獨(dú)立 稀缺 穿透

編輯：聞道

風(fēng)品：俊逸

來源：ice招行谷子地

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股東分析

LAOCAI

根據(jù)浙商銀行中報(bào)披露，第二季度橫店集團(tuán)減持2.42億股，滬股通減持1100萬(wàn)股，除此之外，其他股東持股基本不變。股東總數(shù)從一季報(bào)的21.83萬(wàn)戶下降到到中報(bào)的21.38萬(wàn)戶，減少了了0.45萬(wàn)戶。這顯示持股股東的持股集中度有輕微上升。在前十大股東有減持的情況下，持股人數(shù)還能減少，這說明有其他資金在收集籌碼。

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營(yíng)收分析

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浙商銀行2025年中報(bào)營(yíng)業(yè)收入332.48億，同比下降5.76%。其中凈利息收入230.46億，同比下降2.52%；歸母凈利潤(rùn)76.67億，同比下降4.15%，更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

估計(jì)讀者看到表1可能會(huì)有點(diǎn)失望。單純看當(dāng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)，浙商銀行這份中報(bào)表現(xiàn)確實(shí)欠佳。但是，我覺得大家應(yīng)該把這份報(bào)告放在一個(gè)連續(xù)角度和行業(yè)角度來辯證地看問題。

首先，如果橫向比較，浙商銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)在整個(gè)股份行當(dāng)中具有一定的滯后性。從2022年疫情消退后多數(shù)股份制銀行都經(jīng)歷了一次業(yè)績(jī)下滑，下降幅度從5%到15%不等，我這里就不一一舉例了，大家可以自行翻閱相關(guān)銀行過去3年的年報(bào)。浙商銀行從2021年開始連續(xù)4年凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。所以，今年浙商銀行的短期財(cái)務(wù)指標(biāo)欠佳是這輪下行周期中股份行的常規(guī)表現(xiàn)，只不過浙商銀行的業(yè)績(jī)回調(diào)比其他股份制銀行要晚一點(diǎn)。

其次，從自身的縱向比較，浙商銀行在2021-2023這3年資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)高速擴(kuò)張。這種高速規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)于資本金和整個(gè)營(yíng)運(yùn)團(tuán)隊(duì)都造成一定壓力。銀行經(jīng)營(yíng)是一場(chǎng)馬拉松，在局部為了戰(zhàn)術(shù)需要可以沖一下，但是長(zhǎng)期還是要遵循銀行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律。銀行的發(fā)展不是比誰(shuí)跑得快，而是比誰(shuí)少犯錯(cuò)、不犯錯(cuò)。

最后一點(diǎn)，就是浙商銀行最近幾年開始戰(zhàn)略調(diào)整。在今年4月份的2024年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，浙商銀行提出再也不一味追求規(guī)模情結(jié)，再也不走“壘大戶”的老路，再也不單純關(guān)注短期業(yè)績(jī)、“掙快錢”；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加快向“低風(fēng)險(xiǎn)、均收益”轉(zhuǎn)變。

看了這些表述，關(guān)注我專欄時(shí)間比較長(zhǎng)的讀者馬上應(yīng)該反應(yīng)出來，這不是和某股份行調(diào)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略類似嗎？從過去“高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”。

我們都知道銀行是一門“收益前置、風(fēng)險(xiǎn)后置”的生意。當(dāng)銀行從高收益高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)均收益的時(shí)候，凈息差首先下降，而不良生成可能還要持續(xù)一段時(shí)間。所以，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的前半段，銀行的基本面壓力會(huì)增大，這一點(diǎn)可以參考一年多以前開始轉(zhuǎn)型的某股份制銀行。

說完這些，我相信大家應(yīng)該可以比較理性看待浙商銀行本期的報(bào)表了。下面，我就針對(duì)最重要的凈利息收入進(jìn)行分析。

浙商銀行的凈利息收入主要的關(guān)注點(diǎn)在于第二季度的環(huán)比下降。這里面有第二季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比收縮的因素，也有凈息差環(huán)比下降的因素。

我們來看一下環(huán)比的凈息差。根據(jù)浙商銀行前幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)，我們利用“凈息差還原法”可以算出每個(gè)季度的資產(chǎn)收益率，負(fù)債成本和凈息差，計(jì)算出來的結(jié)果如下表2所示：

