當(dāng)一家企業(yè)將戰(zhàn)略簡(jiǎn)化為追風(fēng)口，將經(jīng)營(yíng)異化為關(guān)聯(lián)交易，再?zèng)坝康娘L(fēng)力也托不起沉重的身軀。資本市場(chǎng)還會(huì)相信這個(gè)“風(fēng)口故事”嗎？

文/每日資本論

站在風(fēng)口上豬都會(huì)飛。但總有例外。比如這家公司自上市以來(lái)超30多次的資本運(yùn)作，而且緊追風(fēng)口，但近8年里有一大半時(shí)間其扣非凈利潤(rùn)都在虧損。

2025年6月，河南平煤隆基工廠內(nèi)，改造車間的機(jī)械抓手正在調(diào)試中?，F(xiàn)場(chǎng)工人向媒體透露：“計(jì)劃今年6月底開工投產(chǎn)，正在搶工期?！睆S區(qū)外圍排列著密集的太陽(yáng)能電池板，但附近的居民明顯感到變化：“以前西門路的停車位都能停滿，現(xiàn)在空缺了不少?！?/p>

去年，這家曾是河南單體最大的PERC單晶電池生產(chǎn)基地，剛剛被河南易成新能源股份有限公司（下稱，易成新能）剝離。后者近期公告稱，擬收購(gòu)其控股股東中國(guó)平煤神馬控股集團(tuán)所持有的河南平煤神馬儲(chǔ)能80%股權(quán)。

這不過是易成新能十年追風(fēng)史的最新一幕——屢敗屢戰(zhàn)。

易成新能財(cái)報(bào)顯示，2024年，其營(yíng)收34.22億元，同比大跌65.38%；凈利潤(rùn)巨虧8.51億元，同比暴跌1948.20%；扣非凈利潤(rùn)虧損9.47億元，下滑幅度觸目驚心地達(dá)到15588.43%。進(jìn)入2025年第一季度，虧損仍在持續(xù)，歸母凈利潤(rùn)為-4802.84萬(wàn)元。

請(qǐng)注意，從2017年開始，易成新能就開始處于，虧損到好轉(zhuǎn)再到虧損的節(jié)奏，2017年到2024年，有4年時(shí)間處于虧損，累計(jì)虧損約20.79億元；扣非凈利潤(rùn)，從2017年到2024年，除中間的2022年盈利外，其余全是虧損，累計(jì)虧損達(dá)33.86億元。

難怪在最近一次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，一位投資者發(fā)出靈魂拷問：“多年來(lái)每一次易成新能都有機(jī)會(huì)站在風(fēng)口，但每次都飛不起來(lái)。碳化硅剝離后，碳化硅起飛；從前金剛線、負(fù)極材料、光伏電池片、固態(tài)電池都提前布局，卻無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果。”

伴隨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，易成新能的股價(jià)表現(xiàn)也不盡人意。在2015年那波大牛市摸高17.88元后，該股就一直處于震蕩下行走勢(shì)。2024年8月28日，探底2.5元后，近期在4元附近徘徊。

難怪股吧里有部分網(wǎng)友調(diào)侃道：“有沒有不服的了，都懷疑我買的是不是創(chuàng)業(yè)板股票了！”

易成新能前身新大新材，曾是中國(guó)最早和規(guī)模最大的晶硅片切割刃料生產(chǎn)企業(yè)之一。2010年作為晶硅片切割刃料龍頭登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)，其市場(chǎng)占有率超40%，該業(yè)務(wù)占營(yíng)收八成。

但技術(shù)迭代如颶風(fēng)般摧毀了它的根基——　隨著傳統(tǒng)砂漿切割工藝被金剛線切割工藝快速替代，晶硅片切割刃料市場(chǎng)需求的急劇減少。導(dǎo)致易成新能的刃料業(yè)務(wù)收入從2015年的11.29億元斷崖式跌至2017年的2.55億元。為自救，2017年其一次性計(jì)提資產(chǎn)減值3個(gè)多億，全年虧損超10億元，相當(dāng)于抹去此前十年全部利潤(rùn)。

面對(duì)危機(jī)，易成新能開啟“并購(gòu)求生”模式。2017年，其收購(gòu)平煤隆基50.2%股權(quán)，進(jìn)軍PERC單晶硅電池領(lǐng)域。這家號(hào)稱“國(guó)內(nèi)單體最大”的電池企業(yè)成為新支柱，但2018年上市公司扣非凈利潤(rùn)仍虧損5.62億元。

