《金證研》南方資本中心 羅九/作者南江 映蔚/風(fēng)控

截至2024年底，國內(nèi)檢驗檢測機(jī)構(gòu)全年實現(xiàn)營業(yè)收入4,875.97億元，同比增長4.41%，檢測行業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。在此背景下，2025年8月5日，北礦檢測技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“北礦檢測”)披露2025年半年度報告。2025年上半年，北礦檢測實現(xiàn)營收8,593.52萬元，相較于上一年同期增長31.29%，凈利潤3,675.69萬元，較上一年同比增長28.69%。

而回溯近三年業(yè)績，北礦檢測2022年營業(yè)收入及凈利潤曾“負(fù)增長”，次年即業(yè)績增速回正，且此后保持增長態(tài)勢。而行業(yè)市場規(guī)模大增、北礦檢測市占率下滑背后，北礦檢測稱其客戶獲取主要途徑系客戶主動尋求合作，截至2024年末銷售人員僅4人。此外，銷售費用低于同行均值背后，北礦檢測設(shè)備供應(yīng)商頻現(xiàn)身為活動協(xié)辦方。

另一方面，此番上市，北礦檢測或“突擊”調(diào)減了擬補(bǔ)充流動資金的募集資金金額，調(diào)減金額為兩千萬元。而這背后，北礦檢測近三年不僅累計分紅超3,900萬元，且截至2025年6月末無長短期借款，賬上貨幣資金超3億元，募資補(bǔ)血合理性或遭拷問。值得注意的是，李華昌曾擔(dān)任北礦檢測董事長兼總經(jīng)理，在北礦檢測上市申請獲受理次月辭任總經(jīng)理。而財務(wù)總監(jiān)入職兩年即獲授予股權(quán)激勵，其所持股份數(shù)量在董監(jiān)高中僅次于董事長，或值得關(guān)注。

一、行業(yè)市場規(guī)模大增北礦檢測市占率下滑，稱客戶主動尋求合作背后銷售人員不足5人

持續(xù)經(jīng)營能力是擬上市企業(yè)的基本要求。2022年，北礦檢測營業(yè)收入及凈利潤曾“負(fù)增長”，次年即業(yè)績增速回正，且此后保持增長態(tài)勢。而行業(yè)市場規(guī)模大增北礦檢測市占率下滑背后，北礦檢測稱其客戶獲取主要途徑系客戶主動尋求合作，截至2024年末銷售人員僅4人。此外，銷售費用率低于同行均值的另一面，北礦檢測設(shè)備供應(yīng)商頻現(xiàn)身為活動協(xié)辦方。

1.1 2022年營業(yè)收入及凈利潤曾“負(fù)增長”，2023年起業(yè)績保持增長

據(jù)簽署日期為2023年2月2日的公開轉(zhuǎn)讓說明書（以下簡稱“簽署于2023年2月2日的公轉(zhuǎn)書”）、簽署日期為2024年12月25日的招股說明書（以下簡稱為“簽署于2024年12月25日的招股書”）、簽署日期為2025年8月18日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年8月18日的招股書”），2020-2024年，北礦檢測的營業(yè)收入分別為6,922.98萬元、9,461.43萬元、9,174.09萬元、11,046.9萬元、14,801.94萬元，2021-2024年分別同比增長36.67%、-3.04%、20.41%、33.99%。

2020-2024年，北礦檢測的凈利潤2,288.63萬元、3,858.52萬元、3,196.32萬元、4,558.12萬元、5,513.25萬元，2021-2024年分別同比增長68.6%、-17.16%、42.61%、20.95%。

2025年1-6月，北礦檢測的營業(yè)收入為8,593.52萬元，同比增長31.29%，凈利潤為3,675.69萬元，同比增長28.69%。

即2022年，北礦檢測的營業(yè)收入及凈利潤曾出現(xiàn)“負(fù)增長”。此番沖擊北交所，北礦檢測披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2023-2024年營業(yè)收入加速增長，而凈利潤也保持增長態(tài)勢。

1.2 超九成收入主要來自采礦冶金領(lǐng)域的檢驗檢測業(yè)務(wù)，儀器業(yè)務(wù)收入占比不足一成

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測是有色金屬檢驗檢測技術(shù)研發(fā)與服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，專業(yè)從事有色金屬礦產(chǎn)資源檢驗檢測技術(shù)研發(fā)、技術(shù)服務(wù)及儀器研發(fā)。

具體看北礦檢測的收入構(gòu)成。

2020-2024年，北礦檢測的檢驗檢測業(yè)務(wù)收入分別為6,869.88萬元、9,432.56萬元、9,140.63萬元、11,003.92萬元、13,796.83萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.23%、99.69%、99.65%、99.98%、93.28%；儀器業(yè)務(wù)收入分別為53.1萬元、28.87萬元、32.51萬元、2.6萬元、994.16萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.77%、0.31%、0.35%、0.02%、6.72%。

即2020-2024年，北礦檢測收入超九成來自檢驗檢測業(yè)務(wù)，儀器業(yè)務(wù)收入占比不足一成。

2025年上半年，北礦檢測的檢驗檢測業(yè)務(wù)、儀器業(yè)務(wù)收入分別為8,179.53萬元、413.98萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.18%、4.82%。

