近兩周，創(chuàng)新藥再度大漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)跑市場。

雖然今天下午創(chuàng)新藥有些跳水，但在交易邏輯未改變前，從行業(yè)趨勢的角度去做配置，中長線的勝率仍然高。港股牛市的現(xiàn)狀就是各行各業(yè)都有所表現(xiàn)，但要想抓住最好的，要找邏輯最順，且敘事足夠大，能不斷交出增量訂單的。

而如何買創(chuàng)新藥行情，之前也多次提到過，用ETF的方式來參與即是最簡單高效的方式，一是現(xiàn)階段創(chuàng)新藥的投資越來越專業(yè)，即使是業(yè)內(nèi)人士和賣方機(jī)構(gòu)也常有判斷出錯的時候，對于個人投資者來說，既難跟蹤公司數(shù)據(jù)，也難選好個股。

因此，通過恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）來做配置就是比較好的方式，自3月上市以來漲幅已超65%，漲幅回報也不遜色于個股。

創(chuàng)新藥的后市邏輯

昨晚，諾和諾德發(fā)布業(yè)績預(yù)警，大幅下調(diào)2025年的營收和利潤預(yù)期，原因是減肥藥Wegovy銷售低于預(yù)期。諾和諾德稱，按固定匯率計算的銷售增長預(yù)期從此前的13%-21%下調(diào)至8%-14%，營業(yè)利潤增長預(yù)期從16%-24%下調(diào)至10%-16%。

諾和諾德表示，Wegovy在現(xiàn)金支付渠道的滲透率低于預(yù)期，主要受到"不安全且非法的大規(guī)模仿制藥"持續(xù)沖擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國市場競爭加劇的壓力。分析師此前預(yù)期諾和諾德全年銷售增長16.6%。

因此，諾和諾德大跌23%，這個事件可能會推動跨國藥企加速補(bǔ)強(qiáng)管線的多元化，也就是我們今年多次看到的國產(chǎn)創(chuàng)新藥企與海外藥企的BD交易。

1.跨國藥企急需補(bǔ)強(qiáng)，收購更多有價值的管線

在2025-2032年間，跨國藥企有大批重磅藥將失去專利的獨(dú)占地位，這迫使這跨國藥企要在這幾年收購更多優(yōu)質(zhì)的管線來補(bǔ)強(qiáng)。

而收購藥品管線，主要都是中國創(chuàng)新藥企受益，從股價上看最明顯，XBI的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸給恒生生物科技指數(shù)，大量海外的資金涌入港股配置創(chuàng)新藥，擁抱這輪熱潮。

根據(jù)BERNSTEIN的報告：“行業(yè)正在轉(zhuǎn)向BIC/FIC創(chuàng)新，聚焦新靶點(diǎn) (PD-1/VEGF雙抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)?！?/p>

中國藥企2025年占全球新臨床試驗(yàn)>50%，且臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量國際認(rèn)可度提高。國產(chǎn)創(chuàng)新藥的BD爆發(fā)，國際藥企愿意付出較高預(yù)付款 (比如三生制藥的12.5億美元)，說明越來越多跨國藥企認(rèn)可國產(chǎn)創(chuàng)新藥企的實(shí)力。

在下半年，仍有醫(yī)藥會議讓中國創(chuàng)新藥企大展身手，而不少資金在前段時間的回調(diào)里，趁機(jī)參與布局，所以能看到創(chuàng)新藥行情的回調(diào)時間都很短暫，因?yàn)橄胭I的資金足夠多。

這邏輯對于我們個人投資者來說，BD是難以預(yù)測的，即使是專業(yè)的賣方機(jī)構(gòu)也只能大范圍的配置個股，或是以ETH的方式來做配置，以免miss某只個股BD拿到大訂單的機(jī)會。

2.9月美元降息，創(chuàng)新藥企的催化劑

雖然今晚的美聯(lián)儲會議大概率不會降息，但只要鮑威爾釋放一些鴿派信號，市場可能會提前反應(yīng)降息信號。從業(yè)績上看，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)逐漸走出拐點(diǎn)，藥明康德上半年在手訂單增長37%，龍頭企業(yè)交出超市場預(yù)期的數(shù)據(jù)，在降息后行業(yè)大概率也會更好。

從交易邏輯上看，根據(jù)BERNSTEIN的報告，今年上半年港股生物科技IPO活躍度創(chuàng)近三年新高，且大部分受益都為正，在中國創(chuàng)新藥管線越來越成熟+走向出海的雙驅(qū)動下，生物科技板塊是外資配置港股的重點(diǎn)板塊。

與2020-2021年相比，這輪資金主要流向管線可見度高，國際化強(qiáng)的龍頭公司，而非早期VC公司。

從估值上看，目前恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的分位數(shù)在47.8%，估值處于歷史的中位水平，估值還算不上貴，只是從視覺位置上看讓人覺得很高。但也要考慮到行業(yè)正在發(fā)生的變化，就好比昨晚諾和諾德的業(yè)績miss，接下來還有更多的BD訂單會出現(xiàn)。

在大行情面前往往都是如此的，你可能覺得估值貴了，但市場資金可能看好的是后續(xù)有更多的BD兌現(xiàn)業(yè)績，估值可能是越買越便宜，所以除了看估值，還要看看資金是怎么行動的。

3.抄底不斷的南向資金

從恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）的基金份額變動來看，自6月份以來，基金流通規(guī)模從2.26億元增長至8.55億元，即使在行業(yè)回調(diào)時，聰明的資金借機(jī)抄底流入，單日凈流出都是比較少出現(xiàn)的。

再例如像康方生物，自4月以來南向資金再增持3.4%，目前南向資金共持有43.32%，而大摩的席位也凈增持0.7%。

因此，回到文章開頭所說的，在中國創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），及聯(lián)接基金（A類024328/ C類024329）來參與，從整個行業(yè)的角度去配置是最直接的選擇，既不怕選錯公司踩雷，且ETF漲幅不輸給個股，也能享受到醫(yī)藥行業(yè)的大Beta行情，這是更適合投資者的選擇。