出品丨花朵財經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

隨便走進開羅、尼日利亞的一家日化商店，你很可能會在衛(wèi)生巾貨架上看到這樣的場景：在寶潔護舒寶等一眾知名國際品牌的簇擁下，印有“Softcare”字樣的衛(wèi)生巾陳列在最顯眼的位置。

大多數(shù)國內(nèi)朋友肯定覺得陌生，可它卻是如今非洲第一大衛(wèi)生用品品牌，主營產(chǎn)品有嬰兒紙尿褲、衛(wèi)生巾等衛(wèi)生用品。除了專注非洲，樂舒適（Softcare）還在拉美、中亞等快速發(fā)展的新興市場迅速擴張。

背靠潛力巨大的非洲市場，樂舒適業(yè)績連年攀升，2022年-2024年，樂舒適的總收入由約3.2億美元增長至超過4.5億美元，其凈利潤在同期內(nèi)從1840萬美元大幅提升至9510萬美元。

今年前四個月，樂舒適實現(xiàn)營收超1.6億美元，同比增長15.5%。相較2024年，營收增速顯著增加。

數(shù)據(jù)來源|WIND，制圖|花朵財經(jīng)

更值得關(guān)注的是其盈利能力，2024年，樂舒適毛利率為35.2%，凈利潤率達20.9%。作為對比，寶潔、金佰利、豪悅護理等國內(nèi)外衛(wèi)品龍頭公司的平均凈利率為13.43%。也就是說，樂舒適比許多國際龍頭品牌更賺錢。

業(yè)績即底氣。樂舒適近期再次向港交所遞交了招股書，二度沖刺IPO。

PART.01

廣東夫婦到非洲大陸掘金

招股書顯示，2024年，樂舒適登頂非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場，占比分別為20.3%和15.6%。其中嬰兒紙尿褲賣出去超41億片，衛(wèi)生巾銷量超16億片。

如今，樂舒適已成為非洲大陸不容忽視的消費品巨頭，是名副其實的“非洲之王”。

與另一位非洲之王傳音相似的是，樂舒適的創(chuàng)始人同樣來自中國，還是一對70后廣東夫婦。

沈延昌

公司創(chuàng)始人沈延昌、楊艷娟均就讀于哈爾濱工程大學，大學畢業(yè)后，沈延昌拿到了“鐵飯碗”，楊艷娟則繼續(xù)在本校鉆研學術(shù)，并陸續(xù)獲得了碩士、博士學位，還曾到華南理工大學任教。

1997年，不甘心“碌碌無為”的沈延昌毅然離職，到廣州闖蕩，并偶然進入一家在尼日利亞的港資企業(yè)。正是這段經(jīng)歷，讓他開始接觸非洲市場。

“將東西賣到非洲去！”

疾病橫行、極度缺少生活用品的非洲，讓沈延昌看到了創(chuàng)業(yè)暴富的契機。

2000年，沈延昌和楊艷娟在廣州創(chuàng)辦廣州奧柯耶經(jīng)貿(mào)有限公司，即森大集團前身，開始向尼日利亞等國家出口建材、日用品等產(chǎn)品，包括建筑陶瓷。

2004年，夫婦倆正式成立森大集團，落戶廣州。據(jù)沈延昌回憶，廣州的對外貿(mào)易便利度是他決定將廣州作為森大集團的總部基地的重要原因之一。

從早些年的倒賣賺差價，到慢慢在非洲多個國家建起了工廠；從單一的生活用品，擴展到了陶瓷制品、衛(wèi)生潔具、衛(wèi)生用品、家用日化、個人護理、五金制品等多個品類的產(chǎn)品。

經(jīng)過多年發(fā)展，森大集團逐漸成為一家從事海外工業(yè)制造、國際貿(mào)易、實業(yè)投資的跨國綜合性產(chǎn)業(yè)集團。而樂舒適正是森大集團內(nèi)部孵化的衛(wèi)生用品品牌。

背靠森大集團強大的供應(yīng)鏈，以及“性價比+線下渠道”的兩大殺手锏，樂舒適快速成為非洲嬰幼兒紙尿褲和衛(wèi)生巾一哥。

性價比有多高？

數(shù)據(jù)顯示，2024年樂舒適嬰兒紙尿褲售價為8.3美分/片，約合人民幣0.6元；嬰兒拉拉褲售價8.66美分/片，約合人民幣0.62元；衛(wèi)生巾售價4.72美分/片，約合人民幣0.34元，均低于寶潔旗下品牌在非洲市場的售價。

由2000多個批發(fā)商和400多名經(jīng)銷商組成的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，依靠摩托車、小貨車等交通工具，成功打通銷售終端的“最后一公里”。招股書顯示，連續(xù)三年來自批發(fā)商的收入占總收入的60%。

PART.02

比起IPO，樂舒適更要留意“傳音危機”

2022年，樂舒適就已經(jīng)從森大集團獨立，開始著手上市。值得注意的是，樂舒適曾于今年1月份首次遞表，但六個月內(nèi)未通過聆訊，招股書在7月底失效。

所以嚴格來說，這次是樂舒適第二次沖擊IPO。

沒有任何一家公司是完美的，雖說樂舒適目前形勢一片大好，但仔細梳理其招股書，還是能發(fā)現(xiàn)原材料價格波動風險、業(yè)績增速放緩等問題。

2022年，樂舒適的毛利率和凈利率分別為23%和5.7%，到了2023年和2024年，這兩項數(shù)據(jù)均大幅提升。對此，樂舒適表示主要原因是SAP（高分子吸水樹脂）、絨毛漿、無紡布等主要原材料的市場價格下跌。

也就是說，目前的盈利能力僅供參考，一旦原材料價格波動，樂舒適的毛利率和凈利率大概率會隨之震蕩。如何降低原材料價格波動風險，是樂舒適接下來需要解決的關(guān)鍵問題。

而隨著規(guī)模擴大，樂舒適的業(yè)績增長已有降速跡象。2024年，樂舒適的營收增速為10.5%，凈利潤增速為47.0%。而2023年樂舒適的營收增速為28.6%，凈利潤增速為251.7%。但今年前四個月表現(xiàn)不錯，后續(xù)能否保持仍有待觀察。

說實話，樂舒適目前的處境，讓我想起了另一個非洲之王傳音。

同樣是打出名堂，稱霸非洲，如今的傳音早已沒有以前風光。隨著小米、榮耀、三星等國內(nèi)外手機品牌加入戰(zhàn)局，傳音2025上半年業(yè)績大降，凈利潤下滑超57%，還被華為、高通起訴專利侵權(quán)。

事實上，無論是手機還是衛(wèi)生用品，非洲市場一直是諸多跨國巨頭的目標。雖說衛(wèi)生巾的技術(shù)深度或許不如電子產(chǎn)品，但傳音目前的困境，某種程度上也預(yù)示著樂舒適的未來。

當越來越多的國際品牌開始走相同的發(fā)展路線（當?shù)亟◤S并搭建銷售渠道），是否會對樂舒適形成降維打擊，又將如何穩(wěn)住現(xiàn)有市場份額？相比起IPO能否成功，這些或許是樂舒適接下來更需要思考的問題。