上周五央行在收盤(pán)后公布了金融數(shù)據(jù)，先說(shuō)下大家最關(guān)心的樓市。

　　還是先上這張圖（已更新到2025年初）。

　　換言之，居民債務(wù)周期就是樓市周期，居民新增貸款是直接轉(zhuǎn)換為樓市購(gòu)買(mǎi)力的，因此新增貸款大漲會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲（如上圖2009年，2016年），新增貸款下跌也會(huì)使得房?jī)r(jià)失去債務(wù)支撐而下跌（如上圖2022年）。我們據(jù)此數(shù)據(jù)也在2023年初開(kāi)始減持京滬房產(chǎn)。

　　那么，上周五公布的金融數(shù)據(jù)，2月份的居民新增貸款數(shù)據(jù)如何，我們直接上數(shù)據(jù)。

　　如上圖，為了屏蔽掉春節(jié)因素影響，我們來(lái)看右邊一列，也就是1月和2月累計(jì)的數(shù)據(jù)。

　　可以看到，2025年的居民新增貸款，僅547億，遠(yuǎn)低于疫情期的2020年，也低于樓市低迷的2024年，是十年以來(lái)的最低值。

　　這說(shuō)明，從全國(guó)范圍看，居民加杠桿的信心已經(jīng)來(lái)到了近十年的最低，止跌回穩(wěn)還需更多耐心和努力。并且，從統(tǒng)計(jì)局本周公布的二手房漲跌幅看，除了深圳，成都，?？谕?，其他城市已經(jīng)再次轉(zhuǎn)入平盤(pán)或下跌。

　　比如上海，從去年10月開(kāi)始連續(xù)四個(gè)月實(shí)現(xiàn)了房?jī)r(jià)回升后，2月重回跌勢(shì)。那么9月止跌回穩(wěn)口號(hào)之后一直到今天的行情，究竟是止跌企穩(wěn)，還是下跌中繼反彈，也就還需要繼續(xù)觀(guān)察。

　　另外本周還有一個(gè)重磅數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)投資-9.8%，在去年-9%的基礎(chǔ)上繼續(xù)-9.8%，開(kāi)發(fā)商的信心也還需提振。

　　僅從央行2月的信貸數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)局2月的二手房數(shù)據(jù)看，兩邊數(shù)據(jù)是可以互相印證的。

　　也就是，全國(guó)范圍看，無(wú)論居民信貸數(shù)據(jù)還是二手房?jī)r(jià)格走勢(shì)，樓市都有轉(zhuǎn)弱跡象，止跌回穩(wěn)還需持續(xù)用力。

　　盡管部分一線(xiàn)和強(qiáng)二線(xiàn)城市出現(xiàn)了小陽(yáng)春的高成交量，但結(jié)合統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)看，可能大部分城市還是以?xún)r(jià)換量。至于什么時(shí)候價(jià)格可以企穩(wěn)，就看高成交量是否能持續(xù)到扭轉(zhuǎn)價(jià)格的下行趨勢(shì)。

　　然后我們來(lái)說(shuō)下上周末剛出的《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》。之所以要提到這個(gè)，是因?yàn)閺倪@份方案，我看到了刺激政策轉(zhuǎn)向的苗頭。

　　過(guò)去，我們的刺激，一直注重于供給側(cè)，也就是發(fā)債搞基建搞投資。但這次的方案，開(kāi)始轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激。

　　也就是給居民提高收入，加強(qiáng)保障，嚴(yán)格落實(shí)帶薪休假等等。

　　并且，在提升居民收入這一塊，方案中將居民收入分為工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入兩塊。

　　而財(cái)產(chǎn)性收入中僅提到股市和債市，并未提到樓市。

　　那么樓市在哪里呢？

　　在方案的大宗消費(fèi)這個(gè)模塊，提法是滿(mǎn)足住房消費(fèi)需求，推動(dòng)樓市止跌回穩(wěn)。

　　那么，這樣就從高層的層面給股市和樓市定位了。

　　我們先說(shuō)股市，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，股市的定位都是給企業(yè)融資，但最近開(kāi)始改口稱(chēng)作為居民財(cái)產(chǎn)性收入增收的渠道。

　　其實(shí)這兩者是相輔相成的，居民在股市賺到錢(qián)，就會(huì)把資金長(zhǎng)期配置在股市，那么科技公司就能從股市融到錢(qián)，并依靠融來(lái)的錢(qián)發(fā)展自身。公司發(fā)展好了，購(gòu)買(mǎi)新股的股民才能賺到錢(qián)。這個(gè)就是互惠互利的。

