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· 本文來(lái)源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

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文/ 劉勝軍

回顧次貸危機(jī)以來(lái)這些年，不同階段有不同挑戰(zhàn)。對(duì)企業(yè)和投資者而言，準(zhǔn)確理解中央關(guān)注點(diǎn)和政策意圖，做出前瞻性的研判，其重要性不言而喻。一旦錯(cuò)判形勢(shì)或忽視政策信號(hào)，或?qū)⒏冻龀林卮鷥r(jià)。

舉例而言：

——2014年全國(guó)房?jī)r(jià)普跌，房地產(chǎn)庫(kù)存不斷創(chuàng)新高，市場(chǎng)悲觀氣氛彌漫。被戲稱為經(jīng)濟(jì)界“空軍一號(hào)”的謝國(guó)忠斷言：房地產(chǎn)泡沫正在破滅，2014年房?jī)r(jià)會(huì)下跌50%。戲劇性的是，2015年中央“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”出臺(tái)，“去庫(kù)存”發(fā)力，2015年深圳房?jī)r(jià)飆升96%。

——很長(zhǎng)一段時(shí)期以來(lái)，房地產(chǎn)是一邊調(diào)控一邊上漲，被戲稱為“空調(diào)”。在這種慣性思維下，2020年“三條紅線”出臺(tái)并未引起房企的足夠重視。以恒大為代表的房企習(xí)慣于政策博弈、火中取栗，“清華北大不如膽大”。結(jié)果可想而知，包括萬(wàn)科在內(nèi)，幾乎所有頭部房企集體陷入生存危機(jī)。

——2020年，針對(duì)一些平臺(tái)企業(yè)的野蠻生長(zhǎng)、無(wú)序擴(kuò)張，中央提出平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷。一些企業(yè)同樣低估了政策力度。結(jié)果，某頭部平臺(tái)股價(jià)從峰值一度下跌82%，可謂慘烈。

結(jié)論是什么？

1、必須高度重視中央的政策意圖，不要逆勢(shì)；

2、必須放棄既往的慣性思維，與時(shí)俱進(jìn)。

反內(nèi)卷是現(xiàn)階段的頭等大事

毫無(wú)疑問，“反內(nèi)卷”已經(jīng)成為現(xiàn)階段的頭等大事，其份量堪比前述的幾件大事。最近幾年，內(nèi)卷已經(jīng)從原來(lái)的雞娃、996文化蔓延開來(lái)，似乎各行各業(yè)都在卷，且卷的程度持續(xù)加深。

2025年7月14日，中國(guó)召開10年來(lái)的首次中央城市工作會(huì)議。習(xí)近平總書記一席話發(fā)人深省、語(yǔ)重心長(zhǎng)：“上項(xiàng)目，一說就是幾樣：人工智能、算力、新能源汽車，是不是全國(guó)各省份都要往這些方向去發(fā)展產(chǎn)業(yè)？”

這句話雖然沒有出現(xiàn)“內(nèi)卷”二字，但無(wú)疑敲打的就是內(nèi)卷。內(nèi)卷的本質(zhì)是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。如果大家生產(chǎn)出的東西都一樣，最終只能拼價(jià)格。因此，內(nèi)卷是創(chuàng)新能力不足的結(jié)果。

內(nèi)卷如今有多嚴(yán)重？筆者認(rèn)為，三個(gè)案例足以說明問題。一是拼多多的“僅退款”奇葩政策，屢屢引發(fā)商家群體抗?fàn)帲欢瞧囆袠I(yè)的“零公里二手車”，普遍比新車便宜10%—30%；三是2023年以來(lái)，光伏硅料、組件價(jià)格跌幅近90%，企業(yè)大面積虧損。

內(nèi)卷的危害已經(jīng)顯而易見：1）內(nèi)卷本質(zhì)上是零和甚至負(fù)和游戲，對(duì)社會(huì)整體而言沒有意義；2）內(nèi)卷是一種“向下的競(jìng)爭(zhēng)”，劣幣驅(qū)逐良幣，長(zhǎng)期下來(lái)只能犧牲產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)利潤(rùn)和員工收入、研發(fā)持續(xù)投入能力；3）價(jià)格戰(zhàn)加劇通縮壓力，通縮一旦形成，消費(fèi)者就會(huì)延遲消費(fèi)以等待物價(jià)進(jìn)一步下跌，最終導(dǎo)致惡性循環(huán)。2022年10月至2025年6月期間，中國(guó)PPI連續(xù)33個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，創(chuàng)下僅次于2012-2016年通縮周期的歷史紀(jì)錄（）。

