文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：信凱科技）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。本次擬發(fā)行新股不超過(guò)2,343.489萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬投入募集資金2.65億元，用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款項(xiàng)目，研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金1.646億元，償還銀行貸款項(xiàng)目擬投入募集資金1億元。

信凱科技股權(quán)集中，實(shí)控人持股達(dá)97%，近四成募集資金用于償還銀行貸款；外銷(xiāo)收入占比近9成，業(yè)務(wù)模式為供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品銷(xiāo)售，自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比較低；銷(xiāo)售費(fèi)用率高過(guò)同行，研發(fā)費(fèi)用率反低，不足1%；前五大供應(yīng)商中存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與七彩化學(xué)采銷(xiāo)不一；應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高。

股權(quán)集中，實(shí)控人持股達(dá)97%，近四成募集資金用于償還銀行貸款

1996年7月26日，章麗仙、李治和李武簽署《公司章程》，約定共同出資設(shè)立杭州信凱貿(mào)易有限公司，公司注冊(cè)資本50.00萬(wàn)元，章麗仙、李治和李武分別認(rèn)繳20.00萬(wàn)元、17.50萬(wàn)元和12.50萬(wàn)元出資額。其中，章麗仙系李治母親，當(dāng)時(shí)其為浙江省化工研究院退休工程師，其化工專(zhuān)業(yè)相關(guān)背景對(duì)信凱有限形象有一定幫助，故李治委托其母親章麗仙代為持有了20.00萬(wàn)元的出資額。2021年9月，信凱有限整體變更為股份公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，信凱森源直接持有公司56.90%的股份，為公司控股股東；李治和李武系兄弟關(guān)系，其分別直接持有公司23.11%和12.45%的股份；李治和李武分別持有信凱森源65.00%和35.00%的股權(quán)，信凱森源持有公司56.90%的股權(quán)；李治通過(guò)擔(dān)任利仕嘉執(zhí)行事務(wù)合伙人，利仕嘉持有公司4.55%的股權(quán)，因此，李治和李武直接和間接合計(jì)控制公司97%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人，且李治擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，李武擔(dān)任公司董事及技術(shù)總監(jiān)。本次發(fā)行完成后，預(yù)計(jì)李治、李武直接、間接控制公司的股權(quán)比例仍將達(dá)到72.75%，持股比例較高。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.37、1.32、1.32、1.25，速動(dòng)比率分別為0.96、0.91、0.94、0.88，資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.67%、52.88%、53.61%、59.04%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均低于可比公司平均值，公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比公司平均值。此次公司擬使用1億元用于償還銀行貸款，占此次募集資總額的比例達(dá)37.74%。

截至2024年6月30日，公司短期借款金額為7998.11萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款金額為1.323億元。

外銷(xiāo)收入占比近9成，業(yè)務(wù)模式為供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品銷(xiāo)售，自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比較低

信凱科技主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù)，以產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理、供應(yīng)鏈整合和全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局為核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品主要應(yīng)用于油墨、涂料和塑料等領(lǐng)域，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式為有機(jī)顏料等著色劑產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理和供應(yīng)鏈整合。

截至2024年6月末，遼寧信凱建設(shè)項(xiàng)目處于產(chǎn)能逐步釋放階段，遼寧紫源建設(shè)項(xiàng)目已基本完成主體建筑物的基建工作，預(yù)計(jì)2025年陸續(xù)開(kāi)始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。在自有生產(chǎn)基地未批量投產(chǎn)前，主要從供應(yīng)商處采購(gòu)按公司要求生產(chǎn)的有機(jī)顏料成品。

2021年-2024年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為12.057億元、11.924億元、10.687億元、6.664億元，2022年較2021年?duì)I收下滑1.1%，2023年較2022年?duì)I收下滑10.37%；各期凈利潤(rùn)分別為8,905.91萬(wàn)元、8,531.09萬(wàn)元、8,454.70萬(wàn)元、4,249.21萬(wàn)元，2022年較2021年下滑4.21%，2023年較2022年下滑0.9%。

2020年3月17日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告2020年第15號(hào)《關(guān)于提高部分產(chǎn)品出口退稅率的公告》，將顏料及以其為基本成分的制品的出口退稅率調(diào)整到13%，自2020年3月20日起執(zhí)行。在此之前，公司主要產(chǎn)品有機(jī)顏料不享受出口退稅政策。報(bào)告期內(nèi)，公司收到增值稅出口退稅金額分別為1.06億元、1.01億元、8,768.91萬(wàn)元、4,014.32萬(wàn)元，若未來(lái)國(guó)家根據(jù)國(guó)際有機(jī)顏料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)以及財(cái)政預(yù)算需要，降低有機(jī)顏料產(chǎn)品出口退稅率或者取消有機(jī)顏料產(chǎn)品出口退稅政策，如公司不能有效的將成本轉(zhuǎn)移至下游客戶(hù)，則將會(huì)增加公司的出口成本，從而對(duì)公司收益產(chǎn)生一定的影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司在境外實(shí)現(xiàn)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國(guó)先后啟動(dòng)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的產(chǎn)品加征10%、25%關(guān)稅，公司銷(xiāo)往美國(guó)的顏料產(chǎn)品在美方加征關(guān)稅名單之列。報(bào)告期內(nèi)，公司在美國(guó)實(shí)現(xiàn)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.33%、13.02%、13.67%、14.42%，占比較低。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為15.93%、15.41%、16.07%及14.09%，低于同行業(yè)可比公司平均值24.03%、18.35%、18.19%和22.07%，主要原因?yàn)楣局饕獜氖掠袡C(jī)顏料的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù)，自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比較低。

