7月29日，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝在一場直播中對下半年經(jīng)濟(jì)和市場作出研判。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、中國正處在美林投資時(shí)鐘的一個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口，正處在時(shí)鐘象限要跨越的敏感端口。下半年很有可能將會離開通貨緊縮的象限，投資時(shí)鐘會發(fā)生轉(zhuǎn)動。

2、我堅(jiān)信這次反內(nèi)卷的效果一定會出來。所以我對股票市場、A股市場很樂觀。

一旦（反內(nèi)卷）價(jià)格效果真正出來，直接受益、獲得動量最強(qiáng)的部分一定是順周期資產(chǎn)。

順周期在A股權(quán)重相對高，所以一旦價(jià)格彈性動量起來，會帶動整個(gè)A股指數(shù)非常明顯地上一個(gè)臺階。

所以為什么說（到）去年高點(diǎn)基本上是確定性的事情，（超越）過去高點(diǎn)甚至上的更高?？赡芤涣硕嗑茫绻麅r(jià)格效果真出來，中國指數(shù)過4000點(diǎn)也是順理成章的，大致是這么展望。

3、未來能出現(xiàn)大牛股的，主要看好三個(gè)產(chǎn)業(yè)方向。

第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)趨勢方向：RDA邏輯；第二個(gè)方向就是循環(huán)經(jīng)濟(jì)；第三個(gè)是固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化方向。

4、一個(gè)日漸衰老、生無可戀的身體，就是美元美債法幣體系，已岌岌可危。

這時(shí)通過技術(shù)——干細(xì)胞技術(shù)，即區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)市場，細(xì)胞高速分裂擴(kuò)張。如果把干細(xì)胞注射到衰老身體里，有可能使其重新煥發(fā)第二春。

所以穩(wěn)定幣、區(qū)塊鏈，是美國對美元美債的一次自我救贖嘗試。

5、如果你認(rèn)為G2兩大power對抗是長期歷史性過程，未來二三十年都可能分不出勝負(fù)，這輪黃金牛市持續(xù)時(shí)間和漲幅都會超出歷史上任何一次，可能超出人們想象。

只要這個(gè)大背景存在，黃金就是至少以10年為維度最好的定投市場。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

我們正處于美林時(shí)鐘跨越的敏感窗口

主持人：劉博，我們看到您的微博反復(fù)提到“牛市思維”，想問一下您覺得現(xiàn)階段A股算牛市嗎？

劉煜輝：當(dāng)然算牛市。

無論是代表A股情緒的那幾個(gè)指數(shù)，比如萬得全A平均股價(jià)、中證2000、中證1000的指數(shù)，都已經(jīng)超過了去年10月8號創(chuàng)下的高點(diǎn)。滬深300稍微滯后一點(diǎn)，因?yàn)榇韨鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)的股票權(quán)重比較大，所以相對300也滯后一點(diǎn)。

但最近這一兩周，300也明顯上來了不少。

主持人：您預(yù)判目前中國經(jīng)濟(jì)處于什么樣的周期？哪些資產(chǎn)配置的邏輯將會被重讀？

劉煜輝 ：我的感知是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間窗口比較微妙。中國正處在美林投資時(shí)鐘的一個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口，也就是說我們在通縮的象限中。

中國經(jīng)濟(jì)、市場、股市、資本市場，已經(jīng)在通貨緊縮的象限中待了三年，甚至更長時(shí)間。

因?yàn)槲覀兛吹街袊墓I(yè)通縮，實(shí)際上過去三年是蠻嚴(yán)重的。我們的PPI在水下已經(jīng)待了34個(gè)月，甚至更久?，F(xiàn)在最新一期PPI是-3.7，這個(gè)裂口還是很大。

所以我們能夠明確，股票市場作為預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)，從最近股票市場的預(yù)期發(fā)展趨勢來看，很明顯已經(jīng)感知到中國經(jīng)濟(jì)、整個(gè)宏觀，下半年很有可能將會離開通貨緊縮的象限，投資時(shí)鐘會發(fā)生轉(zhuǎn)動。