表2

從表2中可以看出凈息差環(huán)比下降了14bps，從一季度的1.76%下降到第二季單季的1.62%。細(xì)分看，資產(chǎn)收益率環(huán)比下降了20bps，負(fù)債成本環(huán)比下降了13bps。資產(chǎn)收益率的下降很容易理解，就是浙商銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然一步：從高收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向均收益資產(chǎn)。至于，負(fù)債成本的降幅應(yīng)該是顯著高于行業(yè)均值。個(gè)人猜測(cè)，應(yīng)該是和負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化有一定關(guān)系，這一點(diǎn)我們放到后面分析。

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資產(chǎn)分析

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浙商銀行中報(bào)總資產(chǎn)33464.85億同比增速3.08%，其中貸款總額18461.75億，同比增長(zhǎng)4.42%?？傌?fù)債31421.03億，同比增速2.94%，其中存款總額20658.14億，同比增速6.57%，更多的數(shù)據(jù)參考如下表3：

表3

從表3中我們可以看出浙商銀行在2季度資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了環(huán)比收縮。這符合我在前面分析的浙商銀行正在進(jìn)行對(duì)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)。但是，在浙商銀行資產(chǎn)負(fù)債收縮的同時(shí)，存款卻在逆勢(shì)增長(zhǎng)，特別是零售存款同比增長(zhǎng)19.45%，比年初增長(zhǎng)17.61%，站穩(wěn)2萬(wàn)億大關(guān)。

存款大幅同比，環(huán)比逆勢(shì)增長(zhǎng)使得負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，成本更低的存款占負(fù)債的比例提升，加速了負(fù)債成本的下降。而存款增長(zhǎng)的背后是客群經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。根據(jù)浙商銀行中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)披露：

“零售條線客群及規(guī)模通過自身攻堅(jiān)取得較好成效，全行零售客戶數(shù)（含借記卡和信用卡客戶）1450.67萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)23.36%，零售AUM規(guī)模達(dá)7050.16億元，較年初增長(zhǎng)12.48%，創(chuàng)歷史新高?！?/p>

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不良分析

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根據(jù)浙商銀行2025年中報(bào)披露，不良余額255.45億比一季度的259.55億減少了4.1億。不良貸款率1.36%比一季報(bào)的1.38%下降了0.02個(gè)白分點(diǎn)。撥備覆蓋率169.78%和一季報(bào)的171.21%比下降了1.43個(gè)百分點(diǎn)；貸款撥備率2.31%比一季報(bào)的2.36%下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)浙商銀行中報(bào)披露，上半年核銷及轉(zhuǎn)出139.85億，上半年不良余額增加0.51億，所以新生成不良的下限就是139.85+0.51=140.36億。這一數(shù)值比2024年中報(bào)的155.55億下降了約10%。

作為資產(chǎn)質(zhì)量前瞻性指標(biāo)的正常貸款遷徙率為1.19%，同比去年同期的1.42%下降了0.23個(gè)百分點(diǎn)。

從浙商披露的數(shù)據(jù)看資產(chǎn)質(zhì)量的靜態(tài)指標(biāo)保持穩(wěn)定，不良生成同比有所下降。作為前瞻性指標(biāo)的正常貸款遷徙率同比下降。這說明資產(chǎn)質(zhì)量有好轉(zhuǎn)的跡象。由于不良生成率依然維持較高水平，所以，浙商銀行依然需要靠加大減值計(jì)提和不良處置力度來保證資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)的基本穩(wěn)定。而大規(guī)模核銷、處置不良資產(chǎn)需要消耗大量撥備。這也是浙商銀行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)數(shù)據(jù)下行的主要原因。

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核充率分析

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浙商銀行核充率8.39%比一季報(bào)的8.38%微增0.01個(gè)百分點(diǎn)，這還要考慮到當(dāng)期現(xiàn)金分紅引發(fā)的。浙商銀行核充率同比去年同期的8.38%微增0.01個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

浙商銀行今年啟動(dòng)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的早期。這里出現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的陣痛在所難免，個(gè)別短期會(huì)計(jì)指標(biāo)表現(xiàn)欠佳也是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。但是我們將眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是正確的，是符合公司和股東長(zhǎng)期利益的。

在轉(zhuǎn)型的初期，由于銀行自身的經(jīng)營(yíng)特質(zhì)決定了，浙商銀行短期確實(shí)面臨著：凈息差收窄、規(guī)模停滯、風(fēng)險(xiǎn)承壓等問題。但是，這都是暫時(shí)現(xiàn)象。我們也要看到浙商銀行已經(jīng)開始堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并已經(jīng)在客群建設(shè)、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面取得了不小的進(jìn)步。

展望未來，相信浙商銀行將以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為契機(jī)，堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，致力于促進(jìn)員工、客戶、股東、社會(huì)、政府等各相關(guān)方合作共贏、價(jià)值共創(chuàng)、共同發(fā)展。