2025年迄今為止金額最大的一筆乳業(yè)收購案，塵埃落定。

今天，新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然正式宣布，同意以38.45億新西蘭元向法國同行蘭特黎斯（Lactalis）出售其全球消費品牌及相關業(yè)務。

這意味著安佳、安怡和安滿等知名乳業(yè)消費品品牌，甚至恒天然在部分地區(qū)的餐飲和原料業(yè)務，都將被剝離，成為后者的產品組合；身為全球最大乳企的蘭特黎斯體量則再上層樓，每年營收將直接增加近200億元，沖刺整體收入3000億級別乳企；同時，這也意味著一直籌備“兩條腿走路”的恒天然，將停止推動消費品業(yè)務的IPO。

在滿足全部條件的前提下，預計該交易將于2026年上半年完成。

小食代留意到，恒天然今天特別重申本次交易標的將不含大中華區(qū)。此前，恒天然就已經解釋，這樣安排是因交易涉及“安佳”品牌，實施特殊的“排除法”是為了避免給中國消費者、客戶帶來混淆、影響對其舉足輕重的中國市場，尤其是在華餐飲服務業(yè)務。

細節(jié)

首先，看看本次交易的詳情。

恒天然是在今天早些時候宣布，已與蘭特黎斯達成協(xié)議，以38.45億新西蘭元（約合160.70億元人民幣）的企業(yè)價值出售其全球消費品牌及關聯(lián)業(yè)務。

本次出售的標的包括三大塊，分別是恒天然全球消費品牌業(yè)務（不含大中華區(qū)）及其消費品牌、在大洋洲及斯里蘭卡整合了的餐飲服務和原料業(yè)務，以及在中東及非洲的餐飲服務業(yè)務。據此前介紹，交易涉及了Anchor（安佳）、Mainland、Kāpiti、Anlene（安怡）、Anmum（安滿）、Fernleaf、Western Star、Perfect Italiano等20多個品牌。

恒天然指出，除了38.45億新西蘭元的基礎企業(yè)價值外，如果納入恒天然澳大利亞業(yè)務所持有的Bega（注：一家澳大利亞乳品公司）許可，交易總額最高可再增加3.75億新西蘭元，屆時整體交易金額可達42.2億新西蘭元（折合人民幣176.37億元）。

值得注意的是，根據協(xié)議恒天然將繼續(xù)向被剝離業(yè)務供應原奶及乳制品。其強調，這意味著新西蘭奶農的牛奶仍可在安佳（Anchor）等標志性品牌中被消費者找到。

對于這筆重大交易，雙方高層都在今天發(fā)表了評論。

恒天然董事長Peter McBride表示，過去15個月，董事會全面比較了出售和首次公開募股（IPO）兩種退出方式。他說，經過“激烈的多方競標”，董事會確信與蘭特黎斯的上述交易為最高價值方案，優(yōu)于IPO——除了對被售業(yè)務的強有力估值外，該交易可實現資產的完全剝離，并較IPO更快地向合作社的所有者返還資本?！昂闾烊欢聲恢陆ㄗh股東批準本次剝離?！彼f。

恒天然首席執(zhí)行官郝萬里（Miles Hurrell）也表示，作為全球最大的乳品企業(yè)，蘭特黎斯擁有將這些品牌和業(yè)務推向更高層次所需的規(guī)模。恒天然奶農將繼續(xù)從它們的成功中受益，因為蘭特黎斯將成為恒天然最重要的原料客戶之一。與此同時，剝離這些業(yè)務將使恒天然能夠通過專注全球領先的原料業(yè)務、餐飲服務業(yè)務，為奶農股東和新西蘭創(chuàng)造更大價值。

“這是一個非常令人欣喜的結果。這對奶農股東、對新西蘭都是好消息?！焙氯f里隨后在接受新西蘭媒體采訪時說，對這些品牌感到自豪，但相信蘭特黎斯可以將它們帶到“next level”。

蘭特黎斯首席執(zhí)行官Emmanuel Besnier表示，通過此次收購，蘭特黎斯在大洋洲、東南亞和中東地區(qū)的戰(zhàn)略地位顯著增強，這將讓蘭特黎斯在關鍵市場進一步壯大。他很高興能與恒天然建立長期合作伙伴關系，并歡迎新團隊加入蘭特黎斯。

