文丨安暢 編輯丨方文

出品丨大V商業(yè)

科技股低估值變成了消費(fèi)股，消費(fèi)股被市場(chǎng)給予高估值卻變成了“科技股”。

目前阿里的市盈率為16倍，京東和拼多多甚至更低只有8.83和9.97。與此同時(shí)，蜜雪冰城的市盈率達(dá)到了37倍，港股大熱門(mén)泡泡瑪特的市盈率則達(dá)到了69.6。

泡泡瑪特近一年多來(lái)股價(jià)持續(xù)上漲，泡泡瑪特股價(jià)不斷上漲已經(jīng)從年初的20港元每股左右漲到了現(xiàn)在的172港元每股，漲了差不多8倍多。

按照Wind2025年第一季度中國(guó)企業(yè)市值500強(qiáng)榜單來(lái)看，泡泡瑪特以1940億元的市值排在中國(guó)上市企業(yè)第70的位置，超過(guò)了上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、瀘州老窖、伊利集團(tuán)等一眾我們耳熟能詳?shù)拇笃放疲孪M(fèi)勢(shì)力兇猛。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)科技的概念不再受到熱捧，科技大佬們的風(fēng)光就讓給了消費(fèi)企業(yè)的創(chuàng)始人們。

創(chuàng)始人王寧的個(gè)人財(cái)富暴漲。按照王寧在泡泡瑪特持股48.73%來(lái)計(jì)算，王寧的個(gè)人財(cái)富能夠達(dá)到1059億元，這一數(shù)字相當(dāng)接近河南首富秦英林。

▌1、王寧沖擊河南首富？

泡泡瑪特在過(guò)去一年成為資本市場(chǎng)最熱門(mén)的消費(fèi)企業(yè)。當(dāng)下，泡泡瑪特是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)最具第四消費(fèi)時(shí)代特征的產(chǎn)品形態(tài)，并加持了Z世代、IP以及海外市場(chǎng)等多個(gè)元素，泡泡瑪特股價(jià)飛漲。

泡泡瑪特的股價(jià)神話，正在打造出一代新的富豪傳奇。

2024年的時(shí)候，福布斯富豪榜中泡泡瑪特的王寧以個(gè)人財(cái)富55億美元排在68位，在河南籍富豪中僅次于牧原股份秦英林，后者以169億美元（大概1300億元人民幣）為河南首富。

一年的時(shí)間里，泡泡瑪特市值達(dá)到了2314億港元，折合人民幣位2174億元左右。

按照2024年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，王寧泡泡瑪特的持股比例從50.34%下降至48.73%，其持有的股份大概價(jià)值1060億元。

牧原股份的股價(jià)在這幾年不斷波動(dòng)，目前牧原股份的市值為2186.75億元，按照最新的數(shù)據(jù)，秦英林個(gè)人直接持股比例38.17%，和妻子錢(qián)瑛通過(guò)牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司持有公司15.28%股權(quán)，其中秦英林占股85%。

折算下來(lái)秦英林個(gè)人持有牧原股份比例51%，個(gè)人財(cái)富折算下來(lái)1119億元。

王寧的個(gè)人財(cái)富與河南首富秦英林差距在縮小。尤其是泡泡瑪特目前股價(jià)依然不斷上漲，二者差距有望進(jìn)一步縮小，王寧也有望登頂河南首富。

值得注意的是，另一位河南富豪個(gè)人財(cái)富正在快速積累。

蜜雪冰城上市后股價(jià)上漲，目前股價(jià)為468港元每股較發(fā)行價(jià)已經(jīng)翻倍。創(chuàng)始人張紅超的個(gè)人財(cái)富也大幅上漲。

目前蜜雪冰城的市值為1780億港元折合人民幣1672億元，創(chuàng)始人張紅超張紅甫持有絕大部分股權(quán)，其中張紅超直接持股40.84%，通過(guò)員工持股平臺(tái)“青春無(wú)畏”持股0.43%；張紅甫直接持股40.84%，通過(guò)“始于足下”持股0.43%。

張氏兄弟二人持股82.5%，按照當(dāng)前蜜雪冰城的市值計(jì)算二人合計(jì)財(cái)富1380億元，單個(gè)人計(jì)算的話則只有700億元不到。

▌2、泡泡瑪特，踩中“第四消費(fèi)時(shí)代”？

泡泡瑪特成為新消費(fèi)時(shí)代下的寵兒。

有市場(chǎng)看法認(rèn)為，當(dāng)下的消費(fèi)市場(chǎng)接近“第四消費(fèi)時(shí)代”，而泡泡瑪特就是典型的第四消費(fèi)時(shí)代暢銷(xiāo)品。

