《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，廣州慧谷新材料科技股份有限公司（以下簡稱，慧谷新材）的深交所創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機構為中信證券。

值得一提的是，在2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查名單中，慧谷新材被抽中現(xiàn)場檢查。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年被抽中現(xiàn)場檢查的17家企業(yè)中，有12家撤回IPO申請；2024年被抽中的4家企業(yè)中，有2家撤回。

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業(yè)績持續(xù)增長

天眼查顯示，慧谷新材成立于1999年，公司主營業(yè)務為功能性樹脂和功能性涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

慧谷新材的主要產(chǎn)品體系涵蓋功能性樹脂和功能性涂層材料兩大類別。功能性樹脂是功能性涂層材料的關鍵材料，決定了功能性涂層材料的基礎性能。功能性涂層材料涂覆于基材表面，賦予基材特定功能，廣泛應用于家電、包裝、新能源、電子等領域。公司對外銷售的產(chǎn)品主要為功能性涂層材料。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），慧谷新材來自功能性樹脂和涂層材料的銷售占營業(yè)收入的比例分別為99.05%、99.81%和99.30%，公司主業(yè)突出。

按照產(chǎn)品類別劃分，公司家電材料業(yè)務收入持續(xù)增長家電材料業(yè)務銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為38.92%、38.06%和40.21%，占比相對穩(wěn)定；包裝材料業(yè)務銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為40.19%、37.44%和36.57%，占比呈下降趨勢，主要系家電、新能源及電子材料業(yè)務收入增長速度較高所致。

于上述同一期間內，新能源業(yè)務銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為5.24%、9.98%和10.46%，占比持續(xù)提升，主要受益于產(chǎn)品銷量增長；電子材料業(yè)務銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為7.70%、7.11%和7.85%。

得益于行業(yè)景氣度增加、原材料價格下降等因素影響，慧谷新材的盈利規(guī)模呈增長趨勢。業(yè)績層面，報告期內，公司實現(xiàn)營收分別為6.64億元、7.17億元和8.17億元，凈利潤分別為2595.09萬元、1.06億元和1.46億元，扣非后歸母凈利潤分別為2683.66萬元、9601.14萬元和1.42億元。

最近三年，公司主營業(yè)務毛利率分別為29.81%、38.57%和40.81%，期內合計增長11個百分點。而這一快速增長趨勢拉平了慧谷新材與同行可比公司的差異。

報告期內，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為35.36%、38.06%和39.63%，2022年同行均值要高于當期慧谷新材毛利率5.8個百分點，而在2023年、2024年慧谷新材的毛利率則要略高于可比公司的均值水平。

對于與可比公司之間的毛利率差異性，慧谷新材表示，公司與可比公司在產(chǎn)品結構、應用領域、客戶群體等方面存在差異，決定了各公司在細分市場中不同的定價能力和經(jīng)營策略。

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一邊分紅，一邊募資2.5億補流

還需要注意的是，慧谷新材有著不低的應收款項。

報告期各期末，公司應收票據(jù)及應收款項融資合計為2.03億元、2.11億元和2.04億元，占當期流動資產(chǎn)比例分別為29.19%、24.99%和23.43%；應收賬款期末余額分別為1.94億元、2.52億元和3.06億元；應收賬款賬面價值分別為1.84億元、2.38億元和2.89億元，占當期流動資產(chǎn)比例分別為26.48%、28.31%和33.21%。

其中，公司應收票據(jù)中用于背書或貼現(xiàn)且尚未到期的票據(jù)合計金額分別為7751.83萬元、9910.34萬元和8116.97萬元，主要系商業(yè)承兌匯票和非“6+9+1”的銀行承兌匯票，信用等級較低，背書或貼現(xiàn)不影響追索權，票據(jù)相關的信用風險和延期付款風險仍沒有轉移，故未終止確認。

報告期各期末，應收款項融資中用于背書或貼現(xiàn)的尚未到期票據(jù)合計金額分別為6274.27萬元、7433.56萬元和3968.53萬元，慧谷新材表示，主要為信用等級較高的銀行承兌匯票，信用風險和延期付款風險較小，背書時已經(jīng)轉移了幾乎所有的風險與報酬，故終止確認。

近幾年，慧谷新材的現(xiàn)金流等賬面資金指標均出現(xiàn)逐年回暖態(tài)勢。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別3144.06萬元、1.02億元和1.54億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為4745.43萬元、7779.95萬元和2.31億元，貨幣資金余額分別為4765.57萬元、7779.95萬元和2.75億元。

