獨(dú)立 稀缺 穿透

厚積薄發(fā)、持續(xù)開辟新航路

作者：古道

編輯：李莉

風(fēng)品：陳晨

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

市場起伏波動本是常態(tài)。每一次的調(diào)速換擋，都好似一顆磨刀石、試金石，讓真正優(yōu)秀的企業(yè)露出價(jià)值底色。這不，健合集團(tuán)再次交出一份韌性生長成績單。

8月26日，公司正式發(fā)布2025年中報(bào)：營收70.2億元，同比增長5.2%。其中，中國市場表現(xiàn)尤為亮眼，營收增長8.7%，貢獻(xiàn)了總收入的70.3%，核心市場地位進(jìn)一步鞏固。盈利水平維持穩(wěn)健，經(jīng)調(diào)整可比純利同比增長4.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達(dá)到15.7%。表現(xiàn)出良好的成本管控與運(yùn)營效率。

同時，成功完成對2026年到期的2.97億美元優(yōu)先票據(jù)的再融資，截至2025年6月30日，集團(tuán)現(xiàn)金儲備達(dá)18.3億元。積極優(yōu)化的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步強(qiáng)化的資金安全邊際，為未來戰(zhàn)略推進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)抵御提供了堅(jiān)實(shí)保障。

正如健合集團(tuán)首席執(zhí)行官及中國區(qū)CEO李鳳婷所言，盡管面對持續(xù)外部挑戰(zhàn)，我們依然致力保持充裕流動資金，同時推進(jìn)去杠桿化，支持未來增長。我們將加速發(fā)展三大業(yè)務(wù)，并維持穩(wěn)健的盈利水平，向成為全球高端營養(yǎng)與健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者目標(biāo)不斷邁進(jìn)。

的確，穩(wěn)優(yōu)業(yè)績從不是無源之水，而是前瞻性布局、精準(zhǔn)消費(fèi)洞察、高效品類創(chuàng)新、用戶信任積累共同結(jié)出的碩果。飽有經(jīng)營韌性與戰(zhàn)略定力，健合還會帶來更多的周期穿越驚喜。

01

三大業(yè)務(wù)全面開花

感受最珍貴的無形資產(chǎn)

LAOCAI

所謂根深而葉茂，細(xì)分業(yè)務(wù)基本盤或有更深的體會。

2025上半年，健合ANC板塊（成人營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)）營收達(dá)34.4億元，同比增長5.9%。其中，Swisse斯維詩中國市場表現(xiàn)搶眼，同比增長13.1%，占ANC銷售額的70%，在中國內(nèi)地、澳洲整體VHMS市場排名均穩(wěn)居No.1。

追其原因，持續(xù)推進(jìn)"Swisse Mega Brand"戰(zhàn)略、不斷完善產(chǎn)品矩陣擔(dān)當(dāng)了主驅(qū)引擎。Swisse PLUS和Little Swisse等子品牌持續(xù)增長，滿足了不同年齡段的消費(fèi)健康需求。

艾瑞咨詢《2024中國保健品行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2023年保健品市場規(guī)模3200億元，預(yù)計(jì)2025年破4000億元。巨量增量機(jī)遇下，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與線上線下渠道布局，Swisse斯維詩進(jìn)一步鞏固了整體VHMS市場的領(lǐng)先地位。接下來，健合還將借鑒新加坡和中國香港市場的經(jīng)驗(yàn)策略，持續(xù)擴(kuò)張東南亞、印度、中東及意大利等市場。

在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，自2023年中國進(jìn)入大健康消費(fèi)紅利期，消費(fèi)者對體重、顏值、營養(yǎng)及整體健康管理的需求顯著提升，強(qiáng)化了行業(yè)“剛需”屬性，為具備專業(yè)產(chǎn)品、配方和團(tuán)隊(duì)的企業(yè)帶來廣闊機(jī)遇。行業(yè)高速擴(kuò)容的背景下，健合等企業(yè)憑借品牌效應(yīng)、規(guī)模優(yōu)勢和用戶黏性，不僅推動ANC業(yè)務(wù)持增，也為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了重要參照。