通縮危害遠(yuǎn)超通脹

以汽車產(chǎn)業(yè)為例，已經(jīng)卷到了“零公里二手車”的新境界。結(jié)果呢？2025年第一季度，汽車行業(yè)利潤(rùn)率僅為3.9%，A股乘用車行業(yè)8家上市公司合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-23.76億元，創(chuàng)5年來(lái)最低。比亞迪、長(zhǎng)城汽車等18家主要上市車企去年其凈利潤(rùn)總和不到800億元，僅相當(dāng)于豐田的三分之一。豐田每賣一輛汽車能賺2.3萬(wàn)元，而自主品牌平均單車?yán)麧?rùn)不到其一半。

高層對(duì)內(nèi)卷的關(guān)注還有一層背景：國(guó)際博弈的戰(zhàn)略需要。由于中國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，“內(nèi)卷”正在影響全球。一味打價(jià)格戰(zhàn)，勢(shì)必加劇西方國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義情緒。與過去不同的是，西方國(guó)家如今甚至在汽車這樣的高端產(chǎn)業(yè)也失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2024年，中國(guó)光伏企業(yè)連續(xù)第二年包攬全球光伏組件出貨量前十席位，2024年中國(guó)占世界新能源車市場(chǎng)份額70%。在全球貿(mào)易保護(hù)主義蔓延的大背景下，中國(guó)企業(yè)更應(yīng)該低調(diào)和堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。

反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力

2024年7月30日中央政治局會(huì)議首次提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)以來(lái)，反內(nèi)卷呈現(xiàn)不斷發(fā)力之勢(shì)。

2024年8月1日，《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》正式施行。

2025年3月政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)；6月修訂出臺(tái)《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》；7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出“反內(nèi)卷”，治理無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。

反內(nèi)卷不僅僅是政策宣示，正在多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)逐步落地：

——汽車：《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》6月1日正式實(shí)施后，17家車企宣布將供應(yīng)商支付賬期統(tǒng)一至60天內(nèi)（此前賬期均值超過170天）。四川、河南、上海等多地叫停車貸“高息高返”模式，切斷了價(jià)格戰(zhàn)的部分資金杠桿。

——光伏：國(guó)內(nèi)頭部光伏玻璃企業(yè)宣布7月起集體減產(chǎn)30%，以緩解行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

——快遞/電商：7月12日、13日，外賣平臺(tái)因“0元購(gòu)”刷屏，被網(wǎng)友戲稱的“第三次外賣大戰(zhàn)”爆發(fā)。7月18日，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談餓了么、美團(tuán)、京東三家平臺(tái)企業(yè)，要求進(jìn)一步規(guī)范促銷行為，理性參與競(jìng)爭(zhēng)。

反內(nèi)卷的市場(chǎng)效應(yīng)已現(xiàn)

反內(nèi)卷，擊中了時(shí)代痛點(diǎn)，迅速激發(fā)市場(chǎng)的熱情和憧憬。7月2日至7月23日，已有107場(chǎng)“反內(nèi)卷”相關(guān)路演舉行，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)狂飆：焦煤期貨本月以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到49%。碳酸鋰本月以來(lái)漲幅28%。多晶硅期貨自6月25日至7月24日區(qū)間最大漲幅超過78%......

