看起來是“減虧回暖”，實際是靠政府補助、理財收益和財務手段“美化”。主營業(yè)務還在虧，核心業(yè)務要么縮水要么不賺錢，財務上錢收不回、現(xiàn)金不夠用、短期債還不上，風險一點沒少。

作者：《號外工作室》

▲科大訊飛2025年半年報（封面）

8月21日晚間，科大訊飛發(fā)布了上半年財務報告，表面看有不少“亮點”，營收突破109億元，同比增長17%；凈利潤虧損從去年同期的4億元收窄到2.39億元，減虧幅度超40%。

但仔細扒一扒數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，這份“回暖”的成績單，更像是靠政府補助等“外部輸血”撐起來的，公司自己的主營業(yè)務還沒真正賺到錢，甚至藏著不少隱憂。

▲科大訊飛2025年半年報

01

“減虧”是真的，但還是靠政府補助

上半年科大訊飛歸屬于股東的凈利潤-2.39億元，確實比去年同期的-4.01億元虧得少了，看起來是“減虧”了。但關鍵在于，這部分減虧不是主營業(yè)務賺出來的，而是靠了一筆大額政府補助。

財報里寫得很清楚，上半年“非經(jīng)常性損益”（簡單說就是跟日常經(jīng)營沒關系的收支）一共1.25億元，其中僅是“政府補助”就有8630.43萬元，占了非經(jīng)常性損益的近7成。要是把這筆政府補助去掉，非經(jīng)常性損益就只剩3893.82萬元，比原來少了一半還多。

▲科大訊飛2025年半年報

這意味著什么？如果沒有這8630萬元的政府補助，公司上半年的凈利潤會從-2.39億元進一步虧到-3.07億元，減虧幅度會從40.37%縮水到23.35%，跟主營業(yè)務（扣非）的虧損情況基本對齊，上半年扣非凈利潤是-3.64億元，雖然也比去年減虧，但說明公司自己做業(yè)務還是在虧錢，得靠政府補錢才能讓虧損看起來沒那么嚴重。

更值得注意的是，除了政府補助，非經(jīng)常性損益里還有5764.79萬元來自金融資產(chǎn)的收益（比如買賣股票、理財賺的錢）。這兩塊加起來，占了非經(jīng)常性損益的115%，相當于公司的“減虧”全靠這兩筆“外快”。要是以后政府補助少了，或者金融市場波動導致理財不賺錢了，虧損可能又會擴大。

02

核心業(yè)務冷熱不均，有的在縮水，有的不賺錢

財報顯示，具體業(yè)務板塊，不少關鍵業(yè)務要么營收下滑，要么賺不到錢，根本撐不起“AI龍頭”的名頭。

智能硬件是科大訊飛面向普通消費者的核心業(yè)務，比如AI學習機、翻譯機、錄音筆這些。財報里提了一句“618全周期GMV同比增長42%”，但實際營收數(shù)據(jù)卻很尷尬：上半年智能硬件營收8.7億元，同比下降3.27%，占總營收的比例也從去年的9.65%降到了7.98%。

GMV和營收的矛盾很明顯。GMV通常包含含稅價、平臺傭金，營收是去掉這些后的凈額，但就算有口徑差異，GMV漲42%而營收跌3%，靠“低價促銷”拉銷量？看起來賣得多，實際拿到手的錢反而少了。而且財報只說AI學習機“收入翻番”，卻沒提翻譯機、錄音筆等其他產(chǎn)品的下滑，說明C端產(chǎn)品就靠一款學習機撐著，其他產(chǎn)品競爭力越來越弱。

此外，面向政府、企業(yè)的“智慧政法”和“運營商”業(yè)務，上半年表現(xiàn)也不好。智慧政法營收2.65億元，同比跌了10.42%；運營商業(yè)務營收8.86億元，同比跌了1.75%。

這兩塊業(yè)務本來是靠政策和大客戶吃飯的。比如智慧政法，按理說現(xiàn)在各地都在搞數(shù)字化，應該有增長才對，結(jié)果反而縮水，要么是公司技術沒競爭力，要么是政府預算砍了；運營商業(yè)務是公司“AI+5G”的重點，營收微跌說明在運營商的AI項目里沒拿到多少單子，議價能力越來越弱。

還有個叫“開放平臺”的業(yè)務，上半年營收27.24億元，占總營收的25%，是第二大業(yè)務板塊，但毛利率只有16.58%，遠低于公司整體40%的毛利率，甚至比智慧教育51.92%的毛利率差了一大截。