聚焦BNC板塊（嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)），2025上半年?duì)I收25.0億元，同比增長2.9%。其中，中國內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉表現(xiàn)成為最大亮點(diǎn)，銷售額同比增長10%，遠(yuǎn)超同期0.2%的市場增幅。在超高端嬰幼兒配方奶粉市場，合生元份額提至15.9%，創(chuàng)下歷史新高。

依托“奶粉+營養(yǎng)品”雙驅(qū)動策略，合生元持續(xù)深化渠道賦能，積極整合電商與母嬰渠道的營銷經(jīng)驗(yàn)，2025年618期間電商平臺一段和二段產(chǎn)品成交額同比大增103%，線下“寶貝節(jié)”活動則有效增強(qiáng)了渠道粘性，線上線下深融成效顯著。

隨著順利完成新國標(biāo)過渡任務(wù)，預(yù)計(jì)下半年，健合嬰幼兒配方奶粉銷售額將繼續(xù)穩(wěn)增。同時，合生元還在加強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)、品牌心智教育，并以此賦能渠道。

再看PNC板塊（寵物營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)），上半年?duì)I收同比增長8.6%，達(dá)到10.8億元。憑借“雙品牌”策略、高端化滲透，健合高端寵物補(bǔ)充品類同比增長14.3%。

在中國內(nèi)地，Solid Gold素力高聚焦高端寵物食品與補(bǔ)充品，并加強(qiáng)跨境電商建設(shè)，實(shí)現(xiàn)17.5%快增。美國市場上，借助全渠道戰(zhàn)略和品類創(chuàng)新雙驅(qū)，Zesty Paws快樂一爪持續(xù)擴(kuò)大占有率。截至2025年6月30日，Zesty Paws與Solid Gold已分別覆蓋全美超20000家和4800家門店，較強(qiáng)的渠道控制與品牌影響力為業(yè)績穩(wěn)增奠定了基礎(chǔ)。

就在上月，畢馬威中國發(fā)布首份關(guān)于寵物業(yè)的深調(diào)報(bào)告《2025年中國寵物行業(yè)市場報(bào)告“它經(jīng)濟(jì)”的消費(fèi)升級與市場洞察》：中國寵物相關(guān)業(yè)務(wù)市場規(guī)模以25.4%的年復(fù)合增長率，從2015年的978億元躍升至2023年的5928億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到8114億元，展現(xiàn)出旺盛的生長潛力。

其中，95后、00后為代表的Z世代寵物主規(guī)模不斷擴(kuò)大，三高產(chǎn)品（高品質(zhì)、高顏值、高性價(jià)比）成為新寵，健合可謂坐在一座誘人金礦上，后續(xù)想象力豐富。

國家統(tǒng)計(jì)局2024年《健康消費(fèi)白皮書》顯示，中國大健康產(chǎn)業(yè)總規(guī)模2023年達(dá)到8.2萬億元，年均復(fù)合增長率穩(wěn)定在9%～11%區(qū)間。

對健合集團(tuán)而言，中國早已超越簡單地理意義上的銷售市場，在持續(xù)的戰(zhàn)略深耕、產(chǎn)品特色卡位中，無數(shù)消費(fèi)者用購買力投票，一個個紅心點(diǎn)贊抬高著用戶資產(chǎn)厚度、品牌文化深度，最終匯聚成破浪前行的磅礴力量。這份深厚的市場信任，已化作最珍貴的無形資產(chǎn)，成為穿越周期的一大壓艙石。

總結(jié)健合上半年成績單，ANC、BNC、PNC三大核心業(yè)務(wù)全面開花，覆蓋嬰幼兒、成人及寵物營養(yǎng)的“全家庭健康”生態(tài)系統(tǒng)，不斷激發(fā)出多元協(xié)同效應(yīng)、黏住了市場用戶，有效分散了單一業(yè)務(wù)波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績穩(wěn)增就是水到渠成的事情。

