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??給我朱塵一個面子??

13:24

抵達辦公室開工。

今天境內(nèi)市場還是偏強，A、恒科都是低開高走。

13:27

補上午的頭條：

Trump要讓Cook滾蛋。

Logan在彭博稱流動性可能在季末時有一定的壓力。

Trump：我向所有實施數(shù)字稅、相關(guān)立法、規(guī)則或法規(guī)的國家發(fā)出警告。除非“這些歧視性措施被撤銷”，否則他將對這些國家輸美產(chǎn)品加征高額額外關(guān)稅，并對美國高度保護的技術(shù)和芯片實施出口限制。

國內(nèi)ETF總規(guī)模首次突破5萬億元。

威廉姆斯說自然利率沒太大變化。

15:23

境內(nèi)收盤，今天縮量綠盤，境內(nèi)債券表現(xiàn)很強。

歐股低開，最近法國的財政形勢似乎不太樂觀，這幾天全球長債利率似乎又在蠢蠢欲動找新高。

英、法、日皆是如此。

17:04

AI+行動意見來了。

17:38

看報告！

高盛對二季度財報季進行了總結(jié)：

2025年第二季度，標普500指數(shù)成分公司的營收增長表現(xiàn)強勁，而同期的美國宏觀經(jīng)濟活動（如GDP增長）則顯著放緩。剔除能源行業(yè)后的標普500公司實際營收同比增長了4.8%，遠高于擴張期的歷史平均水平。

這種分化主要源于兩個因素：首先，標普500公司擁有更高的國際銷售敞口，受益于美元走弱，這提振了其海外收入的美元價值；其次，在標普500指數(shù)中占有較大權(quán)重的信息技術(shù)公司實現(xiàn)了快速增長。若剔除匯率影響，按固定匯率計算，標普500的實際營收增速則放緩至2.7%，而中小型上市公司的營收甚至出現(xiàn)了負增長。

報告對2025年下半年的消費者支出前景持謹慎態(tài)度，預(yù)測實際消費支出年化增長率僅為1%。主要拖累因素包括：就業(yè)增長放緩、關(guān)稅導(dǎo)致的通脹上升以及財政法案中包含的轉(zhuǎn)移支付減少，這些都將共同導(dǎo)致居民實際收入增長放緩。

企業(yè)在財報會議上的討論重點已從“不確定性”轉(zhuǎn)向了如何應(yīng)對關(guān)稅帶來的實際成本。多家公司報告稱關(guān)稅已對利潤率構(gòu)成壓力，并給出了具體的成本估算。

在討論過緩解措施的公司中，約四分之三表示正在與供應(yīng)商重新談判或調(diào)整供應(yīng)鏈，超過一半的公司選擇將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，近一半的公司則在其他領(lǐng)域?qū)で?strong>成本節(jié)約。

野村：聯(lián)儲獨立性問題不利于美元

尼克松總統(tǒng)被指在1972年大選前干預(yù)美聯(lián)儲主席伯恩斯的決策，以推行擴張性貨幣政策。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在該事件之后的一年內(nèi)，美元指數(shù)暴跌18%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌19%（兩年內(nèi)跌幅達44%），而10年期美國國債收益率則上升了131個基點。

盡管當時存在布雷頓森林體系終結(jié)等其他因素，但這段歷史仍揭示了政治干預(yù)央行可能給美元和美國資產(chǎn)帶來的嚴重負面后果。

19:24

很多大公司的財報公布：

紫金礦業(yè)：2025年上半年凈利潤232.92億元，同比增長54.41%

中國黃金：上半年凈利潤3.19億元，同比下降46.35%。

中國中免：2025年上半年營業(yè)收入281.51億元，同比下降9.96%。凈利潤26億元，同比下降20.81%。

青島啤酒：上半年凈利潤39億元，同比增長7.21%。

中國平安：上半年凈利潤680.5億元人民幣，同比減少8.8%。

農(nóng)夫山泉：上半年營收同比增長15.6%，凈利增22.1%，茶飲業(yè)務(wù)首次超越瓶裝水。

古茗：上半年營收同比增長41.2%，凈利增42.4%，下沉市場擴張策略見效。

中國石油：上半年營收同比下降6.7%，凈利下降5.4%，油氣當量產(chǎn)量增長2.0%。

19:33

李強：積極推進新興領(lǐng)域服務(wù)出口，加快培育發(fā)展數(shù)字服務(wù)貿(mào)易、“人工智能+服務(wù)貿(mào)易”等新業(yè)態(tài)新模式.