據介紹，除了要股東批準外，這個交易尚需獲得新西蘭海外投資辦公室、澳大利亞外國投資審查委員會及科威特、新喀里多尼亞、沙特等國的相關競爭與外資監(jiān)管機構的最終批準。今年7月，澳大利亞競爭與消費者委員會已宣布不反對蘭特黎斯的擬議收購。

恒天然將于2025年10月底或11月初召開特別股東大會，以普通決議方式征求奶農股東批準剝離。會議通知將于10月初發(fā)出，內容將包括剝離對恒天然財務結構的影響及擬議資本返還詳情。

如果一切順利，預計交易將于2026年上半年完成。交易完成后，恒天然計劃向股東進行約每股2新西蘭元、總額約32億新西蘭元（折合人民幣133.74億元）的免稅資本返還。

展望

在宣布交易的同時，恒天然也對未來發(fā)表了展望。

今天，郝萬里表示，“恒天然在2024年9月公布的戰(zhàn)略中設定的目標與政策，包括實現10%–12%的平均資本回報率，在剝離完成后依然可以實現。

恒天然今天重申，此前公布的2025財年每股盈利指引65–75新西蘭分保持不變；2026財年指引將于2025年9月隨2025財年全年業(yè)績一并公布。恒天然將以持續(xù)經營為基礎呈報2026財年每股收益，并不包括被售消費及相關業(yè)務在交割前的業(yè)績。

據小食代在恒天然給投資者準備的一份材料中看到，本次剝離范圍包括20多個消費品牌，約4300名員工、16個海外辦公室、新西蘭3家工廠、海外13家工廠、年處理約40億升牛奶、產品銷往20多個市場。

恒天然在上述材料中表示，交易完成后恒天然將轉型為“更聚焦的全球B2B乳品供應商”， 其將保留資產包括新西蘭24家工廠、海外1家工廠、約15700名員工、6個應用中心和對100多個市場出口產品。

恒天然還表示，未來四大戰(zhàn)略方向。一是持續(xù)強化奶農端的“最強奶價”能力。二是投資高效供應鏈以靈活配置牛奶到高回報渠道。三是深耕高端原料與餐飲服務業(yè)務，驅動盈利增長。最后，是通過科技與創(chuàng)新鞏固可持續(xù)競爭優(yōu)勢，目標在2050年凈零排放。

根據其披露的2024財年數據，原料業(yè)務的營收為151億新西蘭元，資本回報率10.2%；餐飲服務營收為41億新西蘭元，資本回報率19.6%；消費者品牌業(yè)務僅占7.5%，營收37億新西蘭元，資本回報率僅6.8%，長期低于其他板塊。

恒天然在上述材料中強調，即使完成剝離，2024-2030年平均資本回報率10–12%的目標不變。

小食代留意到，雖然恒天然今天就交易對中國市場的影響著墨不多，但是相關規(guī)劃早已箭在弦上。

恒天然在進行交易詳細范圍界定階段時就明確，中國消費品業(yè)務將獲得保留。今年2月，恒天然大中華區(qū)聲明稱，盡管一些細節(jié)尚待披露，但恒天然已決定剝離過程“將不涉及大中華區(qū)的消費品牌業(yè)務”。

在全球消費品牌業(yè)務剝離公告發(fā)布時，恒天然曾擔心此次剝離會對“安佳專業(yè)餐飲”（Anchor Food Professional，簡稱AFP）品牌產生影響，并可能導致消費者和客戶對“安佳消費品牌”與“安佳專業(yè)餐飲”中的“安佳”產生混淆?！熬唧w來說，我們將保留‘安佳’品牌（無論是安佳消費品牌還是AFP）在大中華區(qū)（大陸、香港、臺灣和澳門地區(qū)）的所有商標所有權和使用權?！焙闾烊槐硎?。

盡管如此，但受到其全球策略的影響，恒天然對中國業(yè)務進行了重大組織架構調整——小食代曾介紹，今年7月，恒天然對大中華區(qū)員工宣布，將消費品牌團隊與餐飲服務團隊進行合并，以優(yōu)化業(yè)務運營，并推動更大的協(xié)同效應。

這意味著，恒天然大中華區(qū)年收入超101億規(guī)模的餐飲服務業(yè)務，與年收入接近17億的消費品牌業(yè)務，接下來將重組為“兩塊業(yè)務、一套人馬”的全新組織運營模式。截至發(fā)稿時，小食代了解到相關人事安排仍然在公司內部密切地談著。