　　就比如小米上市時(shí)，雷軍說(shuō)要讓投資小米的股民賺一倍。

　　如今小米相比發(fā)行價(jià)漲了幾倍，雷軍算是兌現(xiàn)了他的諾言。

　　對(duì)于股市，如果我們往大了說(shuō)，比如中美博弈，拼的就是科技，所以只有把股市搞好，成為居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道，科技公司才能順利融資并形成反饋居民的良性循環(huán)。

　　在這方面，美國(guó)股市就是我們的樣本。

　　由于我們的科技公司正在逐漸登頂，因此未來(lái)可能會(huì)進(jìn)入到爆利潤(rùn)的階段，所以建議股市的長(zhǎng)期配置不要空倉(cāng)。

　　然后再說(shuō)樓市，上面把它定位為大宗消費(fèi)，這個(gè)其實(shí)是在情理之中的。

　　我們就看止跌回穩(wěn)的政策，上面也是一點(diǎn)點(diǎn)的放松，比如京滬至今還未能取消限購(gòu)。他們擠牙膏式的逐漸放出政策，就是在試探市場(chǎng)，只要市場(chǎng)穩(wěn)住了，后續(xù)就沒(méi)有政策了。如果市場(chǎng)沒(méi)穩(wěn)住，那么就會(huì)繼續(xù)出政策來(lái)推動(dòng)止跌回穩(wěn)。

　　既要穩(wěn)住市場(chǎng)，也要防用力過(guò)猛引發(fā)短期大漲，所以擠牙膏式的慢慢試探是一個(gè)好的辦法。

　　我認(rèn)為這個(gè)策略也是正確的。

　　對(duì)于房?jī)r(jià)，其實(shí)一直有兩種觀(guān)點(diǎn)。

　　第一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為房子是財(cái)富效應(yīng)，房?jī)r(jià)下跌意味著財(cái)富下跌，會(huì)利空房屋持有者的消費(fèi)。

　　第二種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為房子擠出了消費(fèi)，房?jī)r(jià)下跌意味著擠出效應(yīng)變?nèi)?，?huì)有利于大家的消費(fèi)。

　　那么，哪種觀(guān)點(diǎn)是正確的呢？

　　這個(gè)取決于你有沒(méi)有房子。

　　如果你已經(jīng)在高位接了盤(pán)，已經(jīng)用未來(lái)幾十年的勞動(dòng)為代價(jià)背上了巨債，那么房子的擠出效應(yīng)就已經(jīng)完成，這時(shí)，房子對(duì)你就是財(cái)富效應(yīng)。房?jī)r(jià)下跌可能不利于你的消費(fèi)。

　　但如果你還沒(méi)有買(mǎi)房，那么房?jī)r(jià)當(dāng)然越便宜越好，你花在買(mǎi)房上的錢(qián)越少，就能在消費(fèi)上支出更多的錢(qián)。

　　所以，重點(diǎn)還是看你的屁股坐哪一邊。

　　但總體來(lái)說(shuō)，買(mǎi)房并不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，你買(mǎi)了房可能要置換改善，改善了可能孩子又要買(mǎi)房。無(wú)論哪種情況都意味著對(duì)于房產(chǎn)的凈支出。那么總體看，房子還是便宜點(diǎn)，更有利于你的生活幸福。

　　由于人口趨勢(shì)是長(zhǎng)期下行，加上消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)我們至關(guān)重要，所以我認(rèn)為長(zhǎng)線(xiàn)看，房?jī)r(jià)可能會(huì)有企穩(wěn)甚至反彈，但類(lèi)似2016那樣的全國(guó)性大漲的概率幾乎不存在。

　　上面為了保消費(fèi)，也不會(huì)容忍這樣的大漲。

　　而消費(fèi)市場(chǎng)，絕對(duì)是我們未來(lái)的頭等大事。

　　中美博弈，美國(guó)動(dòng)不動(dòng)就威脅加關(guān)稅，依賴(lài)的就是美國(guó)國(guó)內(nèi)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。

