今天的文章，我們繼續(xù)聊一聊白酒。

近日，段永平在雪球平臺上(ID：大道無形我有型)再次發(fā)聲，再次表達(dá)了他對于茅臺的一些觀點(diǎn)。一句"貴州茅臺，大家在害怕什么呢？有點(diǎn)意思！"再次引發(fā)了市場的關(guān)注與思考。

在他看來，茅臺(才)是茅臺最好的背書。

段永平作為資深價值投資者，長期持有茅臺，其投資理念聚焦生意本質(zhì)、護(hù)城河與長期主義。而當(dāng)前市場的 "鬼故事"—— 從禁酒令的短期恐慌到 "年輕人不喝白酒" 的受眾焦慮，實(shí)則與他的投資邏輯背道而馳。

事實(shí)上，段永平早年就曾回應(yīng)過類似市場關(guān)切。如今再度回看，段的觀點(diǎn)或依然值得細(xì)品。本文，我們就再度一同來回顧一下。

以下為主要內(nèi)容：

1.關(guān)于增速：增長放緩，周期下行

關(guān)于市場擔(dān)憂淡季需求不足，疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，投資者擔(dān)心行業(yè)進(jìn)入下行周期的擔(dān)憂。

段永平認(rèn)為茅臺的增長放緩是短期現(xiàn)象，長期看茅臺能跑贏通脹。他在過去多次強(qiáng)調(diào)，茅臺的核心在于其商業(yè)模式，短期波動不影響長期價值：

"如果以10年算，我相信茅臺大概率會跑贏通脹的。這只是我的理解，不是保證書哈。"

"我們電子產(chǎn)品行業(yè)要是碰上不好賣的時候，后果是很嚴(yán)重的。茅臺碰上不好賣的時候，只是被動地又多了一些年份酒而已(以后賺得更多)。"

"茅臺價再掉一段時間我也不意外的。還是那句老話，10年后回頭看這個價錢，很可能像現(xiàn)在看10年前的價錢。"

此外，大道還駁斥過"茅臺增長到頭"的說法，指出茅臺占比白酒總量極小，在喝好酒的趨勢下，或還有空間。

"多年前我就以為喝白酒的人會遞減的，結(jié)果好像和我想象的不太一樣。即使遞減，喝茅臺的人也很難減，因?yàn)槿藗儠A向少喝酒和喝好酒。"

"在加州這種產(chǎn)紅酒的地方還到處都是賣烈酒的店呢。茅臺在中國白酒里的份額極小。對一個份額只有千分之一的好酒你到底著的是哪門子急?"

2.關(guān)于需求：當(dāng)下年輕人不喝白酒

關(guān)于市場擔(dān)心年輕一代消費(fèi)習(xí)慣改變，引發(fā)茅臺長期增長潛力的質(zhì)疑的擔(dān)憂。

段永平直指這種擔(dān)憂是誤解，年輕人不喝白酒是常態(tài)，但不影響茅臺的核心邏輯，他說：

"跟不喝茅臺的人說茅臺就像跟魚說岸上行走的感覺一樣，或者跟不會打高爾夫的人說打高爾夫的樂趣一樣。"

"我很懷疑年輕人不喝酒的說法。這幾天正好有機(jī)會跟幾個年輕人吃晚餐，每次我拿酒出來大家都是很想喝的，好酒是很難抗拒的。"

"年輕人從來都是不怎么喝白酒的。"

3.關(guān)于政策：禁酒令壓制公務(wù)需求

段永平當(dāng)年禁酒令時期對于茅臺的點(diǎn)評如下：

"茅臺和腐敗沒有直接關(guān)系，但減少公款消費(fèi)確實(shí)會減少很多浪費(fèi)，短期內(nèi)應(yīng)該也會影響到茅臺以及很多東西的銷量。但公款消費(fèi)應(yīng)該不是茅臺的大頭。

茅臺之所以被很多人喜歡是因?yàn)槊┡_是很特別的好酒，喜歡喝的人依然會喜歡喝的，只是以后用公款喝的機(jī)會少了而已。

茅臺如果短期銷量下降些，那年份酒的產(chǎn)量就可以提高了？還真是很少見不怕有庫存的生意模式。"

4.關(guān)于估值：估值和機(jī)會成本理解

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，茅臺當(dāng)前PE約20倍，部分投資者認(rèn)為估值偏高，市場擔(dān)心若增長放緩，估值無法支撐等問題。

段永平的觀點(diǎn)，則是強(qiáng)調(diào)了生意的永續(xù)性和現(xiàn)金流。他以自身持股為例，強(qiáng)調(diào)茅臺的分紅和復(fù)利潛力：

"如果以10年算，我相信茅臺大概率會跑贏通脹的。12%-15%是已經(jīng)包括利息的。"(彼時茅臺股價約1700元附近)

"對有穩(wěn)定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術(shù)題。10%的年增長率，假設(shè)投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報(bào)總和就是17.5，第20年是63(如果我沒算錯的話)。

而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長期沒有使用計(jì)劃，你覺得投在哪里最舒服(合算)？"

(段永平想表達(dá)的是對于有穩(wěn)定成長的公司，即使當(dāng)前市盈率看起來不算低，但只要公司能保持穩(wěn)定的盈利增長，長期回報(bào)依然也會可觀)

他批評"擇時"心態(tài)，主張基于安全邊際與機(jī)會成本判斷：

"知道什么會發(fā)生比知道什么時候會發(fā)生要容易得多"

"如果你知道你在等什么，那當(dāng)然要等！如果你不知道在等什么，那你等什么？"

"對投資而言過程正確最重要，心里有個"要求回報(bào)率"大概率是會降低你的回報(bào)率的。也許可以有個"可接受回報(bào)率"，就是低于這個"可接受回報(bào)率"的投資就不碰了。我覺得這個"可接受回報(bào)率"的底限其實(shí)就是國債利率。"

買好公司拿著比啥都強(qiáng)，其次是買債券，然后是存銀行。我覺得10年20年后看買茅臺比存銀行大概率會好...(但段也強(qiáng)調(diào)了，一點(diǎn)投資概念都沒有的人最好還是存銀行比較好一點(diǎn))。

PS:本文僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。