再看收入對應(yīng)的下游領(lǐng)域。

2022-2024年，北礦檢測來自采礦、冶金應(yīng)用領(lǐng)域的收入分別為8,946.9萬元、10,800.61萬元、14,575.61萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為97.52%、97.77%、98.47%；來自其他領(lǐng)域的收入分別為227.19萬元、246.29萬元、226.32萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為2.48%、2.23%、1.53%。

按照客戶類型劃分，北礦檢測的客戶主要包括冶煉廠、礦業(yè)公司、加工貿(mào)易商、環(huán)保公司、材料制造企業(yè)、及其他客戶。其中，其他客戶包括科研機(jī)構(gòu)、個人客戶等。

2022-2024年，北礦檢測來自冶煉廠的收入分別為3,239.58萬元、3,542.74萬元、4,502.16萬元，來自礦業(yè)公司的收入分別為1,686.47萬元、1,946.5萬元、1,934.38萬元，來自加工貿(mào)易商的收入分別為1,741.08萬元、2,408萬元、3,748.06萬元，來自環(huán)保公司的收入分別為744.57萬元、1,040.53萬元、1,214.92萬元，來自材料制造企業(yè)的收入分別為329.79萬元、554.28萬元、714.55萬元，來自其他客戶的收入分別為1,432.59萬元、1,554.86萬元、2,687.86萬元。

同期，北礦檢測來自冶煉廠收入占同期營業(yè)收入的比例分別為35.31%、32.07%、30.42%，來自礦業(yè)公司收入的占比分別為18.38%、17.62%、13.07%；來自加工貿(mào)易商收入的占比分別為18.98%、21.8%、25.32%，來自環(huán)保公司收入的占比分別為8.12%、9.42%、8.21%，來自材料制造企業(yè)收入的占比分別為3.59%、5.02%、4.83%，來自其他客戶收入的占比分別為15.62%、14.08%、18.16%。

也就是說，2020-2024年，北礦檢測收入超九成來自檢驗檢測業(yè)務(wù)。截至2024年，北礦檢測儀器業(yè)務(wù)收入占比不足一成。就下游應(yīng)用領(lǐng)域而言，2022-2024年，北礦檢測逾97%收入均是來自采礦冶金應(yīng)用領(lǐng)域，其收入主要由冶煉廠、礦業(yè)公司、加工貿(mào)易商、環(huán)保公司等客戶貢獻(xiàn)。

1.3所處細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模下滑后回升，機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)減少北礦檢測市占率反下降

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書援引自國家認(rèn)監(jiān)委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2023年，國內(nèi)采礦、冶金檢驗檢測領(lǐng)域營業(yè)收入分別為22.5億元、23.06億元、32.53億元、32.71億元、38.97億元、31.48億元、33.73億元、36.35億元。2024年，采礦、冶金檢驗檢測領(lǐng)域營業(yè)收入大幅增加至56.15億元。

在首輪問詢中，北交所要求北礦檢測說明2021年采礦、冶金領(lǐng)域市場規(guī)模大幅下滑的背景，結(jié)合下游采礦、冶金領(lǐng)域的需求變動趨勢，說明下游市場是否存在萎縮或周期性波動風(fēng)險。

對比，北礦檢測表示，2016年至2020年，國內(nèi)采礦、冶金領(lǐng)域營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，年均復(fù)合增長率約為15.3%。2021年，采礦、冶金檢驗檢測領(lǐng)域營業(yè)收入由于受黑色金屬行業(yè)政策限產(chǎn)及統(tǒng)計歸類等多重因素影響出現(xiàn)下滑，市場規(guī)模約為31.48億元。2022年采礦、冶金領(lǐng)域營業(yè)收入回升，市場規(guī)模約33.73億元。2023年持續(xù)上升，市場規(guī)模達(dá)36.35億元。

也就是說，2021年，國內(nèi)采礦、冶金領(lǐng)域市場規(guī)模曾大幅下滑，而后2022年重新恢復(fù)增長并在2024年出現(xiàn)“暴增”。

市場規(guī)模增長的另一面，采礦、冶金領(lǐng)域的檢驗檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)減少。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書援引自國家認(rèn)監(jiān)委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2024年，采礦、冶金檢測領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為730家、713家、641家、623家、636家、585家、545家、529家、358家。即雖然采礦、冶金檢測領(lǐng)域的市場規(guī)?？傮w逐年遞增，但機(jī)構(gòu)數(shù)量總體出現(xiàn)了逐年遞減的趨勢。

對此，北礦檢測表示，采礦、冶金檢驗檢測領(lǐng)域行業(yè)競爭壓力逐步減弱，行業(yè)集中度逐步提升。

此外，北礦檢測表示，其為國內(nèi)有色金屬檢驗檢測領(lǐng)域業(yè)務(wù)門類最齊全、綜合實力最強(qiáng)的檢驗檢測研究機(jī)構(gòu)之一，截至2023年市占率在有色金屬礦產(chǎn)品檢驗檢測領(lǐng)域排名第一。