簡單說，這個平臺就是靠免費或低價給開發(fā)者開放AI能力來拉規(guī)模，看起來營收高，實際賺不到錢。財報說平臺有870萬開發(fā)者，但這么多開發(fā)者沒給公司帶來多少利潤，反而要投入大量成本維護服務器、提供技術支持，純屬“賠本賺吆喝”，還占用了其他賺錢業(yè)務的資源。

03

欠的錢難收回，現(xiàn)金流還在燒！

除了業(yè)務沒賺錢，財報里的財務數(shù)據(jù)也暴露了不少問題，簡單說就是“錢收不回、自己沒現(xiàn)金、還欠了一堆短期債”。

截至6月底，科大訊飛還有157.46億元的應收賬款沒收回，占總資產(chǎn)的36.68%，比去年底還高了1.32個百分點。也就是說，公司近4成的資產(chǎn)都是別人欠的錢。

再看這些欠款的賬齡，超過1年的應收賬款有67.5億元，占比超45%。雖然公司提了37.72億元的壞賬準備，但要是未來客戶（尤其是政府、大企業(yè)）沒錢付款，還得再多提壞賬，到時候利潤又要被啃掉一塊。而且應收賬款高，本質(zhì)是公司為了拉營收，放寬了付款條件，相當于“先發(fā)貨后收錢”，風險全在自己身上。

財報里說“上半年回款首破百億”，但實際經(jīng)營活動現(xiàn)金流還是-7.72億元，也就是公司日常運營還是在燒錢，只是燒得比去年少了。

問題出在“回款質(zhì)量”上，103.61億元回款里，可能有不少是“應收票據(jù)”（欠條），不是真金白銀的現(xiàn)金。而且公司還在拖供應商的錢，應付賬款69.71億元，同比增長13%，相當于靠欠別人錢來緩解自己的現(xiàn)金壓力，這種方式肯定不長久。另外，上半年給員工發(fā)的工資等支出30.9億元，同比增長16%，比營收增速還快，進一步加劇了現(xiàn)金緊張。

更危險的是債務結(jié)構(gòu)。截至6月底，短期借款從去年底的3.1億元暴漲到17.39億元，增長了5倍多，而長期借款反而從46.73億元降到42.05億元。

這說明科大訊飛可能借不到長期貸款了，只能靠短期借款“拆東補西”。

現(xiàn)在流動比率（衡量短期償債能力）從1.57降到1.54，速動比率從1.34降到1.33，償債能力越來越弱。要是以后現(xiàn)金流還沒轉(zhuǎn)正，短期借款集中到期，可能會面臨沒錢還債的風險。

04

研發(fā)投入“玩花樣”：9成多資本化，掩蓋虧損

作為科技公司，研發(fā)投入本是好事，但科大訊飛的研發(fā)處理方式，更像是在“調(diào)節(jié)利潤”。

上半年公司研發(fā)投入23.92億元，占營收的21.92%，看起來很重視研發(fā)。但其中21.89億元都計入了“開發(fā)支出”，占研發(fā)投入的91.53%。

簡單說，這部分錢沒有直接算成當期費用，而是變成了資產(chǎn)，以后慢慢攤銷，這樣一來，當期利潤就不會被研發(fā)費用拖得太難看。

要是按行業(yè)平均50%的資本化率算，公司上半年應該有11.96億元研發(fā)費用計入當期損益，比實際多了9.93億元。這樣一來，扣非凈利潤會從-3.64億元虧到-13.57億元，直接從“減虧”變成“巨虧”。

這種處理方式，相當于把現(xiàn)在的研發(fā)成本轉(zhuǎn)移到未來，要是以后研發(fā)項目沒賺到錢，還得計提減值，又是一筆損失。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，看起來是“減虧回暖”，實際是靠政府補助、理財收益和財務手段“美化”。主營業(yè)務還在虧，核心業(yè)務要么縮水要么不賺錢，財務上錢收不回、現(xiàn)金不夠用、短期債還不上，風險一點沒少。

作為AI行業(yè)的“國家隊”，科大訊飛不能總靠政府補錢、玩財務花樣。真要想盈利，還是得把AI技術落到實處，比如讓智慧教育、智慧醫(yī)療這些高毛利業(yè)務多賺錢，讓C端硬件不止靠一款學習機，讓開放平臺從“湊數(shù)”變成真賺錢。

否則，短期的“減虧”只是假象，長期還是得面對“沒造血能力”的困境。

頭圖來源|科大訊飛