也就是說，通貨緊縮的窗口有可能在下半年關(guān)閉。為什么關(guān)閉？背景是什么呢？從國內(nèi)來看，肯定是來自最高決策層為下半年制定的核心目標(biāo)——反內(nèi)卷。

這個(gè)是在中國經(jīng)濟(jì)最高決策會議——中央財(cái)經(jīng)委，七月初的會議已經(jīng)確立了反內(nèi)卷為核心。

具體的一系列政策制定和部署，很快也會揭曉。

第二，要從時(shí)代背景來看。今天放在全球背景下，無疑處在百年未有之大變局，也就是說G2的激烈戰(zhàn)略競爭，或者說G2分別代表的兩大power之間的較量，是今天時(shí)代主題。

從目前狀態(tài)來看，G2關(guān)系明顯進(jìn)入了利益交換期，或者說從decoupling脫鉤斷鏈狀態(tài)，明顯轉(zhuǎn)向利益交換——deal的狀態(tài)。

當(dāng)下在瑞典斯德哥爾摩正在進(jìn)行第三次的磋商，政治動向上也可以看到，G2關(guān)系很明顯是在進(jìn)行勾兌，跡象非常明顯。

甚至包括那邊的領(lǐng)導(dǎo)人，可能9月份來到北京，甚至可能參加九三閱兵觀禮?？梢钥吹紾2動態(tài)博弈狀態(tài)正在發(fā)生明顯改變，這會導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本條件相應(yīng)變動。

因?yàn)镚2如果在decoupling狀態(tài)下，就會導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)周期的平行狀態(tài)。

西方那邊進(jìn)入了非常頑固的通貨膨脹狀態(tài)，我們當(dāng)然也為這個(gè)deal付出了代價(jià)。從2021年開始，我們宏觀經(jīng)濟(jì)中的通貨緊縮挑戰(zhàn)和壓力日益增大，進(jìn)入了通貨緊縮周期，進(jìn)入了房地產(chǎn)的康波右側(cè)，這是很明顯的。

如果G2關(guān)系逐漸走向deal，至少階段性deal，意味著這種平行狀態(tài)會出現(xiàn)收斂。具體來說，對面的通脹壓力會緩釋，與此同時(shí)我們這邊的通縮壓力也會緩釋，這是大背景。

從政策角度也可以這樣理解。在decoupling狀態(tài)下，地緣政治惡劣嚴(yán)峻，國內(nèi)政策一定收得很緊。

我們講安全和發(fā)展兩大主題，如果地緣政治嚴(yán)峻，安全權(quán)重會顯著置于發(fā)展之上，就是深挖洞廣積糧。

但隨著這種狀態(tài)緩和，走向deal，意味著安全和發(fā)展權(quán)重會再平衡。

再平衡意味著可以拿出更多資源處理發(fā)展空間存在的挑戰(zhàn)。

當(dāng)下發(fā)展空間的挑戰(zhàn)就是通貨緊縮，也就是可以拉出更多政策資源來反擊、緩釋通縮，這是順理成章的過程。

所以這兩方面都會導(dǎo)致資本市場預(yù)期明顯改變，而且是在非常敏感的時(shí)間窗口。投資時(shí)鐘的一只腳已經(jīng)正在跨出通貨緊縮象限，所以最近代表通縮資產(chǎn)的頭寸，價(jià)格下行壓力都很大。

比如債券，比如權(quán)益結(jié)構(gòu)中代表通縮的資產(chǎn)，比如股息性銀行股、口紅資產(chǎn)，過去三年表現(xiàn)相對較好，最近股價(jià)都有明顯調(diào)整壓力，這就是變動。

我的感知是，今天這個(gè)時(shí)刻非常敏感，從投資時(shí)鐘角度看正處在時(shí)鐘象限要跨越的敏感端口。

可能要不了多久，中國指數(shù)上4000點(diǎn)也順利成章

主持人：我們想問下，比如反內(nèi)卷現(xiàn)在已經(jīng)是高頻熱詞。您覺得這種反內(nèi)卷政策層面強(qiáng)調(diào)給年輕人、企業(yè)更多發(fā)展空間，怎么看待政策背后的信號？是否代表傳統(tǒng)投資思路將被快速拋棄，A股資產(chǎn)重估是否會因此加速？