2022-2024年，北礦檢測在國內(nèi)有色金屬礦產(chǎn)品檢驗檢測服務(wù)領(lǐng)域市場占有率分別為2.72%、3.04%、2.64%。

可見，盡管宣稱市占率在有色金屬礦產(chǎn)品檢驗檢測領(lǐng)域排名第一，北礦檢測市占率2023年市占率或僅3.04%。到了2024年，北礦檢測的市占率出現(xiàn)下滑情形。

1.4自稱客戶獲取主要途徑系客戶主動尋求合作，2024年末銷售人員僅4人且遠(yuǎn)不及同行

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測為國有企業(yè)礦冶科技集團(tuán)有限公司（以下簡稱“礦冶集團(tuán)”）旗下子公司，其與客戶建立合作關(guān)系的主要途徑為客戶主動尋求合作、目標(biāo)客戶拜訪、行業(yè)內(nèi)企業(yè)推薦、行業(yè)技術(shù)交流會企業(yè)宣傳推廣等，其檢驗檢測業(yè)務(wù)采取直銷模式。

其中，北礦檢測在有色金屬檢驗檢測領(lǐng)域的品牌公信力，具有檢測需求的客戶會通過主動上門、電話或者登錄官網(wǎng)的方式提出檢測需求。同時，北礦檢測定期召開行業(yè)技術(shù)交流會，邀請知名企業(yè)參加會議，開展技術(shù)交流，并進(jìn)行銷售宣傳與品牌推廣，不斷擴(kuò)大國際影響力。

即北礦檢測為有色金屬領(lǐng)域的檢驗檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)，獲取客戶的途徑主要系客戶自動尋求合作。同時，北礦檢測定期召開行業(yè)技術(shù)交流會以獲取客戶及提升品牌影響力。

2022-2024年末，北礦檢測的員工數(shù)量分別為130人、155人、198人，同期期末銷售人員數(shù)量分別為4人、3人、4人。

可見，截至2024年末，北礦檢測的銷售人員數(shù)量僅4人。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測選取同行業(yè)可比上市公司為華測檢測認(rèn)證集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“華測檢測”）、鋼研納克檢測技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“鋼研納克”）、譜尼測試集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“譜尼測試”）、中國國檢測試控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“國檢集團(tuán)”）、天紡標(biāo)檢測認(rèn)證股份有限公司（以下簡稱“天紡標(biāo)”）、中紡標(biāo)檢驗認(rèn)證股份有限公司（以下簡稱“中紡標(biāo)”）。

2022-2024年末，華測檢測的員工總數(shù)分別為12,183人、13,021人、13,512人，銷售人員分別為2,815人、2,894人、2,433人；鋼研納克的員工總數(shù)分別為1,199人、1,288人、1,405人，銷售人員分別為82人、229人、204；譜尼測試的員工總數(shù)分別為8,388人、6,837人、5,629人，銷售人員分別為1,035人、1,118人、882人；國檢集團(tuán)的員工總數(shù)分別為員工總數(shù)分別為5,719人、5,907人、5,475人，銷售人員分別為346人、433人、343人；天紡標(biāo)的員工總數(shù)分別為407人、454人、607人，銷售人員分別為50人、52人、93人；中紡標(biāo)的員工總數(shù)分別為605人、568人、524人，銷售人員分別為23人、51人、40人。

在2024年年度報告中，華測檢測表示，人才培養(yǎng)和組織能力優(yōu)勢系其核心競爭力之一。為進(jìn)一步提升集團(tuán)運營效率，培養(yǎng)精益人才，華測檢測特別開設(shè)精益Lean leader實驗室專項人才培養(yǎng)項目；為打造一支業(yè)務(wù)精湛、戰(zhàn)斗力強(qiáng)的銷售精英隊伍，賦能各事業(yè)部銷售團(tuán)隊，積極開展銷售專項人才培養(yǎng)項目。

且中紡標(biāo)也表示，2023年，雖受紡織品檢驗檢測市場需求下降、市場競爭加劇的影響，但憑借自身優(yōu)勢，有力地維護(hù)客戶關(guān)系，通過多措并舉持續(xù)發(fā)力，加大市場開拓力度，并深化業(yè)務(wù)協(xié)同工作，保障了各項業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。2024年，在鞏固客戶關(guān)系基礎(chǔ)上深化市場拓展布局，創(chuàng)新服務(wù)體系與營銷策略，有效整合資源精準(zhǔn)投放，驅(qū)動主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

不難看出，北礦檢測選取的同行業(yè)可比上市公司中，銷售人員數(shù)量最少的在數(shù)十人，最多的銷售人員數(shù)量超兩千人。而截至2024年末，北礦檢測的銷售人員數(shù)量僅4人。

在此背景下，北礦檢測的銷售費用情況值得關(guān)注。

1.5銷售費用率明顯低于同行均值背后，設(shè)備供應(yīng)商頻現(xiàn)身為北礦檢測主辦活動的協(xié)辦方

2022-2024年，北礦檢測的銷售費用分別為162.97萬元、216.13萬元、185.34萬元，占營業(yè)收入的比例即銷售費用率分別為1.78%、1.96%、1.25%。