一句話，三大核心業(yè)務(wù)進(jìn)入又一收獲季，源于健合的厚積薄發(fā)。

02

逆勢加速跑

合生元做對了什么

LAOCAI

看看市場競爭的新常態(tài)，健合無疑握緊了一把比拼“金鑰匙”。

復(fù)盤上半年主營業(yè)務(wù)，健合BNC板塊表現(xiàn)亮眼，成為中國乳業(yè)低谷期中，逆勢上揚(yáng)的一抹亮色。

如何做到的呢？答案是滿足了“差異化、高品質(zhì)”消費(fèi)訴求。依托優(yōu)質(zhì)奶源、先進(jìn)工藝與科學(xué)配方不斷豐富的產(chǎn)品矩陣，合生元打造了以派星為核心的超高端嬰配奶粉系列，匹配了新生代媽媽的精細(xì)化喂養(yǎng)需求。

對于超高端嬰配粉市場份額創(chuàng)下新高，知名行業(yè)專家宋亮認(rèn)為得益于合生元三大核心突破：好產(chǎn)品、好模式、好渠道：

產(chǎn)品方面，近年來中國嬰配粉市場持續(xù)向中高端化發(fā)展。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2025年1—4月超高端品類同比增長約13.3%，高端及超高端產(chǎn)品市場占比不斷提升。順應(yīng)這一趨勢，合生元不斷完善“奶粉+營養(yǎng)品”產(chǎn)品矩陣，推出了符合新國標(biāo)的派星系列新品，超級金裝益生菌等創(chuàng)新產(chǎn)品，契合消費(fèi)者對高品質(zhì)、科學(xué)配方產(chǎn)品的需求，成功贏得市場認(rèn)可。

模式方面，“好模式”不僅體現(xiàn)在線上線下協(xié)同，還包括平衡渠道關(guān)系與創(chuàng)新營銷策略。合生元持續(xù)優(yōu)化渠道管理，通過一線的專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)為不同渠道提供量身定制的資源和支持，構(gòu)建了品牌與渠道商間的良性循環(huán)和共贏機(jī)制。這一策略不僅增強(qiáng)了渠道信心與合作意愿，也為產(chǎn)品廣泛推廣提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

渠道方面，合生元積極借助新媒體平臺加強(qiáng)品牌宣傳和消費(fèi)者教育，進(jìn)一步提升了消費(fèi)者體驗(yàn)與情感聯(lián)結(jié)。不僅滿足消費(fèi)者的功能需求，更通過渠道定制多元化營銷活動，強(qiáng)化消費(fèi)者情感聯(lián)結(jié)，推動復(fù)購與口碑傳播，最終實(shí)現(xiàn)品牌與渠道的雙贏增長。

放眼大健康產(chǎn)業(yè)，競爭已進(jìn)入下半場，比拼的是供應(yīng)鏈韌性、用戶心智、渠道協(xié)同。審視合生元的成長軌跡，即是握住了上述三抓手，真正以用戶需求為中心，把品質(zhì)化、差異化、生態(tài)化一點(diǎn)點(diǎn)做深做透，繼而收獲了時間復(fù)利效應(yīng)。構(gòu)建起難以復(fù)制的內(nèi)生動力，是健合穿越周期的又一大壓艙石。

03

告別內(nèi)卷！

深耕渠道賦能與用戶心智

LAOCAI

當(dāng)下，市場正經(jīng)歷深度變革，渠道格局加速重構(gòu)，品牌角色也從產(chǎn)品供應(yīng)方逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)榍蕾x能者。正是得益于對該轉(zhuǎn)變的深度理解和持續(xù)投入，合生元實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)增長，構(gòu)建出一套可持續(xù)的商業(yè)模式。

