近兩周時間，創(chuàng)新藥保持震蕩的格局，每當創(chuàng)新藥在震蕩回調(diào)階段，市場上對創(chuàng)新藥的討論就多了起來，大多數(shù)聲音都是保持質(zhì)疑不看好的，因為今年內(nèi)漲的太多了。

例如，恒生創(chuàng)新藥（159316）自3月份上市以來，已漲超60%。但漲的多往往不是行情結(jié)束的理由，而是要關(guān)注接下來的邏輯發(fā)生改變沒有，若中長線的邏輯還沒改變，那有回調(diào)還是值得上車的行情，因為這是未來幾年內(nèi)跨國藥企需要解決的藥品管線不足的問題。

跨國藥企比市場還急著買中國創(chuàng)新藥

在這輪創(chuàng)新藥的牛市里，大家可能比較困惑到底在漲什么，為什么跨國藥企要買國內(nèi)的管線？漲了那么多，邏輯還沒到頭嗎？

而過去兩周，美股兩家醫(yī)藥龍頭的業(yè)績既說明了跨國藥企的擔憂。

先是前兩周，諾和諾德表示，減肥藥Wegovy在現(xiàn)金支付渠道的滲透率低于預(yù)期，主要受到"不安全且非法的大規(guī)模仿制藥"持續(xù)沖擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國市場競爭加劇的壓力。分析師此前預(yù)期諾和諾德全年銷售增長16.6%。

因此，諾和諾德一度跌去40%。

而另一家減肥藥龍頭，上周四禮來表示口服GLP-1（orforglipron）72周減重12.4%，這數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，導(dǎo)致禮來也跌超20%。

若從美股整個醫(yī)藥板塊來看，大型生物制藥公司在剛剛結(jié)束的財報季中遭遇大幅拋售，板塊整體表現(xiàn)疲弱，標普500中醫(yī)療保健板塊權(quán)重跌至數(shù)十年來最低點。

從下圖中看，年初至今，XBI的表現(xiàn)仍是負漲幅，雖然今年標普500一開頭也跌了很多，但現(xiàn)在年內(nèi)還漲了9%，XBI的表現(xiàn)是美股市場里最差的板塊之一。

而XBIETF合計近12個月凈流出約115億美元，市盈率已跌至16x，較去年近20x的市盈率有明顯回落，歐洲醫(yī)藥股也受此影響走弱。

美股醫(yī)藥龍頭企業(yè)均表現(xiàn)不好，且數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，仿制藥競爭加劇的情況下，這會推動跨國藥企加速補強管線的多元化。換句話說，就是藥企要分散各藥品收入的結(jié)構(gòu)，不能主要收入都押注在單一類藥品上，否則出現(xiàn)像仿制藥競爭，或藥品銷售不及預(yù)期時，股價表現(xiàn)就很差。

而怎么補強，也就是我們今年多次看到的國產(chǎn)創(chuàng)新藥企和跨國藥企做的BD交易。

另一個原因，在2025-2032年間，跨國藥企有大批重磅藥將要失去專利的獨占地位，這迫使跨國藥企要在這幾年收購更多優(yōu)質(zhì)的管線來補強。

從下圖中看，未來五年全球藥品因?qū)＠狡趲淼氖杖霌p失達1921億美元。

而收購藥品管線，主要都是我們中國創(chuàng)新藥企受益。從股價上看最明顯，XBI的表現(xiàn)遠跑輸給恒生生物科技指數(shù)，大量海外資金涌入港股配置創(chuàng)新藥，擁抱這輪熱潮。

跨國藥企為了解決重磅藥品的專利到期，因此我們能看到上半年美國藥企對華創(chuàng)新藥引進14筆、潛在總對價約183億美元，遠高于上年同期的2筆，反映跨國藥企加速補強管線的趨勢。

據(jù)Jefferies統(tǒng)計，2025Q1中國來源的對外授權(quán)金額占全球32%，較2023–2024年的21%顯著抬升。

換句話說，跨國藥企和中國創(chuàng)新藥企的BD交易超過10億美元的訂單已經(jīng)是常態(tài)化了，而接下來就是等中國藥企交出更亮眼的臨床數(shù)據(jù)來吸引買家，這都是已知的催化劑。

從下圖中看，近年來國內(nèi)藥企在早期臨床前耗費時間相較海外競爭對手縮短約25%-55%，據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，臨床前階段中國藥企花費時間約為行業(yè)平均的1/2。

現(xiàn)在各類資金一直配置創(chuàng)新藥的原因就是提前布局，接下來就等利好的風吹來，因為跨國藥企的動作不僅僅是短期行為，而是中長期的趨勢。

從交易的角度上看，港股創(chuàng)新藥的大買家是南向資金，今年超過1萬億港元的凈流入是大概率的事件，創(chuàng)新藥作為今年最吸金的板塊，后續(xù)還有望受益南向資金的凈流入。

從恒生創(chuàng)新藥（159316）的流通份額來看，即使近兩周在震蕩，但基金份額一路都在增加。

不過，在以往配置創(chuàng)新藥ETF的時候，總會面臨“純創(chuàng)新藥公司”含量不夠高的問題，偶爾會受到CXO公司表現(xiàn)不佳的影響，但現(xiàn)在可以解決這個問題了。

8月11日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案修訂，明確剔除CXO公司，包括委托研究機構(gòu)(CRO)、委托生產(chǎn)機構(gòu)(CMO) 和委托研發(fā)生產(chǎn)機構(gòu)(CDMO)。

剔除了創(chuàng)新藥有什么好處，一是讓指數(shù)的彈性更高，創(chuàng)新藥企的彈性往往高于CXO公司；二是避免了一些地緣政治風險。

例如，從下圖中看，修訂后指數(shù)前十大成分股都是最核心的創(chuàng)新藥公司，而修訂前，藥明生物、藥明康德等公司在指數(shù)的權(quán)重約為20%。

最后回到開頭所說的，在跨國藥企需要購買更多優(yōu)質(zhì)管線的大趨勢下，中國創(chuàng)新藥正處于出海拔估值的長線邏輯中。

而通過恒生創(chuàng)新藥（159316），及聯(lián)接基金（A類024328/ C類024329）來參與，從整個行業(yè)的角度去配置是最直接的方式，既不怕選錯公司踩雷，且ETF的權(quán)重股100%都是創(chuàng)新藥公司，能享受到創(chuàng)新藥的大beta行情，這是更適合投資者的選擇。