同期，北礦檢測上述可比公司銷售費用率均值分別為11.6%、12.67%、13.44%。

對于銷售費用率低于可比公司平均水平，北礦檢測表示，主要原因為北礦檢測依靠業(yè)內(nèi)知名度獲取大量業(yè)務(wù)，銷售團(tuán)隊規(guī)模相比較小，因此銷售人員薪酬、市場推廣費等占收入比例較低。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測的銷售費用由職工薪酬、廣告宣傳費、辦公通訊費、折舊費及其他構(gòu)成。2022-2024年，北礦檢測銷售費用中廣告宣傳費分別為4.86萬元、0元、5.88萬元。

另一方面，北礦檢測的管理費用由職工薪酬、中介機(jī)構(gòu)費、房租水電費、辦公通訊費、折舊及攤銷、其他構(gòu)成，管理費用并未提及市場推廣費或廣告宣傳費等支出。

則2022-2024年，北礦檢測披露的廣告宣傳費合計為10.74萬元，或年均3.58萬元。

研究發(fā)現(xiàn)，北礦檢測供應(yīng)商現(xiàn)身為北礦檢測主辦活動的協(xié)辦單位。

2020-2021年，北礦檢測向青島垚鑫實驗室科技有限公司（以下簡稱“垚鑫實驗”）采購坩堝、助溶劑、碳酸鈉、硼砂、二氧化硅等，采購金額分別為27.68萬元、41.59萬元。期間，垚鑫實驗均為北礦檢測的前四大供應(yīng)商。

2022年和2024年，北礦檢測向青島垚鑫智能科技有限公司（以下簡稱“垚鑫科技”）采購原材料等，采購金額分別為45.63萬元、107.55萬元。

公開信息顯示，垚鑫科技是綜合性實驗室服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)有自動化取制樣系統(tǒng)、樣品制備設(shè)備、移動集裝箱實驗室、火試金實驗設(shè)備、檢測分析儀器等，廣泛應(yīng)用在各大港口、海關(guān)、科研院所、鋼廠、電廠、礦業(yè)公司和第三方檢測機(jī)構(gòu)等部門。

進(jìn)一步地，2022-2024年，垚鑫實驗與垚鑫科技持股40%的企業(yè)共用聯(lián)系方式。同時，垚鑫實驗公司官網(wǎng)介紹中自稱為“青島垚鑫智能科技有限公司”，垚鑫科技公司官網(wǎng)中也稱于雙民系垚鑫科技的總經(jīng)理，而市場監(jiān)督管理局信息顯示，于雙民持有垚鑫實驗51%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。此外，垚鑫實驗與垚鑫科技現(xiàn)同名專利發(fā)明人。

即垚鑫科技系檢驗檢測設(shè)備供應(yīng)商，垚鑫實驗或系垚鑫科技關(guān)聯(lián)方。

據(jù)北礦檢測認(rèn)證的微信公眾平臺，2025年7月，“第七屆有色金屬分析檢測與標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)交流會”在武漢舉辦，會議由北礦檢測主辦，垚鑫科技為協(xié)辦單位。

2024年9月12-13日，第一屆礦產(chǎn)品采樣與制樣技術(shù)研討會在寧波成功舉辦，本次會議由北礦檢測主辦，國家重有色金屬質(zhì)量檢驗檢測中心、北方中冶（北京）工程咨詢有限公司等承辦。垚鑫科技為會議的特邀協(xié)辦單位。

據(jù)垚鑫科技官網(wǎng)，2023年7月8日，由北礦檢測主辦，垚鑫科技等聯(lián)合承辦的“第六屆有色金屬分析檢測與標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)交流研討會”在徐州市圓滿落下帷幕。

2023年12月28日，在湖北省大冶市眾冶礦產(chǎn)品循環(huán)產(chǎn)業(yè)園中國材料與試驗標(biāo)準(zhǔn)化委員會（CSTM）綜合標(biāo)準(zhǔn)化領(lǐng)域委員會材料采制樣技術(shù)委員會（FC99/TC03）召開2023團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)工作會議暨團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)審查會。本次會議由北礦檢測主辦，垚鑫科技協(xié)辦。

2019年5月6日至5月9日，第九屆世界采樣與混樣大會在北京召開，本次盛會聚集了世界采制樣領(lǐng)域的頂級專家、知名企業(yè)和眾多國內(nèi)外參會代表。垚鑫實驗作為大會論壇發(fā)言人應(yīng)邀參加。

即2023-2025年，北礦檢測均存在主辦研討會、技術(shù)交流會等行業(yè)活動情形。而北礦檢測披露的2023年管理費不涉及市場推廣費或廣告宣傳費，銷售費用中的廣告宣傳費為0元。而北礦檢測前述主辦活動的協(xié)辦或承辦單位垚鑫科技，系北礦檢測供應(yīng)商。