以合生元打造的“寶貝節(jié)”IP為例，2025年3月活動期間，其奶粉新客同比增長40%。成績背后是一整套立體化、全覆蓋的渠道體系：通過頭部母嬰連鎖觸達(dá)核心城市高端人群，并依托電商渠道精準(zhǔn)滿足“新手爸媽們”線上需求，最終實(shí)現(xiàn)消費(fèi)全場景覆蓋。

早在2025年初BNC重點(diǎn)客戶迎春峰會上，李鳳婷分享健合中國區(qū)戰(zhàn)略時就提到，新客滲透是實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的關(guān)鍵。

為此，合生元實(shí)施了“孕嬰童營養(yǎng)素養(yǎng)提升行動”，聯(lián)動超500家婦幼保健機(jī)構(gòu)開展“媽媽班”科普，精準(zhǔn)觸達(dá)新客，并計(jì)劃通過培養(yǎng)近1000名門店從業(yè)者成為“科普大使”，推動導(dǎo)購向“育兒顧問”轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化品牌專業(yè)形象與渠道服務(wù)能力。

區(qū)別于傳統(tǒng)的“鋪渠道”，該模式核心是“賦能渠道”，旨在精準(zhǔn)洞察消費(fèi)需求、深度賦能渠道伙伴，通過提供差異化的產(chǎn)品組合、渠道人才隊(duì)伍建設(shè)提高服務(wù)能力，助力門店提升銷量。在行業(yè)分析師王婷研看來，合生元此舉跳出了行業(yè)低質(zhì)“內(nèi)卷”，一旦達(dá)成將是一道高深壁壘。真正懂渠道、賦能渠道、與渠道共同成長的品牌，必將在新一輪整合中占據(jù)更有利的位置。

品牌營銷層面，合生元同樣注重線上線下的良性互動與閉環(huán)構(gòu)建。以小紅書為例，作為當(dāng)下新手媽媽們潮流生活的發(fā)源地，各大品牌都在努力種草。為了打贏這場“心智”爭奪戰(zhàn)，合生元攜手小紅書打造“媽媽躺學(xué)大會”，通過為新生代媽媽提供情緒價(jià)值的事件營銷，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值觀“寶寶強(qiáng)大，自在當(dāng)媽”的廣泛傳遞。

線下端，合生元更加看重消費(fèi)互動體驗(yàn)，攜手愛嬰島、沃爾瑪、商聯(lián)薈等在廣州、中山、佛山的50多個門店，開展了主題為“春‘瘋’親子派對”大型場外活動及媽媽班等活動，豐富的互動環(huán)節(jié)設(shè)置、創(chuàng)新形式育兒體驗(yàn)，吸引了不少母嬰家庭前來打卡。

層層遞進(jìn)、步步為營，一番“組合拳”下來合生元形成了獨(dú)有的心智教育布局，持續(xù)拓展品牌主題的表達(dá)寬度，實(shí)現(xiàn)更大范圍的用戶觸達(dá)與破圈。好產(chǎn)品、好渠道、好營銷多觸點(diǎn)共振，最終收獲了寶貴的消費(fèi)信任，實(shí)現(xiàn)“搜索－曝光－體驗(yàn)－回購”的循環(huán)增長。

在銠財(cái)看來，合生元一系列渠道賦能與營銷實(shí)踐，深刻揭示了當(dāng)下母嬰業(yè)逆向突破的三重關(guān)鍵要素：

其一，回歸行業(yè)本質(zhì)，聚焦線下體驗(yàn)與消費(fèi)者教育。在信息過載的時代，真實(shí)的互動與專業(yè)的知識傳遞成為建立深度信任的核心，合生元通過“孕嬰童營養(yǎng)素養(yǎng)提升行動”等項(xiàng)目強(qiáng)化品牌與用戶間的情感聯(lián)結(jié)，筑牢了信任基礎(chǔ)。