三浦展的《第四消費(fèi)時(shí)代》中提到，日本2005年后出現(xiàn)了新的消費(fèi)趨勢(shì)，包括消費(fèi)者傾向于低價(jià)商品、去品牌化、追求體驗(yàn)、本土認(rèn)同以及新一代消費(fèi)者需要更多情感連接的商品。

三浦展認(rèn)為，日本的消費(fèi)變化，是從第一消費(fèi)時(shí)代到第四消費(fèi)時(shí)代，整個(gè)市場(chǎng)的需求第一消費(fèi)時(shí)代的電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)等耐用品普及，逐漸向第二消費(fèi)時(shí)代強(qiáng)調(diào)身份與地位的外顯品牌消費(fèi)、奢侈消費(fèi)，再到第三消費(fèi)時(shí)代對(duì)體驗(yàn)與情感價(jià)值更敏感的個(gè)人化、差異化消費(fèi)，再到當(dāng)前的第四消費(fèi)時(shí)代去物質(zhì)化，重視精神性、社群感、自我實(shí)現(xiàn)，追求“生活方式本身”的意義。

盲盒和IP潮玩便是兼具第三和第四兩個(gè)消費(fèi)時(shí)代特征的商品。年輕人通過(guò)盲盒和潮玩的消費(fèi)，同時(shí)獲得了相同人群中的社交價(jià)值、盲盒經(jīng)濟(jì)的購(gòu)物體驗(yàn)、潮玩IP的個(gè)人愉悅。

這是這個(gè)時(shí)代、這個(gè)時(shí)代消費(fèi)者的特征。就好像以前叫做口紅經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在年輕人更喜歡買(mǎi)盲盒獲得購(gòu)物滿(mǎn)足感。一個(gè)盲盒價(jià)格在幾十元至百元之間，相較于奢侈品非常親民，但情緒收益與心理滿(mǎn)足感卻極大，性?xún)r(jià)比高。

泡泡瑪特并非一直受到資本市場(chǎng)看好。

2020年底泡泡瑪特在港交所以38.5港元每股的發(fā)行價(jià)上市，2021年便跌破發(fā)行價(jià)。消費(fèi)和資本市場(chǎng)都對(duì)“非剛需”的潮玩經(jīng)濟(jì)有質(zhì)疑。

泡泡瑪特的股價(jià)連續(xù)兩年下滑，2022年底一度跌到9.8港元每股。

2023年后泡泡瑪特開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)并在2024年開(kāi)始爆發(fā)。財(cái)報(bào)顯示2024年泡泡瑪特營(yíng)業(yè)收入達(dá)到130億元，較上一年翻倍增長(zhǎng)。

泡泡瑪特業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)煞矫妫粋€(gè)是海外業(yè)績(jī)的突飛猛進(jìn)。

2024年港澳臺(tái)和海外業(yè)績(jī)達(dá)到50.66億元較2023年的10.66億元增長(zhǎng)率高達(dá)400%。另一方面內(nèi)地的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)達(dá)到79.7億元較2023年的52.35億元增長(zhǎng)50%。

▌3、泡泡瑪特是什么，王寧需要回答

海外市場(chǎng)快速擴(kuò)張的泡泡瑪特，如今遇到了問(wèn)題。

泡泡瑪特董事會(huì)主席兼行政總裁王寧在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上表示，預(yù)計(jì)2025年泡泡瑪特的整體營(yíng)收將達(dá)到200億元，其中海外業(yè)務(wù)將沖刺百億元。

2024年，泡泡瑪特北美市場(chǎng)營(yíng)收7.2億元，收入占海外及港澳臺(tái)地區(qū)營(yíng)收的比例為14.3%，同比增長(zhǎng)556.9%；今年一季度延續(xù)爆發(fā)勢(shì)頭，美國(guó)市場(chǎng)收入已經(jīng)達(dá)到該市場(chǎng)2024全年的收入，實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。

泡泡瑪特董事長(zhǎng)、CEO王寧估計(jì)2025年美國(guó)門(mén)店數(shù)不低于50家，并預(yù)計(jì)2025年北美市場(chǎng)可以達(dá)到集團(tuán)2020年時(shí)的銷(xiāo)售額，即25.13億元。

但是隨著海外市場(chǎng)的不確定性增加，如何保住海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭是泡泡瑪特的重點(diǎn)。

