文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已注冊(cè)生效的蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（簡(jiǎn)稱：眾捷汽車）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為天風(fēng)證券。本次公開(kāi)發(fā)行新股的數(shù)量不超過(guò)3,040萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%。本次公司擬使用募集資金4.22億元，主要投向包括數(shù)字化智能工廠建設(shè)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（8000萬(wàn)元）。

眾捷汽車實(shí)控人控制四成表決權(quán)，高負(fù)債難阻大額分紅后補(bǔ)流；外銷占比大，毛利率波動(dòng)，受國(guó)際環(huán)境影響大；研發(fā)費(fèi)用率低位且持續(xù)下滑，員工學(xué)歷偏低；客戶集中度較高，對(duì)法雷奧銷售收入連續(xù)下滑；應(yīng)收賬款和存貨走高，期后回款比例保持在70%；產(chǎn)能利用率連續(xù)走低。

實(shí)控人控制四成表決權(quán)，高負(fù)債難阻分紅后補(bǔ)流

2010年1月25日，丁鳳華、徐華瑩、王海燕及上海仕恭共同出資設(shè)立眾捷有限，注冊(cè)資本1,000.00萬(wàn)元，分期實(shí)繳出資，首期實(shí)繳出資300.00萬(wàn)元。其中，丁鳳華認(rèn)繳出資180.00萬(wàn)元，首期實(shí)繳出資54.00萬(wàn)元；徐華瑩認(rèn)繳出資300.00萬(wàn)元，首期實(shí)繳出資90.00萬(wàn)元；王海燕認(rèn)繳出資250.00萬(wàn)元，首期實(shí)繳出資75.00萬(wàn)元；上海仕恭認(rèn)繳出資270.00萬(wàn)元，首期實(shí)繳出資81.00萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司股東孫文偉直接持有公司3,355.92萬(wàn)股股份，占公司總股本的36.80%；同時(shí)，孫文偉為眾諾精的執(zhí)行事務(wù)合伙人，持有眾諾精37.16%的財(cái)產(chǎn)份額，同時(shí)對(duì)眾諾精持有的公司股份之表決權(quán)享有獨(dú)占排他的權(quán)利，因此，孫文偉通過(guò)眾諾精間接控制公司438.00萬(wàn)股股份，占公司總股本的4.80%。孫文偉控制的有表決權(quán)的股份占公司總股本的41.60%。目前，孫文偉擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，能實(shí)際控制公司的發(fā)展方向，能夠?qū)蓶|大會(huì)、董事會(huì)決議以及公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的提名和任免產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，系公司控股股東、實(shí)際控制人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2021年，公司現(xiàn)金分紅金額為4600萬(wàn)元，為此番募資單獨(dú)補(bǔ)流的一半有余。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.93倍、1.09倍、0.89倍和0.89倍，速動(dòng)比率分別為0.50倍、0.68倍、0.50倍和0.55倍，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)可比上市公司平均水平低。

從公司的資產(chǎn)負(fù)債率上看，報(bào)告期公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.17%、61.98%、66.35%和68.12%，遠(yuǎn)超同行均值44.33%、45.87%、45.87%和46.26%。公司負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款和租賃負(fù)債構(gòu)成。

報(bào)告期各期末，負(fù)債總額分別為4.552億元、5.471億元、8.322億元和9.467億元。公司負(fù)債總額逐年增加,主要是因?yàn)楣旧a(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)付供應(yīng)商采購(gòu)支出隨之加大，銀行融資規(guī)模也有所增加。報(bào)告期末，公司主要債項(xiàng)為短期借款2.911億元、應(yīng)付賬款3.123億元和應(yīng)付票據(jù)1.317億元。

外銷占比大，毛利率波動(dòng)，受國(guó)際環(huán)境影響大

眾捷汽車主要從事汽車熱管理系統(tǒng)精密加工零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.934億元、7.133億元、8.221億元和4.721億元，凈利潤(rùn)分別為4887.21萬(wàn)元、7831.75萬(wàn)元、8251.07萬(wàn)元和4589.01萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，公司儲(chǔ)液罐、法蘭、底板、閥體類產(chǎn)品2024年1-6月全球市場(chǎng)占有率分別為6.41%、3.74%-7.49%、5.56%、1.34%。

公司主要產(chǎn)品包括汽車空調(diào)熱交換器及管路系統(tǒng)、油冷器、熱泵系統(tǒng)、電池冷卻器、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)等汽車零部件，下游客戶主要為大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商。全球經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格和銷量產(chǎn)生較大影響。近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦面臨下行壓力，若未來(lái)全球宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，存在公司客戶縮減生產(chǎn)規(guī)模、減少訂單量的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司空調(diào)熱交換器及管路系統(tǒng)零部件銷售收入分別為3.135億元、4.006億元、4.864億元和2.819億元，2021-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.55%，其為公司最主要的產(chǎn)品，報(bào)告期各期占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為57.11%、60.45%、63.69%和63.55%，占比較穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，眾捷汽車海外銷售收入分別為4.328億元、5.36億元、6.213億元和3.701億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，公司海外收入占比較大。

