6月30日，Yangtuo Technology Inc.（下稱：海拍客），向港交所遞交招股書，擬主板上市。

公開信息顯示，海拍客成立于2015年，是國(guó)內(nèi)一家交易及服務(wù)平臺(tái)，專注于家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域。通過整合家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈，為企業(yè)客戶提供供應(yīng)穩(wěn)定且價(jià)格合理的家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品組合，優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)并推動(dòng)低線市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。

一、年?duì)I收10億，虧損7883萬

招股書顯示，海拍客2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元；毛利分別為3.93億元、4億元、3.35億元。

海拍客2022年、2023年、2024年年內(nèi)利潤(rùn)分別為101萬元、-5654萬元、-7883萬元。

海拍客2022年、2023年、2024年經(jīng)調(diào)整凈利分別為-1.31億、1930萬元、2577萬元。

與此同時(shí)，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，過去半年時(shí)間，已經(jīng)有海帶網(wǎng)、KUB可優(yōu)比和寶寶樹3家母嬰電商平臺(tái)或品牌暴雷。

母嬰行業(yè)進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)階段，垂類平臺(tái)并不被看好。特別是母嬰電商行業(yè)進(jìn)入了“存量博弈+增量細(xì)分”階段，下沉市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)與全渠道融合成為核心戰(zhàn)場(chǎng)。

作為一直以竄貨為平臺(tái)的垂直電商，海拍客能否通過其上市融資加速技術(shù)投入、供應(yīng)鏈整合及市場(chǎng)下沉，鞏固其覆蓋其線下幾十萬家縣域采購(gòu)商的生態(tài)壁壘，還是個(gè)未知數(shù)。

二、2年破十億，5年破百億

海拍客自創(chuàng)建以來，可謂是資本推動(dòng)下快速升騰起的火箭。得益于海拍客創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，堪稱“阿里精英聯(lián)盟” ，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)為清一色阿里系；二是在業(yè)績(jī)上，成立的第二年，交易額突破10億元，三年后達(dá)100億元。

眾所周知，中國(guó)母嬰市場(chǎng)，在家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)同其它行業(yè)并沒有什么兩樣。在生產(chǎn)和銷售渠道，上游存在眾多品牌、經(jīng)銷商及制造商，下游零售商在地理分布上較為零散。在消費(fèi)渠道和終端上，主流家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品品牌仍然采用的傳統(tǒng)多層經(jīng)銷模式下，大量小型線下零售門店從經(jīng)銷商處采購(gòu)。

縣域市場(chǎng)的挖掘?yàn)楹Ｅ目偷囊淮罅咙c(diǎn)，海拍客憑借平臺(tái)上流通品牌產(chǎn)品價(jià)格和一鍵代發(fā)的雙重優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)在市場(chǎng)上攻城掠寨，業(yè)績(jī)也突飛猛進(jìn)，受制于品牌商的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)、控貨、控價(jià)，海拍客輕而易舉的通過產(chǎn)品覆蓋到國(guó)內(nèi)四五線鄉(xiāng)鎮(zhèn)客戶，尤其是受到獨(dú)立母嬰門店的青睞，讓那些拿不到貨的夫母嬰門店，有了大品牌的產(chǎn)品。

海拍客與國(guó)內(nèi)多少家母嬰企業(yè)之間的關(guān)系，似乎是痛并快樂著，因?yàn)楦Z貨好也不好。

據(jù)招股書顯示，海拍客在2024年已經(jīng)連接4200家注冊(cè)賣家與29萬家注冊(cè)買家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)超3000個(gè)縣村。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年海拍客在低線市場(chǎng)家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域的交易額達(dá)86億元，以10.1%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一。

無疑，86億元GMV規(guī)模以及輕資產(chǎn)模式，連接4200家供應(yīng)商與29萬家采購(gòu)商，支撐海拍客盈利穩(wěn)定性，正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，從“規(guī)模導(dǎo)向”向“盈利聚焦”轉(zhuǎn)型初見成效。

