文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

過去一周，引人注目的A股，經歷了驚心動魄的震蕩走勢。

市場風格在科技和防御板塊之間快速輪動，資金在科技成長、避險資產以及超跌反彈板塊間切換頻繁，令許多投資者都有了人在牛市，但如履薄冰的狀態(tài)。

這種關鍵節(jié)點里，知名牛散的持倉、調倉總是會成為某種意義上的“風向標”，受到投資者更密切的關注，這其中自然也包括了葛衛(wèi)東。根據上市公司今年二季度的十大股東數據推算，葛衛(wèi)東及其家族成員總持股市值已經高達69億元。

科技方面，葛衛(wèi)東的關聯人葛貴蓮，新進入了華為汽車概念股江淮汽車前十大股東名單。自2024年初以來其股價表現就非常強勢，近期又創(chuàng)下歷史新高。

消費方面，葛衛(wèi)東一反常態(tài)的進行了大手筆投資，與其關聯人葛貴蓮一同出現在會稽山前十大股東名單中。不同于白酒板塊的低迷，會稽山作為黃酒板塊的代表，今年以來股價漲幅已超過133%。

科技為矛，消費為盾，葛衛(wèi)東明顯看懂了在這輪牛市里，共識敘事比基本面數據要更加重要。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 新科技

葛衛(wèi)東一向喜歡在早期就介入、投資科技股，其最知名的案例就是科大訊飛。

盡管前幾年科技股的行情并不算好，但葛衛(wèi)東還是高度關注半導體、通信模組、射頻芯片等關鍵技術領域，并挑選了細分領域里擁有較高技術壁壘和市場地位的關鍵公司進行投資。

像他在2018年就建倉的兆易創(chuàng)新、2020年就參與增資的海光信息，在本輪牛市中能成為科技板塊的熱門標的，可以說是偶然中帶著必然。

兆易創(chuàng)新目前是全球排名第二的Serial NOR Flash供應商，也是中國排名第一的32位Arm?通用型MCU供應商。其車規(guī)級產品通過了AEC-Q100等國際認證，技術壁壘顯著，已進入比亞迪等頭部車企的供應鏈中。

汽車電子之外，兆易創(chuàng)新的產品還綁定了未來增長最確定的幾條AI商業(yè)化賽道，包括AI手機、AI PC和AI耳機。

業(yè)績方面，經歷了2022-2023年的行業(yè)低谷后，兆易創(chuàng)新在2024年迎來了強勁復蘇。其2024年營收同比增長27.69%至73.56億元，凈利潤同比暴增583%至11億元，這種業(yè)績增長的勢頭保持到了今年。

無論是國產替代還是業(yè)績反彈，都是普通投資者也能明白的買入邏輯。只是在他們還在糾結“怕高是不是苦命人”的時候，葛衛(wèi)東已提前完成了低位布局。

葛衛(wèi)東在2018年二季度開始建倉兆易創(chuàng)新，很快便經歷了股價波動和行業(yè)低迷期。但他不僅沒有減持，反而在2019年和2020年兩次大手筆參與定增，甚至是溢價認購。這種看準大方向后就不怕逆勢投資的膽識和耐心，正是將葛衛(wèi)東這種牛散與普通投資者區(qū)別開來的重要因素。

而葛衛(wèi)東對江淮汽車的投資，又體現了其與章盟主這類牛散的不同之處。

章建平家族在2024年第一季度開始建倉江淮汽車，經過持續(xù)加倉，到三季度末時已持有市值近20億元。2024年第四季度，江淮汽車股價表現強勢，章建平便開始退出，到今年一季度末，其家族已經從江淮汽車前十大股東名單中消失。

章盟主抓住了華為概念升溫、股價主升浪的行情，在股價大幅上漲、預期初步兌現后便選擇獲利了結（金額約十億），并未長期持有，以等待華為合作的長期業(yè)績貢獻。這也符合章建平游資出身，絕不戀戰(zhàn)的特點。

章建平撤出后，葛衛(wèi)東卻挺入江淮汽車，成了新的前十大股東。

江淮汽車今年上半年凈利潤為-7.73億元，業(yè)績明顯承壓。但葛衛(wèi)東的投資周期比章盟主要長得多，能忍受初期的浮虧甚至較長時間的低迷，愿意等待行業(yè)景氣度的回升和技術突破。

實際上，他是在押注在華為的深度賦能下，江淮汽車實現品牌躍遷和基本面反轉的長期可能性，正是其長期主義投資風格的又一次體現。

02 新消費

與以往風格不同的是，今年葛衛(wèi)東罕見地重倉了消費板塊。

今年這輪牛市，傳統(tǒng)消費龍頭股的表現可以說是爭議不斷。尤其是白酒板塊，年內跌幅3.35%，貴州茅臺的“股王”之位也被寒武紀超越，冷嘲熱諷的聲音不小。

許多白酒企業(yè)的毛利率、凈利潤依舊可觀，業(yè)績增長只是降速而不是不增長，基本面數據其實不錯。但真正令人擔心的，是新一代的年輕人似乎是真的不推崇白酒文化、宴請文化了——年輕人對白酒的抵觸正在從猜測變?yōu)楝F實。

在這種情況下黃酒異軍突起，Wind黃酒指數年內大漲43.8%，會稽山年內漲幅超133%。葛衛(wèi)東的身影，也出現在了會稽山的十大股東名單中。

當白酒受到高端消費需求下滑的影響，黃酒因為其低度、健康的特性，逐漸受到年輕消費者的青睞。與白酒相比，黃酒的消費場景更加多元，已經從傳統(tǒng)佐餐到休閑小酌、戶外露營、圍爐煮酒等年輕人更喜歡的場景中。