綜上而言，2022年，北礦檢測營業(yè)收入及凈利潤曾“負(fù)增長”，2023年起業(yè)績保持增長。報告期內(nèi)，北礦檢測的主營業(yè)務(wù)收入超九成來自采礦、冶金領(lǐng)域的檢驗檢測業(yè)務(wù)，其收入結(jié)構(gòu)或單一。且2021年，采礦、冶金領(lǐng)域的檢驗檢測市場規(guī)模曾大幅下滑，北礦檢測主營業(yè)務(wù)的市場空間由此遭問詢。對此，北礦檢測表示，2022年起所處行業(yè)市場規(guī)模即開始回升，2024年快速增長。市場規(guī)?；厣牧硪幻?，該細(xì)分行業(yè)的檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量卻持續(xù)減少。2024年，北礦檢測的市場占有率明顯下滑。

值得注意的是，北礦檢測稱其獲取客戶的途徑主要系客戶自動尋求合作。截至2024年末，北礦檢測銷售人員僅4人，而其列舉的同行業(yè)可比上市公司，截至2024年末銷售人員數(shù)量最少的為40人，最多的超2,000人。再看銷售費用情況。報告期內(nèi)，北礦檢測銷售費用率遠(yuǎn)低于同行均值，2022-2024年廣告宣傳費共10.74萬元，其中2023年廣告宣傳費為0元。2023-2025年期間，北礦檢測均存在主辦研討會、技術(shù)交流會等行業(yè)活動情形。期間，北礦檢測供應(yīng)商頻繁現(xiàn)身于前述主辦活動的協(xié)辦或承辦單位，或值得關(guān)注。

二、上市“補(bǔ)血”募集資金調(diào)減兩千萬元背后，三年分紅超3,900萬元且手握超3億元貨幣資金

2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布規(guī)定明確要求擬上市企業(yè)嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，需合理確定融資規(guī)模。此番上市，北礦檢測調(diào)減了擬補(bǔ)充流動資金的募集資金金額。而這背后，北礦檢測近三年不僅累計分紅超3,900萬元，且截至2025年6月末無長短期借款，賬上貨幣資金超3億元。

2.1 此番上市擬將1.43億元用于“檢測能力擴(kuò)建項目”，擴(kuò)大檢測服務(wù)及檢測儀器生產(chǎn)能力

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測擬募集1.79億元，擬將3,621.81萬元用于“補(bǔ)充流動資金”，1.43億元用于“北礦檢測先進(jìn)檢測儀器研發(fā)基地及檢測能力建設(shè)項目”（以下簡稱“檢測能力擴(kuò)建項目”）。

“檢測能力擴(kuò)建項目”建設(shè)地點位于北京市大興區(qū)天河西路21號院15#樓和16#樓內(nèi)，擬租賃廠房提升檢測服務(wù)能力并進(jìn)行先進(jìn)檢測儀器產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。項目總建筑面積為5,626.17平方米，項目定員109人。項目建設(shè)完成可實現(xiàn)新增年檢測服務(wù)2.4萬批次和年產(chǎn)先進(jìn)檢測儀器34臺的生產(chǎn)能力。

2.2 “擴(kuò)建項目”預(yù)計新增收入1.46億元，經(jīng)測算設(shè)備投資產(chǎn)出比或為1.92

在首輪問詢回復(fù)中，北礦檢測表示，“檢測能力擴(kuò)建項目”的設(shè)備購置費合計為7,598.85萬元，其中檢測設(shè)備6,221.45萬元，研發(fā)儀表加工設(shè)備835.97萬元，公輔設(shè)備541.44萬元。項目達(dá)產(chǎn)后，新增年檢測服務(wù)2.4萬批次和年產(chǎn)先進(jìn)檢測儀器34臺的生產(chǎn)能力，預(yù)計新增業(yè)務(wù)收入14,600萬元，其中檢驗檢測服務(wù)業(yè)務(wù)收入預(yù)計9,600萬元，儀器業(yè)務(wù)收入預(yù)計5,000萬元。

經(jīng)測算，“檢測能力擴(kuò)建項目”預(yù)測新增收入與設(shè)備購置費之比即設(shè)備投資產(chǎn)出比或為1.92。

2.3 曾擬募資5,621.81萬元用于補(bǔ)充流動資金，后調(diào)整為3,621.81萬元

據(jù)簽署于2024年12月25日的招股書，北礦檢測本次發(fā)行擬募集資金2億元，其中5,621.81萬元用于補(bǔ)充流動資金，占募集資金總額的比例為28.11%。

對于補(bǔ)充流動資金，北礦檢測表示，2021-2023年，北礦檢測的營業(yè)收入復(fù)合增長率為8.05%。假設(shè)2024年至2026年營業(yè)收入按8%增長，采取銷售百分比法測算，北礦檢測未來3年新增營運資金的需求缺口為6,875.3萬元，超過本次募集資金擬用于補(bǔ)充流動資金的金額。由此，此番募資補(bǔ)充流動資金具有合理性。

2025年7月3日，北礦檢測董事會審議通過《關(guān)于調(diào)整向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市募集資金金額的議案》，本次募投項目補(bǔ)充流動資金金額由5,621.81萬元變更為3,621.81萬元。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，北礦檢測擬募集資金為1.79億元，其中3,621.81萬元用于補(bǔ)充流動資金，占募集資金總額的比例為20.26%。