此次IPO，慧谷新材計劃募資9億元，其中擬投入4.05億元用于清遠慧谷新材料技術有限公司年產(chǎn)13萬噸環(huán)保型涂料及樹脂擴建項目；2億元用于清遠慧谷新材料研發(fā)中心項目；4500萬元用于慧谷新材生產(chǎn)線技術改造項目；2.5億元用于補充流動資金。

招股書顯示，2022年3月、2023年4月、2024年6月，慧谷新材分別完成三次現(xiàn)金分紅，分別向全體股東分配現(xiàn)金股利1750萬元、1500萬元和1514.79萬元，合計現(xiàn)金分紅4764.79萬元。公司上述向全體股東累計分配現(xiàn)金股利占報告期內累計歸屬于母公司股東的凈利潤的比例為16.75%。

從賬面情況來看，慧谷新材的流動性良好，各期公司的資產(chǎn)負債率（合并）分別為30.29%、22.88%和19.85%，流動比率分別為2.58倍、3.69倍和3.57倍，速動比率分別為2.18倍、3.31倍和3.22倍，公司長短期償債能力表現(xiàn)尚可，在此背景下募投2.5億元補流的必要性及合理性值得打上一個問號。

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6500萬關聯(lián)買樓

截至招股說明書簽署日，唐靖直接持有公司11.80%的股份，通過尚能德、慧廣宏分別控制公司30.69%、16.53%表決權，唐靖合計控制公司59.02%的表決權，為公司的實際控制人。此外，唐靖還通過持有易上投資3.33%的股份從而間接持有公司0.94%的股份。

截至同一時期，唐靖的配偶黃光燕擔任公司董事、高級管理人員且通過尚能德間接持有公司0.31%股份、通過慧廣宏間接持有公司1.94%股份、通過易上投資間接持有公司0.47%股份，黃光燕為唐靖的一致行動人。

引發(fā)市場關注度較高的是，于期內慧谷新材曾斥資6500萬元為其關聯(lián)方廣州恒輝購置不動產(chǎn)。購置的房地產(chǎn)地址位于廣州經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)新業(yè)路62號，廣州恒輝系實控人唐靖曾經(jīng)控制的其他企業(yè)。截至招股書簽署日，慧谷新材已支付房地產(chǎn)轉讓價款6500萬元購買了原租賃的不動產(chǎn)。2024年5月27日，公司辦理完畢上述房地產(chǎn)轉讓的過戶登記手續(xù)，并取得了相應的不動產(chǎn)權證書。

著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，IPO公司在流動性充足、負債率較低的情況下，一邊大額購置房產(chǎn)，一邊又通過募資補流，其合理性存疑。往往在關聯(lián)交易中存在不少的利益輸送嫌疑，其公允性及獨立性也受到監(jiān)管層的重點關注。

報告期內，慧谷新材與廣州恒輝就租賃不動產(chǎn)產(chǎn)生的關聯(lián)交易金額分別為628.65萬元、653.83萬元和226.77萬元。

此外，慧谷新材其他的經(jīng)常性關聯(lián)交易包括：與關聯(lián)方新萊福銷售水性轉移涂料，期內的交易金額分別為37.88萬元、38.82萬元和39.15萬元；關鍵管理人員薪酬分別為429.95萬元、509.17萬元和1112.41萬元。其中支付的關鍵管理人員薪酬三年時間已超2000萬元。

內控方面，報告期內，公司因票據(jù)收支的票面金額與購銷金額不匹配，存在與供應商、客戶進行“大票換小票”的票據(jù)找零情形。2022年、2023年，不規(guī)范使用票據(jù)金額分別為512.84萬元、287.32萬元。

2022-2023年，公司存在通過員工個人卡代收部分貨款的情形，涉及的金額分別為22.15萬元和14.45萬元。

報告期各期末，慧谷新材由第三方回款金額分別為1735.60萬元、0萬元和429.44萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為2.62%、0%和0.53%。

2019年9月，廣東省應計管理廳通報，位于廣州市增城區(qū)中新鎮(zhèn)的慧谷新材的子公司慧谷工程C1倉庫首層的其中1個防火分區(qū)發(fā)生爆燃事故，造成2人死亡。2019年12月，廣州市生態(tài)環(huán)境局增城區(qū)分局對慧谷工程處于4萬元的行政處罰并責令其停止違法行為。（港灣財經(jīng)出品）