文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

青島青禾人造草坪股份有限公司（簡(jiǎn)稱：青島青禾）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過3,687.60萬股，占本次發(fā)行后總股本比例不低于25%。

公司擬投入募集資金10.92億元，用于青島青禾人造草坪股份有限公司增資青禾人造草坪（越南）有限公司建設(shè)越南人造草坪生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目、草絲生產(chǎn)基地建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

青島青禾股權(quán)較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家；境外收入占比高，毛利率波動(dòng)且低于可比同行均值；與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大；應(yīng)收賬款、存貨雙雙走高；與多方存在專利侵權(quán)未決訴訟。

股權(quán)較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家

截至招股說明書簽署日，新鴻翼持有青島青禾25.47%股份，為青島青禾的控股股東。公司的實(shí)際控制人為于康。于康先生直接持有青島青禾10.87%股份，通過新鴻翼間接控制公司25.47%股份，合計(jì)控制公司36.34%股份，擁有美國(guó)永久居留權(quán)。企查查顯示，于康曾有兩條歷史被執(zhí)行人，立案時(shí)間均在2020年9月，及五條股權(quán)凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。

公司的非自然人股東共計(jì)22名，其中有4名為法人股東、18名為合伙企業(yè)股東。除公司的控股股東、實(shí)際控制人外，其他直接持有公司或關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有5%以上股份的股東為雅戈?duì)?、江陰洪泰、南海投資、勁邦創(chuàng)投、勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投。其中，雅戈?duì)柍止?.74%；江陰洪泰持股5.83%；南海投資持股5.19%；勁邦創(chuàng)投的基金管理人為青島勁邦股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投的基金管理人為上海勁邦股權(quán)投資管理有限公司，勁邦創(chuàng)投與勁達(dá)創(chuàng)投的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為青島勁邦股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁邦創(chuàng)投、勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投合計(jì)持股11.26%。申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)（即2021年6月至2022年6月），公司新增股東5家。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，青島青禾增資青禾越南生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目總投資6.33億元，其中土地購置費(fèi)用為9,682.00萬元，建筑工程費(fèi)用為1.933億元，設(shè)備購置及安裝2.825億元，基本預(yù)備費(fèi)2,379.33萬元，鋪底流動(dòng)資金3,652.86萬元。在公司現(xiàn)有人造草坪和人造草絲產(chǎn)品、技術(shù)的基礎(chǔ)上，擬在越南前江省新?？h新立第一社龍江工業(yè)園建設(shè)生產(chǎn)基地，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以提高公司的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增休閑草產(chǎn)能1,500萬平方米，新增運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)能1,500萬平方米，新增草絲產(chǎn)能42,000噸。

草絲生產(chǎn)基地建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目擬投資13,146.00萬元，其中，建筑工程費(fèi)用為1,448.07萬元，設(shè)備購置及安裝費(fèi)用為8,390.25萬元，基本預(yù)備費(fèi)為491.92萬元，鋪底流動(dòng)資金2,815.76萬元。

信息化系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目總投資為3,925.95萬元；研發(fā)中心建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目擬投入資金約3,786.35萬元。此外，公司擬將本次公開發(fā)行股票募集資金中的2.5億元用于補(bǔ)充公司日常流動(dòng)資金需要。

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾為獲得融資，先后多次通過無關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、子公司進(jìn)行資金轉(zhuǎn)貸。同時(shí)，公司出現(xiàn)客戶大規(guī)模通過第三方回款，第三方回款事項(xiàng)貫穿整個(gè)報(bào)告期，各期對(duì)應(yīng)金額分別為4163.54萬元、2814.4萬元和1689.41萬元，占公司當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

境外收入占比高，毛利率波動(dòng)且低于可比同行均值

青島青禾主要從事人造草坪及人造草絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模排名第二的人造草坪企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為13.578億元、18.276億元、19.557億元和10.357億元，凈利潤(rùn)分別為1.374億元、1.005億元、1.287億元和6,097.68萬元，2022年出現(xiàn)增收反降利的情況。

人造草坪行業(yè)在國(guó)外起步較早，市場(chǎng)相對(duì)成熟。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷售以境外市場(chǎng)為主，客戶覆蓋美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。2021年-2024年1-6月，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來源。

2021年至2024年1-6月，公司人造草坪的產(chǎn)量分別為3,808.16萬平方米、4,314.95萬平方米、5,349.83萬平方米和2,904.57萬平方米。報(bào)告期內(nèi)，青島青禾主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于人造草坪（休閑草及運(yùn)動(dòng)草）及人造草絲的銷售。

2021年-2024年1-6月，公司毛利率分別為23.18%、16.14%、21.28%和25.68%，波動(dòng)幅度較大，且低于可比同行均值24.12%、25.20%、23.91%和26.13%。

2022年，青島青禾毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平且公司毛利率較2021年有所下降，主要原因是原材料成本持續(xù)高位運(yùn)行，且受2022年公司產(chǎn)能利用率較2021年有所下降的影響，人造草絲產(chǎn)品單位人工和單位制造費(fèi)用有所上升，同時(shí)墨西哥生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期生產(chǎn)效率較低，導(dǎo)致公司毛利率變化趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司存在一定差異。

2023年，影響公司2022年毛利率的負(fù)面因素在2023年有所改善，公司毛利率整體較2022年全年有所上升，與同行業(yè)毛利率平均值的差距有所縮小。2024年1-6月，隨著公司產(chǎn)能調(diào)整，公司的毛利率水平進(jìn)一步改善，恢復(fù)到與同行業(yè)綜合毛利率平均值接近的水平。

與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾采購的原材料主要為塑料粒子（PP/PE）、基布、膠等，報(bào)告期各期公司采購的上述主要原材料占各期原材料采購總額的比例分別為73.16%、74.55%、76.42%和75.61%。