2019年，易成新能再度出手，以57.65億元天價(jià)收購(gòu)開封炭素，進(jìn)軍超高功率石墨電極。戲劇性的是，四年前該標(biāo)的估值僅8億元，此次收購(gòu)溢價(jià)超7倍。標(biāo)的承諾2019-2021年合計(jì)凈利潤(rùn)20.9億元，實(shí)際僅完成13.69億元，最終控股股東以注銷3.03億股補(bǔ)償。

2020年，易成新能又投資4000萬(wàn)元建設(shè)1.5GWh鋰離子電池項(xiàng)目，一期規(guī)劃1億支18650電池，二期1億支21700電池。但負(fù)極材料子公司中平瀚博年產(chǎn)1.4萬(wàn)噸產(chǎn)能卻因“未跟上技術(shù)更新”陷入虧損，2020年收入僅4645萬(wàn)元，不到行業(yè)龍頭貝特瑞的收入為31.51億元，相差之大，令人咋舌。

初步統(tǒng)計(jì)，十年間，易成新能約發(fā)起超30起并購(gòu)，累計(jì)交易額約70億元，但戰(zhàn)略始終在搖擺。當(dāng)2024年再度巨虧時(shí)，其斷臂求生——?jiǎng)冸x平煤隆基電池片業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)在建工程、固定資產(chǎn)、存貨等計(jì)提減值約3.9億元。曾經(jīng)高價(jià)購(gòu)入的資產(chǎn)，最終成為不得不甩掉的包袱。

問題是，頻繁資本運(yùn)作的背后，公司治理的裂縫卻日益擴(kuò)大。

2025年5月，河南證監(jiān)局的一紙警示函揭開瘡疤。易成新能2024年三季報(bào)存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)，業(yè)績(jī)預(yù)告披露凈利潤(rùn)虧損6億-7億元，實(shí)際年報(bào)虧損8.51億元，偏差超2.5億元。董事長(zhǎng)杜永紅、總經(jīng)理李欣平等四名高管被采取監(jiān)管措施，記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

這已是易成新能連續(xù)第三年因信披問題收監(jiān)管函。2023年11月，董事王少峰在季報(bào)披露窗口期違規(guī)買入2萬(wàn)股；2024年5月：子公司開封炭素業(yè)績(jī)承諾披露不準(zhǔn)確，且一筆4.04億元的全釩液流設(shè)備關(guān)聯(lián)交易未及時(shí)披露；再加上這次的業(yè)績(jī)變臉。

更深層的病灶在于節(jié)節(jié)攀升的關(guān)聯(lián)交易。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近10年易成新能超30起并購(gòu)事件。易成新能相繼收購(gòu)平襄新能源、華晶新能源、平煤隆基、開封炭素、河南開炭等10多家公司部分或全部股權(quán)。大多數(shù)都是關(guān)聯(lián)交易，收購(gòu)的累計(jì)交易金額約70億元左右，對(duì)手方主要是易成新能第一大股東平煤集團(tuán)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)更暴露經(jīng)營(yíng)危機(jī)。存貨持續(xù)攀升，且這兩年維持20億元高位，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的72天激增至213天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從59天升至178天。

2024年，易成新能資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)處于上升態(tài)勢(shì)，升至59.23%。其貨幣資金10.86億元，但短期借款達(dá)9.46億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)12.77億元。顯然，貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，資金鏈已經(jīng)到了一個(gè)非常危險(xiǎn)的程度。

好了，細(xì)心的投資者或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了易成新能的戰(zhàn)略圖譜，戰(zhàn)略風(fēng)口的選擇似乎都沒有錯(cuò)，但“高買低賣”卻是最刺眼的標(biāo)簽。

市場(chǎng)正在用腳投票。易成新能2022年、2023年兩次定增用于鋰電和光伏的產(chǎn)能擴(kuò)張，但均失敗收?qǐng)?。根?jù)wind數(shù)據(jù)，易成新能上市以來(lái)通過首發(fā)、定增、可轉(zhuǎn)債等方式直接融資募資共計(jì)94.29億元，但現(xiàn)金分紅次數(shù)僅3次，累計(jì)金額8114.02萬(wàn)元。此外，其第三大股東河南科投在2025年5月宣布減持1%股份，也被部分市場(chǎng)人士理解為資本離場(chǎng)的信號(hào)。

如今，易成新能戰(zhàn)略再次轉(zhuǎn)向，但當(dāng)一家企業(yè)將戰(zhàn)略簡(jiǎn)化為追風(fēng)口，將經(jīng)營(yíng)異化為關(guān)聯(lián)交易，再?zèng)坝康娘L(fēng)力也托不起沉重的身軀。那么，資本市場(chǎng)還會(huì)相信這個(gè)“風(fēng)口故事”嗎？

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