上周末，財(cái)政部發(fā)布新規(guī)，從 8 月 8日起，新買的國(guó)債、地方債、金融債利息要交增值稅。

以這些債券為核心底層的公募債基、銀行理財(cái)，會(huì)有什么樣的影響？

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去年底，老南就在《2025年如何理財(cái)》中提醒了債券25年會(huì)比較難受，在“16號(hào)內(nèi)參”里也寫了很多篇，提醒過(guò)去兩年債基的好日子，基本結(jié)束了。

公眾號(hào)也在1月12日的《2025，波動(dòng)大年拉開帷幕》提醒：

債基，包括以債券為主要底層的銀行理財(cái)，也包括以債券為主要底層的理財(cái)類保險(xiǎn)，就進(jìn)入痛苦期了。

年化收益，做點(diǎn)信用利差，再拉點(diǎn)久期，一年也就2%多一點(diǎn)了。

1月16日的《央媽重拳維穩(wěn)，聊下債券和紅利ETF》提醒：

債券過(guò)去兩年的好日子基本也結(jié)束了，隨著收益率快速下滑，資本利得的收益已經(jīng)透支了未來(lái)，未來(lái)也就可憐的票息收入了。

相信半年下來(lái)，看看你持有的債基、銀行理財(cái)?shù)氖找?，大家?yīng)該能理解，為啥老南半年前就在給大家預(yù)警了。然后，這兩天債市又來(lái)了個(gè)稅收小利空。

這次新規(guī)分新老劃斷，今年8月8日前發(fā)的債（包括之后續(xù)發(fā)的老券），利息免稅到期；但這之后新發(fā)的債，利息就得交稅了。

稅率分兩檔：金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)類按6%交，基金、理財(cái)這類資管產(chǎn)品按3%交。

由于增值稅為價(jià)外稅，債券價(jià)格為含稅價(jià)格，資管產(chǎn)品調(diào)整后的增值稅率為3%/(1+3%)=2.91%。

此外，繳增值稅時(shí)還需以增值稅稅額為基礎(chǔ)，上繳城市維護(hù)建設(shè)稅（7%）、教育費(fèi)附加（3%）和地方教育附加（2%），所以資管產(chǎn)品的稅率為2.91%*（1+12%）=3.26%。

收稅后，對(duì)債券的影響，券商研究所已經(jīng)算得非常詳細(xì)了：

整體看，對(duì)債券收益率的影響在0.06%左右。

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考慮到當(dāng)前政府債和金融債的存量金額為133萬(wàn)億，2025年1-7月，政府債和金融債的發(fā)行額，為23.1萬(wàn)億。

由此估算年內(nèi)利息增值稅收入，大約140億左右，隨著續(xù)作，后續(xù)利息增值稅收入規(guī)模大致在千億左右。

在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)取消之前的免稅政策，一方面毫無(wú)疑問(wèn)，財(cái)政缺錢，另一方面，當(dāng)前小額類固收是嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，債券不愁賣，再給免稅優(yōu)惠的確意義也不大了。

所以，這次稅收修改，本質(zhì)就是將一些“不合時(shí)宜”的稅收優(yōu)惠剔除，提高財(cái)政的收入能力，緩和財(cái)政的收支壓力。

這里也提醒下，國(guó)債、地方債，是財(cái)政部發(fā)行的；收增值稅也是財(cái)政部收的，理論上收稅也會(huì)對(duì)發(fā)債利率帶來(lái)提升，所以最后總盤子看財(cái)政是收多還是支多，還不確定。

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那對(duì)于公募債券基金和銀行理財(cái)，會(huì)有什么影響呢？

首先，從短期看，影響基本感受不到。

畢竟老債不收，甚至應(yīng)為老債不收，還會(huì)有資金去買老債，把這個(gè)0.06%的收益價(jià)差給貼現(xiàn)，導(dǎo)致微微上漲。

其次，從中長(zhǎng)期看，影響也有限。

收稅帶來(lái)的0.06%的影響，是客觀存在的，但占比相對(duì)較低，考慮到當(dāng)前屬于債券的超長(zhǎng)期熊市，零下10°和零下10.1°的差別，還是比較小的。

對(duì)此，我們還是建議大家一定要想清楚，少聽什么投資理財(cái)要戰(zhàn)勝通脹的忽悠，現(xiàn)在沒(méi)有通脹，只有通縮，通縮周期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下降是必然的，不要再拿21年前的高收益來(lái)要求現(xiàn)在，平靜接受這個(gè)回報(bào)。

如果要提高收益，那你的波動(dòng)率就要上去了，最近不少機(jī)構(gòu)在推“固收+”產(chǎn)品，今年業(yè)績(jī)也看上去不錯(cuò)，但我并不會(huì)建議我自己的客戶配置。

邏輯在22年，上一次各家機(jī)構(gòu)猛推固收+的時(shí)候，老南就寫過(guò)《“固收+” 的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)》。

這玩意股市好的時(shí)候，拿的當(dāng)然爽，股市不好的時(shí)候呢？22、23年大量固收+出現(xiàn)-6%、-7%的下跌，很多人早就忘記了。何況如今的債券部分收益也遠(yuǎn)低于之前了，回撤只會(huì)更大。

我個(gè)人更偏向一些多元化公募FOF，底層大頭在中債、美債，小頭的A股、美股、黃金，通過(guò)資產(chǎn)配置的方式，獲取盡量低波動(dòng)的回報(bào)，才更長(zhǎng)久些。

穿越通縮周期，追求的并非高收益，而是穩(wěn)收益，回撤的可控，比高收益，更重要。