對于補(bǔ)充流動資金，北礦檢測表示，2022-2024年，北礦檢測的營業(yè)收入復(fù)合增長率為27.02%。假設(shè)2025年至2027年營業(yè)收入按27%增長并采取銷售百分比法測算，北礦檢測未來3年新增營運資金的需求缺口為3.04億元。未來新增營運資金的需求缺口大于本次募投項目的補(bǔ)充流動資金金額。由此，此番募資補(bǔ)充流動資金具有合理性。

而從北礦檢測披露的財務(wù)數(shù)據(jù)看，其“手握”超3億元貨幣資金。

2.4 近三年現(xiàn)金分紅逾3,900萬元，截至2025年6月末“手握”超3億元貨幣資金且無長短期借款

2022-2024年末，北礦檢測的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.3%、16.2%、12.71%，同期期末同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為25.89%、27.26%、27.75%。

2022-2024年末及2025年6月末，北礦檢測的短期借款、長期借款均為0元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為357.2萬元、445.28萬元、505.88萬元、618.49萬元。且2022-2024年及2025年1-6月，北礦檢測在現(xiàn)金流量表中的取得借款收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金也均為0元。

2022-2024年及2025年1-6月，北礦檢測的財務(wù)費用分別為-51.82萬元、-125.13萬元、-176.27萬元、-145.94萬元，其中利息收入分別為105.97萬元、185.29萬元、230.02萬元、163.71萬元，而利息費用均為0元。

再看資金面情況。2022-2024年末及2025年6月末，北礦檢測的貨幣資金分別為1.99億元、2.79億元、3.02億元、3.2億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1.89億元、2.69億元、3.02億元、3.2億元。

2022-2024年及2025年1-6月，北礦檢測的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.06億元、0.58億元、0.64億元、0.41億元。

2022-2024年，北礦檢測的現(xiàn)金分紅分別為372.5萬元、1,639.73萬元、1,911.6萬元，占各期末未分配利潤比例分別為39.79%、35.14%及23.93%。三年累計分紅金額為3,923.83萬元。

綜合而言，近三年一期各期末，北礦檢測或均無長短期借款。在此情況下，北礦檢測截至2025年6月末的貨幣資金超3億元。此外，最近三年內(nèi)，北礦檢測累計現(xiàn)金分紅超三千萬元?；谏鲜銮樾危钡V檢測卻稱其未來新增營運資金的需求缺口超3億元，擬募集資金超三千萬元用于補(bǔ)充流動資金。

2.5 擴(kuò)建項目流動資金與補(bǔ)流金額合計超六千萬元，占募資總額比例超三成

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，“檢測能力擴(kuò)建項目”的項目投資概算中，建設(shè)投資金額為11,833.62萬元，流動資金為2,424.35萬元。

即經(jīng)測算，此番上市，北礦檢測擬用于補(bǔ)充流動資金的金額與“檢測能力擴(kuò)建項目”流動資金金額合計為6,046.16萬元，占此次募資總額的比例為33.82%。

也就是說，此番上市，北礦檢測調(diào)減補(bǔ)充流動資金的募集金額，下調(diào)2,000萬元。而募資補(bǔ)血背后，北礦檢測不僅近三年末資產(chǎn)負(fù)債率走低且低于同行均值，其截至2025年6月末，賬上“趴”著超3億元貨幣資金，無長短期借款。此外，近三年，北礦檢測現(xiàn)金分紅合計超3,900萬元，其募資補(bǔ)血的合理性或現(xiàn)疑云。

三、財務(wù)總監(jiān)入職兩年即獲授予股權(quán)，其所持股權(quán)數(shù)量或僅次于董事長

深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見指出，國有企業(yè)應(yīng)健全公司治理結(jié)果，董事長、總經(jīng)理原則上應(yīng)分設(shè)。反觀北礦檢測，李華昌曾身兼北礦檢測董事長、總經(jīng)理，2025年1月，即上市申報獲受理次月辭去總經(jīng)理。另一面，北礦檢測財務(wù)總監(jiān)入職兩年獲授予股權(quán)，其通過員工持股平臺持有的股份數(shù)量在董監(jiān)高中僅次于董事長。

3.1 規(guī)定指出國企董事長、總經(jīng)理原則上分設(shè)，北礦檢測控股股東為央企

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書及簽署于2023年2月2日的公轉(zhuǎn)書，2016年10月，北礦檢測由礦冶集團(tuán)的前身北京礦冶研究總院（以下簡稱“礦冶研究院”）單獨出資設(shè)立。2017年12月，礦冶研究院由全民所有制企業(yè)改制為國有獨資企業(yè)，并更名為礦冶集團(tuán)。

2019年和2022年，礦冶集團(tuán)分別向新設(shè)立的員工持股平臺轉(zhuǎn)讓持有的部分北礦檢測股權(quán)，而后2023年北礦檢測進(jìn)行增資。歷經(jīng)前述股權(quán)變更后，截至招股書簽署日2025年8月18日，礦冶集團(tuán)合計持有北礦檢測87.64%股權(quán)，是北礦檢測控股股東。國資委持有礦冶集團(tuán)100%股權(quán)，為北礦檢測的實際控制人。