劉煜輝：反內(nèi)卷，要終結(jié)長期價(jià)格螺旋下跌趨勢，結(jié)束這個(gè)狀態(tài)，這就是反內(nèi)卷。價(jià)格效果要出來，一定是供給端和需求端一起發(fā)力，是配套、系統(tǒng)性的一系列政策方案，才能看到有效的價(jià)格效果。

從供給端看，肯定直接作用于內(nèi)卷的價(jià)格端，比如通過限產(chǎn)限價(jià)，清理過剩產(chǎn)能，把一些低效或工藝水平落后的產(chǎn)能關(guān)掉、退出，加快退出。

從需求端看，也要相應(yīng)配套，才能看到明顯的價(jià)格效果。供給曲線和需求曲線要同時(shí)動，才能看到明顯的價(jià)格效果。

從需求端看，無非要提振內(nèi)需。而內(nèi)需當(dāng)下彈性最大的人群就是年輕人，是我們著力的重點(diǎn)。

因?yàn)樗麄冃枨髲椥宰钔?。從年齡結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)來看，還有城市中產(chǎn)階級家庭，他們需求彈性也更大。

這兩方面的著力，就是收入分配政策的配套措施，去刺激這兩部分人群的消費(fèi)需求、消費(fèi)彈性。

我覺得會有針對性的一攬子方案出來，包括昨天出臺的生育補(bǔ)貼配套，很快就下來了，我覺得量不小。還包括三歲以后上幼兒園到六歲小學(xué)這段時(shí)間，前面已經(jīng)出了政策，學(xué)前教育免費(fèi)免費(fèi)。

所以這次一次性釋放出來，針對性很強(qiáng)。我想恐怕一攬子都在儲備箱里。我堅(jiān)信這次反內(nèi)卷的效果一定會出來。

所以我對股票市場、A股市場很樂觀。

如果一旦價(jià)格效果真正出來，直接受益、獲得動量最強(qiáng)的部分一定是順周期資產(chǎn)。

順周期在A股權(quán)重相對高，所以一旦價(jià)格彈性動量起來，會帶動整個(gè)A股指數(shù)非常明顯地上一個(gè)臺階。

所以為什么說（到）去年高點(diǎn)基本上是確定性的事情，（超越）過去高點(diǎn)甚至上的更高?？赡芤涣硕嗑?，如果價(jià)格效果真出來，中國指數(shù)過4000點(diǎn)也是順理成章的，大致是這么展望。

大牛股有三個(gè)方向

劉煜輝：A股從下半年短期動量來看，因?yàn)槊媾R投資時(shí)鐘轉(zhuǎn)換，順周期肯定會有超額。

我覺得過去一兩周剛剛開始，順周期剛剛開始。隨著價(jià)格信號進(jìn)一步顯現(xiàn)，這一塊超額可能會明顯釋放。

從短期價(jià)格動量變化判斷；從產(chǎn)業(yè)趨勢、中長期角度看，我們肯定看產(chǎn)業(yè)趨勢和技術(shù)進(jìn)步邏輯。

從這個(gè)邏輯看，我認(rèn)為未來能出現(xiàn)大牛股的，主要看好三個(gè)產(chǎn)業(yè)方向。

第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)趨勢方向：RDA邏輯，即數(shù)據(jù)資產(chǎn)上鏈，這個(gè)鏈?zhǔn)菂^(qū)塊鏈，RDA就是數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化，數(shù)據(jù)要素變現(xiàn)。

因?yàn)楫?dāng)下中國有很強(qiáng)的利益訴求，推動數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化。中國經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型，過去工業(yè)化城鎮(zhèn)化過程中形成的以土地溢價(jià)為基礎(chǔ)的財(cái)政體系受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

