這兩天，資本市場(chǎng)最火的，是“反內(nèi)卷”。起因來(lái)自 中央財(cái)經(jīng)委在 周二的一個(gè)會(huì)，知識(shí)星球里有人在問(wèn)我這個(gè)會(huì)議的解讀，公眾號(hào)后臺(tái)也有人留言在問(wèn)。所以單獨(dú)寫一篇。

這個(gè)會(huì)，在推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)部分，有下面這個(gè)重要的表述：

依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

重點(diǎn)部分，我用紅色標(biāo)明了。很多人會(huì)聯(lián)想到2015年11月，同樣也是財(cái)經(jīng)委提出的供給側(cè)改革。甚至有人把這次的會(huì)議稱為供給側(cè)改革2.0。

我們先來(lái)回顧下當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)發(fā)生了什么，下圖是近15年P(guān)PI的走勢(shì)圖，可以看到，正是在上一輪PPI同比降幅最低點(diǎn)的2015年11月，財(cái)經(jīng)委提出了供給側(cè)改革，此后PPI同比增速快速拉升到接近8%。

與此同時(shí)，名義GDP增速也快速拉升，和實(shí)際GDP增速的差值迅速拉大，迅速結(jié)束了通縮局面，實(shí)現(xiàn)了通脹起飛。

那么，當(dāng)下我們其實(shí)面臨幾乎一樣的困境。同樣是PPI不斷下行（見下圖最新數(shù)據(jù)-3.3%），同樣是名義GDP持續(xù)低于實(shí)際GDP增速長(zhǎng)達(dá)兩年，也就是通縮已維持了兩年（見上圖）。

那么，本次會(huì)議的影響，會(huì)和十年前一樣嗎？我知道大家更關(guān)心的是，如果通縮結(jié)束通脹起飛，那么房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)漲，收入會(huì)不會(huì)漲。

我們接下來(lái)分析。

如前文所述，我們當(dāng)下面臨的，是PPI不斷下行，以及通縮持續(xù)的問(wèn)題。那么一般來(lái)說(shuō)，解決這個(gè)問(wèn)題有兩個(gè)解法。

一個(gè)是需求端，一個(gè)是供給端。

需求端就是很多人說(shuō)的放水，既然目的是要結(jié)束通縮，要拉升物價(jià)，那么就印錢，錢多了，物價(jià)自然就拉起來(lái)了。

放水是很多持有多套房產(chǎn)的房東的執(zhí)念，我們?cè)?023年初，京滬房?jī)r(jià)頂點(diǎn)時(shí)曾呼吁大家減持房產(chǎn)（詳情請(qǐng)點(diǎn)擊：），文章標(biāo)題就是讓大家別信貨幣貶值，并告知大家M2趨勢(shì)是增速下行，不會(huì)有放水。

但很多人依然對(duì)放水心存僥幸，認(rèn)為放水了，房?jī)r(jià)就能止跌，就能拉起來(lái)。因此舍不得賣房，錯(cuò)過(guò)了高位套現(xiàn)的最佳時(shí)期。

但正如我們之前的判斷，因?yàn)槲覀兎潘绞降脑颍苑潘粫?huì)加劇通縮，而不是拉升通脹。這個(gè)結(jié)論雖然反常識(shí)，但也是今年央行的判斷（點(diǎn)擊：）。

央行的邏輯是，放水增加貨幣，會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能和供給的持續(xù)擴(kuò)張，從而加劇供過(guò)于求。以下是央行今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的截圖。

那么，既然需求側(cè)增加貨幣供給走不通，那就只能從供給側(cè)想辦法，這也就是大家看到的所謂“供給側(cè)改革2.0”

但我并不認(rèn)為7月的這個(gè)會(huì)是一個(gè)突發(fā)的大新聞。事實(shí)上從供給側(cè)找解法的這個(gè)事情，是早在幾個(gè)月前就在講了。

比如去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，就有以下表述。

綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

今年2月的國(guó)常會(huì)，也有以下表述。

要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、推進(jìn)整合重組，推動(dòng)落后低效產(chǎn)能退出，增加高端產(chǎn)能供給。

今年7月再次提出，說(shuō)明從供給側(cè)找解法已經(jīng)是共識(shí)。但是否能和2015年那樣直接把通脹拉起來(lái)，在公開文章里，我們不好放開手腳分析。但我們?cè)诒酒奈哪?huì)提出幾個(gè)可以思考的點(diǎn)。

這里我們對(duì)分析先按下不表（文末會(huì)有），因?yàn)榉治鲋饕菍?duì)股市有用，股市價(jià)格反應(yīng)是基于預(yù)期的，而不是數(shù)據(jù)出來(lái)之后；而樓市則一定要等數(shù)據(jù)出來(lái)之后，價(jià)格才會(huì)逐漸開始反應(yīng)。

對(duì)于樓市的邏輯，我們知道，房?jī)r(jià)根本取決于供求關(guān)系，從需求看，取決于居民的收入預(yù)期，以及負(fù)債加杠桿的意愿。而居民是否愿意大舉負(fù)債去買房，從根本上看還是自己的收入是否穩(wěn)定，是否有逐步上升的預(yù)期。

