亞瑟|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

最近全球金融市場可真是不平靜！

全球債券收益率一路飆升，日本長債收益率在一個月左右的時間里，就猛漲了100個基點，達到了2007年以來的最高水平。

美國十年國債的收益率也一直居高不下，停留在4.5%以上。

關(guān)于“拋售美債”的話題也是討論得越來越熱烈。

而最近隨著數(shù)據(jù)慢慢披露，大家才驚訝地發(fā)現(xiàn)，原來在背后“背刺”美國、悄悄拋售美債的，竟然是日本！

這就讓人忍不住想問，日本為什么偏偏在這個時候拋售美債？

這一輪美債收益率的飆升，和過去相比到底有哪些不同？

這又和我們有什么關(guān)系？

因為我自己也持有一部分美債，最近就看了好多相關(guān)資料，順便梳理了一下，想和大家一起探討探討，也歡迎大家指正。

01

日本的難處

其實日本也有自己的難處，他們自身就債務(wù)纏身，通脹高企。

今年1月，日本央行宣布加息25個基點，把政策利率從0.25%上調(diào)到0.5%，這可是2008年以來的最高水平。要知道，加息就意味著償債成本的增加。

4月份，日本大米價格同比暴漲98.4%，創(chuàng)1971年以來的最大月度漲幅。能源價格大漲近10個百分點，剔除生鮮食品的核心CPI同比上漲3.5%，更嚴重的是今年第一季度GDP萎縮了0.7%。

日本央行為了捍衛(wèi)日元、抑制通脹，接下來可能還要繼續(xù)加息。這就意味著，日本需要大把資金來償還國債利息。

在這種情況下，拋售美債來償還自己的債務(wù)，就成了一個不錯的選擇。

公開數(shù)據(jù)顯示，日本持有超過1萬億美元的美國國債，是美債最大的外國持有者。日本相關(guān)機構(gòu)在最近一個季度，就拋售了1193億美元的美國國債。

拋售美債，一方面能償還國內(nèi)債務(wù)，另一方面也保衛(wèi)了日元。這么一看，日本的這波操作其實也沒什么好大驚小怪的。

02

這次不一樣

當超級VIP都不來“掃貨”了，美債拍賣自然就疲軟了，這時候美債的收益率就只能不斷往上漲。

作為全球資本市場的風向標，美債收益率大幅波動，影響可就大了。

以往，美債收益率（特別是10年期）上漲就被視為無風險收益率上漲，美元吸引力增強，資金趕緊從新興市場向美國回流搶購美元資產(chǎn)，美元指數(shù)開始拉升，美股上漲。而新興市場國家就慘了，貨幣貶值，股市、債市都會出現(xiàn)波動。

不過這次的情況很不一樣。

這幾天我們看到，美元指數(shù)接連跌破100和99的關(guān)口，今年以來跌幅已經(jīng)達到8%。而其它全球主要貨幣，最近卻在升值，例如離岸人民幣這兩天都已經(jīng)突破7.17，創(chuàng)近半年來新高，1個多月內(nèi)就漲了2500個基點！

這說明什么？

美元資產(chǎn)不香了！

03

還得起錢嗎？

美債規(guī)模已經(jīng)突破36萬億美元，今年美債利息支出預(yù)計將達到1.2萬億美元，如果繼續(xù)以5%的利率把債券拍賣出去，全年償債金額將會達到1.5萬億美元。而2024財年，美國財政收入還不到5萬億美元。

其實不是美債突然不“香”了——畢竟美國曾被視作全球信用最強的國家，關(guān)鍵是現(xiàn)在大家開始擔憂美國財政赤字持續(xù)攀升，懷疑其長期借貸能力能不能扛得住！

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，2024年美國的赤字相當GDP的6.4%。作為對比，全球其它主要經(jīng)濟體，法國赤字占GDP的5.8%、英國占4.8%、德國占GDP的2.8%，更絕的是挪威去年的赤字占GDP為-13.20%，也就是實現(xiàn)了財政盈余！

穆迪也不慣著，本月17日下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，認為美國的債務(wù)太多了。

全球最大對沖基金橋水的創(chuàng)始人達利歐認為，即便穆迪下調(diào)了美國的主權(quán)信用評級，也只反映了美國國債風險的冰山一角，美債面臨的真實風險比穆迪降級示警的還嚴重。

達利歐認為，穆迪沒有考慮到美國可能會通過印錢來償還債務(wù)的風險。如果是這樣，持有美債還要承受美元貶值的風險，損失可能會遠超預(yù)期。

04

從“無風險”到“風險溢價”

曾經(jīng)被當作“無風險資產(chǎn)”的美債，其“無風險”屬性正在受到質(zhì)疑。美債收益率上漲，其實也包含了部分“風險溢價”，而非單純的無風險利率上升。

由于特朗普強行推行關(guān)稅，現(xiàn)在美國進口產(chǎn)品平均有效關(guān)稅稅率已經(jīng)達到14.5%，為百年來的最高水平！

關(guān)稅一高，進口商品就變貴，美國的通脹預(yù)期自然跟著往上跑。而美債收益率由三部分構(gòu)成，通脹預(yù)期+自然利率+期限溢價，現(xiàn)在通脹預(yù)期漲了，收益率自然得跟著“補差價”，來補償大家未來可能的購買力損失。

05

美債危機對我們有什么影響？

首先來說說美債，債券收益率上升，將導(dǎo)致債券持有人回報下降，債券價格與收益率是反向關(guān)系。

舉個例子，一張面值100元，票息5%，剩余期限10年的債券，當收益率從5%升至6%時，理論上來說，債券價格將下跌至92.64元左右。

另外，美債避險功能減弱，另一種避險資產(chǎn)——黃金，就會吸引越來越多的資金進場，這也是我們過去一直看多黃金的理由。

還有一個就是對匯率的影響。美債遭遇拋售，資金持續(xù)流入新興市場，離岸人民幣已經(jīng)突破7.17，高盛認為，近期應(yīng)該會測試7.15的關(guān)鍵點位。

高盛外匯團隊美元兌人民幣最新的預(yù)測顯示，匯率將在3個月、6個月和12個月內(nèi)分別達到7.20、7.10和7.00，也就是在最近一年，將有3%的升值空間。

在不考慮其它因素的情況下，高盛認為人民幣兌美元每升值1%，將推動A股上漲3%。

最后一個，算不算好消息呢？

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投資有風險，入市需謹慎