即北礦檢測系由央企礦冶集團(tuán)控股的企業(yè)。

據(jù)2008年審議通過的《國有資產(chǎn)法》第二十五條，未經(jīng)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)同意，國有獨資公司的董事長不得兼任經(jīng)理。未經(jīng)股東會、股東大會同意，國有資本控股公司的董事長不得兼任經(jīng)理。

據(jù)2015年8月發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，到2020年，在國有企業(yè)改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果，形成更加符合我國基本經(jīng)濟(jì)制度和社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的國有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場化經(jīng)營機(jī)制。其中指出應(yīng)健全公司法人治理結(jié)構(gòu)。重點推進(jìn)董事會建設(shè)，建立健全權(quán)責(zé)對等、運轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制，規(guī)范董事長、總經(jīng)理行權(quán)行為，切實解決一些企業(yè)董事會形同虛設(shè)、“一把手”說了算的問題，實現(xiàn)規(guī)范的公司治理。董事長、總經(jīng)理原則上分設(shè)，黨組織書記、董事長一般由一人擔(dān)任。

3.2 李華昌曾同時任董事長兼總經(jīng)理，上市申請獲受理期次月即2025年1月辭任總經(jīng)理

2023年11月22日，北礦檢測簽署輔導(dǎo)協(xié)議，2024年12月30日上市申請獲受理。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，2016年10月至2022年7月期間，李華昌任北礦檢測董事、總經(jīng)理。2022年7月，北礦檢測原董事長戰(zhàn)凱退休后，李華昌成為北礦檢測董事長。在2022年7月至2025年1月期間，李華昌任北礦檢測董事長、總經(jīng)理。

2025年1月，李華昌辭去總經(jīng)理職務(wù)，僅任北礦檢測董事長。在李華昌辭任總經(jīng)理后，北礦檢測的原副總經(jīng)理于力被聘任為總經(jīng)理。

截至招股書簽署日，李華昌為北礦檢測的董事長，并被認(rèn)定為核心技術(shù)人員之一。

據(jù)認(rèn)證主體為北礦檢測的微信公眾平臺“北礦檢測”2024年5月17日發(fā)布的內(nèi)容，李華昌為北礦檢測的黨總支書記、董事長、總經(jīng)理。2025年7月17日發(fā)布的信息顯示，李華昌為北礦檢測的黨總支書記、董事長。

顯然，李華昌曾身兼北礦檢測的黨總支書記、董事長、總經(jīng)理職務(wù)，后于上市申請獲受理次月，2025年1月辭去總經(jīng)理職務(wù)。

據(jù)北礦檢測2025年7月審議通過的《總經(jīng)理工作細(xì)則》，總經(jīng)理應(yīng)履行的職責(zé)，除了包括執(zhí)行董事會決議、完成預(yù)定的經(jīng)營管理目標(biāo)和指標(biāo)等，還包括定期或不定期向董事長及董事會報告工作。

據(jù)認(rèn)證主體為北礦檢測的微信公眾平臺“北礦檢測”發(fā)布的內(nèi)容，2025年3月10日，北礦檢測召開2025年首次經(jīng)營分析會，李華昌出席會議并總結(jié)講話。而后2025年7月15日，北礦檢測召開2025年半年度工作會議，李華昌出席會議并總結(jié)講話。

且截至2025年7月17日，微信公眾平臺“北礦檢測”所發(fā)布內(nèi)容的審核者仍顯示為“李華昌”。

也就是說，李華昌在辭任總經(jīng)理后，或仍參與北礦檢測經(jīng)營相關(guān)會議。

3.3 財務(wù)總監(jiān)李日強(qiáng)入職兩年獲授股權(quán)或近五百萬元，截至簽署日董監(jiān)高中持股比例僅次于董事長李華昌

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書及簽署于2023年2月2日的公轉(zhuǎn)書，北礦檢測分別于2019年9月、2022年7月實施股權(quán)激勵。

2019年12月，北礦檢測控股股東礦冶集團(tuán)將北礦檢測6.7192%股權(quán)（對應(yīng)335.96萬元出資額），以3.23 元/股的價格轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺北京華鑫泰昌企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“華鑫泰昌”），本次轉(zhuǎn)讓價格為1,086.49萬元。華鑫泰昌的合伙人包括董事長李華昌等39人。

2022年7月，礦冶集團(tuán)將北礦檢測1.8331%股權(quán)（對應(yīng)91.66萬元出資額），以10.44元/股的價格轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺北京昊鑫鴻堃企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“昊鑫鴻堃”），本次轉(zhuǎn)讓價格為956.88萬元。

在2022年7月受讓北礦檢測股權(quán)時，昊鑫鴻堃的合伙人共28名，其中第一大合伙人李日強(qiáng)持股比例52.25%，第二大合伙人楊予萌持股比例為5.23%。