報(bào)告期各期，青島青禾客戶新增數(shù)量分別為409家、522家、526家和237家，新增客戶當(dāng)期銷售金額占當(dāng)期收入的比例分別為6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。報(bào)告期各期，公司客戶退出數(shù)量分別為502家、405家、461家和555家，退出客戶上期銷售金額占當(dāng)期收入的比例分別為7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為共創(chuàng)草坪（605099.SH）、威騰體育（837226.OC）、傲勝股份（837878.OC，已摘牌）和樂陵泰山人造草坪產(chǎn)業(yè)有限公司。目前，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均推行了不同程度的產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)供給不斷增加，可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降；同時(shí)，人造草坪行業(yè)集中度較高，2023年全球人造草坪銷量中，前十大廠商占比達(dá)到54%，而公司2023年全球市場(chǎng)占有率達(dá)到12.9%。伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司可能面臨著繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高行業(yè)地位的壓力。

全球人造草坪行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量眾多但市場(chǎng)集中度較高，行業(yè)內(nèi)前五大公司的人造草坪產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的41.1%，前十大公司占比達(dá)到54%。按銷量排序，2023年全球人造草坪前10大企業(yè)中，共創(chuàng)草坪位居第一。

公司研發(fā)費(fèi)用率較低，主要是因?yàn)楣静糠之a(chǎn)品訂單具有定制化、差異化的特點(diǎn)，客戶在訂單中會(huì)對(duì)產(chǎn)品的某些性能提出新的要求，上述研發(fā)測(cè)試需要與生產(chǎn)訂單緊密結(jié)合并與產(chǎn)品生產(chǎn)同步進(jìn)行，系為產(chǎn)品達(dá)到銷售需求所必須的投入，因此對(duì)應(yīng)的材料投入及相關(guān)生產(chǎn)輔助人員的薪酬納入生產(chǎn)成本核算，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。

青島青禾研發(fā)費(fèi)用占比分別為1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，低于共創(chuàng)草坪3.23%、3.21%、3.37%和2.90%。

應(yīng)收賬款、存貨雙雙走高

2021年末2024年6月末，青島青禾應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為1.968億元2.05億元、3.248億元和4.899億元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，報(bào)告期內(nèi)有所波動(dòng)。

報(bào)告期各期末，青島青禾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.34、9.10、7.38和5.08，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有波動(dòng)，主要是因?yàn)?021年末和2023年末應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例有所上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2024年6月末，公司應(yīng)收賬款率有所下降，主要是因?yàn)楣径径蠕N售金額較大，期末應(yīng)收賬款賬面余額較大。

2021年末-2024年6月末，青島青禾存貨賬面價(jià)值分別為4.535億元、7.121億元、6.041億元和5.167億元，占各期總資產(chǎn)比例分別為26.95%、33.06%、27.20%和21.71%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.94、2.63、2.34和2.74，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)樵侥仙a(chǎn)基地的原材料主要從中國(guó)內(nèi)地及其他國(guó)家采購后海運(yùn)至越南，考慮到全球海運(yùn)緊張及能源價(jià)格波動(dòng)等因素，公司增加了一定的原材料安全庫存，此外2022年末，公司為墨西哥生產(chǎn)基地的投產(chǎn)儲(chǔ)備了較多原材料。

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾的存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平4.17、3.79、4.13和3.73，主要是因?yàn)楣局饕a(chǎn)基地位于越南及墨西哥，原材料主要依賴于國(guó)內(nèi)或其他國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口，采購周期較長(zhǎng)，且公司訂單數(shù)量增長(zhǎng)較快，公司需要保留較多的安全庫存以滿足生產(chǎn)需求。另外，隨著公司在報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)基地?cái)?shù)量增加，公司為不同生產(chǎn)基地的正常生產(chǎn)儲(chǔ)備了一定的原材料導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。

與多方存在專利侵權(quán)未決訴訟

截至招股說明書簽署日，公司存在一起專利侵權(quán)未決訴訟，為POLYLOOMCORPORATIONOFAMERICAd/b/aTCTHIOLONUSA在美國(guó)喬治亞州北部地區(qū)聯(lián)邦法院亞特蘭大分院和美國(guó)德克薩斯州南部地區(qū)聯(lián)邦法院休斯敦分院向公司及子公司提起的訴訟。截至招股說明書簽署日，公司報(bào)告期內(nèi)已了結(jié)重大訴訟（單個(gè)或未決訴訟的標(biāo)的金額累計(jì)超過500萬元）為與共創(chuàng)草坪的侵權(quán)訴訟。

公司系名稱為“休閑草坪”（專利號(hào)為ZL201220075338.X）實(shí)用新型專利權(quán)人，青島青禾認(rèn)為被告江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司生產(chǎn)、銷售的多款休閑草坪產(chǎn)品侵害了涉案實(shí)用新型專利權(quán)，于2020年初提起訴訟，索賠2,000萬元；訴訟過程中，被告向知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)宣告涉案專利無效。

原告共創(chuàng)草坪系名稱為“一種增強(qiáng)型人造草坪纖維及其制備方法”（專利號(hào)：ZL200910028435.6）發(fā)明專利的專利權(quán)人，共創(chuàng)草坪認(rèn)為青島青禾2019年生產(chǎn)、銷售的一款人造草坪產(chǎn)品中的草坪纖維侵害了其發(fā)明專利權(quán)并于2023年7月4日提起訴訟，請(qǐng)求判令被告立即停止生產(chǎn)、銷售、許諾銷售等一切侵犯原告專利權(quán)的行為、賠償經(jīng)濟(jì)損失3,500萬元并承擔(dān)本案的訴訟費(fèi)用。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。