2561億資產(chǎn)的福建大佬，決定不顧一切活下去。

活下去的第一步是削債。6月初剛剛“甩掉”近380億境外債，6月13日，旭輝集團(tuán)又迫不及待地拋出了涉及100億本金的債內(nèi)債重組計(jì)劃。

從2022年房企大規(guī)模暴雷并啟動(dòng)債務(wù)重組開始，房企與債權(quán)人之間的拉鋸戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)了三年。

每一輪債務(wù)重組，基本都是：方案一拋，債務(wù)就大幅削減幾成。房企老板的債務(wù)是輕了又輕，債權(quán)人的本金是腰斬再腰斬。

6月13日，旭輝定向發(fā)布通知，擬于6月27日至6月30日期間召開持有人會(huì)議審議重組方案。

旭輝在5月23日公開公告境內(nèi)公司債重組方案框架后，就遭到了部分持有人反對(duì)。

當(dāng)晚，債券持有人浙江淶熙私募基金通過(guò)上交所發(fā)布“20旭輝01”債券持有人會(huì)議公告，提出四項(xiàng)議案，要求旭輝全額兌付剩余本金與利息，并附帶司法保全等措施。

到了持有人會(huì)議召開前一晚，中金公司以受托人身份宣布取消“20旭輝01”債券持有人會(huì)議，理由是投資者持有份額未達(dá)召集會(huì)議標(biāo)準(zhǔn)。

淶熙私募反對(duì)旭輝境內(nèi)債務(wù)重組方案的理由很簡(jiǎn)單：不能接受??！

打直球了！打直球了！

債權(quán)人希望向旭輝提出自己可接受的兌付方案，同時(shí)控訴債券受托管理人中金公司，為投資者維權(quán)設(shè)置障礙。

所以，旭輝這個(gè)，是債券持有人第一次采取公開行動(dòng)，反對(duì)房企不公正的債務(wù)重組方案！

為什么有爭(zhēng)議呢？我們看看旭輝這次拋出的境內(nèi)公司債重組方案：

現(xiàn)金選項(xiàng)：現(xiàn)金要約購(gòu)回比例18%，上限2億元；預(yù)計(jì)接納的債券本金上限11億元（2/18%）；

股票選項(xiàng)：股票經(jīng)紀(jì)收益權(quán)每100面值對(duì)應(yīng)68股，預(yù)計(jì)增發(fā)6.8億股；預(yù)計(jì)接納的債券本金上限10億元；

以資抵債選項(xiàng)：預(yù)計(jì)每100元面值置換不超過(guò)36元信托份額；預(yù)計(jì)接納的債券本金上限約60億元；

一般債權(quán)選項(xiàng)：1:1置換為非債券形式的一般債權(quán)，展期8.5年至2034年1月18日。本金部分自2029年7月18日起每半年現(xiàn)金支付，利息1%。

留債選項(xiàng)：展期9.5年至2035年1月18日，本金部分自2030年7月18日起每半年支付，利息2%。

對(duì)比13日發(fā)布的最新文件，旭輝微調(diào)了重組方案，每100元債券面值置換信托份額從原來(lái)的35元提升至36元。

說(shuō)一下重點(diǎn)，2021年，華夏幸福就開始啟動(dòng)債務(wù)重組了，大部分發(fā)行人的立場(chǎng)就是“不逃廢債”，削債力度不大。今年融創(chuàng)中國(guó)開始啟動(dòng)境內(nèi)債重組了，龍光的朋友說(shuō)，基本上都在看債的力度，看方案，看市場(chǎng)的情緒。

債券持有人反對(duì)也理解。

他們認(rèn)為，對(duì)比境內(nèi)、境外兩套債務(wù)重組方案，旭輝對(duì)境外債權(quán)人更加慷慨，削債比例更少，現(xiàn)金支持更大，轉(zhuǎn)股條件更好。

有這個(gè)可能嗎？我們比較一下，旭輝的境外債重組方案簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是三個(gè)方向五大選項(xiàng)，本質(zhì)其實(shí)是讓債權(quán)人“三選一”：

急于短期套現(xiàn)的削債、愿意賭未來(lái)的轉(zhuǎn)股、求安穩(wěn)的保本。

選項(xiàng)1A/1B：32%舊債本金轉(zhuǎn)為零息新債（1A）或貸款（1B），期限2-3年，到期償還剩余68%本金。

允許債權(quán)人12個(gè)月內(nèi)以7.5折提前贖回24%本金，相當(dāng)于“用流動(dòng)性換削債幅度”。

選項(xiàng)2A/2B：先拿3500萬(wàn)美元現(xiàn)金（分3期支付），剩余90%舊債轉(zhuǎn)4年期零息強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（2A），轉(zhuǎn)股價(jià)1.6港元（較5月12日收盤價(jià)溢價(jià)30%）；

