穩(wěn)定幣之所以在最近變得特別火，是因?yàn)樵?025年6月17日，美國(guó)參議院通過(guò)了一項(xiàng)被叫做天才法案的穩(wěn)定幣法案。這個(gè)方案出來(lái)之后，就意味著穩(wěn)定幣有可能會(huì)從荒郊野外走到舞臺(tái)中央。

美國(guó)這個(gè)《天才法案》的正式名稱叫做《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》英文全稱是《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins》，它的英文首字母縮寫為 GENIUS，所以被稱為《天才法案》，倒也不是說(shuō)穩(wěn)定幣是個(gè)天才般的主意。

這個(gè)法案最主要的目的，就是要為與美元掛鉤的穩(wěn)定幣建立監(jiān)管框架。主要內(nèi)容包括要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須用高流動(dòng)性資產(chǎn)（如美國(guó)短期國(guó)債、美元現(xiàn)金）作為儲(chǔ)備，且按1:1的比例持有，同時(shí)所有穩(wěn)定幣發(fā)行方必須拿到聯(lián)邦或州監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并接受嚴(yán)格監(jiān)管。

這個(gè)穩(wěn)定幣的法案，看起來(lái)是有了一些更加嚴(yán)格的約束，但實(shí)際上明眼人一看就知道，這個(gè)監(jiān)管本身，更像是為了讓穩(wěn)定幣從幕后走向臺(tái)前的一個(gè)臺(tái)階。有了這個(gè)所謂的監(jiān)管之后，一切就開始變得順理成章了。

很多人說(shuō)穩(wěn)定幣就像QQ幣，或者是超市的購(gòu)物卡，因?yàn)橹恍枰粋€(gè)企業(yè)為此背書，就可以賦予它信用和相應(yīng)的購(gòu)買力。但實(shí)際上穩(wěn)定幣更像是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的票據(jù)，因?yàn)樗梢詤⑴c金融層面的交易和結(jié)算。

只不過(guò)這個(gè)票據(jù)采用了去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)，形式上已經(jīng)變成了另一種數(shù)字化貨幣。那這樣自然也就帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，這似乎是國(guó)家層面貨幣發(fā)行權(quán)的下放，讓私營(yíng)企業(yè)也可以發(fā)行貨幣了。

所以這才有了另一種說(shuō)法，認(rèn)為穩(wěn)定幣是特朗普想繞過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行另一種可以取代美元的數(shù)字貨幣。

我們都知道，貨幣發(fā)行權(quán)，是一個(gè)國(guó)家金融主權(quán)的核心。如果企業(yè)都可以發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，那么由國(guó)家信用背書的法幣，在國(guó)家金融穩(wěn)定中的承擔(dān)的義務(wù)，以及在金融活動(dòng)中享有的權(quán)利，毫無(wú)疑問(wèn)就都會(huì)被侵蝕。

所以說(shuō)穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，對(duì)法幣的影響是毋庸置疑的。

那美國(guó)為什么要通過(guò)立法，來(lái)推動(dòng)穩(wěn)定幣的發(fā)展呢？美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特是這么說(shuō)的，他在鼓勵(lì)國(guó)會(huì)議員投票通過(guò)天才法案時(shí)說(shuō)，他認(rèn)為穩(wěn)定幣的發(fā)展可能會(huì)刺激市場(chǎng)對(duì)美債的需求。

我們看美國(guó)天才法案，對(duì)于穩(wěn)定幣的發(fā)行，提出了幾個(gè)主要的約束條件，一個(gè)是要以美元和美債作為發(fā)行穩(wěn)定幣的資產(chǎn)之錨，一個(gè)是穩(wěn)定幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)之間的比例要達(dá)到1:1，還有一個(gè)是要拿到牌照接受監(jiān)管。

這里面最讓人感覺困惑的，就是這個(gè)用美債作為資產(chǎn)之錨，按1:1比例發(fā)行穩(wěn)定幣的要求。因?yàn)檫@個(gè)要求看起來(lái)有點(diǎn)像是脫了褲子放屁，多此一舉。但實(shí)際上正如美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特所說(shuō)，這個(gè)要求會(huì)推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)行方大量買入美債。

這意味著每發(fā)行一美元的穩(wěn)定幣，就需要買入對(duì)應(yīng)的一美元美債。如果穩(wěn)定幣市場(chǎng)發(fā)展到10萬(wàn)億規(guī)模，也就意味著相應(yīng)的美債，有了新的買家。尤其是穩(wěn)定幣在支付結(jié)算上的便利和在監(jiān)管方面的寬松，對(duì)于全球的灰色資金會(huì)有很大的吸引力，這會(huì)將全球灰色資金導(dǎo)入美債池子。

但這個(gè)時(shí)候有意思的一幕就出現(xiàn)了，因?yàn)槊纻陌l(fā)行本來(lái)就是作為資產(chǎn)來(lái)給美元進(jìn)行背書的。美聯(lián)儲(chǔ)每發(fā)行一美元，美國(guó)財(cái)政部就會(huì)多增加一美元的美債。相當(dāng)于美債出現(xiàn)的時(shí)候，美元發(fā)行就已經(jīng)完畢了。

而如果穩(wěn)定幣的發(fā)行，再次用美債作為資產(chǎn)之錨，那等于在一筆債務(wù)的基礎(chǔ)上，發(fā)行了兩次貨幣。這對(duì)現(xiàn)在的貨幣發(fā)行理論和實(shí)踐，可以說(shuō)是一種顛覆。

過(guò)去美債發(fā)行是為了創(chuàng)造美元，然后金融機(jī)構(gòu)只能拿著這筆美債去進(jìn)行抵押貸款，這個(gè)貸款的出現(xiàn)，同樣是以美債為錨，但在美債的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生的是信用擴(kuò)張。那現(xiàn)在以美債為錨發(fā)行穩(wěn)定幣，產(chǎn)生的是貨幣擴(kuò)張。

金融層面的信用擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張，只有在央行這里內(nèi)涵相似，到了金融機(jī)構(gòu)這里，這是完全不同的兩種東西。實(shí)際上就是貨幣的發(fā)行也去中心化了，這樣在一筆資產(chǎn)之上，市場(chǎng)的流動(dòng)性可以成倍的制造出來(lái)，不是靠信用擴(kuò)張，而是靠貨幣擴(kuò)張。

信用擴(kuò)張出來(lái)之后是要還的，但是貨幣擴(kuò)張之后不需要還，這是他們的本質(zhì)區(qū)別。這也決定了信用和貨幣之間的市場(chǎng)定價(jià)，也會(huì)有本質(zhì)的區(qū)別。

比如美國(guó)天才法案就規(guī)定了，穩(wěn)定幣發(fā)行人被禁止向持幣人支付任何形式的利息。所以這里面的關(guān)鍵，就是看穩(wěn)定幣到底是一種國(guó)際通用的貨幣，還是一種叫做穩(wěn)定幣的票據(jù)形式，這將決定它在金融層面最后的角色和作用。

這在穩(wěn)定幣規(guī)模不大的時(shí)候，還不會(huì)有太大的影響。但是到了規(guī)模急劇放大之后，比如達(dá)到10萬(wàn)億以上的級(jí)別時(shí)，這個(gè)影響可能就是顛覆性的了。