反內(nèi)卷與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的區(qū)別

從PPI長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)、供求矛盾突出、房地產(chǎn)下行等角度看，似乎反內(nèi)卷與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革頗為類似。

但這是表面。深入來(lái)看，區(qū)別其實(shí)很大：

——2015年之前的供求矛盾主要是供給側(cè)的“四萬(wàn)億刺激”疊加次貸危機(jī)后外部需求下滑，產(chǎn)能出現(xiàn)階段性過剩。因此，2015年發(fā)力的重點(diǎn)是強(qiáng)力“去產(chǎn)能”。

——2025年的供求矛盾主要來(lái)自需求側(cè)的疲弱。受疫情后遺癥和房地產(chǎn)下滑的財(cái)富效應(yīng)沖擊，居民部門出現(xiàn)明顯的預(yù)防動(dòng)機(jī)，儲(chǔ)蓄大幅攀升，消費(fèi)意愿下滑。中央將“大力提振消費(fèi)”作為2025年首要任務(wù)，正是基于這一判斷。

從房地產(chǎn)來(lái)看，形勢(shì)也已發(fā)生很大改變：

——2015年之前房地產(chǎn)仍處于上行周期，基于過往的經(jīng)驗(yàn)，居民對(duì)“房?jī)r(jià)不跌”的預(yù)期依然很強(qiáng)大，因此“房地產(chǎn)去庫(kù)存”很容易就逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行情。

——2025年房地產(chǎn)已經(jīng)處于下行周期。基于過去幾年房?jī)r(jià)的大幅下滑，居民對(duì)買房態(tài)度謹(jǐn)慎，且購(gòu)買能力（加杠桿能力）也不如2015年。尤其是，頭部房企漫長(zhǎng)的資金鏈危機(jī)，導(dǎo)致很多人因害怕買到“爛尾樓”的心理而心存畏懼。

簡(jiǎn)單地講，2015年的重點(diǎn)是供給側(cè)的壓縮，2025年的重點(diǎn)則是需求側(cè)的擴(kuò)張。

反內(nèi)卷的關(guān)鍵

由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境、房地產(chǎn)周期、企業(yè)和消費(fèi)者心理等因素的差異，此輪反內(nèi)卷的難度比2015年供給側(cè)改革更甚。

內(nèi)卷，看似供求問題，實(shí)則與體制機(jī)制密切關(guān)聯(lián)。只有從根本上入手，才能真正破解內(nèi)卷問題。

1、扭轉(zhuǎn)消費(fèi)者預(yù)期是根本：去年以來(lái)，中央從“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）的“小切口”切入，取得了階段性成效。今年上半年，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為68.8%，遠(yuǎn)超去年的44.5%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，比一季度加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。但最近也出現(xiàn)了對(duì)下半年消費(fèi)增長(zhǎng)是否可持續(xù)的擔(dān)憂和爭(zhēng)論。提振消費(fèi)的根本，還是提升居民收入和改善消費(fèi)意愿。雖然提高居民收入占比已經(jīng)成為中央提出的目標(biāo)，但具體實(shí)施路徑仍需進(jìn)一步明確。從改善消費(fèi)意愿角度看，筆者一直認(rèn)為大規(guī)模的消費(fèi)券是很好的政策選項(xiàng)（）。

2、促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)是關(guān)鍵：房地產(chǎn)問題牽一發(fā)而動(dòng)全身。房地產(chǎn)下跌，影響廣泛的上下游產(chǎn)業(yè)和就業(yè)；影響地方財(cái)政（這是“遠(yuǎn)洋捕撈”現(xiàn)象的直接誘因）；影響居民財(cái)富和消費(fèi)信心。從當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策仍需加碼。

新建住房?jī)r(jià)格同比

3、防止各地重復(fù)建設(shè)是難題：雖然中央大力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、扭轉(zhuǎn)地方官員政績(jī)觀，但從實(shí)踐來(lái)看，地方政府仍存在追求短期政績(jī)的沖動(dòng)。其中，上項(xiàng)目是出政績(jī)的捷徑。各地之所以扎堆“人工智能、算力、新能源汽車”等領(lǐng)域，并非偶然：1）投資這些熱門概念，屬于概念正確，被質(zhì)疑的風(fēng)險(xiǎn)較低；2）這些熱門領(lǐng)域、風(fēng)口領(lǐng)域，更容易吸引企業(yè)和社會(huì)資本。2025年一季度國(guó)資背景的投資金額超過900億元，占市場(chǎng)總投資金額的約67%。各地也紛紛設(shè)立大規(guī)模投資基金，高度聚焦于半導(dǎo)體、人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等高端領(lǐng)域；3）投資這些領(lǐng)域，顯得更時(shí)髦，宣傳起來(lái)也好聽。領(lǐng)導(dǎo)人在中央城市工作會(huì)議點(diǎn)出了根子：“堅(jiān)決反對(duì)形式主義、官僚主義，也要解決不懂裝懂、自以為是的問題，防止出現(xiàn)拍胸脯、拍腦瓜、拍屁股的‘三拍’干部?！?近年來(lái)，中央大力推進(jìn)“全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)”，希望解決的就是各地重復(fù)建設(shè)的問題。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出，要“縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)”。全國(guó)都搞類似的項(xiàng)目，結(jié)果必然是內(nèi)卷。未來(lái)仍需著力規(guī)范地方政府招商引資行為，將招商引資工作重點(diǎn)從拼政策優(yōu)惠轉(zhuǎn)變到優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、提高服務(wù)水平上來(lái)。