即北礦檢測通過昊鑫鴻堃實施第二次股權(quán)激勵后，李日強(qiáng)間接持有北礦檢測0.96%股權(quán)，按昊鑫鴻堃的受讓價格測算，彼時李日強(qiáng)間接持有的北礦檢測股權(quán)對應(yīng)的價值為499.97萬元。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，2020年5月，李日強(qiáng)入職北礦檢測，入職后至2022年9月?lián)伪钡V檢測財務(wù)總監(jiān)，2022年9月起擔(dān)任北礦檢測職工董事、財務(wù)總監(jiān)。在2020年5月之前，李日強(qiáng)任職履歷包括曾在礦冶集團(tuán)擔(dān)任財務(wù)部副主任。

即李日強(qiáng)系2020年5月成為北礦檢測財務(wù)總監(jiān)，2022年9月起北礦檢測的財務(wù)總監(jiān)兼職工董事。而在2022年7月，李日強(qiáng)獲股權(quán)激勵，授予股權(quán)或價值499.97萬元。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，截至招股書簽署日，直接或間接持有北礦檢測董監(jiān)高人員共6名，分別為董事長李華昌，財務(wù)總監(jiān)、職工董事李日強(qiáng)，總經(jīng)理于力，副總經(jīng)理史燁弘，董事會秘書張琳，以及副總經(jīng)理、市場部主任姜求韜。李華昌、李日強(qiáng)、于力、史燁弘、張琳、姜求韜通過員工持股平臺間接持有北礦檢測股份數(shù)量分別為80萬股、77.23萬股、24萬股、12.06萬股、8.04萬股、49.76萬股，對應(yīng)的持股比例分別為0.94%、0.91%、0.28%、0.14%、0.09%、0.59%。

此外，核心技術(shù)人員為李華昌、史燁弘、湯淑芳、馮先進(jìn)、劉春峰、韓鵬程。除同時兼任董事或高管的李華昌、史燁弘外，另外4名核心技術(shù)人員湯淑芳、馮先進(jìn)、劉春峰、韓鵬程通過員工持股平臺間接持有北礦檢測股份數(shù)量分別為34.81萬股、8.04萬股、4.02萬股、1.69萬股，對應(yīng)的持股比例分別為0.41%、0.09%、0.05%、0.02%。

不難看出，北礦檢測先后在2019年和2022年進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵。財務(wù)總監(jiān)李日強(qiáng)在2020年5月入職北礦檢測，而李日強(qiáng)2022年獲授予彼時對應(yīng)股權(quán)價值或達(dá)499.97萬元。截至招股書簽署日，李日強(qiáng)通過員工持股平臺間接持有的北礦檢測股份數(shù)量僅次于董事長李華昌，且持有的北礦檢測股份數(shù)量高于北礦檢測其他董監(jiān)高及核心技術(shù)人員。

值得一提的是，《中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激勵工作指引》規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)授予激勵對象權(quán)益的公允價值占其薪酬總水平的比重，合理確定授予激勵對象的權(quán)益數(shù)量，科學(xué)設(shè)置激勵對象薪酬結(jié)構(gòu)。董事、高級管理人員的權(quán)益授予價值，根據(jù)業(yè)績目標(biāo)確定情況，不高于授予時薪酬總水平的40%。

據(jù)簽署于2025年8月18日的招股書，2022年，北礦檢測關(guān)鍵管理人員即董監(jiān)高報酬合計為629.7萬元。

基于上述情形，2022年，財務(wù)總監(jiān)李日強(qiáng)入職兩年即獲股權(quán)激勵，彼時授予股權(quán)或價值499.97萬元。且截至招股書簽署日，李日強(qiáng)通過員工持股平臺間接持有的北礦檢測股份數(shù)量僅次于董事長李華昌。另一方面，李華昌曾同時擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理，而相關(guān)規(guī)定指出國企董事長、總經(jīng)理原則上分設(shè)，在北礦檢測上市申請獲受理次月即辭任總經(jīng)理。

四、結(jié)語

此番上市，北礦檢測系央企礦冶集團(tuán)控股子公司，曾由李華昌身兼北礦檢測董事長、總經(jīng)理。2025年1月即上市申請獲受理次月，李華昌申請辭去總經(jīng)理。另一面，北礦檢測財務(wù)總監(jiān)入職兩年獲授予股權(quán)，其所股份數(shù)量僅次于董事長李華昌。

再看北礦檢測業(yè)績表現(xiàn)，此番申報上市，北礦檢測業(yè)績一改2022年的負(fù)增長，自2023年起增速回正。然而，2024年，在行業(yè)市場規(guī)模大增、北礦檢測市占率下滑背后，北礦檢測稱其客戶獲取主要途徑系客戶主動尋求合作，截至2024年末銷售人員僅4人。此外，北礦檢測此番上市擬募資補(bǔ)血，且補(bǔ)血募資額下調(diào)了兩千萬元，與另一募投項目流動資金之和占募資總額比例超三成。而這背后，北礦檢測近三年累計分紅超3,900萬元，且截至2025年6月末無長短期借款，賬上貨幣資金超3億元，募資“補(bǔ)血”合理性或值得關(guān)注。