其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.26%、15.71%及16.10%及14.21%，其他業(yè)務(wù)毛利率分別為3.04%、2.10%、10.43%及6.84%。2022年毛利率較2021年上漲點(diǎn)數(shù)為0.38%，變動(dòng)幅度較小；2023年偶氮顏料毛利率下降點(diǎn)數(shù)為0.59%，主要原因系偶氮顏料以經(jīng)典偶氮為主，該類(lèi)有機(jī)顏料市場(chǎng)需求疲軟時(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格降幅較大，導(dǎo)致公司毛利率有所下降；2024年1-6月，偶氮顏料毛利率較2023年下降1.65%，主要系個(gè)別偶氮顏料品種如顏料黃13、顏料紅57:1銷(xiāo)量增幅較大，該類(lèi)產(chǎn)品毛利率較低。

銷(xiāo)售費(fèi)用率高過(guò)同行，研發(fā)費(fèi)用率反低，不足1%

報(bào)告期內(nèi)，信凱科技銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.29%、3.69%、4.52%和4.06%，高于同行業(yè)可比公司平均值1.58%、1.64%、1.74%和1.31%。公司稱(chēng)，主要原因系公司將較多資源投入到銷(xiāo)售服務(wù)環(huán)節(jié)，配備了較多銷(xiāo)售人員所致，銷(xiāo)售人員總體薪酬占比較高。

報(bào)告期各期，信凱科技研發(fā)費(fèi)用分別為411.31萬(wàn)元、444.11萬(wàn)元、552.73萬(wàn)元、296.46萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.34%、0.37%、0.52%、0.44%。最近三年（即2021年、2022年和2023年）累計(jì)研發(fā)投入金額為1,408.16萬(wàn)元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為0.41%。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司4.52%、4.91%、4.72%和4.50%。

信凱科技此次募投項(xiàng)目中，研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目擬投入1.646億元，擬新建集研發(fā)、辦公于一體的研發(fā)中心及總部，其中研發(fā)中心將承載公司著色劑相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新功能。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期為2年，公司將于建設(shè)期內(nèi)完成研發(fā)中心及總部大樓的前期規(guī)劃、設(shè)計(jì)、項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置及安裝、人員招聘等工作。

前五大供應(yīng)商中存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與七彩化學(xué)采銷(xiāo)不一

信凱科技主要客戶(hù)為DIC株式會(huì)社、富林特集團(tuán)、盛威科集團(tuán)、宣偉集團(tuán)、艾仕得集團(tuán)等國(guó)際知名企業(yè)，該等客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高。目前，公司向客戶(hù)提供的產(chǎn)品系從供應(yīng)商處采購(gòu)而來(lái)，雖然公司建立了較為完善的質(zhì)量控制體系，從供應(yīng)商甄選到產(chǎn)品檢測(cè)，再到產(chǎn)品售后服務(wù)等環(huán)節(jié)均會(huì)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行把控，但仍存在出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，信凱科技主要供應(yīng)商為瑞安寶源化工有限公司、百合花、浙江勝達(dá)祥偉化工有限公司、七彩化學(xué)、溫州金源等國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的有機(jī)顏料企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為65.65%、65.27%、60.74%和55.82%。

全球有機(jī)顏料供應(yīng)商按其銷(xiāo)售規(guī)模大致可分為三大類(lèi)別：第一，傳統(tǒng)國(guó)際供應(yīng)商DIC株式會(huì)社，銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)50億元人民幣，在世界顏料市場(chǎng)上占有較大份額；第二，幾家中型企業(yè)，包括美洲的DCLCorporation、日本的Toyo、印度的SUDARSHAN以及中國(guó)的百合花、七彩化學(xué)、雙樂(lè)股份、信凱科技，中型公司的年銷(xiāo)售額在10億元以上；第三，數(shù)百家小型企業(yè)，主要集中在亞洲，年銷(xiāo)售額在10億元以?xún)?nèi)。

百合花、七彩化學(xué)位列公司前五大供應(yīng)商之列，既是信凱科技的供應(yīng)商，也是信凱科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。七彩化學(xué)為2019年深交所創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，據(jù)其2023年年度報(bào)告顯示，當(dāng)年度其第一大客戶(hù)采購(gòu)額度為107,899,526.39元，為10,789.95萬(wàn)元，占比8.86%；這與信凱科技招股書(shū)披露的11,213.99萬(wàn)元有所不符。

應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高

報(bào)告期各期末，信凱科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.234億元、1.843億元、2.046億元、2.573億元，金額較大；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.74%、27.49%、27.16%、26.24%，占比較高。

信凱科技存貨賬面價(jià)值分別為2.243億元、2.095億元、2.184億元、2.889億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為29.86%、31.25%、28.99%、29.46%，存貨金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。

信凱科技持有溫州金源新材料科技有限公司33%的股權(quán)，據(jù)溫環(huán)洞罰﹝2023﹞3號(hào)文件顯示，后者曾于2023年8月10日在浙江省溫州市洞頭區(qū)北岙街道長(zhǎng)安路2、6號(hào)實(shí)施了持排污許可證超標(biāo)、超總量、逃避監(jiān)管方式排放污染物的行為，被洞頭縣環(huán)境保護(hù)局處以貳拾叁萬(wàn)捌仟元整罰款的行政處罰決定。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。