泡泡瑪特首席運(yùn)營(yíng)官司德在3月26日的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)溝通會(huì)上提到，內(nèi)部做預(yù)算時(shí)，其實(shí)有更壞的預(yù)期，因此做了很多準(zhǔn)備。

一方面是轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈，“我們現(xiàn)在越南的生產(chǎn)比例已經(jīng)達(dá)到10%左右，還會(huì)在其他國(guó)家尋找優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈，希望可以逐漸增加海外生產(chǎn)的比例?！?/strong>

2024年1月，泡泡瑪特已經(jīng)在越南完成其海外工廠第一批產(chǎn)品的生產(chǎn)。

另一方面，應(yīng)對(duì)措施也包括可能在美國(guó)市場(chǎng)對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)?！爱?dāng)然不會(huì)整體提價(jià)，可能是一些具體的產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整?！?/p>

另外，向市場(chǎng)傳達(dá)泡泡瑪特并非一家單純的盲盒公司，這也會(huì)是接下來(lái)要講好的故事。我們不能忽視的是，如果剔除海外市場(chǎng)、剔除多個(gè)周邊產(chǎn)品的銷(xiāo)售，只以盲盒來(lái)看泡泡瑪特，其增長(zhǎng)應(yīng)該在2023年就遇到了瓶頸。

市場(chǎng)將泡泡瑪特單純地和盲盒畫(huà)等號(hào)，那意味著天花板不會(huì)高，2021年之后泡泡瑪特連續(xù)兩年的股價(jià)下跌。

泡泡瑪特到底是什么，這個(gè)問(wèn)題的答案直接決定了其天花板。

最早的泡泡瑪特就是盲盒。抽獎(jiǎng)式的玩法刺激了消費(fèi)者的神經(jīng)，讓消費(fèi)者不斷中毒、上癮，這是泡泡瑪特最初的商業(yè)形態(tài)。

郭麒麟曾經(jīng)在年會(huì)上直呼“境內(nèi)最大的博彩公司”。

只做IP周邊開(kāi)發(fā)，如果只是賣(mài)東西，勢(shì)能會(huì)衰減。

目前泡泡瑪特最賺錢(qián)、最受歡迎的IP，依然集中在Molly、Skullpanda、Dimoo等少數(shù)幾個(gè)頭部角色上，這些IP貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收，但即便是這些收入頗豐的老IP，也出現(xiàn)了增速放緩、后勁不足的跡象。

比如說(shuō)SKULLPANDA 2022年、2023年銷(xiāo)售額是8.5億元、10.2億元，到了2024年依然只有13.1億元，這個(gè)增長(zhǎng)速度是完全沒(méi)跟上泡泡瑪特整體的增長(zhǎng)。作為2022年和2023年排名銷(xiāo)售額排名第一的IP，SKULLPANDA 2024年只能排到第三。

同樣作為當(dāng)家產(chǎn)品的Molly2022年銷(xiāo)售額為8億元，2023年和2024年分別為10.2億元和20.9億元，IP銷(xiāo)售額排名從雖然還是排在第二，但是從和SKULLPANDA旗鼓相當(dāng)，到2024年被THE MONSTERS快速超過(guò)。

為了解決IP產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期短，擴(kuò)充更多可售周邊品類(lèi)就是泡泡瑪特的增長(zhǎng)方式之一。

比如說(shuō)，從2024年可以看到泡泡瑪特的門(mén)店中有了盲盒之外的多個(gè)品類(lèi)。比如毛絨玩具，甚至是水杯、手機(jī)殼等周邊產(chǎn)品。

王寧在2024年財(cái)報(bào)電話溝通會(huì)上提到，未來(lái)將在積木、衍生品、毛絨、飾品POPOP等品類(lèi)創(chuàng)新，以及小野旗艦店、樂(lè)園業(yè)務(wù)等，以IP為核心的集團(tuán)化。

2024年泡泡瑪特的營(yíng)收中，毛絨（主要是拉布布帶動(dòng)）、MEGA和衍生品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)均超過(guò)了手辦，并且三項(xiàng)加起來(lái)接近50%。

天眼查顯示，泡泡瑪特成立于2010年，距今才堪堪15年而已，已經(jīng)超過(guò)了一眾數(shù)十年經(jīng)營(yíng)的老品牌，踩中了消費(fèi)紅利是一方面，但是否能走長(zhǎng)久，盲盒的定位之后，給市場(chǎng)將怎樣的故事尤其重要。

對(duì)于王寧來(lái)說(shuō)，這是其2025年需要回答的問(wèn)題。