其二，構(gòu)建可持續(xù)的渠道共贏機(jī)制。合生元不僅拓展渠道覆蓋面，更注重與渠道伙伴的協(xié)同發(fā)展與利益共享，通過不斷優(yōu)化合作模式、提供動銷支持和利潤組合策略，鞏固整體推廣基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)品牌與渠道的雙向賦能。

其三，深研用戶，打通線上線下閉環(huán)，推動品效合一。以小紅書等平臺為前端種草陣地，結(jié)合線下強(qiáng)體驗(yàn)和高信任場景，合生元滿足了消費(fèi)者的情緒價(jià)值，實(shí)現(xiàn)品牌傳播與銷售轉(zhuǎn)化的高效聯(lián)動，形成“聲量－流量－銷量”良性循環(huán)。

三者緊密聯(lián)動、相輔相成，共同構(gòu)成合生元在母嬰紅海中逆勢上揚(yáng)、突圍勝出的系統(tǒng)性策略。不僅為自身構(gòu)建了可持續(xù)的增長模式，成為穿越周期的第三塊壓艙石，也為行業(yè)提供一條可復(fù)制、可落地的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型路徑。

04

開辟新航線

健合式生長力暢想

LAOCAI

展望營養(yǎng)大健康市場，仍在價(jià)值爆發(fā)的前夜。

中國消費(fèi)者協(xié)會發(fā)布的《健康產(chǎn)業(yè)消費(fèi)趨勢發(fā)展報(bào)告》顯示，2024年中國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破9萬億元，預(yù)計(jì)2025年將飆至17.4萬億元。

近乎翻倍式的增長，意味著巨大紅利也意味著巨大挑戰(zhàn)。面對新老競品的如魚貫入，如何構(gòu)建“人無我有、人有我優(yōu)”的差異化優(yōu)勢，已成為行業(yè)核心議題。

沿著舊地圖，注定找不到新大陸。能夠清晰看出，作為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的踐行者、答題人，健合沒有進(jìn)行“卷”價(jià)格的零和游戲，而是下足“卷”品質(zhì)、“卷”差異、“卷”全家庭、卷質(zhì)價(jià)比的功夫，繼而開拓出了嶄新增量。憑借著廣闊的業(yè)務(wù)布局、領(lǐng)先的市場地位、厚重的創(chuàng)新基因。推動了三大主營業(yè)務(wù)融合發(fā)展，推動企業(yè)邁向全場景化、全生命周期服務(wù)力建設(shè)的新階段。

獨(dú)木易折，成林難摧。深入分析ANC、BNC、PNC三大業(yè)務(wù)板塊，前瞻系統(tǒng)性布局與內(nèi)部協(xié)同發(fā)展，健合實(shí)現(xiàn)了對嬰幼兒、成人及寵物營養(yǎng)的全家營養(yǎng)全覆蓋，在產(chǎn)品力、品牌力與戰(zhàn)略韌性深融中，握緊全球高端營養(yǎng)與健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者奔赴的成長螺旋，為行業(yè)破解同質(zhì)化開辟了“新航路”。

正如朱丹蓬分析的那樣，多品牌、多品類、多場景、多渠道、多人群的協(xié)同發(fā)展模式，為健合建立了更加穩(wěn)固的增長支撐體系。對大健康產(chǎn)業(yè)而言，這意味著不僅要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化，更要在市場布局和消費(fèi)人群覆蓋上形成系統(tǒng)性優(yōu)勢，從而在全球競爭中占據(jù)主動地位。

從沒有見頂?shù)氖袌觯蝗鄙侔l(fā)現(xiàn)的慧眼，和持續(xù)俯身深耕的定力耐心。真正以用戶為中心，想之所想急之所急，健合就抓住了持續(xù)生長、逆勢奔跑的成長螺旋密碼。

持續(xù)厚積薄發(fā)、持續(xù)開辟新航路，穿越周期的壓艙石越積越多，更多健合式生長、健合式新航線還在路上。