黃酒行業(yè)也在積極擁抱年輕人，進行積極的產品創(chuàng)新，例如氣泡黃酒（會稽山的“一日一熏”、古越龍山的8度氣泡黃酒）、果味黃酒（青檸、荔枝等口味）、咖啡黃酒等等。

這些新品通常酒精度在3-8度之間，口感更清爽，更符合年輕人追求微醺和輕松飲用的習慣，尤其是吸引了一批年輕女性用戶，這是白酒很難獲取的大增量、高消費群體。

產品和消費者結構優(yōu)化、中高端產品收入占比提升，成為了推動黃酒企業(yè)股價上漲的重要原因，同時讓黃酒行業(yè)展現出了一種積極的產業(yè)信號和趨勢，展現了傳統(tǒng)產業(yè)通過創(chuàng)新擁抱新消費的巨大潛力和可能性。

這也是讓葛衛(wèi)東“轉向”消費板塊的重要原因——他投資的并非傳統(tǒng)意義上的消費股，而是那些積極擁抱新趨勢、進行自我革新的消費企業(yè)。其對拉芳家化的投資可能同樣源于這個理由。

這家老牌國產日化企業(yè)，通過子公司認購了醫(yī)美國際股份，悄然布局輕醫(yī)美賽道。同時為支撐創(chuàng)新和產品力，拉芳與西門子合作打造了智能工廠，近期還攜手華為、中國移動接入DeepSeek，加速智能化轉型——新動作會帶來新的想象空間。

正如大家對消費板塊未來行情的分歧很大，對“新消費”的定義分歧實際上也很大?！靶孪M”這個詞在2018年左右就開始流行，但如今“新消費”的內涵已經發(fā)生了巨大的演變，2018年的新消費股到了今年，前面很可能已經沒有“新”字了。

市場對“新”的標準在提高。以前的“新”是模式新、營銷新，現在的“新”更多的是增長模式新，包括能出海搞全球化、盈利能力高、能通過價值主張引發(fā)情感共鳴。

2018-2020年那批只會燒錢沖高端、無法盈利的“偽新消費”，已經被市場用真金白銀投票淘汰了。而現在這批“新消費股”，也即將接受市場的檢驗。

03 基本面

一手科技，一手消費。當葛衛(wèi)東這種級別的投資者做出了此前沒有過的倉位布局時，背后會有什么值得關注的深層邏輯呢？

其實無論是兆易創(chuàng)新還是會稽山，其股價與基本面之間均存在顯著偏離。兆易創(chuàng)新動態(tài)市盈率長期處于百倍以上，而會稽山在業(yè)績連續(xù)三年下滑的背景下，股價反而實現翻倍。

這種看似荒誕的現象，恰恰是當前牛市的核心特征——一個與“實體經濟基本面”關聯更加微弱、更多由流動性與敘事驅動股價變化的市場。

在實體經濟投資回報率持續(xù)走低的背景下，大量資金陷入“資產荒”的困境之中。廣義貨幣供應量（M2）與社會融資規(guī)模的剪刀差持續(xù)擴大，表明相當部分流動性并未真正進入實體經濟。

當然，在產能如此之高的情況下，流動性進入實體企業(yè)能起的作用恐怕也有限。

對于機構和個人來說，銀行間同業(yè)拆借利率走低，理財產品年化收益率普遍承壓，疊加美聯儲降息預期，讓原本部分偏好儲蓄的資金，開始尋找更高收益的去處。

在這種情況下，股市中那些具備宏大敘事能力的板塊，就成了“風云際會”之地。

即便本輪牛市中看似具備堅實基本面支撐的創(chuàng)新藥板塊，其實也沒有脫離這個底層邏輯。生物醫(yī)藥板塊中大部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，但平均市盈率比起其他行業(yè)偏高，并接近了自己的歷史最高水平。

目前，資金對創(chuàng)新藥板塊的熱衷并非源于即期業(yè)績，而是對“國產替代”“技術突破”等長期敘事的集體信仰,畢竟這些敘事已經在其他一些領域有所實現了。

葛衛(wèi)東的投資智慧在于，他既深度認同產業(yè)趨勢的決定性作用——確保敘事具備長期實現可能，不淪為純粹泡沫，又能敏銳察覺到在如今資產荒的背景下，市場共識本身就能創(chuàng)造巨大的價格波動與盈利機會。

然而在經歷了牛市的劇烈震蕩之后，想必很多投資者都開始關心一個關鍵的問題，即這場以敘事為核心的牛市是否已經走到盡頭。

個股和板塊的表現分化是必然會發(fā)生的，但成長風格的主線地位卻難以被徹底顛覆。宏觀環(huán)境和流動性情況并未發(fā)生根本轉變，居民資產再配置的進程，也還遠遠沒到結束的時候，在過去幾年的緊縮周期，人們存下了太多儲蓄。

值得警惕的是，經過一段時間的狂熱之后，中國資本市場的行情正逐步走出“純講故事”的第一階段，進入“需要驗證”的第二階段。對于普通投資者而言，此時更應保持清醒，盲目相信“牛回頭”就急忙上車是存在風險的。

但無論如何，現階段的市場中，對成長的期待始終蓋過了對真金白銀的滿足。正如葛衛(wèi)東自己曾經說過的一段話：

他們的判斷仍是基于事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲，卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。