三天時(shí)間，7295.6萬(wàn)股股票被閃電拋售。萬(wàn)科以均價(jià)6.57元/股清倉(cāng)庫(kù)存股，回籠4.79億元資金。

這筆看似普通的交易背后，是一個(gè)殘酷的對(duì)比——三年前回購(gòu)這些股票時(shí)，萬(wàn)科豪擲12.92億元，如今卻以不足四折的價(jià)格“揮淚大甩賣”，賬面浮虧高達(dá)8.33億元。

資本市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)“割肉自救”反應(yīng)異常平靜。6月10日至12日出售期間，萬(wàn)科A股價(jià)僅微跌0.91%，毫無(wú)波瀾。

壹

萬(wàn)科此次出售庫(kù)存股，操作之快令人咋舌。

根據(jù)4月29日董事會(huì)決議，出售窗口期原本長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月，從5月27日至7月2日，但萬(wàn)科僅用三個(gè)交易日就完成了全部拋售。這種“爭(zhēng)分奪秒”的操作模式，暴露出公司對(duì)現(xiàn)金的極度渴求。

從財(cái)務(wù)角度看，這筆交易雖然通過(guò)沖減資本公積處理，不影響當(dāng)期利潤(rùn)，但卻削弱了未來(lái)股本融資能力，可見(jiàn)流動(dòng)性壓力之大。

另一方面，對(duì)股價(jià)下跌的規(guī)避也是加速出售的關(guān)鍵考量。

或許，閃電出售實(shí)為“兩害相權(quán)取其輕”的無(wú)奈選擇。

表面看是4.79億的資金回籠，背后卻是2025年萬(wàn)科360億償債高峰的陰影。

據(jù)披露，萬(wàn)科今年需償還境內(nèi)公開(kāi)債326.45億元，境外債33.55億元，其中，一季度境內(nèi)債到期98.9億元；5月境外債兌付高達(dá)4.55億美元。

截至2024年底，萬(wàn)科的短期有息負(fù)債高達(dá)1582.8億元，而貨幣資金僅881.6億元，現(xiàn)金短債比低至0.56，而在去年9月，這一數(shù)字為0.66，萬(wàn)科的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

從銷售端來(lái)看，萬(wàn)科的處境并沒(méi)有得到改善。今年第一季度，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)合同銷售金額349.2億元，同比下降39.8%；合同銷售面積254.0萬(wàn)平方米，同比下降35.1%。

萬(wàn)科的自我造血功能仍未恢復(fù)。

資本市場(chǎng)的擔(dān)憂早已體現(xiàn)在債券價(jià)格上——2025年1月，“21萬(wàn)科06”境內(nèi)債價(jià)格暴跌至57元紀(jì)錄新低。與此同時(shí)，美元債收益率卻在飆升。

當(dāng)借新還舊之路被堵死，資產(chǎn)變現(xiàn)就成為必然的選擇。

貳

面對(duì)債務(wù)高壓，萬(wàn)科正多管齊下籌集資金。

除本次庫(kù)存股清倉(cāng)外，2025年萬(wàn)科已通過(guò)大宗資產(chǎn)處置回籠40.9億元，涵蓋辦公、商業(yè)、公寓等多類資產(chǎn)。杭州萬(wàn)科河語(yǔ)光年府項(xiàng)目被政府收儲(chǔ)作保障房，也是資產(chǎn)盤(pán)活的重要舉措。

不過(guò)，真正撐起流動(dòng)性安全網(wǎng)的，還得是大股東深鐵集團(tuán)的強(qiáng)力馳援。

2025年以來(lái)，深鐵已多次向萬(wàn)科注資，累計(jì)148.52億元，條件堪稱“慈善式借款”——

年利率僅2.34%，顯著低于市場(chǎng)水平。

這種“虧本支援”背后是深鐵與萬(wàn)科的命運(yùn)綁定。深鐵持有萬(wàn)科27.18%股權(quán)，萬(wàn)科若崩塌將直接拖垮大股東投資收益。

救助溺水者卻幾乎被溺水者拖入了水底。

深鐵集團(tuán)2024年合并報(bào)表范圍內(nèi)發(fā)生虧損334.61億元。虧損原因，深鐵也直言是被萬(wàn)科的業(yè)績(jī)所累。

深圳國(guó)資的背書(shū)使萬(wàn)科一季度新增融資139億元，融資成本降至3.39%，為化債爭(zhēng)取了寶貴空間。

如果審視萬(wàn)科今日之困境，可以說(shuō)是行業(yè)周期與自身誤判疊加的結(jié)果。

盡管郁亮2018年就喊出“活下去”，但言行不一，萬(wàn)科在2018-2021年間拿地策略卻很激進(jìn)。

管理層后來(lái)坦承：“2022年前存在非理性拿地情況”，這些高價(jià)地塊如今成為利潤(rùn)黑洞。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張同樣激進(jìn)。2024年萬(wàn)科在公告中反思：經(jīng)營(yíng)服務(wù)類業(yè)務(wù)“步子過(guò)大、操之過(guò)急”，超出資源匹配能力，過(guò)多占用開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)資金。戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致2024年巨虧494.78億元，刷新A股虧損紀(jì)錄。

萬(wàn)科庫(kù)存股清零事件，可以說(shuō)是一場(chǎng)同時(shí)間賽跑的流動(dòng)性自救戰(zhàn)役，而深鐵五次注資不僅緩解流動(dòng)性危機(jī)，更向金融機(jī)構(gòu)傳遞了一個(gè)明確信號(hào)——萬(wàn)科擁有“大而不能倒”的系統(tǒng)重要性。

所以。這解釋了為何萬(wàn)科在浮虧8億出售后，市場(chǎng)反應(yīng)平淡——投資者默認(rèn)這是最優(yōu)自救方案。

真正考驗(yàn)在于，萬(wàn)科能否借國(guó)資信用重塑融資能力，以時(shí)間換空間完成資產(chǎn)盤(pán)活？