隨著房地產(chǎn)進(jìn)入康波右側(cè)，土地溢價(jià)收入銳減，特別給地方財(cái)政帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從財(cái)政角度，中國政府急于找到新型生產(chǎn)要素，轉(zhuǎn)化為有效收入，重構(gòu)中央到地方財(cái)政基礎(chǔ)，重構(gòu)各主體資產(chǎn)負(fù)債表。

資產(chǎn)負(fù)債表里很多都是土地溢價(jià)直接相關(guān)，現(xiàn)在土地資產(chǎn)急劇縮水，資產(chǎn)負(fù)債表面臨困擾，這也是通縮壓力持續(xù)加強(qiáng)的原因。急需找到新替代。

目前唯一選擇就是數(shù)據(jù)。全球技術(shù)進(jìn)步進(jìn)入AI算力、超算時(shí)代，AI經(jīng)濟(jì)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)是最關(guān)鍵生產(chǎn)要素。要素資產(chǎn)化、變現(xiàn)，從技術(shù)角度只有區(qū)塊鏈化、加密化方向，即RDA。

RDA就是真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)。中國在推這個(gè)方向，只有快速通過區(qū)塊鏈技術(shù)讓數(shù)據(jù)上鏈，才能確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全性和合法性，才能讓數(shù)據(jù)成為資產(chǎn)，進(jìn)表進(jìn)市場負(fù)債表，產(chǎn)生信用。

中國一定會上下加力推進(jìn)RDA，這個(gè)方向可能會出非常牛的公司和商業(yè)模式，我非?？春?，這是第一個(gè)方向。

第二個(gè)方向就是循環(huán)經(jīng)濟(jì)。中國怎么通過循環(huán)經(jīng)濟(jì)突破能源瓶頸？在我看來，能源瓶頸比芯片瓶頸威脅大得多。芯片卡脖子現(xiàn)在都卡不住了，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崛起，甚至某些方面在趕超、彎道超車。真正瓶頸是能源。

地理稟賦決定我們是資源短缺型經(jīng)濟(jì)體，這一方向必須突破，靠科技創(chuàng)新。中國原油70%甚至更多要依賴海外，從地緣政治角度，中美在各個(gè)層面博弈，軟肋在能源瓶頸上暴露明顯。

中國會花大力氣從循環(huán)經(jīng)濟(jì)角度，比如廢塑料轉(zhuǎn)化為替代原油的能化產(chǎn)品，廢塑料變油、裂變油轉(zhuǎn)化為石化替代品。中國一定會大力科技突破，只有這樣才能擺脫高能源依賴，釋放地緣戰(zhàn)略空間。所以循環(huán)經(jīng)濟(jì)也會出非常牛的公司。

中國要制定“十五五”規(guī)劃，循環(huán)經(jīng)濟(jì)一定是國家戰(zhàn)略層面高度重視方向，這是第二個(gè)。

第三個(gè)是固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化方向。過去五年，中國新能源異軍突起，全球統(tǒng)治力。從電池到整車、電動車、光伏、風(fēng)電，中國迅速崛起。

接下來中國如果要在低空經(jīng)濟(jì)、基建領(lǐng)域占據(jù)世界潮頭，很關(guān)鍵一點(diǎn)就是固態(tài)電池要占據(jù)世界領(lǐng)先地位，再加上機(jī)電全球統(tǒng)治力，合在一起就是低空、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。

未來兩年可能就能看到固態(tài)電池大規(guī)模商用和產(chǎn)業(yè)化鋪開，這是一條很大的產(chǎn)業(yè)鏈。

如果固態(tài)電池起來，低空機(jī)器人就是前所未有的突破，都依賴于固態(tài)電池支撐。這塊時(shí)間表可能會推得很快，中國固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)絕對跑在全球最前面，很可能又出一批非常牛的公司和產(chǎn)業(yè)鏈，就是近兩年的事兒。