20:25

前美聯(lián)儲官員Brainard：美聯(lián)儲可能在9月會議上降息25個基點。

20:30

美國7月耐用品總訂單環(huán)比初值錄得連續(xù)第二個月下滑，但核心資本品訂單實現(xiàn)1.06%的反彈，創(chuàng)近三年最快增速。

20:55

寒王公布業(yè)績：2025年上半年營業(yè)收入28.81億元，同比增長4,347.82%。凈利潤10.38億元，去年同期虧損5.3億元。

23:06

盧特尼克暗示，在以非常規(guī)交易方式取得芯片制造商英特爾10%的股份后，美國政府將目光投向國防及其他產(chǎn)業(yè)，以潛在地獲得企業(yè)股權(quán)。

盧特尼克特別點名洛克希德馬丁，稱該公司因為美國政府而取得了大部分收入?！八麄兓旧鲜敲绹囊粋€分支。

23:25

美聯(lián)儲理事Lisa Cook的律師Abbe David Lowell聲明稱：將起訴總統(tǒng)特朗普（對Cook）的免職決定。

23:30

歐股普遍收跌。

02:09

iPhone要來了。

02:14

Setser：沒有付54%。

截至今日的財政部數(shù)據(jù)，Ernie Tedeschi認為美國8月份關(guān)稅收入總計約為310億美元。這意味著今年迄今為止的總額為1460億美元。2025年新關(guān)稅僅在8月份就增加了約230億美元，今年迄今已增加880億美元。8月份平均有效關(guān)稅稅率為12.0%，而法定稅率為18.2%。

FYI，上周CBO也更新了關(guān)稅預(yù)測：

02:16

超長債……

周二，據(jù)媒體獲得的文件顯示，日本財政部申請32.4萬億日元（約2190億美元）作為下一財年償債資金，反映出日本國債收益率上升對政府財政的沖擊。這一申請金額較上一財年初始預(yù)算增長約15%，遠超同期3%的通脹水平。

如獲批準，這將成為日本史上最高的償債成本預(yù)算，目前債務(wù)償付支出已占日本國家預(yù)算約四分之一。

日本央行持續(xù)漸進加息，推高了政府債務(wù)成本。上周日本10年期國債收益率觸及2008年以來最高水平，市場對央行進一步加息預(yù)期升溫，同時財政擔憂情緒持續(xù)。

02:18

大事日歷，這周還要過達子這一關(guān)

02:33

再看一眼報告：

多加外資行關(guān)注法國政局動蕩：

法國總理巴魯（Bayrou）意外地要求在9月8日舉行信任投票。

目前，議會中大多數(shù)反對黨（包括極右翼的RN、極左翼的LFI，以及社會黨、綠黨和共產(chǎn)黨）已宣布將投票反對政府，這些黨派合計擁有近330個席位，遠超支持政府的約210個席位。

根據(jù)法國憲法第49.1條，信任投票只需投出的反對票多于支持票即可通過（不計棄權(quán)票），這一門檻低于需要全體議員絕對多數(shù)反對的“不信任投票”。

因此，政府垮臺是當前最可能的結(jié)果，預(yù)測市場也認為巴魯總理在9月底前離職的概率超過80%。

當前政府的財政目標是將赤字占GDP的比重從今年的5.4%削減至明年的4.6%，這一目標在政治動蕩下顯得過于雄心勃勃。若在當前議會下組建新政府，新的預(yù)算提案可能會放寬財政目標，且仍需在議會辯論中做出讓步。高盛因此將其基準預(yù)測中明年的赤字率上調(diào)至5.2%。赤字預(yù)期上升將進一步推高政府債務(wù)與GDP的比率，并使法國面臨更高的信用評級下調(diào)風險。

BofA談油價下跌風險：

1. 全球石油市場面臨供應(yīng)過剩，預(yù)計將壓低油價報告預(yù)測，未來四個季度全球石油市場可能出現(xiàn)約90萬桶/日的供應(yīng)過剩。這一過剩主要源于非歐佩克國家供應(yīng)增長超過全球需求增長。預(yù)計布倫特原油價格將承壓，平均價格可能降至63.50美元/桶，2025年全年均價預(yù)測為67美元/桶。

2. 中國正在大量吸收全球過剩原油，是支撐當前油價和市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素盡管市場預(yù)期供應(yīng)過剩，但布倫特原油期貨市場目前仍處于穩(wěn)固的Backwardation結(jié)構(gòu)中。通過對全球1000個儲存地點的分析指出，根本原因在于中國吸收了今年以來全球石油市場Surplus的90%以上。中國的這種戰(zhàn)略性采購行為相當于創(chuàng)造了額外需求，有效防止了過剩供應(yīng)沖擊全球庫存并導(dǎo)致油價暴跌。目前，中國的原油庫存已接近創(chuàng)紀錄的12億桶。

3. 剔除中國后，全球原油庫存處于歷史低位，為油價提供了有力支撐如果將中國的數(shù)據(jù)從全球庫存中剔除，會發(fā)現(xiàn)其他地區(qū)的庫存水平實際上處于季節(jié)性區(qū)間的低位。例如，北美商業(yè)原油庫存較新冠疫情期間的高點下降了1.25億桶，歐洲庫存低5300萬桶。特別是作為WTI原油定價基準的庫欣（Cushing）地區(qū)，其庫存處于極低水平，這是支撐WTI期貨市場維持現(xiàn)貨溢價結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵原因。

DB：通脹馬上就來

ISM服務(wù)業(yè)支付價格指數(shù)作為CPI的領(lǐng)先指標（滯后3個月），其7月讀數(shù)已升至69.9，是2022年10月以來的最高點。歷史數(shù)據(jù)顯示，當該指數(shù)在70左右時，通常預(yù)示著CPI通脹率將超過4%。

