昨晚Meta和微軟的業(yè)績更加炸裂，盤后meta漲12%，微軟漲8%，再創(chuàng)歷史新高，兩家市值超萬億美元的公司，直接漲了幾千億美元出來，AI讓大市值的大象也會飛！

1.Meta炸裂的廣告收入，AI投流真的行

Meta廣告收入為475.2億美元，Meta廣告收入增長21.5%，市場買方最樂觀預(yù)期16%。

一個每年2000億美元的廣告業(yè)務(wù)還能有20%的增長，這是多恐怖的數(shù)字，可見AI對Meta廣告帶來了多積極的影響。

Meta三季度指引，暗示增長21-24%，這是過去四年里Meta營收指引增長幅度最大的一季度，現(xiàn)在就可以期待三季度的業(yè)績有多炸裂了。

Meta指引：資本開支是26年會和25年一樣的增長幅度，考慮到25 年指引 660 億到 720 億美元，相比 24 年增加了300億美元。意味著明年meta的資本開支會到1000億美元以上，同比增加接近50%。

在前兩天的文章里提到，不被市場看好的谷歌業(yè)績都超預(yù)期，且Capex上調(diào)100億美元，那像Meta、微軟、亞馬遜這三家被市場看好的CSP，業(yè)績大概率表現(xiàn)也很好，且Capex會有大幅的上調(diào)。

從這份業(yè)績就能理解扎克伯格為什么跟買NBA球星一樣去挖AI人才，每個AI人才Meta都給幾千萬到上億美元的高薪簽約費，因為Meta真的是投入AI越多，賺的越多，幾億美元挖一幫AI天才過來，未來得到的反饋可能是巨大的。

站在當下來看，現(xiàn)在可能還只是AI發(fā)展的1-10階段，AI不只是周期性的投入，而是投入越多，越能給主業(yè)創(chuàng)造收入的投入。可惜的是，現(xiàn)在美股在投入AI反哺主業(yè)，而港股這邊是投入外賣燒錢反哺主業(yè)...

2.炸裂的微軟云增長，再次驗證AI需求

微軟的云計算同比增長39%，遠高于市場最樂觀預(yù)期的36%。其中，有16%的增長來自于AI貢獻，微軟CEO稱，由于算力依舊不夠，不然增長要更多。

Cpoilot的月活用戶增長到1億人，上半年微軟的tokens消耗量是500萬億個，同比增長7倍，而谷歌上半年的tokens調(diào)用量是960萬億個。

微軟給出的指引更加炸裂，預(yù)計26Q1的capex為300億美元，也就是25Q3的開支，而過去兩個季度分別是200億、240億美元，環(huán)比繼續(xù)高增長。

現(xiàn)在可以保守的拍個數(shù)字了，假設(shè)未來4個季度內(nèi)，微軟的capex環(huán)比不加速，年化下來都有1200億美元的投入，遠超之前市場預(yù)期的900-1000億美元...

那如果微軟得到的反饋更好呢？會不會這個數(shù)字去到1400-1500億美元？那27年呢？繼續(xù)增加到多少？

簡單列一下三家CSP的capex指引：

谷歌預(yù)計明年增長30%，今年的850億，既等于明年投入1100億。

微軟預(yù)計未來12個月內(nèi)投入1200億。

Meta預(yù)計明年投入1000億。

CSP還差一家亞馬遜，看到這三家的業(yè)績都那么好，今晚亞馬遜的業(yè)績大概率也是超預(yù)期的，并且capex上調(diào)也是妥妥的，只是看上調(diào)多少。

3.港美股AI的不同處

不少朋友在問為什么近期恒生科技那么弱。

其中一個原因就是AI敘事還沒回來，雖然H20可以賣了，邊際上對情緒有改善。

但承載AI敘事的龍頭是阿里，而阿里還沉浸在外賣大亂斗里砸500億，外賣大亂斗沒有收縮，即使阿里云有增量收入，那可能也就被外賣上燒的錢抵掉收入了，所以三個外賣權(quán)重股繼續(xù)內(nèi)卷，對指數(shù)的影響是少不了的。除非我們看到：1.阿里云增長很快，利潤率也不錯，H20繼續(xù)賣；2.外賣補貼戰(zhàn)線收縮，但現(xiàn)在兩個都沒看到，就比較尷尬了。

尤其是昨晚Meta和微軟發(fā)業(yè)績后，不少人感嘆道美股和港股在AI上的差距，一邊是幾萬億美金市值的大象都能起飛，一邊是大市值公司AI沒多少貢獻，只能抓著AI應(yīng)用小票炒，這點在近期尤其明顯，例如美圖和快手。

當然，并不是不看好美圖和快手，只是從估值上看，現(xiàn)在美圖和快手都不算便宜，但當市場沒東西炒的時候，資金就會幫你對標海外的runaway等大模型做映射股，例如今年快手的可靈收入1億美元，那市場就給你30-50倍的PS估值，就是給可靈30-50億美元的估值。

有人可能會說，給30-50倍是不是太高了？但由于快手市值太大，也只能給那么多才能把市值炒上去，所以走勢就有點像抱團股，比如今天大漲也是因為Figma要上市了，先炒個映射。

再對比大票，之前市場喜歡拿騰訊對標Meta，昨晚發(fā)業(yè)績后，Meta現(xiàn)價估值是23倍左右，騰訊21倍的估值。

如果讓外資來做選擇，外資大概率會選有AI廣告發(fā)力的meta，因為明年可能會出現(xiàn)越買越便宜的情況，而騰訊的AI投流廣告在一季度時，市場就已經(jīng)有很多討論了，例如有觀點認為騰訊的AI廣告投流貢獻不大，AI大模型跟主業(yè)沒什么互補，所謂的元寶AI agent連通微信生態(tài)也沒更多動作，所以在市場沒看到AI對騰訊有明顯貢獻，重啟AI敘事前，外資還選擇Meta。

現(xiàn)在港股互聯(lián)網(wǎng)公司分為幾種情況，一是估值合理的騰訊/小米/網(wǎng)易；二是短期估值難給的阿里/美團/京東；三是估值偏貴的AI應(yīng)用股。

而像其他的新能源汽車股也有些短期因素干擾，所以想要指數(shù)進一步上漲，一是需要更大的敘事來拔估值，例如重啟AI敘事；二是需要三家外賣平臺停下內(nèi)卷，否則現(xiàn)在大市指數(shù)就是不上不下，說貴也不貴，說便宜也不便宜的位置。

不過，說了那么多，還是先看今晚美股IPO的Figma表現(xiàn)如何吧，表現(xiàn)好了明天港股AI應(yīng)用又可以映射炒一波了。

而美股科技股的Capex再上調(diào)，對AI硬件股又是大利好，我們在之前在知識星球中就提到多只AI硬件股的邏輯，港股的AI應(yīng)用股也在跟蹤，對港股接下來迷茫，找不到方向的朋友，歡迎加入知識星球。

我們在近段時間分享的長飛光纖已有亮眼的表現(xiàn)，現(xiàn)在賣方都還沒搞清楚邏輯。