反內(nèi)卷的投資機(jī)遇

從當(dāng)前市場(chǎng)解讀來(lái)看，筆者認(rèn)為很多人過度聚焦于“去產(chǎn)能”，這是2015年的經(jīng)驗(yàn)投射，并不符合如今的實(shí)際情況。雖然一些行業(yè)自律“壓產(chǎn)能”會(huì)帶來(lái)短期的改善，但根本的改善依然取決于擴(kuò)需求的進(jìn)展。

基于上述分析，筆者認(rèn)為反內(nèi)卷可能在以下幾個(gè)方面帶來(lái)投資機(jī)會(huì)：

1、房地產(chǎn)有望加快觸底。雖然我們不應(yīng)指望房地產(chǎn)再現(xiàn)過往的熱度，但在過去幾年一些地產(chǎn)股出現(xiàn)超跌。隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，一旦觸底反彈，可能帶來(lái)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

2、股市情緒有望持續(xù)升溫。今年以來(lái)A股市場(chǎng)情緒明顯改善，主要?jiǎng)恿?lái)自DeepSeek出現(xiàn)引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)重估、中國(guó)應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)取得超預(yù)期戰(zhàn)果、中央大力促消費(fèi)等因素疊加。在這種情況下，“反內(nèi)卷”將進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)情緒。投資者不能低估“動(dòng)物精神”在股市中的重要角色。

3、促消費(fèi)政策有望持續(xù)加碼。最近幾年，雖然消費(fèi)總體疲弱，但依然出現(xiàn)蜜雪冰城、老鋪黃金、泡泡瑪特等現(xiàn)象級(jí)消費(fèi)，這充分顯示中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的巨大潛能。如若未來(lái)消費(fèi)預(yù)期進(jìn)一步改善，中國(guó)市場(chǎng)有望出現(xiàn)若干世界級(jí)消費(fèi)品牌。20世紀(jì)消費(fèi)看美國(guó)，21世紀(jì)消費(fèi)看中國(guó)。

4、關(guān)注具有獨(dú)特商業(yè)模式的創(chuàng)新企業(yè)。很多人一說創(chuàng)新就想到高科技。其實(shí)，各行各業(yè)都需要持續(xù)創(chuàng)新。老鋪黃金、泡泡瑪特都不是靠“卷”，而是靠創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新體驗(yàn)，只有差異化競(jìng)爭(zhēng)才能跳出內(nèi)卷的苦海。因此，要重點(diǎn)關(guān)注新產(chǎn)品、新服務(wù)，尤其是獨(dú)特的商業(yè)模式的企業(yè)。

5、投資仍存在結(jié)構(gòu)性空間。雖然從總體上看，中國(guó)需要降低投資率（）。但從結(jié)構(gòu)性角度看，中國(guó)仍存在投資需求和空間。例如，近期的雅魯藏布江水電站投資達(dá)1.2萬(wàn)億，從綠色發(fā)展、能源安全、大國(guó)博弈角度看都是很必要的（）。鑒于AI的重要性，中國(guó)在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面大有可為。此外，7月份的中央城市工作會(huì)議也劃出了一系列值得關(guān)注的投資重點(diǎn)：發(fā)展組團(tuán)式、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代化城市群和都市圈，優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)，加快老舊管線改造升級(jí)，統(tǒng)籌城市防洪體系和內(nèi)澇治理，建設(shè)便捷高效的智慧城市等（）。

劉勝軍

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)

劉勝軍微財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會(huì)首席專家

著有《下一個(gè)十年》

山東·菏澤·定陶人

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