　　而消費(fèi)市場(chǎng)，其作用并不僅僅在于消費(fèi)，更重要在于它是拉動(dòng)投資的唯一來(lái)源。

　　因?yàn)樗械耐顿Y，最終都是要在居民消費(fèi)市場(chǎng)上推出產(chǎn)品和服務(wù)，然后才能獲取投資回報(bào)的。

　　比如投資高鐵，大飛機(jī)，最后依靠居民的出行消費(fèi)獲得回報(bào)。

　　比如投資芯片，光刻機(jī)，最后依靠居民的手機(jī)消費(fèi)獲得回報(bào)。

　　只有存在龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，企業(yè)主看到了這個(gè)市場(chǎng)，看到了盈利前景，才會(huì)加注投資，而這些投資會(huì)變成研發(fā)人員的工資或獎(jiǎng)金，進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)，成為良性循環(huán)。

　　這方面，美國(guó)就是樣本。

　　反之，就像我們?nèi)ツ昕吹降?，外貿(mào)順差這么大，可央行的外匯占款卻不增反降（點(diǎn)擊：）。

　　什么原因？

　　因?yàn)榇蠹叶及彦X(qián)拿到海外去投資了。

　　反過(guò)來(lái)想，如果我們的消費(fèi)市場(chǎng)比美國(guó)更強(qiáng)大，就會(huì)有更多眼饞這個(gè)市場(chǎng)和消費(fèi)前景的企業(yè)家加碼對(duì)于科技的投資。我們這邊的投資回報(bào)上來(lái)了。即使貿(mào)易沒(méi)有順差， 也會(huì)有源源不斷的外資進(jìn)來(lái)想分一杯投資的羹，東升西落也就會(huì)變成長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　所以，提升勞動(dòng)者的工資，加強(qiáng)勞動(dòng)者的保障，嚴(yán)格落實(shí)勞動(dòng)者的雙休和帶薪休假。才能培育出一個(gè)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。

　　而龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，才是我們?cè)谥忻啦┺闹蝎@勝，并登頂世界的關(guān)鍵因素。

　　這也是唯一正確的道路。

　　后記：

　　文章的最后再總結(jié)下。

　　1 從上周末的金融數(shù)據(jù)看，居民新增貸款是十年來(lái)最低，從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)看，二手房?jī)r(jià)格開(kāi)始走弱。因此全國(guó)范圍，樓市有轉(zhuǎn)弱跡象，止跌回穩(wěn)還需持續(xù)用力。

　　2 從“ 提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案”看，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激可能從供給側(cè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)側(cè)，以提升居民收入，加強(qiáng)居民保障，落實(shí)居民休假為手段來(lái)培育消費(fèi)市場(chǎng)。

　　3 股市被定位為財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道，樓市被定位為大宗消費(fèi)。未來(lái)樓市有企穩(wěn)甚至反彈的概率，但全國(guó)性大漲的概率幾乎不存在。

　　4 龐大的消費(fèi)市場(chǎng)是所有企業(yè)投資的唯一且最終的回報(bào)來(lái)源，也是中美博弈中最重要的因素。

　　基于此，我們未來(lái)的資產(chǎn)配置重心，也會(huì)更多的聚焦在股市。但由于股市風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)于初學(xué)者務(wù)必謹(jǐn)慎，可以先從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利開(kāi)始。

　　想到這個(gè)，是因?yàn)樯现苤R(shí)星球有人問(wèn)到了reits的認(rèn)購(gòu)，引發(fā)了我對(duì)普及股市套利知識(shí)的思考（比如reits和北交所新股都不是靠運(yùn)氣而是靠套利來(lái)獲取收益的） 。接下來(lái)的一個(gè)月，我會(huì)在知識(shí)星球再寫(xiě)一個(gè)股市低風(fēng)險(xiǎn)套利的系列，初學(xué)者可以先從套利開(kāi)始（所謂套利，就是無(wú)論股市漲跌，都可以借用規(guī)則來(lái)套取的利潤(rùn)）。星球的同學(xué)可以關(guān)注下。

　　回到上周末的《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，為了培育龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，中產(chǎn)的定位開(kāi)始從側(cè)重生產(chǎn)變?yōu)閭?cè)重消費(fèi)。但從我們中產(chǎn)的視角看，這也意味著那些996，無(wú)償加班可能會(huì)變?yōu)檫^(guò)去時(shí)，這也是我們這一代中產(chǎn)即將迎來(lái)的一個(gè)工作生活方式的拐點(diǎn)，甚至是命運(yùn)的拐點(diǎn)。

　　讓我們拭目以待。

　　全文完。