或選擇60%轉(zhuǎn)債+30%新票據(jù)（2B），票息2.75%對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)。

樂(lè)觀的設(shè)想是：如果旭輝股價(jià)漲至2.5港元，債轉(zhuǎn)股投資者可獲得浮盈56%。

悲觀的預(yù)期是：地產(chǎn)的底都不知道在哪？！

選項(xiàng)3：共享500萬(wàn)美元前置本金，剩余債務(wù)轉(zhuǎn)6-9年期票據(jù)，票息1.00%-1.25%，僅為行業(yè)平均利率的1/3。

選項(xiàng)4A/4B：50%舊債轉(zhuǎn)4.5-5年期新債，票息1.00%，低于當(dāng)前中資美元債平均利率6%。

選項(xiàng)5A/5B：債務(wù)轉(zhuǎn)超長(zhǎng)期美元/人民幣貸款，期限最長(zhǎng)9年，利率與商業(yè)租金收益掛鉤。

針對(duì)短期套現(xiàn)的對(duì)沖基金、押注地產(chǎn)股的私募基金、追求安全的養(yǎng)老基金以及商業(yè)銀行和境內(nèi)機(jī)構(gòu)等等不同需求的債權(quán)人，旭輝的方案主打一個(gè)：總有一款適合你！

林中在5月份的境外債重組說(shuō)明會(huì)上，用最軟的態(tài)度說(shuō)了一句最硬氣的話：“如果今天清算，各位能拿回的比方案多嗎？”

不得不說(shuō)，把債權(quán)人的情緒拿捏得死死的。但是，你想活下去，債權(quán)人也不想那么快死啊。

截至2024年末，旭輝還背負(fù)著866億元的有息負(fù)債，其中70%是境內(nèi)外信用債，大約600億。

這次境外債重組涉及68億美元（約490億人民幣），包括了12筆高級(jí)債、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債和13筆境外貸款，堪稱旭輝的債務(wù)“天團(tuán)”。

難怪旭輝董事局主席林中在5月12日的境外債重組說(shuō)明會(huì)上使盡了渾身解數(shù)，一開場(chǎng)就上演了“道歉名場(chǎng)面”：

“近900天的重組方案調(diào)整里，方案改了N遍，感謝債主們不離不棄，幫助旭輝在行業(yè)低谷中穩(wěn)住了基本盤！”

沒(méi)辦法，接下來(lái)他們要拿出來(lái)給債權(quán)人的，畢竟是一份以“削債為主”的化債方案，不求債權(quán)人們心甘情愿地接受吧，至少也不能公然叫板吧。

林中的這個(gè)策略確實(shí)挺成功。在寫小作文這個(gè)賽道上，旭輝一直都領(lǐng)跑于其他房企，畢竟他們是走過(guò)戈壁的開發(fā)商，知道向死而生的重要性。

6月4日早間，旭輝控股(00884.HK)發(fā)布公告稱，在6月3日舉行的會(huì)議上，公司的境外債務(wù)重組方案已獲所需法定大多數(shù)計(jì)劃債權(quán)人的批準(zhǔn)。

共有的1250名計(jì)劃債權(quán)人（持有總額79.33億美元債權(quán)）參會(huì)，當(dāng)中1236名（持有總額73.51億美元債權(quán)）投票贊成，占于會(huì)議上投票的債權(quán)總值約92.66%。

但是，境內(nèi)債權(quán)人不高興了。因?yàn)?，情懷不能?dāng)飯吃。

境內(nèi)債權(quán)人指出，旭輝現(xiàn)金選項(xiàng)的上限規(guī)模低于其他發(fā)行人重組方案；資產(chǎn)抵債信托方案沒(méi)有進(jìn)行兜底；留債要轉(zhuǎn)非標(biāo)才能提前一年到期。

可以看得出來(lái)，旭輝境內(nèi)債的重組方案?jìng)?cè)重以資抵債，獲配以資抵債的標(biāo)的債券面值上限為60億元，納入的資產(chǎn)包括北京國(guó)祥府、國(guó)祥雲(yún)著、廣州光嶼南方項(xiàng)目、上海長(zhǎng)壽路旭輝里及企業(yè)大廈商辦項(xiàng)目等資產(chǎn)。

總之，他們不樂(lè)意了。

更糟糕的是，出險(xiǎn)房企已基本喪失新增融資的渠道，償債資金只能依賴于銷售回款和資產(chǎn)處置。哪怕打了雞血，但是旭輝還是被債務(wù)持續(xù)承壓，在艱難前行中。