公司的客戶集中度偏高。

報(bào)告期內(nèi)，首航新能源與比照關(guān)聯(lián)交易披露的采購(gòu)交易主要系公司向?qū)幍聲r(shí)代、廣東銘利達(dá)科技有限公司和廣東竣昌科技有限公司采購(gòu)原材料，寧德時(shí)代為公司突擊入股的小股東。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.178億元、9.936億元、12.24億元和13.284億元，占各期資產(chǎn)總額的比例分別為18.10%、20.00%、24.91%和27.98%，各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為2,927.43萬元、5,820.12萬元、8,561.12萬元和9,007.24萬元，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.36次、5.95次、3.17次和1.08次。公司應(yīng)收賬款余額較大，主要系隨著境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模較期初增長(zhǎng)，相關(guān)客戶賬期較長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，航新能源存貨賬面價(jià)值分別為4.518億元、12.665億元、12.39億元和9.458億元，存貨賬面價(jià)值合計(jì)占資產(chǎn)總額的比例分別為19.58%、25.49%、25.22%和19.92%。

勞務(wù)派遣占比一度近半，產(chǎn)能利用率偏低

報(bào)告期內(nèi)各期末，首航新能源及其子公司員工總數(shù)分別為324人、491人、812人和1,803人，用工規(guī)模大幅增長(zhǎng)。為了壓縮用工成本，報(bào)告期內(nèi)，首航新能源員工并未全部繳納社保，2019年和2020年首航新能源為員工繳納的住房公積金比例僅為五成。

報(bào)告期各期末，東莞首航勞務(wù)派遣人數(shù)分別為117人、73人、17人和14人，僅子公司的勞務(wù)派遣人數(shù)占員工總數(shù)的比例分別為46.61%、21.86%、4.66%和1.36%。此外，報(bào)告期內(nèi)，首航新能源還存在將組裝、包裝、保潔等勞務(wù)活動(dòng)外包給勞務(wù)外包公司實(shí)施的情況。2021年-2023年及2024上半年，公司勞務(wù)外包人數(shù)分別為254人、102人、322人和60人。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在外協(xié)加工的主要工序?yàn)镻CBA加工和線束加工。外協(xié) 加工模式為公司根據(jù)生產(chǎn)加工要求，將待加工物料發(fā)送至專業(yè)從事相關(guān)工序的外協(xié)加工廠。

2021年和2022年，公司光伏逆變器的產(chǎn)能利用率整體較低，主要原因?yàn)楣窘Y(jié)合下游市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)及訂單預(yù)測(cè)情況，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷規(guī)模將有較大幅度增加，因此于該年度提前進(jìn)行了主要產(chǎn)品的產(chǎn)能布局。2023年，由于歐洲居民及工商業(yè)儲(chǔ)能需求放緩及公司產(chǎn)能重新布局等相關(guān)影響，產(chǎn)能利用率相對(duì)較低。2024年1-6月，公司根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整備貨策略，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品以銷售庫(kù)存商品為主，產(chǎn)能利用率有所降低、產(chǎn)銷率有所增長(zhǎng)。

2024年4月，首航新能源一批向海關(guān)申報(bào)出口的光伏并網(wǎng)逆變器存在報(bào)關(guān)單申報(bào)總毛重與實(shí)際總毛重不符的情形，中國(guó)皇崗海關(guān)對(duì)公司進(jìn)行“皇關(guān)處四緝違字〔2024〕184號(hào)”行政處罰，對(duì)公司處以罰款人民幣0.15萬元整。

據(jù)(惠)應(yīng)急現(xiàn)記（2023）222號(hào)文件顯示，2023年9月14日惠州市應(yīng)急管理局公布2023年8月份全市工礦商貿(mào)行業(yè)企業(yè)執(zhí)法檢查情況中，子公司廣東首航存在應(yīng)急風(fēng)險(xiǎn)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。