UBS：看多人民幣

受美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、中國股市流動性驅(qū)動的反彈以及近期人民幣中間價走低等因素提振，市場情緒正在轉(zhuǎn)變。

模型已將人民幣公允價值上調(diào)至7.00，同時中國的國際收支流量狀況良好，且市場對人民幣的空頭頭寸溫和，這些因素共同為人民幣短期內(nèi)的補漲創(chuàng)造了條件。

如果股市的樂觀情緒能夠持續(xù)，并且美聯(lián)儲在下半年實施前置性降息，美元/離岸人民幣匯率跌至7.00-7.05區(qū)間并非難事。

中間價對廣義美元指數(shù)的20日滾動敏感度已升至2024年第四季度以來的最高點，這暗示了當局對人民幣升值的容忍度有所提升。

中國股市資金充裕：本土九萬億，還不算外資

1. 自2019年以來，個人存款增長一直高于M2增長，反映出家庭強烈的儲蓄偏好。如果個人存款增長從目前M2的+1.4%減速到M2的-2.5%，可能會釋放6萬億元人民幣的存款。

2. 2015年，當散戶對股票的參與度達到高點時，股票占理財產(chǎn)品投資的8%。這一比例已降至2%，而債券投資從2015年的29%增至2025年的56%。如果股票配置恢復(fù)到2015年8%的峰值，則意味著理財產(chǎn)品項下有2萬億元的資產(chǎn)輪動潛力。

3. 自2015年以來，股票型公募基金的增長顯著落后于貨幣市場基金和債券基金。如果我們假設(shè)股票基金的參與度從當前水平出現(xiàn)類似14-15年時的增長，這意味著股票型公募基金可能流入1萬億元人民幣。

4. 外國投資者的參與也有很大的空間。截至7月底，對沖基金對中國股票的配置仍處于歷史低位。

Via GS

最近這類算數(shù)的東西真是把我看麻了。

簡單聊幾點美聯(lián)儲的治理結(jié)構(gòu)問題：

1. FOMC一共12票，理事7票，紐聯(lián)儲老大1票，地方每年輪一共4票

2. 目前Barr、Jefferson、Cook是拜登提名的，Bowman和Waller之前已經(jīng)遞了

3. Kugler之前已經(jīng)辭職了，Trump讓Miran做替補隊員，但是仍待國會通過

4. Powell杰克遜霍爾口風已經(jīng)軟了，之前Trump也拜訪了聯(lián)儲總部進行敲打，他可是Trump任命的。

目前Cook還未辭職，Miran還未通過，如果Powell服了，那么理事格局是3V3，Trump手握三票。

再來看紐聯(lián)儲的老古板Williams，昨天凌晨在Bloomberg表態(tài)自然利率沒怎么變，8月25日的演講稿。

這些模型顯示，在2018年第三季度至2025年第一季度期間，R*的實時估值僅相對溫和地增加了0.25至0.5個百分點?；谶@一證據(jù)，低R*時代似乎遠未結(jié)束。

純純鴿派表態(tài)。

再來看手握投票權(quán)的地方聯(lián)儲主席：

1. Collins、Goolsbee已經(jīng)在近期表明鴿派立場，支持9月降息

2. Alberto G. Musalem表態(tài)需要看數(shù)據(jù)，比較中性。

3. Jeff Schmid嘲笑Waller，鐵鷹派。

由于Kugler離職，目前FOMC只有11人，如果加入一個候補委員，那么局勢就更復(fù)雜了。

1. Logan表態(tài)擔心9月的貨幣市場，她之前管紐聯(lián)儲貨幣市場的，9月慣例PTSD應(yīng)該支持降息

2. Hammack之前老鷹派了。

3. Kashkari之前的表態(tài)偏鴿。

4. Anna Paulson剛上任沒多久，到現(xiàn)在表態(tài)都沒怎么見過，不知道。

5. Sushmita Shukla不熟。

9月的降息局勢還是撲朔迷離：

目前看起來Trump鎖定的票：Bowman、Waller，還有目前偏鴿派表態(tài)的Collins、Goolsbee、Williams三票……鮑威爾算他杰克遜霍爾是服軟了一票，那已經(jīng)半數(shù)了。

如果Miran可以變長期理事，然后Cook踢掉，明年鮑威爾再退休，特朗普就可以控制理事里的5票！

此外，每隔五年，美聯(lián)儲就會對所有現(xiàn)任的地方聯(lián)儲主席進行一次重新任命（或稱重新認證）的流程。

最近的一次是在2021年3月1日開始新的五年任期，下一次則將在2026年2月底任期結(jié)束前進行。

地方董事會做出重新任命的決定后，必須將該決定上報給位于華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會進行最終批準。委員會將審查地方董事會的評估報告，并結(jié)合委員會成員自己的看法，最終決定是否批準這項重新任命。

換句話說明年Trump真有可能直接拿下Fed的多數(shù)控制權(quán)。

04:15

明天見！