這三塊是我從產(chǎn)業(yè)趨勢和技術(shù)進(jìn)步角度非常看好的。

主持人 :網(wǎng)友在評論區(qū)問美國穩(wěn)定幣法案。您曾在微博講區(qū)塊鏈?zhǔn)敲涝晕揖融H工具，能否詳談這個(gè)判斷？

劉煜輝:今天美國根本問題是美元美債根基出現(xiàn)崩塌危險(xiǎn)。

怎么化解？美國也在積極想辦法。川普陣營有很能干的人——財(cái)長貝森特，有宏觀對沖系統(tǒng)性思維。最終想了一個(gè)辦法，就是5月16日提出的穩(wěn)定幣法案，是天才方案。

確實(shí)這個(gè)構(gòu)思很天才。既然美元美債法幣體系岌岌可危，有崩塌風(fēng)險(xiǎn)，那是不是能在法幣體系之外找一個(gè)很強(qiáng)的外生力量，通過法律方式和岌岌可危的美元美債法幣體系連接，重構(gòu)美元美債地基？

外生力量就是區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)市場。川普取得行政權(quán)后，積極推動的就是去監(jiān)管化、推動加密資產(chǎn)市場膨脹，這塊會動用行政力量加速發(fā)展。

加密資產(chǎn)市場就是強(qiáng)大的外生力量。

如果把未來可能急劇擴(kuò)張的鏈上資產(chǎn)市場和岌岌可危的美元美債法幣體系通過某種方式連接，就可能把危機(jī)中的美元美債救活了。所以叫自我救贖。勾連在一起的就是穩(wěn)定幣方案。

穩(wěn)定幣就是區(qū)塊鏈上資產(chǎn)的現(xiàn)金，通過法律把穩(wěn)定幣和法幣資產(chǎn)對應(yīng)。規(guī)定發(fā)行一個(gè)單位穩(wěn)定幣，必須有一個(gè)單位法幣背書或認(rèn)可的合法法幣資產(chǎn)作為倍數(shù)，這個(gè)合規(guī)法幣資產(chǎn)當(dāng)然就是美債。

所以如果加密資產(chǎn)市場擴(kuò)張快，會帶來穩(wěn)定幣需求急劇上升，通過法案帶動美債需求急劇上升，這就勾連起來了。美債也有可能重新穩(wěn)定下來，這個(gè)可能性存在。

5月16日穩(wěn)定幣方案推出后，全球資本市場資金認(rèn)可這個(gè)邏輯。美債買力賣力很快平衡下來，波動率開始收斂，美股從四月高波動迅速進(jìn)入低波，甚至創(chuàng)出新高，比特幣市場也創(chuàng)出歷史天價(jià)。

這都代表全球資金對穩(wěn)定幣法案邏輯認(rèn)可，認(rèn)為這套是可行的。

我有個(gè)比方：一個(gè)日漸衰老、生無可戀的身體，就是美元美債法幣體系，已岌岌可危。這時(shí)通過技術(shù)——干細(xì)胞技術(shù)，即區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)市場，細(xì)胞高速分裂擴(kuò)張。如果把干細(xì)胞注射到衰老身體里，有可能使其重新煥發(fā)第二春。所以穩(wěn)定幣、區(qū)塊鏈，是美國對美元美債的一次自我救贖嘗試。

黃金至少是未來十年最好定投資產(chǎn)

主持人：黃金，這種資產(chǎn)未來預(yù)期如何？

劉煜輝：黃金我一直講“黃金十年”，去年就講了黃金十年。不是實(shí)數(shù)概念，可能是虛數(shù)，代表黃金牛市會走很長時(shí)間。

黃金背后對應(yīng)的是G2長期歷史性戰(zhàn)略競爭這個(gè)時(shí)代劇本。

如果你認(rèn)為G2兩大power對抗是長期歷史性過程，未來二三十年都可能分不出勝負(fù)，這輪黃金牛市持續(xù)時(shí)間和漲幅都會超出歷史上任何一次，可能超出人們想象。

只要這個(gè)大背景存在，黃金就是最好的定投市場。用十年為時(shí)間刻度，至少是未來十年最好的定投資產(chǎn)。

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