眾捷汽車外銷占比較高，系公司客戶主要為大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，歐洲銷售占比分別為46.57%、42.79%、39.67%和36.40%，銷往國(guó)家包括匈牙利、波蘭、捷克、法國(guó)和德國(guó)等，主要客戶為翰昂、法雷奧、摩丁、馬勒和哈金森等。報(bào)告期內(nèi)，北美洲銷售占比分別為27.06%、32.03%、35.22%和43.53%，銷往國(guó)家包括墨西哥、美國(guó)和加拿大等，主要客戶為馬勒、法雷奧和康迪泰克等。

報(bào)告期內(nèi)，亞洲外銷收入占比分別為3.79%、4.29%、5.38%和2.36%，銷往國(guó)家包括日本、泰國(guó)和韓國(guó)等，主要客戶為東京濾器、馬瑞利、摩丁和法雷奧等。報(bào)告期內(nèi)，南美洲銷售收入占比分別為1.41%、1.77%、1.07%和1.14%，銷往國(guó)家主要為巴西，主要客戶為馬勒及法雷奧等。

由于公司外銷業(yè)務(wù)占比較高，而國(guó)際貿(mào)易摩擦將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)較大的不確定性，因此加征關(guān)稅會(huì)引發(fā)公司訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，如果客戶將部分加征關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給公司，也將導(dǎo)致公司存在產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

公司的部分下游客戶位于美國(guó)，報(bào)告期內(nèi)，公司向美國(guó)出口的部分汽車零部件產(chǎn)品位于美國(guó)政府針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單中，適用的加征關(guān)稅稅率為25%，該部分關(guān)稅全部由客戶承擔(dān)；由眾捷墨西哥生產(chǎn)制造并出口美國(guó)的產(chǎn)品則適用北美自貿(mào)協(xié)定約定的零關(guān)稅。

隨著摩擦加劇，美國(guó)總統(tǒng)特朗普于2025年2月1日簽署行政令，擬對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的產(chǎn)品進(jìn)一步加征10%的關(guān)稅、對(duì)墨西哥出口美國(guó)的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。根據(jù)公司與客戶簽署的定點(diǎn)函中約定的EXW、FCA、DAP等貿(mào)易條款，公司無(wú)需承擔(dān)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)進(jìn)口清關(guān)時(shí)產(chǎn)生的所有稅費(fèi)，公司在產(chǎn)品報(bào)價(jià)時(shí)亦未考慮該部分稅費(fèi)成本的影響，根據(jù)歷史與客戶的協(xié)商情況來(lái)看，該部分關(guān)稅全部由客戶承擔(dān)，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)公司產(chǎn)品的銷售數(shù)量、價(jià)格基本沒(méi)影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.02%、25.62%、23.80%和26.60%。與可比同行連續(xù)走低的毛利率趨勢(shì)相比，公司的毛利率有所起伏。

研發(fā)費(fèi)用率低位且持續(xù)下滑，員工學(xué)歷偏低

報(bào)告期內(nèi)，眾捷汽車雖然持續(xù)加大研發(fā)投入力度，各期研發(fā)費(fèi)用分別為2,631.15萬(wàn)元、3,090.54萬(wàn)元、3,627.90萬(wàn)元和1,774.40萬(wàn)元，但研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.43%、4.33%、4.41%和3.76%，仍低于可比同行均值5.19%、5.46%、5.20%和5.24%。

截至報(bào)告期末，公司共有研發(fā)人員144名，占員工總?cè)藬?shù)的8.48%；核心技術(shù)人員3名，占員工總?cè)藬?shù)的0.18%。公司核心技術(shù)人員為解柏、吳勇臻、馬芝國(guó)，其中，解柏、吳勇臻為本科學(xué)歷，馬芝國(guó)為?？茖W(xué)歷。

從公司的整體員工受教育水平上看，公司研發(fā)人員占比分別為10.62%、12.19%、9.54%和8.48%，從高新企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，公司整體的研發(fā)技術(shù)人員達(dá)不到高新企業(yè)10%的要求。不過(guò)公司仍于2019年12月6日、2022年11月18日通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，證書(shū)有效期為三年。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，報(bào)告期內(nèi)公司企業(yè)所得稅減按15%計(jì)繳。報(bào)告期公司企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比重分別為7.83%、7.15%、6.45%和6.43%。

公司研發(fā)人員學(xué)歷在高中及以下的人數(shù)較多，公司稱主要與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程需要由具備較為豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和熟練的制作技能的研發(fā)人員參與設(shè)備及工裝調(diào)試、樣件試制等工作相關(guān)。由于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段相關(guān)工藝不成熟，容易出現(xiàn)樣件變形、外觀粗糙和尺寸不良等情形，研發(fā)人員需要不斷通過(guò)樣件試制等發(fā)現(xiàn)、反饋新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中遇到的工藝、工裝等問(wèn)題，因此公司需要較多人員從事設(shè)備及工裝調(diào)試、樣件試制等工作，相關(guān)工作一般由制作技能較為熟練的人員承擔(dān)，不會(huì)對(duì)學(xué)歷有較高的要求。