“中國(guó)跨境電商50人論壇”副秘書長(zhǎng)、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊對(duì)媒體表示，海拍客此次IPO既是資本化的重要一步，也是其在母嬰電商紅海中鞏固下沉市場(chǎng)地位的關(guān)鍵戰(zhàn)役。若能通過募資優(yōu)化供應(yīng)鏈、加速高毛利業(yè)務(wù)布局，并應(yīng)對(duì)輕資產(chǎn)模式的協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，有望在港股市場(chǎng)獲得估值認(rèn)可；但需警惕行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與消費(fèi)趨勢(shì)變化帶來的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

三、直面盈利，仍是對(duì)海拍客的考驗(yàn)

事實(shí)上，近幾年母嬰渠道的平臺(tái)商都在以不同的形式謀求上市，不論是科創(chuàng)板還是港股，一是通過上市以后，讓管理層變現(xiàn)對(duì)，對(duì)投資者有個(gè)交代；二是通過上市達(dá)到融資的目的，能夠進(jìn)一步地去擴(kuò)張業(yè)務(wù)。

中國(guó)乳業(yè)獨(dú)立分析師宋亮表示，就平臺(tái)來說，海拍客不具有任何優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在整合力度比較好像南國(guó)寶寶的劉江文、小飛像的馮紅衛(wèi)，以及愛嬰室，包括孕嬰世界在科創(chuàng)板上，線上的整合比線上來得更快，更有效果。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，海拍客2022-2024年?duì)I收分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元，營(yíng)收出現(xiàn)停滯倒退風(fēng)險(xiǎn)。盈利則從2022年盈利101.2萬元轉(zhuǎn)為2023年、2024年虧損5654萬元、7882.5萬元。毛利率分別為43.9%、37.6%和32.5%。

毛利率下滑、虧損拉大，海拍客的財(cái)務(wù)基本面在逐漸惡化。究其原因，是基礎(chǔ)自營(yíng)業(yè)務(wù)和自有產(chǎn)品的缺失，以及主要聚焦于下游需求分散但具有彈性的滲透率產(chǎn)品品類。

為解決這些痛點(diǎn)，海拍客近幾年雖然從嬰配粉轉(zhuǎn)向了營(yíng)養(yǎng)品，海拍客平臺(tái)采用輕資產(chǎn)模式，高效連接家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品賣家（包括制造商、經(jīng)銷商及品牌）與各類買家，構(gòu)建全面整合、健康、共生且可持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)。

2021年，海拍客開始推自有品牌。兒童食品品牌喵小俠，涵蓋凍干溶溶米餅、果泥、酸奶等品類。截至2024年結(jié)束，海拍客已孵化開發(fā)92個(gè)自有品牌及系列，拓展了膳食補(bǔ)劑等品類，與153家制造商建立合作，建立起“代工貼牌”的品牌發(fā)展模式，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從60.4%提升至77.7%。

宋亮表示，海拍客上市是很好的一條路，母嬰行業(yè)上市的企業(yè)越多，說明融資的這個(gè)能力越強(qiáng)，對(duì)母嬰行業(yè)的改造和轉(zhuǎn)型有很大幫助。所以任何一個(gè)企業(yè)只要上能夠通過上市來融資都是利好，對(duì)母嬰行業(yè)的未來發(fā)展都有幫助。

對(duì)于平臺(tái)來說，除了規(guī)模效應(yīng)，更需要有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。推自有品牌，不僅是毛利高，而是向?qū)I(yè)發(fā)展的一個(gè)方向，但這個(gè)方向的難度非常大，海拍客不像那種專業(yè)的做這種品牌的這些品牌方，但能在自有渠道的范圍之內(nèi)，動(dòng)銷多少賣多少，也會(huì)有很好的利潤(rùn)。

誠(chéng)然，海拍客赴港IPO，不僅是一場(chǎng)自救之戰(zhàn)，也能證明母嬰行業(yè)在紅海中仍能受資本青睞，靠技術(shù)降本增效并與渠道形成規(guī)模化效應(yīng)，推動(dòng)母嬰行業(yè)向連鎖化、專業(yè)化、服務(wù)化方向發(fā)展。