那么，如果PPI能如愿上行，意味著銷量不變的情況下，企業(yè)營(yíng)收大幅提升，自然也就能拉動(dòng)居民收入上漲。而居民收入上漲后，才會(huì)考慮增加負(fù)債去買房。買的人多了，房?jī)r(jià)才有止跌的可能性。

我知道，對(duì)于本次的“供給側(cè)改革2.0”，有些自媒體已經(jīng)在嗨了，但我建議謹(jǐn)慎，因?yàn)槲覀儧](méi)辦法根據(jù)預(yù)期去決策房產(chǎn)買賣這類大事，因?yàn)槲覀円囊欢ㄊ谴_定性。

也就是，如果我們要決策買房，一定是我們從數(shù)據(jù)上，發(fā)現(xiàn)本次改革已經(jīng)兌現(xiàn)了我們想要的數(shù)據(jù)，但房?jī)r(jià)上卻還沒(méi)開始反應(yīng)的時(shí)點(diǎn)。那么，我們接下來(lái)要跟蹤哪些數(shù)據(jù)呢？

1 跟蹤每月發(fā)布的PPI數(shù)據(jù)，看是否止跌反轉(zhuǎn)，是否上行，并實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

2 跟蹤每季度的名義GDP增速和實(shí)際GDP增速，看名義GDP增速何時(shí)能夠反超實(shí)際GDP增速，反超的時(shí)點(diǎn)，可以視為通縮結(jié)束。

也就是看下圖中的藍(lán)色線，在未來(lái)何時(shí)能反超橙色線。

3 跟蹤滬深300，中證500的每個(gè)季報(bào)的營(yíng)收數(shù)據(jù)。看何時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)正。這份數(shù)據(jù)我在每個(gè)財(cái)報(bào)季結(jié)束時(shí)會(huì)自行統(tǒng)計(jì)并發(fā)布。

如下圖，截止今年一季度，營(yíng)收連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，但跌幅收窄。未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

更重要的，是在轉(zhuǎn)正之后，看利潤(rùn)增速何時(shí)能夠和營(yíng)收同步，甚至低于營(yíng)收增速。因?yàn)?，根?jù)以下公式：

企業(yè)成本 = 營(yíng)收 - 利潤(rùn)；

企業(yè)成本就是打工人工資和供應(yīng)商成本，只有營(yíng)收利潤(rùn)增速同步，代表成本的打工人工資才會(huì)上漲。否則營(yíng)收的增長(zhǎng)可能完全體現(xiàn)在利潤(rùn)之上。

4 每月跟蹤居民新增債務(wù)，確認(rèn)何時(shí)能夠止跌反彈。這個(gè)也是我們一直在跟蹤的數(shù)據(jù)，如下圖。

上述四個(gè)跟蹤指標(biāo)，主要跟蹤前三個(gè)，因?yàn)榍叭齻€(gè)兌現(xiàn)時(shí)，房?jī)r(jià)還未開始反應(yīng)。而第四個(gè)指標(biāo)，如果居民新增債務(wù)大幅上升，實(shí)際表明居民已經(jīng)在進(jìn)入樓市了。此時(shí)的房?jī)r(jià)，可能已經(jīng)不是最低點(diǎn)了。

后記：

公開文章我們不太好放（pa）開（bei）手（shan）腳（wen）去分析本輪去產(chǎn)能的阻力和預(yù)期效果。但大家可以從這幾個(gè)方面去思考。

1 為什么表述放在全國(guó)大市場(chǎng)板塊。

2 2015年，供給側(cè)改革的核心是偏上游的煤炭鋼鐵， 那么現(xiàn)在呢，和2015有什么不一樣？

3 本輪去產(chǎn)能對(duì)實(shí)際GDP增速，名義GDP增速，以及就業(yè)分別有什么影響。

你思考清楚了，大致對(duì)于本輪去產(chǎn)能就會(huì)有一個(gè)預(yù)期，而我今晚也會(huì)在知識(shí)星球里寫下我的思考。供大家參考。

但思考主要是針對(duì)股市機(jī)會(huì)的，因?yàn)橹挥泄墒惺腔陬A(yù)期反應(yīng)的。至于樓市，則是完全的居民散戶市場(chǎng)，所以只要跟蹤數(shù)據(jù)看結(jié)果就行，也就是我前文說(shuō)的需要跟蹤的四個(gè)數(shù)據(jù)。我當(dāng)然也會(huì)時(shí)刻跟蹤這些數(shù)據(jù)，如有異動(dòng)會(huì)隨時(shí)在星球同步，對(duì)房產(chǎn)買賣有需求的星球會(huì)員記得關(guān)注下就好。

對(duì)于反內(nèi)卷，我也衷心希望本輪治理低價(jià)和去產(chǎn)能，能夠獲得好的結(jié)果，讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出通縮，并逐步的好起來(lái)。

而我們，也會(huì)根據(jù)未來(lái)數(shù)據(jù)的不斷變化，來(lái)調(diào)整我們的資產(chǎn)配置，以適配當(dāng)下最新的經(jīng)濟(jì)變化，來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富擴(kuò)張的最大化。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

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