一個需求繁榮的行業(yè)往往會吸引太多的資本進(jìn)入，導(dǎo)致產(chǎn)能供給過剩，競爭加劇，企業(yè)利潤下降；資本紛紛逃離，導(dǎo)致企業(yè)長期投資不足，競爭力不足的企業(yè)倒閉，產(chǎn)能出清，行業(yè)利潤漸漸恢復(fù)，如果下游需求回升，供給就開始短缺，行業(yè)進(jìn)入下一個繁榮期，資本重新進(jìn)入……

由于現(xiàn)代社會的資本無所不在，資本的逐利是其天性，因此，所有行業(yè)都有周期性，無非有些是波動明顯的強(qiáng)周期行業(yè)，有些行業(yè)波動小弱周期，跨度甚至長達(dá)一代人，讓投資者忽略了它的周期性。

（圖1）還有一些行業(yè)因?yàn)榍》昙夹g(shù)變革、疊加需求爆發(fā)，會出現(xiàn)一個無論從波動幅度還是時間跨度都特別巨大的“超級周期”，比如從1996年到2001年的美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫，比如由“中國因素”推動的2003年到2011年全球大宗商品超級周期和2003~2016年中國房地產(chǎn)超級周期。

超級周期往往是由幾個向上的小周期疊加而成，可以看成是前一個周期的下行還沒有結(jié)束，新一輪周期又出現(xiàn)了，主要是因?yàn)榧夹g(shù)革命與需求爆發(fā)存在相互推動，而且內(nèi)部多個子領(lǐng)域或技術(shù)路線推進(jìn)的速度不同，結(jié)果是每一個小周期的高點(diǎn)都不斷上移，最后形成了一個超級大周期。

但超級周期仍然是一個周期，沒有行業(yè)能長期維持高增速，超級周期一旦結(jié)束，其下行的幅度也將大大超過普通周期，來不及撤離的投資者，將損失慘重。

所以，超級周期最大的特點(diǎn)在于：同時具有成長和周期雙重屬性。

想要把握產(chǎn)業(yè)趨勢投資的特點(diǎn)，就需要理解，價值股與成長股區(qū)分的意義何在？

為了體現(xiàn)成長與價值兩種不同的選股思路，馬拉松資本引入了“衰減率”的概念。

（圖2）美股歷史數(shù)據(jù)的回測表明，營收高增速的公司和低增速的公司，長期而言，有向平均增速收斂的趨勢。

如果用“資本周期”的理論解釋，營收增速與行業(yè)周期更相關(guān)，高增速和低增速公司，只是處于周期的不同階段。

（圖3）但如果用ROIC（資本回報(bào)率）這個指標(biāo)回測，雖然不同水平的ROIC的公司同樣有向平均水平收斂的趨勢，但最終還是有相當(dāng)大的差別。

ROIC比ROE指標(biāo)更能代表一家公司的資產(chǎn)運(yùn)營能力，成長型企業(yè)正是憑借資產(chǎn)運(yùn)營的能力，抵御周期性回歸的力量。因此，長期ROIC下降得更慢，而不是高增速，才是成長股的特點(diǎn)。

關(guān)于“超級周期”的具體講解，請看“思想鋼印”公眾號全文《 如何把握“超級周期”的投資機(jī)會》，這是我寫的另一個公眾號。