2025年5月，一份連手機(jī)屏幕都裝不下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓名單，在投資圈炸開了鍋。

48座萬達(dá)廣場(chǎng)，上海五角場(chǎng)萬達(dá)、廣州白云萬達(dá)……這些曾經(jīng)被王健林稱為“下金蛋的雞”的核心資產(chǎn)，如今被擺上貨架，標(biāo)價(jià)500億。

接盤方名單里，太盟、騰訊、京東、陽光人壽等“老熟人”赫然在列，仿佛一場(chǎng)資本圈的“拼團(tuán)買菜”——錢不夠，就湊份子。

交易結(jié)構(gòu)的精妙設(shè)計(jì)，暴露了萬達(dá)的窘迫與資本的冷酷。

太盟掏出50億認(rèn)購“風(fēng)險(xiǎn)最高”的次級(jí)份額，國(guó)有大行提供300億貸款，剩下150億缺口靠險(xiǎn)資“夾層融資”填平。

“這哪是買樓？分明是眾籌救急。”一位投行人士冷笑。

但對(duì)萬達(dá)而言，這500億是最后的氧氣瓶——畢竟，王健林名下4.9億股權(quán)剛被大連一家基層法院凍結(jié)，執(zhí)行法官的辦公室里，或許還飄著海鮮市場(chǎng)的腥味。

時(shí)間倒回2017年，萬達(dá)年會(huì)上，王健林高唱《一無所有》，彼時(shí)他還手握200多座萬達(dá)廣場(chǎng)，年收租500億。

誰也沒想到，這首歌竟是一語成讖。

萬達(dá)的債務(wù)黑洞有多深？

總負(fù)債3070億，其中400億今年到期，而賬上現(xiàn)金僅116億；

對(duì)賭協(xié)議“炸彈”：若不能上市，需支付380億回購款+12%利息；

74.2億被執(zhí)行金額，連20萬的保安服務(wù)費(fèi)都能讓萬達(dá)登上失信名單。

王健林不得不開啟“大甩賣”模式：

2023年：賣掉14座廣場(chǎng)給新華保險(xiǎn)，回血60億；

2024年：24.97億拋售酒店管理公司，連萬達(dá)電影控股權(quán)也拱手讓人；

2025年：48座廣場(chǎng)打包出售，創(chuàng)下中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)史上最大單筆交易。

“這不是賣樓，是賣命。”一位萬達(dá)前高管感慨。

當(dāng)年萬達(dá)拿地時(shí)，政府為引進(jìn)商業(yè)配套，地價(jià)往往打三折。

例如某三線萬達(dá)廣場(chǎng)，拿地成本2億，巔峰估值10億，如今6億“賤賣”，看似血虧，實(shí)則凈賺4億。“王健林是在割肉，但割的是肥肉?！?/p>

王健林的辦公室里，或許還掛著2016年那幅書法——“實(shí)體為王”。

但如今，他親手拆解了這個(gè)王國(guó)。

此次出售后，萬達(dá)雖失去資產(chǎn)所有權(quán)，卻死死攥住20年運(yùn)營(yíng)權(quán)。

“這是‘典當(dāng)行’邏輯——東西押給你，但掌柜還是我?！?/p>

按照協(xié)議，萬達(dá)每年可抽取租金凈收入的30%作為分成，另收5%管理費(fèi)。

2024年財(cái)報(bào)顯示，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)75%收入，新開商場(chǎng)80%是替別人代管。

但這套模式遠(yuǎn)非高枕無憂：

毛利率僅30%，遠(yuǎn)低于華潤(rùn)萬象生活60%的水平；

REITs（不動(dòng)產(chǎn)信托基金）遲遲未開閘，租金證券化無門；

運(yùn)營(yíng)權(quán)捆綁債務(wù)，若無法持續(xù)吸引客流，分成協(xié)議可能變成“空頭支票”。

一位商業(yè)地產(chǎn)老炮評(píng)價(jià)：“萬達(dá)從開賭場(chǎng)的，變成了看場(chǎng)子的?！?/p>

歷史總是充滿黑色幽默。

2017年，王健林和許家印同時(shí)登上胡潤(rùn)榜，一個(gè)賣資產(chǎn)求生，一個(gè)加杠桿沖榜。七年后，王健林賣掉1/5的萬達(dá)廣場(chǎng)，許家印的2.5萬億債務(wù)卻炸穿地殼。

“許家印總想賭一把大的，王健林只求活下來?！币晃焕吓笥芽偨Y(jié)。

萬達(dá)的困局，是整個(gè)行業(yè)的縮影。

當(dāng)年政府為招商引資，給萬達(dá)的“白菜價(jià)”地塊，如今變成地方財(cái)政的燙手山芋；曾經(jīng)靠抵押廣場(chǎng)瘋狂擴(kuò)張的模式，在消費(fèi)降級(jí)浪潮下漏洞百出。

從“買下好萊塢”的豪情，到“賣樓還債”的妥協(xié)，王健林的命運(yùn)起伏，映照出一個(gè)行業(yè)的興衰。

但這場(chǎng)危機(jī)中仍有微光：萬達(dá)守住“不爛尾、不欠薪、不坑投資人”的底線，輕資產(chǎn)模式雖步履蹣跚，卻也為行業(yè)探出一條生路。

正如王健林所言：“這個(gè)行業(yè)再也回不到黃金時(shí)代了，但新機(jī)會(huì)總在危機(jī)中萌芽?！?/p>

他或許會(huì)想起2015年，萬達(dá)年會(huì)舞臺(tái)的追光燈下，他意氣風(fēng)發(fā)地說：

“萬達(dá)要讓上海迪士尼20年不盈利?！?/p>

如今，上海迪士尼年賺70億，而王健林正在賣掉最后幾盞追光燈。

眼下，萬達(dá)至少贏得了12-18個(gè)月的喘息期。

能否真正“渡劫”，還要看消費(fèi)復(fù)蘇的東風(fēng)，能否吹旺輕資產(chǎn)的那把火。