客戶集中度較高，對(duì)法雷奧銷售收入連續(xù)下滑

眾捷汽車主要客戶為馬勒、摩丁、翰昂、馬瑞利、法雷奧、康迪泰克等知名的大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，其中，馬勒、翰昂、法雷奧位列全球汽車熱管理系統(tǒng)四大龍頭企業(yè)，各自占據(jù)全球汽車熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)約10%的份額；馬瑞利位列全球汽車零部件供應(yīng)商前20強(qiáng)，在汽車空調(diào)領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)份額；摩丁為全球領(lǐng)先的熱管理技術(shù)和解決方案供應(yīng)商，紐約證券交易所上市公司；康迪泰克隸屬于大陸集團(tuán)，系全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商，位列全球汽車零部件供應(yīng)商前10強(qiáng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶銷售額占銷售總額的比例分別為65.00%、62.28%、60.18%和64.31%，客戶集中度處于較高水平。2021年、2022年，眾捷汽車前五大客戶為翰昂、馬勒、摩丁、法雷奧和馬瑞利，未發(fā)生變化；2023年，康迪泰克新增成為公司第五大客戶，法雷奧變成公司第八大客戶。

康迪泰克系公司重要客戶，2021年、2022年均為公司第六大客戶，因公司對(duì)康迪泰克的汽車空調(diào)熱交換器及管路系統(tǒng)零部件的銷售增加較多，2023年康迪泰克新增成為公司的第五大客戶。

2019-2024年上半年，眾捷汽車對(duì)法雷奧的銷售收入分別為8,502.66萬(wàn)元、7,251.73萬(wàn)元、6,988.56萬(wàn)元、5,612.33萬(wàn)元、3,013.51萬(wàn)元和224.40萬(wàn)元，呈逐年下滑趨勢(shì)。

2021-2022年，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品及服務(wù)且屬于重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易的合計(jì)金額分別為8,802.75萬(wàn)元和784.76萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為18.83%和1.45%。亞太科技系公司關(guān)聯(lián)方，主要由于公司原高管王新萬(wàn)曾于報(bào)告期內(nèi)在亞太科技任總經(jīng)理。

應(yīng)收賬款和存貨走高，期后回款比例保持在70%

報(bào)告期各期末，眾捷汽車應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.245億元、1.784億元、1.949億元和2.137億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.42%、35.86%、30.05%和29.00%，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款規(guī)模隨著銷售規(guī)模而有所增長(zhǎng)。

公司主要客戶資信良好，報(bào)告期各期末，公司賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比為99.93%、99.73%、99.61%和98.71%，公司應(yīng)收款項(xiàng)回款情況較佳。報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分4.76次、4.47次、4.18次和2.19次。

從期后回款式比例上看，公司的期后回款比例常年在72%-78%范圍內(nèi)，這會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響。

報(bào)告期各期末，眾捷汽車存貨賬面價(jià)值分別為1.838億元、1.783億元、2.636億元和2.634億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為44.89%、35.85%、40.63%和35.75%，存貨規(guī)模較大且增長(zhǎng)較快。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，因存貨金額較大，形成一定的資金占用。公司部分存貨因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格下跌、客戶需求變動(dòng)等而面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期各期末，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為421.63萬(wàn)元、537.26萬(wàn)元、577.55萬(wàn)元和600.62萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，相對(duì)穩(wěn)定。

產(chǎn)能利用率連續(xù)走低

報(bào)告期內(nèi)，眾捷汽車產(chǎn)能利用率有所下滑，主要原因一方面系眾捷墨西哥為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提前配備了有關(guān)機(jī)器設(shè)備，部分設(shè)備的產(chǎn)能尚未完全釋放，使得眾捷墨西哥的產(chǎn)能利用率較低；另一方面，2023年12月開(kāi)始TGK、翰昂等客戶的閥體及其部件訂單需求減緩，公司相應(yīng)調(diào)整了生產(chǎn)計(jì)劃，為該類產(chǎn)品產(chǎn)量爬坡而配置的相關(guān)設(shè)備產(chǎn)能未得到完全釋放。

2016年，眾捷汽車曾有一次新建汽車空調(diào)機(jī)械零部件生產(chǎn)、加工項(xiàng)目未驗(yàn)先投被清理整頓，進(jìn)入江蘇省環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理明細(xì)表。

報(bào)告期內(nèi)，公司子公司上海特洛姆受到一起處罰，具體情況如下：2023年6月29日，上海特洛姆收到國(guó)家稅務(wù)總局上海市浦東新區(qū)臨港稅務(wù)局第一稅務(wù)所出具的《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)（簡(jiǎn)易）》（滬稅浦臨大簡(jiǎn)罰〔2023〕170號(hào)），上海特洛姆因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，違反了《中華人民共和國(guó)稅收征收管理法》第六十二條，受到罰款150元的處罰。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。