今天，小食代也在中國的電商平臺上搜索上述消費品牌。在天貓，安佳旗下的成人奶粉、液態(tài)奶、兒童牛奶等繼續(xù)在Anchor安佳官方旗艦店銷售，安怡中老年奶粉在Anlene官方旗艦店出售，安滿孕婦奶粉則在天貓國際自營店有售。

評價

對于本次收購，路透注意到，在交易宣布后恒天然的股價早盤上漲15%至5.80新西蘭元，為2018年3月以來的最高水平。

彭博今天表示，恒天然一年多來一直在考慮出售其消費品部門，因為其將重點轉向利用新西蘭牛奶生產高價值原料，供應給雀巢、瑪氏和可口可樂等全球企業(yè)。該部門約占恒天然合作社收入的五分之一。

新西蘭先驅報認為，本次38.45億新西蘭元的價格遠高于市場的預期。此前，市場分析師估計，消費品業(yè)務價值20億至30億新西蘭元。報道引述Forsyth Barr高級分析師Matt Montgomerie表示，恒天然獲得了不錯的價格，“對于多年來一直表現不佳的業(yè)務來說，我們認為這是一個非常好的結果”。

此外，小食代留意到，法國回聲報在上月刊發(fā)了對Lactalis首席執(zhí)行官Emmanuel Besnier的專訪。他領導這家乳制品公司長達25年，目前正帶來它進行國際擴張，并在全球尋求持續(xù)增長的機會。

在專訪中他表示，25年前公司的營業(yè)額約50億歐元。去年，蘭特黎斯的營業(yè)額達到了303億歐元（折合人民幣約2527億元），在國際化方面扭轉了之前的趨勢。25年前，法國市場貢獻了我們近80%的業(yè)績。如今，公司80%的業(yè)績來自法國以外。如今，業(yè)務遍及50個國家，產品銷往約180個國家。

當被問及恒天然收購傳聞時，他回應說，在所有收購案中，蘭特黎斯總是被提及。恒天然是公司正在考慮的對象之一。自2011年收購帕瑪拉特（一家意大利公司）以來，蘭特黎斯就已經進入了澳大利亞市場，雖然并非那里的領頭羊，但是重要的參與者之一?！拔覀兿Ｍ蔀槲覀兯谑袌鲋械念I導者?！?/p>

他說，蘭特黎斯未來增長的主要動力依然是消費增長，即使在過去幾年的通貨膨脹時期，乳制品的產量也依然保持強勁增長。雖然增長幅度不大，但增長穩(wěn)定，產量也很大。總體而言，該行業(yè)的全球平均年增長率約為3%。

他強調，全球乳制品消費量正在增加，此前乳制品消費量低于歐洲的地區(qū)尤其如此。例如美洲（包括美國），以及亞洲。

“我們的支柱業(yè)務一直是牛奶和乳制品。我們非常了解這個行業(yè)，這讓我們更加高效?！彼f，也希望乳品業(yè)務多樣化，因為直到2006年，蘭特黎斯幾乎完全沒有酸奶產品。如今，公司已經是全球第二大酸奶供應商（僅次于達能）。

2024全球乳業(yè)20強（荷蘭合作銀行）

根據今天交易雙方發(fā)布的資料，蘭特黎斯成立于1933年，總部位于法國拉瓦爾，業(yè)務遍及全球50個國家，擁有近270家乳制品廠和奶酪廠和85500名員工，主要生產奶酪、液態(tài)奶、酸奶、黃油和奶油、乳制品原料以及營養(yǎng)品。

在澳大利亞，蘭特黎斯現擁有2500名員工和500多名奶農，在市場上提供President、Galbani、Pauls、Oak、Ice Break、Jalna和Kraft等標志性品牌的產品。

根據荷蘭合作銀行（Rabobank）公布2024年全球乳業(yè)20強，蘭特黎斯以2023年279億歐元的營業(yè)額高居榜首，蟬聯(lián)第一；恒天然則以140億歐元的營業(yè)額規(guī)模，排名上升3位至第6名。

可以想象，在本次交易完成后，蘭特黎斯在該榜單中的第一名優(yōu)勢又將擴大，繼續(xù)甩開和其他乳業(yè)巨頭的距離，尤其是第二名“正在追趕”的雀巢集團。